"Bazar daxilində yaxşı gözləntilər" kripto bazarında son artımın vacib səbəblərindən biridir. Lakin, likvidlik şəraitində əhəmiyyətli bir yaxşılaşma olmadıqda, xüsusən də "kripto balans hesabatının azaldılması" başa çatmadıqda, kripto aktivlərinin ümumi sağlam performansı davamlı olmaya bilər və "sektor rotasiyası" 2023H2-də kripto bazarının əsas xüsusiyyəti ola bilər. Xoşbəxtlikdən, BTC-nin performansı makro faktorlar, tənzimləmə və institusional üstünlüklər altında daha dayanıqlı ola bilər.
Gündoğar Gəlir?
BTC-nin yüksəlişi bir az gözlənilməz görünür. Teorik olaraq, SEC tənzimləmə çalkantısı yeni keçmişdə olduğu və makro mühitin yaxşılaşmadığı bir zamanda investorların daha optimist olmaması gərəkdir. Ancaq kripto bazarındakı investorlar yaxşı xəbərlər üçün çox uzun müddət gözləyiblər, və hər hansı bir xəbər yüksəliş üçün bir katalizator ola bilər.
Aşağı likvidlik şəraitində, qiyməti artırmaq çox da sərfəli deyil. Buna görə, "nəhənglərin kripto bazarına girməyə hazırlaşması" və "BTC spot ETF-nin təsdiqlənməsi" kimi yaxşı xəbərlərin təsiri altında, BTC-nin qiyməti tez yüksəldi. HODLers üçün, sadə "al və saxla" strategiyası, onları S&P 500 boğalarına nisbətən bir neçə dəfə daha çox gəlir gətirdi. Eyni zamanda, Delta 1 boğaları da yüksəlişdən çox qazandılar. Hətta ayılar üçün, müsbət əhval-ruhiyyə səbəbindən, ayı likvidasiyası miqyası daha böyük olsa da, martdan bəri yeni bir yüksəkə çatmadı.
S&P Kripto MegaCap İndeksi və S&P 500 İndeksi 2023-cü ildən bəri, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: S&P Global
2023-cü ilin ikinci rübündə Delta 1 törəmələrinin likvidasiyası miqyasındakı dəyişiklik, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: Coinglass
İnvestorların optimizmi də seçim bazarını doldurmuşdur. Qiymət artımı ilə, çağırış seçimlərinə olan üstünlük BTC və ETH seçimlərinin əksəriyyətinin skewnessini 0-dan yuxarı qaldırmışdır, xüsusilə BTC üçün. Qiymət yüksəldikcə, seçim satanlar kripto bazarında ən çox stresli qrup halına gəldilər: bir çox çağırış seçimləri ATM halına gəldi, yəni qiymət yüksəldikcə, qiymət dəyişikliklərinə qarşı hedcləmək üçün əsas aktivləri almağa davam etməlidirlər. Seçim satanlar qiymət artımlarının katalizatoru oldular. Daha sonra daha çox izləyici investor çağırış seçimləri aldı, hedcləmə təzyiqini və qiymətləri artırdı.
BTC seçimlərinin müddətləri üzrə skew dəyişməsi, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: Amberdata Derivatives
28 İyun 2023 tarixinə görə, ETH seçimlərinin müddətləri üzrə skew dəyişməsi. Mənbə: Amberdata Derivatives
Deribit birjasında BTC seçimlərinin gündəlik ticarət həcmi, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: Deribit Metrics
Bir çox insan artıq boğa bazarının qayıtmasını gözləyir. Faiz dərəcələri artıq gözləniləndən daha yüksək olmamalıdır; inflyasiya azalmışdır və Fed-in müəyyən etdiyi 2% hədəfinə yaxınlaşmaqdadır. Dünyanın ən yaxşı aktiv menecerlərinin dəstəyi kripto bazarına yeni likvidlik gətirmək üzrədir. Eyni zamanda, tənzimləmənin təsiri likvidliyi BTC və ETH kimi əsas kripto aktivlərində daha da mərkəzləşdirmişdir, bu da BTC və ETH-nin "texniki boğa bazarına" daha tez daxil olmasına səbəb ola bilər.
ABŞ real vaxt inflyasiyası, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: truflation.com
Kripto aktiv idarəetmə müəssisələrindən fondların həftəlik net axını/çıxışı, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: Coinshares
Ancaq "likvidliyin qayıdışı" mübahisəli bir məsələ kimi görünür. 2022-ci ildən bəri ayı bazarının başlanmasından bəri, kripto bazarı bir neçə qısa qiymət yüksəlişləri yaşadı, lakin daha sonra aşağı qiymət səviyyələrinə düşdü, aşağı gözləntilər və hadisə şokları səbəbindən. Yəni, son yüksəliş əvvəlki bərpa dövrləri kimi olacaq, "bir meteorit kimi"?
"Kripto Balans Hesabı Azaltma" və Likvidlik Yenidən Bölüşdürülməsi
Gəlin əvvəlcə kripto bazarında stabilcoin-lərə nəzər salaq. Kripto aktivləri ilə fiat valyutaları arasında mübadilə vasitəsi kimi, stabilcoin-lər kripto bazarında "nağd pul" kimi qəbul edilir. Hər hansı bir aktiv üçün nağd pul likvidliyi vacibdir: aktivə bağlı olan nağd pulun ümumi miqdarı aktivin dəyərinə birbaşa bağlıdır, aktiv nağd pul likvidliyindəki dəyişikliklər isə aktiv qiymətini birbaşa təsir edir, və marjanın istifadəsi onun təsirini daha da artırır.
Ənənəvi bazarlar üçün, nağd pul likvidliyi haqqında statistikalar daha mürəkkəbdir. Əksər hallarda, biz yalnız təxmin etməyə çalışa bilərik. Xoşbəxtlikdən, blockchain-in şəffaflığı sayəsində, kripto bazarındakı nağd pul likvidliyi səviyyəsini nisbətən dəqiq ölçə bilirik.
Kripto bazarındakı stabilcoin-lərin toplam təkliflərindəki dəyişikliklər, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: glassnode
Görünür ki, kripto bazarının ümumi nağd pul likvidlik səviyyəsində əks olunan faktlar investorların gözləntilərindən bir az sapmışdır. Əslində, 2022-ci ilin aprelində başlayan kripto bazarındakı nağd pul likvidliyinin azalması (həmçinin "kripto balans hesabatının azaldılması" kimi tanınır) qiymətlərdəki qısa yüksəliş ilə dayandırılmamışdır, bu da hazırkı qiymət səviyyəsinin kifayət qədər likvidlik dəstəyi olmadığını göstərir, və hər hansı bir şok mənfəət götürməyə səbəb ola bilər.
Bəs son yüksəlişin təkanını haradan gəldi? Xarici likvidlik girişindən çox, daxili likvidlik bölüşdürülməsi "yüksəliş gücü" mənbəyi daha ehtimal olunan bir şeydir. Birjalar üzərində stabilcoin-lərin ehtiyatları bu sirri bizə açır. Ümumiyyətlə, daxili stabilcoin ehtiyatlarının azalması, investorların kripto aktivlərini nağd pul likvidliyinə çevirməyə daha meylli olduqlarını bildirir, bu da kripto aktivlərin qiymətini aşağı sürükləyir. Əksinə, stabilcoin ehtiyatlarının artması mümkün bir alqı axını və qiymət artımını göstərir.
İyun ortalarından bəri, əsas kripto birjalarında stabilcoin-lərin ehtiyatları əhəmiyyətli dərəcədə artmışdır, və eyni zamanda, bazarda bir bərpa yaratmışdır. Martda olduğu kimi, təhlükəsiz sığınacaq fondlarının axını kripto bazarındakı daxili likvidliyin aşağı tendensiyasını təsir etmədi, çünki yüksəliş əsasən xarici fondlarla idarə edildi. Eyni zamanda, iyun ayında bazar ən çox ehtimal ki, kripto bazarındakı daxili fondlar tərəfindən yaradılmışdır. Onların alışı BTC və ETH kimi kripto aktivlərin qiymətlərinin artmasına səbəb oldu.
Birjalar üzərində stabilcoin-lərin təklifinin dəyişməsi, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: glassnode
Bundan əlavə, valyuta bazar kapitallaşmasının nisbətindəki dəyişiklik də likvidlik bölüşdürməsinin nisbətindəki dəyişiklikləri əks etdirir. Hazırda BTC kripto bazar kapitalizasiyasının 50%-ni tutur. Eyni zamanda, digər kriptolar üçün nisbət orta-iyun ayında müxtəlif dərəcələrdə azalmışdır, istər ETH, stabilcoin-lər, istərsə də altcoin-lər. Xarici likvidliyin hələ də kripto bazarına geniş miqyasda qayıtmadığı nəzərə alındığında, uyğunluq baxımından, BTC şübhəsiz ki, digər kripto aktivlərindən daha uyğun olanıdır, bu da investorları digər kripto aktivləri BTC-yə çevirməyə təşviq edir.
Bitcoin üstünlüyü chartı, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: CoinMarketCap
Ümumiləşdirmək üçün, BTC-nin artımı əksər digər kripto aktivlərinin likvidlik hesabına baş vermişdir, bu da qismən 2023-cü ilin əvvəllərindən etibarən ETH və hətta bir çox altcoin-lərin BTC-yə nisbətən niyə daha yaxşı performans göstərmədiyi ilə izah olunur.
Ancaq likvidlik yenidən bölüşdürməsindən qaynaqlanan yüksəliş "pulsuz nahar" deyil. Bunun xərci nədir?
Pin Risk
Qısa müddətdə, BTC-nin yüksəlişi bazarın dönməyə başladığının bir əlaməti kimi görünür. Ancaq hər hansı bir bazarın yaxşı uzunmüddətli performansı kifayət qədər likvidlik dəstəyi olmadan ayrıla bilməz. Daxili likvidlik bölüşdürülməsi məhdud dəstək təmin edir; iki bank hesabı arasında pul hərəkət etdirmək sizin ümumi sərvətinizi artırmır. Ancaq nəzərə alın ki, kripto bazarındakı əksər aktivlər bir və ya daha çox törəmə ilə bağlıdır, daxili likvidliyin yenidən bölüşdürülməsi hələ də risk mənbəyidir, çünki bu, riskli bazarlarda ticarət davranışını təsir edə bilər.
Pin risk, likvidlik yenidən bölüşdürülməsindən irəli gələn risklərdən biridir. Bazar yaradıcıları $30k qiymətində bir çox çağırış seçimləri satmışdır, bu da ITM halına gəlib. Bunun əhəmiyyəti yoxdur; əksər bazar yaradıcıları yönlü ekspozisiyalarını idarə etmək üçün delta hedcləmə alətlərindən istifadə edəcək.
Ancaq delta hərəkətinin sürətini, ya da gamma-nı da bazar yaradıcılarının hedclənmə davranışına əhəmiyyətli dərəcədə təsir etmədiyini unuda bilmərik. Seçim 101 kursundakı əsasları xatırlayın: Gamma delta-nın dəyişmə sürətidir; at-the-money seçimlərində ən yüksəkdir. Müddət bitməyə yaxınlaşdıqca, gamma qeyri-xətti şəkildə artır, bu da delta-nın seçim müddətinin bitməsinə yaxınlaşdıqca daha sürətli dəyişəcəyini bildirir. Delta yavaş dəyişərkən, bazar yaradıcısının bir müəyyən tezlikdəki hedcləmə ölçüsü nisbətən kiçikdir. Ancaq delta sürətlə dəyişdikdə, bazar yaradıcısının hedcləmə tezliyi və ölçüsü müvafiq olaraq artacaq.
Likvidlik səviyyələrinin aşağı olduğu hallarda, bazar yaradıcılarının tez-tez alqı-satqıları qiymətləri əhəmiyyətli dərəcədə təsir edə bilər. Təbii ki, bazar yaradıcıları heç vaxt durmur; onlar gamma ekspozisini risk idarəetmə hədlərindən aşağı saxlamaq üçün sintetik gəlirlər kimi strategiyalar vasitəsilə idarə edirlər (əslində, artıq bunu edirlər). Ancaq bazar qiymətində ani bir dəyişiklik (məsələn, kripto balinalarının satışları) olduğunda, bazar yaradıcılarının gamma ekspozisini azaltmaq üçün balinaların addımlarına yalnız tabe olmaları lazım ola bilər.
Gamma ekspozisi müddət bitməzdən əvvəl son dərəcə böyük olacaq, gamma riskinin hedclənməsi səbəbiylə satışın miqyası əhəmiyyətli olacaq. 30 İyun tarixində 40%-dən çox seçim müddəti bitəcək, və BTC seçimlərinin cari dollar gamma'sı 100 milyon dolları keçmişdir və 30k ətrafında cəmlənmişdir. Bu, BTC-nin qiyməti 30k-nın altına düşdüyü zaman, qiymət hər 1% aşağı düşdükcə bazar yaradıcılarının 100 milyon dollarlıq şort əlavə etməli olacağı deməkdir, bu da BTC-nin qiymət performansına böyük təzyiq göstərəcəkdir.
BTC seçimlərinin dollar gamma səviyyəsinin hərəkəti, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: Amberdata Derivatives
BTC seçimlərinin gamma ekspozisi bölgüsü, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: Amberdata Derivatives
Xoşbəxtlikdən, "pin risk" adətən baş vermir. "Üç aylıq hesablamadan əvvəl bazar sabitliyini təmin etmək" görünür ki, bir konsensus halına gəlmişdir. Ancaq kripto bazarında heç nə qeyri-mümkün deyil; hələ də ehtiyatlı olmalıyıq.
Hesablamadan sonra...
İki illik törəmə müqavilələrinin hesablanmasından sonra, 2023H2 rəsmi olaraq başlayacaq. Gamma ekspozisi hərəkətinə əsasən, investorların seçim bazarındakı mövqeləri bəzi maraqlı gizli gözləntiləri əks etdirir:
BTC-nin qiymətinin düşməsi daha məhdud olacaq, 28k-nın altına düşmə ehtimalı nisbətən azdır, eyni zamanda yuxarıda yüksəliş sahəsi nisbətən genişdir, hətta 35k və yuxarıya doğru bir bərpa ümid var.
ETH-nin qiymət performansı may və iyun aylarına nisbətən yaxşılaşacaq, lakin bərpa BTC-yə nisbətən məhdud olacaq. ETH-nin qiyməti daha çox $1.9k ətrafında "sıxılma" ehtimalı var. Hətta bir qırılma olsa belə, ETH $2k-nın üstündə əhəmiyyətli müqavimətlə üzləşəcək. Ancaq bir qırılma düşməsi halında, ETH $1.6k-ya çatmadan kifayət qədər qiymət dəstəyi əldə etməkdə çətinlik çəkəcək.
BTC seçimlərinin gamma ekspozisi bölgüsü, hesablamadan sonra, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: Amberdata Derivatives
ETH seçimlərinin gamma ekspozisi bölgüsü, hesablamadan sonra, 28 İyun 2023 tarixinə görə. Mənbə: Amberdata Derivatives
Yuxarıdakı gözləntiləri daha da izah etsək, makro faktorların, nəzarətin və institusional üstünlüklərin təsiri altında likvidlik bölgüsünün dəyişdiyini və likvidlik bölgüsünə olan gözləntilərin dəyişdiyini tapmaq çətin deyil. BTC-nin uyğunluq atributu geniş şəkildə tanınmışdır. İstər kripto bazarındakı mövcud likvidlik, istərsə də gələcəkdə kripto bazarına daxil olan yeni likvidlik, institusional və pərakəndə investorların BTC-yə olan üstünlüyü digər kripto aktivlərinə nisbətən əhəmiyyətli dərəcədə üstələyə bilər.
Ancaq, Fed-in yenidən likvidlik buraxmasından əvvəl, investorların BTC-yə olan üstünlüyü digər aktivlər üçün daha az likvidlik olacağı deməkdir. Likvidlik "sıfır-sum oyunu"nda, bəzi yeni nağılların meydana gəlməsi BTC-dən likvidlik ala bilər və BTC-nin qısa müddətli zəif performansına səbəb ola bilər.
Hazırda bazar dərinliyi səviyyəsini nəzərə alaraq, likvidlikdəki dəyişiklik "sektor rotasiyası" effektini yarada bilər, bu da səhmlər bazarındakı kimi. Bəzi kripto aktivlər qısa müddət ərzində yaxşı performans göstərəcək, digərləri isə likvidliyin çəkinməsi səbəbindən zəif performans göstərəcək. Ancaq gözlənilən odur ki, hər bir hissənin yaxşı performansı müvəqqətidir - bir meteorit kimi; bu, qarşılaşacağımız və uyğunlaşacağımız kripto bazarının yeni xüsusiyyətlərindən biri ola bilər. Gəlin likvidlikdəki dəyişiklikləri birgə izləyək və 2023H2-nin gəlişini qarşılayaraq.