Go2Mars Tədqiqat

Likvidlik maliyyənin əsasını təşkil edir, istər səhmlər bazarı, istər daşınmaz əmlak, istərsə də Defi olsun, likvidlik bazarın yaxşılığı və ya pisliyi üçün əsas göstəricilərdən biridir. Defi bazarında, likvidlik ilə ədalət arasında mübarizə davamlı olaraq baş verir, bu ikisi arasındakı balansı necə qorumaq, oxşar problemləri biz də 80-ci illərdə bir dəfə yaşamışıq.

Sadəcə bu gün keçmişdən fərqlidir, Defi-də istifadə edə biləcəyimiz maliyyə alətləri daha müxtəlifdir, oyun mexanizmləri daha çevikdir.

Buna görə də, bu məqalə ənənəvi mərkəzləşdirilməmiş ticarət yerləri (DEX) ilə başlayacaq, Chronos ticarət mərkəzini tədqiqat obyekti olaraq seçəcək və Chronos-un bu effektivlik və ədalət oyununun içində necə ve (3,3) modeli ilə iştirak etdiyini ətraflı şəkildə araşdıracaq.

Ənənəvi DEX: Likvidlik optimallaşdırılması üzrə ilk cəhd

Defi bazarında likvidlik və ədalət məsələsini necə düzgün həll etmək olar, ilk mərkəzləşdirilməmiş ticarət məntəqələri ilk illərdə bəzi uğurlu cəhdlər etmişdir, hal-hazırda Defi bazarındakı lider DEX ticarət məntəqəsi Uniswap-ı misal olaraq göstərə bilərik.

Uniswap V2 hovuzunda, likvidlik xy=k dəyişməz əyrisi boyunca bərabər paylanır. Lakin, əksər ticarət fəaliyyəti müəyyən bir zamanda spesifik aralıqda baş verir, bu da xy=k əyrisinin digər hissələrinin likvidliyinin tam istifadə olunmamasına səbəb olur.

Bazarın likvidlik sahəsinin dəyərini maksimum dərəcədə artırmaq üçün, Uniswap V3 likvidliyi daha aktiv olan spesifik ticarət aralığında mərkəzləşdirib. Bu mexanizm kapital effektivliyini artırmağa və likvidlik təminatçılarına (LP) daha yüksək likvidlik mükafatı qazandırmağa imkan tanıyır.

Lakin, effektivlik və ədalət arasındakı əlaqəni tənzimləmək bu qədər asan deyil, daha yüksək likvidlik daha böyük token istifadəsi itkisini ifadə edir.

Uniswap V3-ün mərkəzləşdirilmiş likvidlik modeli LP-lərin öz mövqelərini aktiv şəkildə idarə etmələrini tələb edir, çünki onlar gəliri optimallaşdırmaq üçün qiymət aralığını tənzimləməlidirlər. Yeni tokenlərin qiymətləri dəyişkən olduğundan, LP-lər tez-tez qiymət aralığını tənzimləməlidirlər. Bu böyük kapital riski yaradır, bu yalnız blockchain idarəçiliyinin likvidlik xərclərini artırmır, həm də LP-lərin öz qiymət hüquqlarından passiv şəkildə imtina etmələrini tələb edir.

  • Ekstremal bazar şəraitində sistemin pozulması: mərkəzləşmiş likvidlik modeli bazar yüksək dalğalanmaları zamanı optimal işləyə bilməz; məsələn, V2 versiyası ilə müqayisədə, Uniswap V3 Luna böhranı zamanı düzgün işləyə bilmədi.

  • Yüksək giriş maneələri: ilkin token buraxılışını edən layihələr üçün V3-ün likvidlik idarəetmə maneəsi yeni layihələrin uzun quyruq aktiv hovuzları üçün çox yüksəkdir.

  • Potensial itki riski artdı: mərkəzləşdirilmiş likvidlik, qaynaqları spesifik ticarət aralığında mərkəzləşdirərək "leverage" rolunu oynayır. Bu, o deməkdir ki, həmin aralıqda potensial mənfəət və likvidlik artdığı halda, aktivlərin ticarəti həmin aralıqdan kənarda potensial itkiləri də artırır.

    Ve(3,3) modeli: insan təbiətinin maliyyə flywheel-i

    Dörd əsas iştirakçıya əsaslanan likvidlik artımı flywheel-i

    Yuxarıda qeyd olunan veCRV modelinə nisbətən, ve(3,3) modelinin ədalət və effektivlik anlayışı daha dərin görünür. Oxucuların başa düşməsini asanlaşdırmaq üçün, DEX iqtisadiyyatında mövcud olan dörd iştirakçı ilə tanış olaq:

    • Ticarətçilər: investisiya ticarətçilərinə bənzədilə bilər. Ticarətçilər likvidlik hovuzundan token A-dan token B-yə dəyişmə aparır, eyni zamanda dəyişmə prosesi zamanı müvafiq ticarət xərclərini (komissiyaları) ödəməlidirlər.

    • Likvidlik təminatçıları (LP): səhmdarlarla bənzədilə bilər. LP-lər öz boş tokenlərini likvidlik fondu hovuzuna qoyurlar, bu da token yayımını almaq üçün edilir. TOKEN yayımına qarşı, ticarətdən qazandığı bütün ticarət xərcləri həmin spesifik likvidlik hovuzuna səs verən veTOKEN seçicilərinə göndərilir.

    • Protokol: layihələrə likvidlik lazımdır ki, istifadəçilər öz tokenlərini ala bilsinlər. Likvidlik təminatçılarını təşviq etmək üçün layihələr rüşvət ölçüsünü tətbiq edərək veTOKEN seçicilərini öz LP-lərinə səs verməyə təşviq edə bilərlər. (Gəlir#2). Protokol, uzunmüddətli likvidlik tələbləri üçün öz veTOKEN-lərini əldə etmək üçün yüksək təşviq edilir ki, bu da onlara rüşvət göstəricisini daim saxlamağa ehtiyac qalmır.

    • veTOKEN seçiciləri: tənzimləyicilərlə bənzədilə bilər. Seçicilər hər həftə instrumentlərə səs verərək TOKEN yayımını idarə edirlər. Onlar ən iqtisadi mədən hovuzunu seçmək üçün səs verməyi təşviq edirlər, çünki səs verdikləri mədən hovuzlarından ödəniş + rüşvət alırlar.

    Ve(3,3) modelinin flywheel-i, təxminən üç mərhələyə bölünür:

    Birinci mərhələ: LP boş tokenləri qoyur, bazar likvidliyini artırır. LP boş tokenləri (kapital) likvidlik fondu hovuzuna qoyur, beləliklə, bazara sürət verir, bazar ticarət həcmi artır, bazar ticarətinə xidmət edən protokolların iş yükü də artır, aktiv bazar isə daha yüksək token qiymətini ifadə edir.

    İkinci mərhələ: ticarət həcminin artması veToken seçicilərinin gəlirlərini artırır. Likvidliyin artması ticarət sayının artmasına səbəb olur, məhdud ticarət "hesablama gücü" daxilində ticarət xərclərinin eyni zamanda artması deməkdir, beləliklə veToken seçicilərinin əldə edə biləcəyi ticarət xərclərinin nisbəti də artır.

    Üçüncü mərhələ: keyfiyyətli bazar daha çox xarici investorları cəlb edir, bazar müsbət dövrü tamamlayır. Yaxşı bazar şəraitində daha çox xarici investorlar cəlb olunur, öz boş tokenlərini kilidləmə tokenlərinə dəyişdirməyi seçirlər, bazar token qiymətləri daha da dəstəklənir. Digər tərəfdən, LP-nin gəlirləri ilə token qiymətləri arasında güclü əlaqə olduğundan, token qiymətləri nə qədər yüksəkdirsə, LP gəlirləri də o qədər yüksəkdir, buna görə LP daha çox boş tokenləri likvidlik fondu hovuzuna qoyacaq, ikincil dövr başlayır.

    Likvidlik və ədalətin ikincil gücləndirilməsi: "rüşvət" və "inflyasiya"

    ve(3,3) modelində, bazar likvidliyini və ədalətini artıran iki mühüm qayda mexanizmi mövcuddur: "rüşvət" və inflyasiya.

    Bazar likvidliyini artırmaq üçün, əvvəlki flywheel əsasında, ve(3,3) modelinə maraqlı bir "rüşvət" mexanizmi əlavə edilib - LP öz gəlirinin bir hissəsini "rüşvət" olaraq veToken seçicilərinə təqdim edə bilər, bu da seçicilərin öz mədən hovuzlarını ən iqtisadi olan kimi yönəltməsinə kömək edir, beləliklə daha çox xarici investorları cəlb edir. Bu açıq "rüşvət" bazar likvidliyinin artırılmasına daha da kömək edir.

    Likvidlikdən başqa, ve(3,3) modelində inflyasiya mexanizmi də əlavə edilib - əvvəlki dövrlərdə qoyulan tokenlər daha çox olarsa, inflyasiya sonrası dəyər artımı da daha çox olur. İnflyasiya, idarəetmənin yenidən bölüşdürülməsi üçün tədricən bir prosesdir, zaman keçdikcə, icma və bazara daha sadiq olanları faydalı edəcək.

    Solidly modelini istifadə etdiyimiz nümunədə, sadiqlik TOKEN-in davamlı yığılması və veTOKEN-in kilidlənməsi kimi görünür. Bu, layihəyə effektiv xərclə zəncir üzərində likvidliyi saxlamağa və flywheel-i döndərməyə imkan tanıyır.

    Bundan əlavə, inflyasiya mexanizminin üstünlükləri bunlardır:

    1. Səsvermə hüququnu yaymaq və yeni iştirakçılara (layihələrə) iqtisadiyyata daxil olmağa icazə vermək və rüşvət və ya veTOKEN ilə ədalətli səsvermə payı qazandırmaq.

    2. Layihələrin daha çox veTOKEN yığmasını təşviq edərək onların emissiya paylarını saxlamaq, bu da TOKEN-ə olan ümumi tələbi yaradır.

    3. veTOKEN seçicilərinin sərmayələrini (səsvermələrini) yalnız ən məhsuldar mədən hovuzlarında sərf etmələrini təmin etmək. Bunu etməmək onların itirən olmalarını bildirir.

    4. Likvidlik təminatçılarına kifayət qədər kompensasiya verərək ve(3,3) flywheel-i saxlamaq.

    İnflyasiyadan sonra ikincil bölüşdürmə: 100% Rebase Ratio mexanizmi

    İnflyasiya mexanizmi veToken seçicilərinin şəxsi gəlirlərini gücləndirsə də, eyni zamanda onların səsvermə hüquqlarını da sulandırır və 100% Rebase Ratio mexanizminin mövcudluğu bu cür sulandırmanı əngəlləmək üçün bir yenilik cəhdidir.

    Rebase ratio: yəni inflyasiyanın ve token locker hüquqlarını sulandırma dərəcəsini azaltmaq, riyazi olaraq hər dövr incentivlərin yayılması sonrası ümumi vetoken-in nisbətinin əvvəlki dövr nisbətinə olan nisbəti ilə hesablana bilər, 100%-lik üst həddə çatdıqda inflyasiya mövcud locker hüquqlarını tamamilə sulandıra bilmir.

    Bu model, hər dövr başına buraxılan token sayına nisbətdə əlavə veTOKEN-i veTOKEN sahiblərinə bölüşdürməklə onların mülkiyyət statusunu saxlamağı hədəfləyir.

    Eyni zamanda ve(3,3) əlaqəli sulandırma üst həddi də müəyyən edib. Üst həddin əks-sulandırılması erkən istifadəçi təşviqləri ilə uzunmüddətli layihə sağlamlığı arasında tarazlığı saxlamağa yönəlib. Bu model 30% kilidləmə nisbətinə çatanadək 100% əks-sulandırma təmin edir, daha sonra rebase ratio kilidləmə nisbətinin artması ilə azalır.

    Teorik olaraq cəlbedici olsa da, 100% rebase ratio modeli bəzi mənfi təsirləri də gətirir.

    1. Səsvermə hüququnun mərkəzləşməsi: zaman keçdikcə bu model erkən istifadəçilərin səsvermə hüquqlarının sağlam şəkildə mərkəzləşməsinə səbəb olur, çünki onlar token yığmağa davam edəcəklər və sulandırılmayacaqlar.

    2. Yeni iştirakçılara maneə: səsvermə hüququnun mərkəzləşməsi yeni iştirakçıların ekosistemə daxil olmasını çətinləşdirir, bu da rəqabət qabiliyyətini və bazara giriş imkanlarını azaldır.

    3. İnflyasiya təzyiqi: inflyasiyanı likvidlik təminatçılarından veTOKEN sahiblərinə yenidən bölüşdürməklə, bu model lazımsız inflyasiya gətirir və beləliklə tokenlərin satın alınması və kilidlenməsi dəyərini azaldır.

    veTOKEN daha çox olduqda, hər bir veTOKEN-in qazandığı gəlir daha az olur, buna görə də yeni TOKEN buraxılışını satın alıb kilidləmək və səs vermək dəyəri azalır. Bu, flywheel-in mühüm bir hissəsidir, o həddindən artıq yenidən yerləşdirilmə səbəbindən zədələnə bilər.

    Chronos-un təkmilləşdirilməsi: 0 Rebase Ratio və maNFT

    0 Rebase Ratio

    Chronos komandası sıfır rebase modelinin layihənin davamlılığı və davamlılığı üçün ən yaxşı üsul olduğunu müəyyən etdi. Bu model yalnız bütün iştirakçılara ən əlverişli iqtisadi təşviqləri təmin etmir, eyni zamanda yeni protokolları cəlb edir və erkən istifadəçilər arasında təchizat mərkəzləşməsini azaldır.

    Eyni zamanda, protokol erkən veCHR tokenlərinin kilidinin müəyyən risklər daşıdığını başa düşür, buna görə də layihənin uzunmüddətli davamlılığını zədələmədən erkən istifadəçilərə mükafat vermək üçün Chronos 5%-lik $CHR ilkin təchizatını (2.5 milyon token) 1,500 $CHR iki il kilidində saxlayan istifadəçilərə airdrop mükafatı olaraq ayırmışdır. Bu istifadəçilər, kilid mövqelərinin 20%-ni mükafat olaraq $veCHR NFT alacaqlar.

    ma(Maturity-Adjusted)NFT

    ve(3,3) artıq token likvidliyini cəlb etməkdə böyük rol oynasa da, uzun müddət ərzində likvidliyi saxlamaqda effektiv deyil, ən yaxşı investisiya qaytarımı axtaran LP-lər hələ də yüksək APR ilə yönləndirilir.

    APR bir epokdan digərinə dəyişdikcə, likvidlik təminatçıları yalnız ən yüksək gəlir gətirən fondu hovuzuna sərmayələrini köçürməlidir. Likvidlik "yapışqan" deyil - o, uzun müddət bir yerdə qalmır - bu dalğalanmalar protokolların likvidlik tələblərini dəqiq proqnozlaşdırmalarını çətinləşdirir - və onlara hansı təşviqləri təqdim etmələri lazım olduğunu bilmək.

    Chronos-dakı likvidlik təklifləri digər ve(3,3) DEX-lərdəki kimi işləyir. İstifadəçilər likvidliyi yatırmaqla LP tokenləri alırlar, bu tokenləri $CHR mükafatı üçün stake edə bilərlər. Reliquary-də LP-lərini girov qoyduqdan sonra, istifadəçilər xüsusi bir NFT (maNFT adlanan) alacaqlar ki, bu da LP-nin girov qoyduğu tokenlərin vaxtını və sayını izləyir, həmçinin LP-nin likvidliyi təqdim etməyə başladığı zamandan bəri keçən müddəti göstərir.

    LP-lərin girov qoyma müddəti artdıqca, hər dövr üçün LP-yə verilən təşviq çoxalır.

    Chronos, yeni LP depozitlərinin hələ də ədalətli mükafat payını almasını təmin etmək üçün xətti bir əyri seçib, bu mükafatlar onların Chronos-dakı zamanları ilə eyni şəkildə artır. O, həmçinin 6 həftə ərzində maksimuma çatır, beləliklə, çox erkən və uzun müddət saxlanılan LP mövqeləri çoxsaylı ödənişləri alaraq fondu balanssızlaşdırmır, yeni iştirakçılar isə heç bir şey əldə etmir.

    maNFT mövqeləri yetkin vəziyyətdə satıla bilən bazarda, bu likvidlik mövqesinin dəyəri onun əsas məzmununun cəminə üstün olacaq. Zamanla artan təşviq nisbətini istifadə edərək, Chronos protokolu likvidliyə zaman dəyərini daxil etdi, beləliklə uzunmüddətli zaman ölçüsündə likvidliyi tənzimləyir.

    İnnovasiyanın son forması: Chronos flywheel

    CHR qiyməti düşdükdə, bu flywheel-i dəstəkləyən əks dövr təsiri meydana gəlir ki, bu da veCHR APR-nın artmasına səbəb olur. Eyni gəliri olan daha aşağı qiymət daha yüksək APR ilə nəticələnir, bu da CHR-nı daha cəlbedici bir investisiya edir. Nəticədə, alıcılar bu qiymət fürsətini ələ keçirəcək, CHR-nın qiymətini sabitləşdirəcək və flywheel-in döngəsini davam etdirəcək.

    Əvvəlki ve(3,3) layihələri bazar dalğalanmaları zamanı flywheel-i saxlamaqla bağlı çətinliklərlə üzləşdilər. DEX token qiyməti düşdükdə, APR azaldıqca likvidlik adətən çəkilir. DEX tokenləri düşdükdə və TVL qaçdıqda, DEX tokenlərinin qiymətini sabitləşdirmək, flywheel-i yenidən işə salmaq çətin olur.

    Chronos, likvidliyi zaman ölçüsündə idarə etməyə və likvidliyin qaçışını azaltmağa imkan verən yetkinlik düzəlişli məhdud tərəfdaşlar anlayışını təqdim edir.

    Xülasə

    Chronos, yetkinlik düzəlişli LP modelini qəbul edərək, LP mövqelərində zaman dəyəri elementi əlavə etməklə likvidlik təminatçılarının faydasını artırır. Eyni zamanda, bu model, daha yapışqan və daha sabit ümumi kilid dəyərini (TVL) yaradaraq protokolu dəstəkləyir, beləliklə $CHR-nın buraxılışını daha yaxşı dəstəkləyir.

    Protokol üçün, davamlı, proqnozlaşdırıla bilən likvidlikdən faydalanacaq. Kapitalın hər dövr ərzində bir fondan digərinə keçməsi, ən yüksək illik gəlir (APR) axtarışında daha az ehtimal olunur. Likvidlik təminatçıları indi qısa müddətli təşviqlərlə uzunmüddətli qazanc potensialı arasında daha ehtiyatlı seçim etməlidirlər. Üstəlik, layihələr, protokolun sahibləndiyi likvidliyi artırmaq üçün birbaşa ikinci dərəcəli bazardan yetkin LP mövqelərini - maNFT alaraq da edə bilərlər.

    Likvidlik təminatçıları üçün, zaman keçdikcə, onlar gəlir nisbətinin artımından faydalanacaqlar və ikinci dərəcəli bazarda yetkin likvidlik mövqelərini qiymət artımı ilə satma imkanı olacaq.

    $veCHR sahibləri üçün, onların rüşvət qazancı artacaq. Qısa müddətdə LP-nin likvidliyinin yüksək fürsət xərcləri olduğu üçün, ilkin likvidlik əldə etmək istəyən layihələrin rüşvət sahəsində daha çox sərmayə qoyması lazım olacaq. Bu, layihələrin daha çox təşviqi öz likvidlik hovuzlarına cəlb etməyə yönəldəcək. Üstəlik, TVL-in az dalğalanması səbəbindən, daha sabit ticarət haqqı gəlir axınını gözləyə bilərlər.

    Chronos protokolunda, likvidlik təminatçılarının (LP) mövqelərini - maNFT, zaman keçdikcə dəyəri artan xüsusi maliyyə aləti kimi qiymətləndirmək, bu əsasda formalaşan ikinci dərəcəli törəmə məhsullarının tezliklə meydana çıxacağına inanmağımıza əsas verir. Bu törəmə protokollar müxtəlif innovativ funksiyalar təqdim edə bilər ki, bu da bazar iştirakçılarına daha müxtəlif və zəngin investisiya və ticarət seçimləri təqdim edir.

    Gələcəkdə, ikinci dərəcəli törəmə protokollar müxtəlif formalarda meydana çıxa bilər, məsələn, seçimlər, futures, swap müqavilələri və s. Bu maliyyə alətləri LP mövqelərini daha da kombinə etmək və bölmək imkanı təqdim edə bilər ki, bu da investorların risk idarəetməsi, arbitraj, investisiya portfelinin müxtəlifliyi və s. sahələrdəki tələblərinə cavab verir. Eyni zamanda, bu yeni maliyyə məhsulları daha çox sərmayənin bazara axınını cəlb edə bilər, beləliklə bazarın likvidliyini və ticarət aktivliyini artırır.

    Bazar tədqiqatçısı və müşahidəçi olaraq, DEFI sahəsindəki inkişaf dinamikalarını diqqətlə izləyəcəyik, bazar dəyişiklikləri və yeni tendensiyaları vaxtında başa düşmək məqsədini güdürük. Bu sürətlə inkişaf edən bazarda, müxtəlif innovativ məhsulların əməliyyat mexanizmləri və risk xarakteristikalarını dərindən öyrənməyə çalışacağıq ki, oxuculara bu fenomenləri daha yaxşı başa düşməyə kömək edək.

    İstinadlar:

    [1] Case Study: Why ve(3,3) Needs Sticky Liquidity

    [2] The Pillars of Chronos Pt. 3— Understanding the Chronos Flywheel

    [3] The Pillars of Chronos Pt. 2— Introducing Maturity-Adjusted LPs

    [4] Solidly Deep Dive Pt.1: Economics, Inflation, Rebasing, Sustainability

    [5] Solidly Deep Dive Pt.2: Concentrated Liquidity and ve(3,3) vs. Uniswap