美国监管环境本周继续敌对行动，SEC 指控 Binance 和 Coinbase 违反证券规定。在本期中，我们从交易所流入的角度评估了投资者的反应，以及哪些投资者群体感到恐慌，哪些投资者保持冷静。

数字资产的监管环境又是动荡的一周，美国证券交易委员会 (SEC) 连续对两个最大的交易所 Binance 和 Coinbase提出法律指控。两者都提出了与 SEC 认为是未注册证券的上市和交易代币有关的投诉，并声称所提供的赚取和质押服务也违反了证券法。对于 Binance，指控进一步扩大，指控该实体从事清洗交易，并在境内和境外实体之间混合了客户资金。

随着 6 月 5 日 Binance 收费的消息传出，数字资产市场交易走低，ETH 下跌 -5.4%，BTC 下跌 -6.8%。随着 6 月 6 日 Coinbase 收费的消息传来，这两项资产都挽回了这些损失。然而，到本周末，ETH 进一步下跌，下跌 -8.2%，而 BTC 则略好于 -6.4%。

鉴于对两家最大交易所的指控的严重性，以及美国日益敌对的监管环境，我们将重点关注投资者的反应，并特别关注交易所活动。通过检查交易所活动的细分，我们正在寻找表明投资者情绪出现任何负面变化的证据。

外汇流出

在 Binance 头条新闻爆出后，代币立即开始流出交易所。下图显示了币安主要资产外汇储备的 2 周视图；BTC、ETH 和稳定币（USDT、USDC、BUSD）。

在过去的 7 天里，投资者以稳定的速度撤回资产，稳定币总余额下降超过 $1.6B，相当于币安总余额的 20.9%。BTC 和 ETH 储备分别下降了 5.7% 和 7.1%。

虽然 Binance 出现了净流出，但我们必须记住，该交易所仍然持有链上任何实体中最大的储备，而且他们的 BTC 和 ETH 余额仍然相当可观。

币安稳定币储备的跌幅最大，从 2022 年 11 月的超过 $26.0B 急剧下降到今天的 $6.5B（跌幅 75%）。这在一定程度上是由于美国证券交易委员会之前对 BUSD 的投诉，导致发行人 Paxos 进入仅赎回模式 (WoC 14)。

对于 Coinbase，净储备变化远没有那么剧烈，本周稳定币余额持平，BTC 余额仅下降 2,300 BTC（占总数的 0.5%）。

然而，以太币余额确实出现了 291k ETH 的大幅下降，相当于总余额的 8.0% 左右。这表明投资者的反应更为明显，这可能与所提供的质押服务受到抨击有关。

按队列划分的外汇存款明细

按美元规模分析交易所提款的细目显示，本周投资者行为出现了有趣的差异：

  • 规模低于1000 万美元的交易一直出现提款，整个星期每天的净流出量超过 1.3 亿美元。

  • 规模超过1000 万美元的交易都有稳定的存款，流入率在每天 1500 万美元到 3000 万美元之间。

这表明，与较小的实体相比，非常大的实体（例如机构）在更大程度上受到 SEC 新闻的影响。这是否会在未来几周内成为更持久的趋势还有待观察。

下图覆盖了 BTC 交易所的存款和取款量，展示了双向流动如何非常密切地相互跟踪。本周也不例外，流入和流出的流量增加了约 70%，达到每天 8.45 亿美元。

本周总体提款额超过存款额约 10%，这表明自我托管仍然是整体投资者的首选策略。在最近的主要交易所相关新闻周围观察到类似的动态，即 FTX 的崩溃 (WoC 46-2022)。

着眼于总存款量，我们可以按队列类型进行细分。因此，我们可以确定哪些投资者群体对该消息的反应最显着：

  • 短期持有人占存款量的 76.4% (23.0k BTC)

  • 长期持有人仅占存款量的 1.9% (570 BTC)

  • 交易所间转账占存款量的 21.7%（6.53k BTC）

从历史上看，STH 占存款流量的 60% 左右，这表明近期买家本周最为活跃。交易所间流量通常在 35% 左右，这表明保证金投资者更愿意采取自我托管，而不是简单地将代币转移到不同的交易所。

下图证实了第一个观察结果，本周 STH 队列将其总持有余额的 0.93% 发送到交易所。虽然尚未超过我们经常看到的与高波动性事件相关的 1% 阈值，但相对于 2021-22 年周期基线，这是一个显着的上升。

另一方面，比特币长期持有者非常冷静，对消息没有表现出明显的反应。他们本周的交易所流入量仅为总持仓量的0.004%，其中66%的交易日相对流入量较大。

意识到冷漠

虽然上图显示了本周将硬币送入交易所的近期买家的一个子集，但更深层次的图景更加耐人寻味。下图显示了外汇存款锁定的总已实现利润或损失，我们可以看到双方都比较小。

在流入交易所的所有代币中，只有极少数锁定了任何可观的利润或损失。换句话说，大多数发送到交易所的代币都是以非常接近当前现货汇率的价格获得的，并且鉴于短期持有者的主导地位，很可能是最近才获得的。

这在一定程度上表明了信心（投资者总体上对这一消息没有动摇），但也表明了冷漠（当前的价格区间不足以刺激消费）。

由于已实现损益如此之低，卖方风险比率已跌至历史最低点。该指标将市场锁定的总利润/亏损与资产规模（已实现上限）进行比较。

相对于当前 391B 美元的比特币已实现上限，被锁定的损益总价值非常小。卖方风险比率的低值历来发生在投资者冷漠程度加剧的时期，通常是在深度看跌趋势的背面。

我们可以看到总转账量也处于周期性低点。本周整体转账量没有明显上升，保持在 $2.85B/天左右。

与 Sell-side Risk Ratio 类似，我们也可以通过 Realized RVT Ratio 将已实现损益的金额与此转账量进行比较。该指标也处于强劲的下降趋势中，这是典型的看跌趋势，因为冷漠和无聊占据了上风。

熊市背后的持续时间和时间痛苦是许多资产和市场的一个特征，在这里我们可以通过这两个指标来想象这一点。

总结和结论

美国的监管环境仍然充满敌意，SEC 对两个最大的交易所 Binance 和 Coinbase 提出了非常重大的指控。由于部分客户出于担忧退出，本周这两家交易所的主要资产余额有所下降。除了 Binance 的稳定币外，跌幅完全符合典型模式，随着两起诉讼的结束，投资者的反应还有待观察。

在短期内，许多最近的 BTC 买家 (STH) 似乎已将他们的比特币送入交易所进行出售，以降低他们头寸的风险。然而，更广泛地说，锁定的已实现损益非常低，而且长期持有人几乎没有反应，这表明许多投资者对该消息并不感到意外。