Bələdçi:

Şanxay yüksəlişinin yaxınlaşması səbəbindən, LSD izinin gələcək inkişafını və son məlumat dəyişiklərinə əsasən on-chain ekosisteminə təsirini yenidən qiymətləndirməyin zəruri olduğuna inanırıq. Bu məqalə LSD izini dörd hissəyə ayırır: Şanxay yüksəlişindən sonra sənayenin ümumi böyümə sahəsi, 4 növ staking həllinin və müxtəlif LSD protokollarının seçimi, DVT izinin yerləşdirilməsi və LSD aktivlərinin digər on-chain ekosistemlərinə təsiri.

Xülasə:

Ethereum-un staking rate-indəki artım LSD track-də protokol haqlarının ümumi artımına gətirib çıxaracaq. Uzun müddətdə isə LSD track-də David double-click (ardıcıl iki dəfə dəyişmə) bitməyib. Hazırkı Ethereum staking rate-i 14,56%-dir. Digər POS public chain-lərin staking rate-ləri əsasən 60%-dən yuxarı olduğuna görə, Ethereum staking rate-inin artımı üçün böyük artım gözləntisi var.

Fərz edək ki, LSD track-dəki xərc vəziyyəti dəyişməz qalır. O zaman təxmin edirik ki, Ethereum staking rate-i 29%, 44% və 58%-ə yüksəldikdə müvafiq olaraq LSD protokol fee-lərində artım 1,31 dəfə, 1,55 dəfə və 1,76 dəfə olacaq. P/F qiymətləndirmə perspektivindən baxsaq, hazırkı LSD track lideri LDO-nun P/F göstəricisi 3,89 dəfədir; bu, UNI kimi köhnə DeFi protokollarının 7,12 dəfəlik qiymətləndirmə səviyyəsi və AAVV-nin 10,35 dəfəlik səviyyəsi ilə müqayisədə hələ də xeyli yaxşılaşdırma üçün yer olduğunu göstərir.

Shanghai yeniləməsindən sonra LSD protokollarının nisbi bazar payı dəyişə bilər. Orta müddətdə track lideri Lido və Frax kimi yüksək-yield LSD protokollarına diqqət yetirin; qısa müddətdə isə Rocket Pool-un Atlas yeniləməsinə fokuslanın.

Shanghai yeniləməsindən sonra erkən node-ların çıxışı və istifadəçi staking niyyətlərinin güclənməsi LSD protokolları arasındakı rəqabət üçün şərait yaradacaq.

• Lido populyarlıq, fond miqyası, təhlükəsizlik, yield, likvidlik və komponabillik baxımından sınaqdan keçib və lider mövqeyi sarsılmazdır.

• Amma Frax kimi yeni gələnlər öz CVX-lərini (özündə saxlaması) və dual-valyuta model dizaynı vasitəsilə Curve ekosistemi ilə birləşmə əldə edib; bu da onlara oxşar staking məhsullarından xeyli yüksək staking yield dərəcəsi verib və məhsulun cold start mərhələsini və erkən artımını uğurla tamamlayıb. Gələcəkdə yield aggregation məhsullarının populyarlaşması ilə Frax kimi yüksək-yield məhsullarının artımının daha da sürətlənəcəyi gözlənilir. Qeyd etmək lazımdır ki, Frax-ın yüksək yield-i TVL artdıqca azalacaq. Cari təxminlərə görə, onun ETH staking-i 200.000 coin-ə çatanda staking yield-i 6%-ə düşəcək.

• Rocket Pool-un son Atlas yeniləməsinə diqqət yetirməyə dəyər. Bu, node operator-ların ETH minimum staking miqdarını 16-dan 8-ə azaldır; protokolun tutumunu artırır, eyni zamanda node təşviqlərini gücləndirir və onun TVL-də böyük artım gətirəcəyi gözlənilir.”

SSV, Obol və Diva tərəfindən təmsil olunan DVT məhsulları hazırda Ethereum staking üçün mühüm əsas infrastruktur kimi yerləşdirilib.

DVT məhsulları Ethereum block doğrulamasının (validation) sabitliyini təmin etməklə yanaşı şəbəkənin mərkəzsizləşdirmə dərəcəsini artırmağa hədəflənir. Onlar node baxım komandasının əməliyyat xərclərini azalda və təhlükəsizlik risklərini minimuma endirə bilər.

SSV-nin inkişafı operator şəbəkəsinin qurulmasına fokuslanır; onun tokeni protokol dəyərini tutmaq üçün ödəniş vasitəsi və governance sertifikatı kimi xidmət edir.

Obol-un inkişafı middleware uyğunlaşmasına vurğu edir; Diva-nın məqsədi isə LSD və DVT rejimlərini birləşdirərək birdəfəlik məhsul yaratmaqdır; hazırda o, inkişafın ilkin mərhələsindədir.

Ethereum staking yüz milyard səviyyəsində LSD aktivləri (lsdETH) yarada bilər. Onlar yeni aktiv sinfi kimi ənənəvi DeFi protokollarının gəlir strukturlarını yenidən formalaşdırdıqca və ya onlara təsir etdikcə, bu yeni aktiv sinfi ətrafında qurulan ikinci qat məhsullar bazarda yeni α ola bilər.

lsdETH/ETH üçün likvidliyin qurulması Curve və Balancer kimi DEX-lər üçün yeni biznes artımlarını (increments) yarada bilər. Curve ilə müqayisədə Balancer hazırda daha əhəmiyyətli marjinal dəyişikliklər görür. Lakin Ethereum staking yield-i sikkə ifadəsində on-chain, risk-siz yield dərəcəsi kimi qiymətləndirilə bilər. Bu yield dərəcəsinin ortaya çıxması on-chain likvidlik xərclərini artıracaq və deposit pool tipli lending məhsulları üçün bearish təsir göstərəcək; CDP modeli ilə lending isə nisbətən daha az təsirlənəcək. Eyni zamanda, gələcəkdə bu faiz daşıyan aktivin ətrafında qurulan re-staking, yield aggregation, principal-interest separation və leverage protokol məhsulları əsas aktivin böyük miqyası sayəsində fayda görəcək və daha yüksək biznes tavanına çata bilər; bu səbəbdən onları davamlı izləmək və araşdırmaq dəyərlidir.

Risklər:

Tənzimləmə riskləri, makroiqtisadi risklər, texnologiya yeniləmələrinin gözləntilərə cavab verməməsi riski

1. LSD Track-in Ümumi Məkanı

Ethereum-un staking rate-inin artması miner income-un yüksəlməsinə gətirib çıxarır və bu da ümumilikdə LSD track income-un artımına səbəb olur. Uzun müddətdə track income-un qiymətləndirilməsi ikiqat artım diapazonunda qalır. Mövcud Ethereum staking rate-i 14,56%-dir. Digər POS public chain-lərin staking rate-ləri əsasən 60%-dən yuxarı olduğundan Ethereum staking rate-in artımı üçün böyük artım gözləntisi var. Aşağıdakı qrafik göstərir ki, Ethereum staking rate-i müvafiq olaraq 29,12%, 43,68% və 58,24%-ə yüksəldikdə (ikiqat, üçqat və dördqat), LSD protokol fee-lərində artım müvafiq olaraq 1,31 dəfə, 1,55 dəfə və 1,76 dəfə olacaq. Hesablama metodu, fərziyyələr və proses belədir:

• Execution layer mükafatları Priority fee ilə müəyyən olunur. Ethereum-un fee mexanizminin balanslı quruluşuna görə execution layer mükafatlarının dəyişməz qalacağı (konservativ təxmin) güman edilir. Şəbəkə Gas dalğalananda isə execution layer mükafatları kəskin arta bilər; məsələn, martın 10-da USDC de-pegging hadisəsi on-chain transaksiyalarda partlayışa gətirib və Ethereum-un execution layer reward-u adi hal ilə müqayisədə 4–6 dəfə artmışdı.

• Konsensus qatının mükafatları Ethereum-un block rewards-ları ilə müəyyən edilir. Ümumi block rewards-lar total staking məbləğinin kvadrat kökü ilə mütənasibdir; konsensus layer APR isə total staking məbləğinin kvadrat kökü ilə tərs mütənasibdir. Konkret hesablama düsturu belədir: base_reward = effective_balance * (base_reward_factor / (base_rewards_per_epoch * sqrt(sum(active_balance)))).

Mövcud 14,56% staking rate-i konsensus qatının mükafatları və execution qatının mükafatları üçün benchmark kimi götürülərək, staking rate cari səviyyənin 2–4 qatına çatanda miner income vəziyyəti yuxarıdakı iki şərtə əsasən təxmin edilir. Eyni zamanda, LSD protokol fee standartı dəyişməz qalırsa, staking rate artdıqca miner income-un artım multipli belə hesablanan LSD protokol fee artım multipli ilə eyni olacaq:

Şəkil 1: Staking Rate ilə Miner Income arasındakı dəyişikliklər

Qeyd etmək vacibdir ki, Ethereum staking rate-inin artımı tədrici prosesdir və hətta Shanghai yeniləməsindən sonra 1–2 aylıq dövrdə azalma da müşahidə oluna bilər. Ethereum validator node-larının giriş və çıxışına dair məhdudiyyətlər olduğundan, Ethereum staking rate-dəki dəyişikliklərin yavaş bir proses olduğu qənaətinə gəlmək olar. Hazırda Ethereum şəbəkəsində ümumi validator sayı təxminən 556.800-dür və gündə 1.800 validator node qəbul edilir.

Shanghai yeniləməsindən sonra validator node-ların çıxmasına icazə verilir və gündəlik çıxış miqdarı giriş miqdarına bərabərdir. Erkən validator-ların çıxışı səbəbilə, Shanghai yeniləməsindən sonra Ethereum-un staking rateində cüzi azalma ola bilər.

Bu hökmün əsaslandığı məqam budur: hazırda beacon chain-də təxminən 10,87 milyon ETH lsd protokolu ilə mərkəzləşdirilmiş exchange-lər vasitəsilə staking edir və ikincili bazar üçün likvidlik təmin edir. Müxtəlif növ lsdeth/eth üçün praktiki olaraq heç bir endirim (discount) olmadığı üçün, Shanghai yeniləməsindən sonra ilkin bazarın pegging-ə (bağlılıq) və ya mənfəət tələblərinə əsaslanan redemption miqyası böyük olmayacaq.

Qalan təxminən 6,95 milyon ETH staking pool-lar və ya fərdi staking vasitəsilə staked olur və ikincili bazar likvidliyi yoxdur. Fərz edək ki, yarısı Shanghai yeniləməsindən sonra redeem etməyi seçir; onda gündə ən çox 57.600 ETH redeem edilə bilər. Ethereum, Shanghai yeniləməsindən sonra 60 gün ərzində tam yüklənmə (full-load) redemption vəziyyəti ilə üzləşəcək.

Staking entry ilə bağlı mövcud dataya baxdıqda, gündəlik yeni staking nisbəti maksimum mümkün staking nisbətinin təxminən üçdə biri səviyyəsindədir. Buna görə də, Shanghai yeniləməsindən sonra yeni staking nisbəti maksimum yükgötürmə həddinə çata bilməsə, yuxarıdakı fərziyyəyə əsasən Ethereum-un staking rate-i 1–2 ay ərzində bir qədər azala bilər. Redeem tələbləri (pegging və profit əsasında) təmizləndikdən sonra artım yenidən başlayacaq və Ethereum-un staking rate-inin ikiqat artması üçün 1–2 il lazım ola bilər.

mənbə: https://ethereum.org/zh/developers/docs/consensus-mechanisms/pos/rewards-and-penalties/

2. LSD Track-in Tam Landşaftı

LSD track Ethereum staking həllərinə və onların törəmələrinə genişləndirilə bilər. Buraya bazar payı uğrunda rəqabət aparan dörd növ Ethereum staking həlli, təhlükəsizliyi təmin edən və mərkəzsizləşdirməni genişləndirən DTV texnologiyası, həmçinin ikinci qat (second-layer) yield enhancement məhsulları, leverage protokolları və LSD staking sertifikatları ətrafında yaranmış indeks məhsulları daxildir.

Şəkil 2: LSD Track-in Tam Landşaftı

2.1 Dörd Staking Həllinin arasında LSD ən yüksək bazar payını tutur və daha da genişlənməsi gözlənilir

Ethereum staking həlləri dörd növə bölünür: fərdi staking, custodial staking, Liquid Staking Derivatives (LSD) və mərkəzləşdirilmiş birja stakingi. LSD və mərkəzləşdirilmiş birja stakingi, kiçik kapital ilə iştirak etməyə imkan verməsi, hardware infrastrukturu tələb etməməsi və staking sertifikatları vasitəsilə likvidliyi yenidən azad etmə qabiliyyəti kimi üstünlüklərə görə bazar payının əksəriyyətini qazanıb. Node-ların sayına görə hazırda LSD-nin bazar payı 33,4%, CEX-in payı 27,5%, custodial staking (Staking pool) payı 16,6%, fərdi staking payı isə 22,5%-dir.

Şəkil 3: Müxtəlif Staking Həllərinin Cari Bazar Payı

Gəlin dörd staking həllinin əsaslarına baxaq:

• Fərdi Staking: ən azı 32 ETH və ayrıca kompüter tələb olunur; həmçinin node-ları idarə etmək üçün şəbəkə və elektrik (power) şəraiti, eləcə də əməliyyat metodları lazımdır. İstifadəçilər bütün staking mükafatlarını və aktivlərə tam nəzarəti əldə edə bilirlər. Vəsaitlər Shanghai yeniləməsinədək geri çəkilə bilməz, amma yeniləmədən sonra məhdudiyyətlərlə geri çəkilə bilər.

• Custodial Staking: ən azı 32 ETH tələb edir, amma hardware infrastrukturu yoxdur. İstifadəçilər ETH-lərini node operator-a həvalə (delegate) etməklə staking mükafatlarını əldə edirlər. Bu prosesdə istifadəçilər signing key-lərini yükləməlidir; bu da xidmət təminatçısının onların adından doğrulama aparmasına imkan verir. Vəsaitlər Shanghai yeniləməsinədək geri çəkilə bilməz, amma yeniləmədən sonra məhdudiyyətlərlə geri çəkilə bilər.

• Liquid Staking Derivatives (LSD): burada 32 ETH və ya hardware infrastrukturu tələb olunmur. İstifadəçilər öz Ethereum-larını LSD protokoluna delegate edir; bu zaman istifadəçinin həvalə etdiyi Ethereum ilə uyğun olaraq bir node operator seçilir və o, staking mükafatları qazanmaq üçün bunu stake edir. İstifadəçilər adətən gəlirlərinin bir hissəsini LSD protokoluna və node operator-a paylamalı olurlar. Vəsaitlər adətən lsdETH-in likvidliyi vasitəsilə ikincili bazarda istənilən vaxt geri çəkilə bilər və ya gəlirləri artırmaq üçün leverage əlavə etmək olar. Bu həll hazırda yüksək dərəcədə mərkəzləşdirilib.

• Mərkəzləşdirilmiş Birja Stakingi: burada 32 ETH və ya hardware infrastrukturu tələb olunmur; hətta chain wallet da lazım deyil. İstifadəçilər staking mükafatlarının çox hissəsini Coinbase kimi mərkəzləşdirilmiş birjalar tərəfindən təqdim edilən staking xidmətləri vasitəsilə əldə edir, faydanın kiçik bir hissəsi isə birja tərəfindən götürülür. Bu həll istifadəçilər üçün ən aşağı əməliyyat çətinliyinə malikdir. Staking adətən staking sertifikatları vasitəsilə ikincili bazarda tez geri çəkilə və ya çıxıla bilər; gəlirləri artırmaq üçün lending protokolları ilə leverage də əlavə edilə bilər. Bu həll hazırda ciddi tənzimləmə riskləri ilə üzləşir və ən mərkəzləşdirilmiş variantdır.

Şəkil 4: 4 Staking Həllinin Müqayisəsi

Bununla belə, qeyd etmək vacibdir ki, mərkəzləşdirilmiş birja stakingi və LSD staking həlləri ABŞ-ın Securities and Exchange Commission (SEC) qurumundan hələ də tam həll olunmamış tənzimləmə (regulatory) məsələləri ilə üzləşir. Staking əməliyyatlarının securities sayılıb-sayılmaması sualı hələ də qəti şəkildə cavablandırılmayıb. SEC əvvəllər Kraken-in staking əməliyyatlarını hədəf almışdı, amma bu, indiyədək Coinbase, Lido və digər əsas LSD protokollarına praktik olaraq ciddi təsir göstərməyib. Əsas səbəb odur ki, Kraken o vaxt istifadəçi vəsaitlərinin hara yönləndiyini açıqlamırdı və “qara qutu” (black box) kimi fəaliyyət göstərirdi; eyni zamanda Ethereum staking-dən çox daha yüksək gəlir vəd edirdi ki, bu da tənzimləyici müdaxilələrə (crackdown) gətirib çıxardı. Lakin Howey Test baxımından yanaşdıqda, Kraken, Coinbase, Lido və digər LSD protokolları hamısı istifadəçi vəsaitlərini idarə etməklə staking prosesində iştirak edir və mahiyyətcə fərq yoxdur. Buna görə LSD əməliyyatlarının inkişafı hazırda ABŞ qaydaları səbəbilə qeyri-müəyyənliklə üzləşir.

Məhsul perspektivindən: Shanghai yeniləməsindən sonra staked Ethereum ilkin bazarda redeym/geri çəkilmə (redeem & withdraw) edilə bilər, amma miqdar məhduddur. Mövcud staking miqyası əsasında gündə ən çox 1800 node, yəni 57.600 ETH geri çəkilə bilər. LSD protokolunun kiçik vəsaitlə staking-də iştirak həlləri, staking sertifikatlarının likvidliyinin azad edilməsi və protokol kombinlərinin köməyi ilə gəlir artırılması sayəsində, Shanghai yeniləməsindən sonra da hələ böyük bazar payını tutması ehtimal olunur. Shanghai yeniləməsindən qısa müddət sonra LSD protokolunun ümumi bazar payında passiv artım ola bilər; bunun səbəbi fərdi və ya custodial staking-dən ETH-nin erkən redeem edilməsi və mənfəət çıxışı (profit exit) ilə bağlıdır.

LSD protokolunda rəqabət baxımından, hər bir LSD protokolunun inkişafına təsir edən cari faktorlar bunlardır: populyarlıq, gəlir dərəcəsi (return rate), fondların təhlükəsizliyi, anchoring (bağlılıq) statusu, mərkəzsizləşdirmə dərəcəsi və komponabillik (combinability). Bu ölçüləri birləşdirərək bazardakı əsas LSD protokolları arasındakı oxşarlıqları və fərqləri analiz etmək olar.

Lido hazırda Total Value Locked (TVL) üzrə ən böyük LSD protokoludur; ikinci yerdə olan Rocket Pool-dan 13 dəfə böyükdür. Lido staked node-ların problemsiz işləməsini təmin etmək, return dərəcəsini dəyişməmək və ya fond cərimələri (penalties) yaratmamaq üçün operator-ları whitelist mexanizmi ilə seçir. Eyni zamanda, Lido execution layer-də compounding vasitəsilə istifadəçiləri üçün illiklaşdırılmış 4,5%-5% return dərəcəsi əldə edir və 10% fee-dən sonra da bu nisbətən yüksək səviyyəni qoruyur. Bu göstərici mainstream LSD protokolları arasında yalnız Frax-dan sonra gəlir; Rocket Pool, StakeWise, Ankr və digərlərini üstələyir. Qeyd etmək lazımdır ki, Lido mayın ortalarında V2 versiyasına yenilənəcək; bu, staking routing modulunu təqdim edəcək, beləliklə hər kəs staking node-ları yarada və DVT-ə qoşula biləcək; məqsəd şəbəkənin sabitliyi və təhlükəsizliyini təmin etməklə yanaşı mərkəzsizləşdirmə dərəcəsini artırmaqdır.

Rocket Pool-un unikallığı staking node-ları üçün giriş (entry) icazələrinin olmamasıdır; hər kəs Minipool yaradaraq bu şəbəkədə node operator ola bilər. Hazırda node operator-lar 16 ETH depozit etməlidir (qalan 16 ETH istifadəçi depozitlərindən gəlir) və cərimələrə (penalties) tabe olan ikinci dərəcəli fondlar kimi minimum 1,6 ETH dəyərində RPL Token stake etməlidirlər. Rocket Pool hazırda node deployment-u təşviq etmək üçün platformada node operator-lara RPL subsidiyaları verir. Rocket Pool işə düşdüyündən bəri ən böyük yeniləmə olan Atlas yeniləməsini bir ay ərzində keçirəcək və bu onun biznes inkişafına ciddi təsir göstərəcək. Yeniləmənin əsas məzmununa daxildir:

1. LEB16 — LEB8: node operator-lar üçün minimum stake 16 ETH-dən 8 ETH-ə endiriləcək; bu, Rocket Pool-un hazırkı miqyaslanma (scalability) imkanlarının node tərəfindən məhdudlaşdığı vəziyyəti xeyli yaxşılaşdıracaq. Nəzəri olaraq bu yaxşılaşma protokolun TVL-ni ikiqat artıra və deposit tutumunu üçqat artıra bilər. Node tərəfinin miqyaslanması açıldıqdan sonra, dynamic deposit pool-da depozitlərin sayı Rocket Pool TVL artımının aparıcı (leading) indikatoruna çevriləcək.

2. Node təşviqləri daha da artacaq; RPL təşviqləri istisna olmaqla, LEB8 node mükafatları LEB16-dan 25% daha yüksək olacaq.

3. Solo Staker-lərin validator-u çıxış etmədən Rocket Pool platformuna köçürülməsinə imkan verən alətlər təqdim ediləcək.

4. Dynamic deposit pool optimizasiya olunacaq; Minipool queue-sunda tələb olunan ETH 5000 ETH limitini aşarsa, deposit pool-un yuxarı limiti də artacaq.

Frax Ether-in xarakteristikası hazırda staking gəlirinin yüksək olmasıdır. sfrxETH-in staking yield-i Frax-ın frxETH və sfrxETH adlı dual-valyuta modelinə görə 7%-10% səviyyəsində saxlanılır. frxETH və ETH, CRV gəliri əldə etmək üçün Curve pool-da LP kimi birləşir; bunda Frax-ın öz CRV idarəetmə (governance) resursları istifadə olunur və bütün staking gəlirləri sfrxETH-ə paylanır. Ümumilikdə Frax Ether-in yüksək yield-i digər likvid staking məhsulları ilə müqayisədə CRV mükafatlarına əlavə bir təbəqə (layer) əlavə olunmasından qaynaqlanır. Bu CRV mükafatı ümumi sistemin gəlirini artırmağa töhfə verir və frxETH/ETH gauge pool-un payına, Frax Ether sisteminin TVL-ünə və CRV/ETH qiymət nisbətinə bağlıdır. Cari təxminlərə görə, Frax Ether-in staked həcmi 200.000 ETH-ə çatdıqda sfrxETH-in staking gəliri təxminən 6%-ə düşəcək.

Yuxarıda qeyd edilən üç əsas LSD protokolu üç əsas ETH staking modeli qurub. Qalan daha kiçik LSD protokolları əsasən bu üç böyük protokoldakı bəzi istifadəçi problemlərini yaxşılaşdırmaq və ya düzəltmək məqsədi daşıyır. Məsələn, Stafi və Stader hazırda Rocket Pool node operator-larının 16ETH stake etməsi problemini hədəfləyir; bu isə kapitalın istifadəsi səmərəliliyinin aşağı düşməsinə və operator-ların RPL risk ekspozisiyasını artırmağa məcbur olmasına gətirib çıxarır. Bu ikisi yalnız node operator-lardan 4 ETH stake tələb edir və operator-ların protokol token-ləri üzrə risk ekspozisiyasını artırmayan bir həll təqdim edir. Lakin qeyd etmək lazımdır ki, node operator-ların stake etdiyi ETH payını kor-koranə azaltmaq istifadəçi vəsaitlərinin itirilməsi riskini artıra bilər. Üstəlik, Rocket Pool-dan fərqli olaraq Stafi hazırda istifadəçi fondlarını böyütmək üçün təzyiqlə üzləşir.

Şəkil 5: 3 Əsas LSD Protokolunun Müqayisəsi

Hal-hazırda protokolun qiymətləndirilməsi baxımından (protocol valuation) FDV/Revenue və ya FDV/TVL olsun, Lido nisbətən aşağı səviyyədədir. Lakin LDO hazırda yalnız governance hüquqlarına malikdir, RPL və FXS isə müvafiq token empowerments daşıyır; buna görə LDO-nun uyğun qiymətləndirmə premium-u (qiymət üstünlüyü) daha az ola bilər.

Frax hazırda təxminən 3,5 milyon CVX-ə sahibdir və bu, onu CVXDAO-da ən böyük holdçulardan biri edir.

Şəkil 6: Müxtəlif LSD Protokollarının Qiymətləndirmə Müqayisəsi

Ethereum üçün mərkəzsizləşdirmə və təhlükəsizlik təminatı əsas ideyalardır və bu bazada Distributed Verification Technology (DVT) yarandı. Hazırda Ethereum staking həllərinin hamısı mərkəzsizləşdirmə ilə sabit node əməliyyatı arasındakı ziddiyyətlə üzləşir. Lido və Rocket Pool ilə təmsil olunan yanaşmalar:

Lido hazırda block generator-un effektivliyini və vəsaitlərin izlənə bilməsini (traceability) və təhlükəsizliyini təmin etmək üçün whitelist vasitəsilə uyğun operator-ları seçir; node downtime və ya uğursuzluqdan qaynaqlanan itkilərin qarşısını almaq üçün edilir. Lakin bu yanaşma Lido-nu müəyyən qədər mərkəzləşdirilmiş edir.

Digər tərəfdən Rocket Pool node və istifadəçinin maraqlarını birgə staking ilə bağlayır və RPL token-lərini girov kimi girovlama (pledge) etməklə istifadəçi vəsaitlərinin təhlükəsizliyini daha da təmin edir. Bu, şübhəsiz ki, Rocket Pool platformasında node-ların işlədilməsi xərclərini artırır. Hazırda Rocket Pool bu balansı RPL ilə node-ları təşviq etməklə qorumağa çalışır, amma bu, danılmaz şəkildə protokol xərclərini artırır və onun miqyaslanmasını (scalability) məhdudlaşdırır.

DVT məhsulları, verification private key-lərin fraqmentləşdirilməsi və leadership node-ların rotasiyası kimi texniki həllər vasitəsilə, operator ilə node arasındakı bir-bir (one-to-one) əlaqəni çox-bir (many-to-one) vəziyyətinə çevirir; bu, şəbəkə arxitekturası baxımından sistemin təhlükəsizliyini və dayanıqlığını artırır və daha yüksək mərkəzsizləşdirməyə imkan verir.

Müəyyən prinsip aşağıdakı kimidir:

DVT dörd əsas hissədən ibarətdir: Distributed Key Generation (DKG), BLS imzaları üçün Shamir’in Key Sharing mexanizmi, Multi-Party Secure Computation və IBFT konsensus qatları:

• Distributed Key Generation (DKG) DVT-ni həyata keçirməyin ilk addımıdır. Validatorun private key-i 3n+1 hissəyə parçalayır; bu fraqmentlərin hər çoxusu müxtəlif operator-lara uyğun gəlir. DKG texnologiyası DVT məhsullarının təməl (cornerstone) texnologiyasıdır.

• BLS imzaları üçün Shamir’in Key Sharing mexanizmi DKG-ni tamamlayır və çoxtərəfli aqreqat imzalar (yəni, fraqmentləşdirilmiş blok imzalarının tək bir imzada birləşdirilməsi) əldə etməyə yönəlib. DKG fraqmentləşdirilmiş private key-in bir neçə tərəfdə saxlanmasına imkan verdiyi üçün, imza lazım olanda bir neçə nəfərin imzası bir imzada aqreqasiya olunur. Fraqmentləşdirilmiş private key və çoxtərəfli aqreqat imza bütün DVT məhsulunun “binası” kimidir.

• Multi-Party Secure Computation (MPC) split key-ləri node-lar arasında təhlükəsiz şəkildə paylayır ki, validator vəzifələrini yerinə yetirə və şəbəkə məlumatını doğrulaya bilsin; bununla single cihazda validator key-i yenidən qurmaq lazım olmur. Beləliklə, hesablamalar zamanı private key-lərin mərkəzləşməsi riski aradan qalxır. Istanbul Byzantine Fault Tolerance (IBFT) konsensus alqoritmi DVT node-larından təsadüfi olaraq bir validator-u leading node kimi seçir; o, blok təklifləri və digər tapşırıqları yerinə yetirir. Əgər bir klasterdə node-ların əksəriyyəti blokun etibarlı olduğunu qəbul edirsə, o blockchain-ə əlavə olunur. Leading node offline olarsa, alqoritm sistem sabitliyini təmin etmək üçün 12 saniyə ərzində yenidən lider seçir.

Yekun olaraq, DVT DKG vasitəsilə verification key-lərini fraqmentləşdirir, onları müxtəlif operator-lara paylayır; BLS private key sharing sayəsində çoxtərəfli (multi-party) aqreqat imzalar əldə edir; Multi-Party Secure Computation ilə məlumat təhlükəsizliyini təmin edir; IBFT leadership node rotation sayəsində offline vəziyyətə düşən “leadership” node-un yaratdığı təsirlər istisna olmaqla, node-ların zərərli şəkildə bloklamasının və ya ümumi mənfəətə təsir etməsinin qarşısını alır. Nəticədə, bir neçə operator tək bir validator node-u işlədə bilir; bu, hazırkı sənaye standartı olan fərdi əməliyyatdan daha çox sistemin ümumi dayanıqlığını (robustness) artırır.

3.1 Bazar üzrə DVT Məhsullarının Müqayisəsi: SSV.Network, Obol Labs və Diva

• SSV.Network DVT (Distributed Validator Technology) əsasında operator şəbəkəsi qurub və DVT sektorunda ən sürətlə inkişaf edən məhsuldur. Ethereum Foundation-dan 188.000 ABŞ dolları ianə, Lido-dan isə 100.000 ABŞ dolları dəyərində LDO token ianəsi alıb. Hazırda token buraxan yeganə qurum SSV.Network-dür; onun SSV tokeni əsasən şəbəkədə ödəniş vasitəsi və governance üçün istifadə olunur. SSV şəbəkəsində staker-lər node operator-larına əməliyyat (operational) haqları ödəməlidir; konkret haqlar hər bir operatorun əməliyyat xərcləri və bazar rəqabətinə görə müəyyən edilir. Eyni zamanda, operator-lar hazırda şəbəkə gəlirlərinin dörddə birini SSV treasury-ə ödəməlidir (haq standartı DAO tərəfindən müəyyən olunur) və yuxarıda qeyd olunan bütün ödəniş prosesləri SSV tokenlərinin istifadəsini tələb edir. SSV martın 30-da icma görüşü keçirməyi planlaşdırır; burada mainnet-in işə düşmə vaxtı müzakirə olunacaq.

• Obol Labs, istənilən node-un distributed validator klasterinin (DV klasterinin) işində iştirak etməsinə imkan verən staking middleware olan Charon-u qurmağa sadiqdir. Obol həmçinin Lido DAO-dan 100.000 ABŞ dolları dəyərində LDO token ianəsi alıb və Pantera Capital və Archetype-ın rəhbərlik etdiyi, Coinbase, Nascent, Block Tower və başqalarının iştirakı ilə 12,5 milyon ABŞ dolları dəyərində bir sıra A maliyyələşdirməsini tamamlayıb. İnkişaf mərhələsinə görə, Obol hazırda Bia public testnet mərhələsindədir və bu ilin iyununda Circe testnet-i işə salması, ardınca isə mainnet-i başlatması gözlənilir; inkişaf tempi isə SSV-dən bir qədər geridədir.

• Diva DVT track-də yeni məhsuldur; A&T Capital-ın rəhbərlik etdiyi, Gnosis, Bankless, OKX və başqalarının iştirakı ilə 3,5 milyon ABŞ dolları seed raundunu tamamlayıb. Məqsədi LSD və DVT rejimlərini birləşdirərək likvidlik stakingi və distributed validation üçün “birdəfəlik” (one-stop) məhsul yaratmaqdır.

4. LSD track-in inkişaf tendensiyaları və bunun mövcud əsas track-lara təsiri

Shanghai yeniləməsindən sonra Beacon Chain-də staked Ethereum geri çəkilə bilər; bu, istifadəçilərin staking-də iştirak etmək istəyini artırır və staking rate-in yüksəlməsini təşviq edərək, faiz gətirən aktiv olan lsdETH-in miqyasını genişləndirir. Buna görə, gələcəkdə yalnız daha çox likvidlik staking protokolları ortaya çıxa bilməz, həm də lsdETH aktivinin ətrafında qurulmuş DeFi məhsulları da yeni artım əyrisinə qədəm qoya bilər.

• Mərkəzləşdirilməmiş birjalar (DEX-lər): lsdETH likvidliyinin qurulması LSD protokolunun ən vacib hissəsidir. lsdETH/ETH kimi oxşar aktivlər üçün likvidlik quruculuğunda ən yaxşı seçim Curve və buna bənzər məhsullardır. Gələcəkdə get-gedə daha çox LSD protokolu ortaya çıxarsa, müxtəlif növ lsdETH likvidliyinin qurulması ilə bağlı problemlər Curve üçün yeni bir döyüş (war) mərhələsi yarada bilər. Qeyd etmək lazımdır ki, hazırda Balancer ekosistemində likvidliyin qurulma dəyəri Curve-dən daha aşağıdır; üstəlik Balancer-in bazası daha kiçik olduğundan, marjinal dəyişikliklər baxımından lsdETH-in inkişafı Curve-dən çox Balancer ekosisteminə daha böyük təsir göstərəcək (müvafiq protokollar: Aura, Convex, Balancer, Curve).

• Lending protokolları: lsdETH-dən leverage məqsədilə istifadə etmək üçün bazar tələbi bu aktiv sinfi əsasında lending biznesini stimullaşdıracaq. Hal-hazırda leverage tələbinin iki əsas tipi var:

1. AAVE ilə təmsil olunan revolving (dönər) kreditlər vasitəsilə yield enhancement: stETH girov kimi istifadə edilərək ETH borclanır, maksimum LTV 90% təşkil edir və ara xərclər nəzərə alınmadan maksimum 10x leverage mümkündür. Lakin bu model yüksək ETH borclanma faizləri problemi ilə üzləşir (Shanghai yeniləməsindən sonra AAVE-nin ETH deposit pool-unun faiz dərəcəsi ETH staking faizinə yaxınlaşa bilər və bununla da AAVE-də ETH borclanma dərəcəsi staking dərəcəsindən yüksək olur; bu isə revolving kreditlərə olan cari tələbi yox edə bilər). Əsas səbəb odur ki, ETH borclanma faiz dərəcəsi depozitçilərin xərcini (cost) ödəməlidir. Gələcəkdə ETH-ə pegged stablecoin-lər CDP-lər şəklində mint edilə bilər, depozitçinin xərcini daha səmərəli likvidlik xərci ilə əvəz edər; bu, protokolun komponabilliyini artırar və istifadəçilərin leverage ilə artırılmış gəlir tələblərinə daha yaxşı cavab verər (müvafiq protokollar: AAVE, Compound).

2. lsdETH-ə qarşı stablecoin borc alaraq investisiya portfelinin ümumi risk ekspozisiyasını artırmaq; bu, həm normal lending, həm də CDP modelləri ilə işləyə bilər (müvafiq protokollar: Fraxlend, MakerDao).

• Əsas məbləğ və faiz ayrılması (principal-interest separation) və digər törəmələr: üzən faiz dərəcəsi olan faiz gətirən aktiv kimi lsdETH principal-interest separation məhsulları və faiz dərəcəsi swap-ları kimi maliyyə törəmələri yarada bilər. Principal-interest separation məhsulları gələcək faiz dərəcələrini qısaltmağa (shorting) imkan verə bilər (faiz tokenlərini satmaq və principal tokenlərini almaq; aşağı leverage, adətən əvvəlcədən gəliri kilidləmək üçün istifadə olunur), gələcək faiz dərəcələrini uzatmaq (longing) imkanı da verir (principal tokenlərini satmaq və faiz tokenlərini almaq; yüksək leverage, adətən spekulyativ tələbi ödəmək üçün), həmçinin yield enhancement. LSD başlamazdan əvvəl principal-interest separation kimi törəmələrin əsas faiz gətirən aktivləri əsasən stablecoin LP-lərdə cəmləşirdi. Bu aktivlər lsdETH ilə müqayisədə miqyasca daha kiçik və yield-i daha aşağı olduğuna görə likvidliyin parçalanması problemi də yaranırdı. Beləliklə, bir aktiv kimi lsdETH-in ortaya çıxması principal-interest separation məhsullarının biznes inkişafını xeyli sürətləndirəcək (müvafiq protokollar: Pendle, Element, Sense).

• Re-staking: re-staking anlayışı Eigenlayer tərəfindən təklif edilib. Eigenlayer bazada Ethereum client-ni dəyişdirən protokoldur; bu, validator-ların öz ETH hüquqlarını yenidən stake etməsinə və oracles və data availability modulları kimi digər protokolları doğrulamasına imkan verir. Qeyd etmək lazımdır ki, Eigenlayer stake edilmiş ETH-ə ikinci qat yield versə də, token-in likvidliyinin bir hissəsini itirdir və istifadəçilərdən əlavə AVS (Actively Validated Services) təhlükəsizliyini daşımağı tələb edir; bu da Restaked ETH-ə əlavə bir slashing riski qatır.

Şəkil 7: lsdETH əsasında downstream məhsulların icmalı.

website: ldcap.com

medium：ld-capital.medium.com