原文作者：CoinUnited.io 共同創辦人李思聰（Louis Li）
香港目標要成為政府口中的「世界虛擬資產中心」，但從數據看來市場還是一種拉牛上樹的狀態。政府針對加密貨幣市場的政策，可以分為以下幾個範疇：交易所、 ETF 、 OTC 、穩定幣。今次讓我和大家探討有關香港的穩定幣政策。首先，穩定幣在幣市的用途不外乎兩個：作為購買其他加密貨幣的中轉媒介；作為長期持有並投入各種 DeFi／CeFi 獲取利息收入。
中轉媒介
當我們去外國旅行，有些國家貨幣沒有港幣對，你不能直接在香港兌換到。那麼我們就需要帶美金，到達當地時換回當地貨幣，這些美金就是作為一個中轉的作用，只是短時間為了兌換其他貨幣的需求。為什麼會選擇美金呢？因為美元是國際貨幣，世界通行，擁有最高的認受性，全球經濟活動都是以美金計價，無論你多麼討厭美國，你也得使用。你不得不承認，美金是真正的世界通行。
在香港幣圈，持牌交易所只提供 BTC 和 ETH 兩種加密貨幣，意思是假如你想要購入 99.9% 存在於世上的其他加密貨幣例如 Solana，你只能在 OTC 或無牌交易所進行。想像一下，你想買些 SOL，你去到 OTC，手上拿了一萬元港紙，你到櫃台「唔該 1 萬蚊 SOL（麻煩來 1 萬塊的 SOL）」就能買到以當下市價計算的 SOL，和去斬料（燒臘店）買二十元叉燒是一模一樣的。但是這種購買模式明顯不人性化，現價是 100 元的貨，我就不能定個好價 90 元才去買？在未有牌照之前，我們就可以先買入 USDT，在交易所掛單買入，這就是穩定幣的中轉場景。然而在發牌制度之下，交易所不提供 SOL，USDT 不容許散戶觸碰，變相斷了去路，能買叉燒般買到「1 萬蚊 SOL」已是萬幸。
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金管局會為穩定幣發行商訂立各種門㰖和資金鎖定，類似過往八達通的 SVF 牌照要求。 USDT 作為一個歷史悠久的美元穩定幣，幾乎沒有可能會順應香港政府所需而在香港申領穩定幣牌照。情況和幣安不會申請香港交易所牌照一樣，申請成本相比市場規模和盈利能力根本就是超現實，算盤完全打不響。所以，普遍認為 USDT 最終會成為「非法穩定幣」。配合將會發牌的 OTC 業務，OTC 自然也要依法辦事，銷售非法穩定幣 USDT，當然不能成為其中一個業務，所以我們也可以預計 OTC 不會提供 USDT 服務。
觀乎香港穩定幣相關政策，比較著眼在港元穩定幣身上。然而，港元本身在加密貨幣世界未存在過，根本不會有無牌交易所接納作為中轉媒介。說白點，就是根本不會有香港人以外的國際投資者願意收港元穩定幣，他們為什麼不選擇美元穩定幣要選擇港元來操作？除非有比起 USDT 更大的流動性，更小的交易滑點，否則這個穩定幣需求就會是零。持牌 OTC 當然可以兌換持牌港元穩定幣了，問題是有人買嗎？當然有呀！持牌交易所肯定會接受持牌港元穩定幣啦？這更好笑了，持牌交易所本來就支援港元，我只要有銀行戶口就能免費光速轉賬到交易所銀行戶口了，我為什麼要用港元穩定幣，貪它比較慢和要支付手續費嗎？這情況和香港的加密貨幣現貨 ETF 根本同出一轍，之後有機會再談。
結果加密貨幣投資者還是需要用到無牌交易所和非法穩定幣，但是持牌的 OTC 和交易所都沒有，怎辦？放心，只要有市場，就會有人鋌而走險去經營黑市業務，不過要不是本身就是撈偏的，誰會去碰這淌渾水？幣圈人日後就要和這些「不法份子」買賣 USDT，幾個月見一次報的扑頭綁架事件，說不定會升級到每週一次或每天都有。世界最大的交易所、世界最大的穩定幣都不拿你的牌照，真的好意思說這是一個世界 web3 VA 中心嗎？
我賣 USDT 呀，來買呀！
這可能「只是我悲觀」，或者真的會有計錯數的盲頭烏蠅去申請美元穩定幣牌照，就像現時有 20 多家想申請交易所牌照一樣？就算有，這個美元穩定幣的市值能有多大？香港人可能只認識衝擊聯繫匯率的索羅斯，但幣圈卻有無數個索羅斯，不難想像會這個穩定幣會被眾多大鱷衝擊得體無完膚。
長期持有／收息
穩定幣另一個功能就是價值儲存，但如上文所述，要選一隻貨幣長期持有，沒有選美元以外的可能性。就算我真的相信港元，港元穩定幣又能有相應的 DeFi 和 CeFi 功能來收取利息回報嗎？先談 CeFi，既然都是 CeFi，就像交易所一樣，用港幣就好，犯不著要用穩定幣。再說 DeFi，這個合規的穩定幣，要達致全面合規，肯定不能自由流通，這個穩定幣經過的智能合約必須要預先審批，才能流入；收取穩定幣的地址，也必須為經過嚴謹 KYC 後的白名單地址。如此一來，這樣還算 DeFi 嗎？全監管的 DeFi？那是不是應該當 CeFi 去看？我搞不明白。
我的感覺，就是金管局大概混淆了 CBDC (Central Bank Digital Currency) 和 stablecoin 的角色，錯將穩定幣當成是 CBDC 去管。 CBDC 的例子有 eCNY 和將來的 eHKD，電子港元可以統一每家銀行或公營機構的所有港元帳簿，開啟各種金融程式的誕生，例如無律師介入的樓宇買賣、電子 LC 之類。這種 CBDC 不一定需要區塊鏈技術，但就肯定不需要在公鏈上運作，因為過程牽涉太多手續費和各種商業秘密。 CBDC 是中央發行，全權由政府管理，沒有人會覺得 KYC 後才能用有什麼問題，反觀穩定幣就有一定的自由，也正是認為有這種自由，監管起來才會衍生那麼多困難。
香港 web3 政策問題，豈只穩定幣？ETF 、交易所全部都怪形怪相，我老早就說，讓外行人管內行人，必出問題。無論是政府或私營機構，最好還是先從底層知識打好基礎，才好去動手做加密貨幣生意，否則必然事與願違。有時請一個好的顧問，輕則幫項目省下大錢，重則避免各種公關災難與刑責，絕對是除笨有精，歡迎各種項目洽談。
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〈觀點評論 | 談香港的穩定幣政策：「牌照制度」是否可行？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。