Kripto bazarında likvidlik çatışmazlığı iyun ayında daha da ciddi hala gəldi. Davamlı likvidlik təzyiqi, riskli aktiv bazarlarında dəyişən narrativlər və kripto bazarında aşağı düşən qeyri-müəyyənlik səviyyələri kripto bazarındakı "susuzluq" üçün əsas səbəblərdəndir.

Spot və perps ticarəti əhəmiyyətli gəlir gözləntiləri gətirməkdə çətinlik çəkdiyi halda, investorların alternativ strategiyalara, xüsusilə volatillik strategiyalarını satmaq üçün olanlara üstünlük verməsi, aşağı likvidlik kontekstində bazar volatilliyini daha da azaldır.

İyunun faiz artımı ilə bağlı qeyri-müəyyənlik bazara müəyyən likvidlik gətirə bilər. Bununla belə, kriptobazarında likvidliyin çatışmazlığı faiz artımı dövrü rəsmi olaraq başa çatana qədər davam edəcək.

Ən pis yoxdur, yalnız daha da pis var

İyuna daxil olanda, ilin ən qızğın vaxtı hələ gəlməsə də, kriptobazar artıq uzun müddətdir bazar likvidliyi çatışmazlığından əziyyət çəkir. May ayında daxili spot ticarət həcmi 2020-ci ilin dekabrından bəri ən aşağı səviyyəyə çatıb, halbuki orta gündəlik daxili həcm hətta Milad və Yeni il bayramlarındakı həcmə bərabər olub.

Təqdim edilən zəif ticarət həcmi əsas kripto aktivlərinin reallaşdırılmış volatilliyini dayanıqlı şəkildə aşağı saxlayıb. May ayında bazar volatilliyi adətən apreldən daha yüksək olur; çünki çoxlu makro məlumatlar və əsas iqtisadi görüşlərin qərarları adətən aprelə yox, məhz mayda dərc olunur.

Bu il qanun pozuldu: borc tavanının həll olunması və faiz dərəcəsi zirvəsinin gəlməsi artıq qiymətə daxil edilibdi. Fed rəsmilərinin daha yumşaq (dovish) çıxışları iyunda faizlərə fasilə ehtimalını artırsa da, treyderlərin faizlərlə bağlı gözləntiləri əhəmiyyətli şəkildə dəyişməyib. Yeni gözləntilər olmadıqda volatilliyi yaratmaq çətindir. Kriptobazar makroiqtisadiyyata bu qədər yaxından bağlı olduğuna görə, hazırkı performansın anlaşılamaz olmadığını düşünmək olar.

Bundan əlavə, AI anlayışının yüksəlişi spekulyativ likvidliyi kriptobazarından daha çox ABŞ səhmilərinə yönəltməyə meylləndirib. BTC-nin qarşısında duran makro əsaslar makro ticarət alətlərindən biri kimi yaxşılaşmayıb. Müqayisədə, NVDA-ya mərc etmək maliyyə hesabatı açıqlanan kimi onlara dərhal 20%-dən çox mütləq qazanc əldə etməyə imkan verə bilər (leverage-dən asılı olmayaraq). Əksinə, “bir zamanlar yüksək volatilliyi ilə tanınan” Bitcoin may ayında yaxın-aşağı volatillik fonunda 5%-dən çox düşmüşdü.

Likvidlik təminatçıları məntiqidir: Çoxsaylı institutlar və yüksək xalis dəyərli investorlar artıq kriptobazarında mövqelərini azaltmağa başlayıblar; artıq əlavə gəlir əldə etmək çətinləşib. Coinshares-ə görə, kriptobazar maydan etibarən ardıcıl altı həftəlik çıxış (outflow) yaşayıb və kripto fondu üzrə aktivlərini idarə edən menecerlər bir ay ərzində idarəetmədə olan AUM-larının təxminən 1%-ni itirib.

Ouroboros

Vəsaitlərini ehtiyac yarandıqca yerləşdirmək imkanı olan investorlar, kriptobazarında qazanmaq çətin olanda vəsaitlərini başqa bazarlara investisiya etmək üçün yönəldə bilərlər. Lakin kriptobazarına kök salmış bir çox treyderlər, məsələn kripto fondlarının portfel menecerləri, “ölü zonadan bir yol tapmalıdır”; likvidlik təminatçıları isə onların kriptobazarında yox, digər bazarlarda deyil, kriptobazarında qazanmasını istəyirlər.

Qiymət hərəkəti olmadığı halda, portfel menecerləri elastiklik məsələsini nəzərə almalıdırlar. Çünki bazarlar sabitdir, tail risk-i mənfəətlə satmaq məntiqli görünür: “sadə ehtimal məntiqi”nə görə, qiymətlərin gözləntilərdən xeyli kənara çıxdığı “Black Swan” hadisəsi aylarla, illərlə, hətta illərlə baş vermir. Opsionlar investorlar üçün tail risk-i ticarət etmək alətidir. Alıcılar üçün portfellərinə tail müdafiəsi gəlir; satıcılar üçün isə sabit pul axını gəlirləri onların müştərilərin gözündə cavabdeh olmasına şərait yaradır.

Nəticədə, satış volatilliyinə əsaslanan ticarət 2023-cü ildə kripto investorları üçün gəlir mənbələrindən birinə çevrilib və bu satış volatilliyi əməliyyatı volatillik üçün bir “boğucu/sıxışdırıcı dövr” yaradır:

• Opsion satıcılarının əhəmiyyətli artması təklif və tələbin nisbətən balanssızlığına gətirib çıxarıb. Opsion satıcıları ticarəti sürətləndirmək üçün nisbətən aşağı bid-ləri qəbul etməyə hazırdırlar.

• Satıcının istədiyi qiymətlər azaldıqca, alıcı da bid-ləri aşağı salmağa başlayır və implikasiya olunmuş volatillik düşür. Eyni zamanda, kripto “whale”ləri də tədricən nisbətən aşağı alıcı bid-lərini qəbul edib; bu isə implikasiya olunmuş volatilliyin daha da aşağı düşməsinə təkan verir.

Satış volatilliyinin təsiri birbaşa dispersiya premiyasında (realizə edilmiş və gözlənilən/sadə qiymətlərlə implikasiya olunmuş volatillik arasındakı fərq) görünür. Dispersiya premiyası 2021 və 2022-də 2023-ə nisbətən əhəmiyyətli dərəcədə daha yüksəkdir; bu da satış volatilliyinin gəlirliliyinin ciddi şəkildə azaldığını göstərir.

Bundan əlavə, investorlar əsasən volatilliyi satdığı üçün opsion bazarı market-meykerləri tədricən nisbi volatillik alıcılarına çevrilib (müsbət qamma saxlayırlar). Hedcləmə zamanı volatillik alıcıları adətən “aşağı al və yüksək sat” etməyə meylli olurlar; yəni qiymət dəyişiklikləri riskini hedc etmək üçün əsas aktivləri aşağı səviyyədən alıb yüksək səviyyədə satırlar.

Likvidlik bol olanda, opsion bazarı market-meykerləri qiymətlərə məhdud təsir göstərir; likvidlik az olanda isə kriptobazarında “aktiv iştirakçılardan” biri olan opsion market-meykerlər bazara ciddi təsir edir və bazar volatilliyini daha da azaldır.

Duşlar

Kriptobazarındakı quraqlıq nə qədər davam edəcək? Deyə bilmək çətindir. Qeyri-adekvat makro mühitin təsiri ilə kriptobazarında likvidliyin 2023-cü ilin sonuna qədər bərpası üçün yenə də çətin olacağı dəqiqdir. Həqiqətdə, likvidlik kriptobazarını tərk etməyi dayandırmayıb; aprella müqayisədə daxili stabilkoin tədarükü yenidən düşüb, yəni nağd likvidlik pisləşib.

Xoşbəxtlikdən, makro qeyri-müəyyənlik yenə də kriptobazarına müəyyən likvidlik gətirə bilər. Fed-in “son qərarları məlumatlara əsasən vermək” vurğusuna görə, iyun və iyulda makro məlumatların bir sıra mərhələləri də kriptobazarın investorları üçün ticarətə əsas olacaq; xüsusən CPI məlumatları. Eyni zamanda, iyun və iyul Fed iclasları da bəzi yaxşı ticarət imkanları yarada bilər.

Amma ümumilikdə makro hadisələrin yaratdığı likvidlik yığımı “şüvən/sərin duş” kimidir və likvidlik təzyiqini azaltmaqda rol oynamır. Yeni gözləntilər olmadığı halda investorların ticarət həvəsi kəskin şəkildə azalır və investorlar gözləməyə üstünlük verirlər. Kiçik miqdarda likvidlik faiz artımı dövrünün sonuna qədər kriptobazarındakı “quraqlığı” aradan qaldırmayacaq; yenə də gözləməliyik.