Bu məqalə, USDC de-peg böhranından ən çox təsirlənmiş kredit, ticarət protokolları və mərkəzləşdirilməmiş stabilkoin sistemlərinin performansını, eləcə də potensial ticarət imkanlarını araşdıracaq.

USDC De-Peg Böhranının Ümumi Baxışı

USDC, ABŞ dollarına bağlı olan mərkəzləşdirilmiş stabilkoin, Circle və Coinbase tərəfindən buraxılmışdır. Silicon Valley Bank (SVB) 11 Mart 2023-cü il tarixində iflas üçün müraciət etdikdə, Circle-ın qismən nağd ehtiyatları bankda donduruldu, bu da USDC-yə olan bazar etibarını azaltdı və əhəmiyyətli pullu qaçışlar və satışlar başlatdı. USDC-nin qiyməti $1-dən $0.878-ə düşdü, DAI və BUSD kimi digər stabilkoinlərlə müqayisədə əhəmiyyətli qiymət fərqlilikləri ilə. Ardınca, USDC qiymətləri 13 Martda bazar panikasının Federal Ehtiyat, Treasury Departamenti və FDIC-nin birgə xilasetmə planına cavab olaraq tədricən azaldığı zaman demək olar ki, normal səviyyələrə qayıtdı.

Qrafik: USDC De-Pegging Böhranının əsas hadisələri və sabitkoin rəqabətində əlaqəli sabitkoin tokenlərinin qiymət tendensiyaları.

Bu böhrana cavab vermək üçün Circle aşağıdakı addımları atdı:

• SVB ilə danışıqlar apararaq bəzi vəsaitlərin dondurulmasını aradan qaldırdı və onları digər banklara köçürdü.

• Bəzi USDC-ni yandırmaqla dövriyyəni azaltdı və bazarın USDC ehtiyatlarının kifayətliliyinə inamını artırdı.

• Bazar təzyiqini azaltmaq üçün digər sabitkoin emissiyaçıları ilə 1:1 mübadilə kanalı açmaq üzrə əməkdaşlıq etdi.

• Zərərli arbitrajın qarşısını almaq üçün mərkəzləşdirilmiş birjalarla əməkdaşlıq edərək USDC depozit və çıxarış xidmətlərini dayandırdı və ya məhdudlaşdırdı.

USDC böhranı boyunca bu, kriptovalyuta bazarında panika və dəyişkənliyi artırdı, investor etimadına və ticarət aktivliyinə təsir etdi. Bu dövrdə bazarın müəyyən seqmentləri, o cümlədən mərkəzləşdirilmiş sabitkoin bazarları, mərkəzləşdirilməmiş sabitkoinlər, zəncirüstü borclanma və DEX-lər, hamısı risklərlə üzləşdi:

Mərkəzləşdirilmiş sabitkoin bazarı: USDC böhranı onun mərkəzləşdirilmiş sabitkoin bazarındakı mövqeyinə və nüfuzuna zərər verə bilər, əvvəlcə bütün sabitkoinlərə şübhə və panik satış yaradaraq, sonradan isə digər rəqiblərə (məsələn, TUSD, USDP və s.) onun bazar payını ələ keçirmək üçün imkan yarada bilər. Eyni zamanda, panik dövrü peg-dən çıxma riski daşımayan BUSD və USDP kimi sabitkoinlər üçün aşağı riskli arbitraj imkanları yaratdı.

Mərkəzləşdirilməmiş sabitkoinlər: USDC böhranı USDC-ni ehtiyat və ya girov kimi istifadə edən mərkəzləşdirilməmiş sabitkoinlərə (məsələn, DAI, FRAX, MIM) təsir göstərərək onların peg-dən ciddi şəkildə yayınmasına və ləğvetmə riskləri ilə arbitraj imkanlarına məruz qalmasına səbəb oldu. Eyni zamanda, bu, Fiat ehtiyatlarına və ya girova etibar etməyən mərkəzləşdirilməmiş sabitkoinlərin (məsələn, sUSD, LUSD, RAI) innovasiya və inkişafını stimullaşdıra bilər.

Zəncirüstü borclanma: Aave və Compound kimi USDC-ni borc aktivi və ya girov kimi istifadə edən zəncirüstü borclanma platformaları USDC böhranından təsirləndi, nəticədə faiz dərəcələrinin dalğalanması, USDT likvidliyinin azalması və ya ləğvetmə hadisələri baş verdi. Eyni zamanda, USDC qiymətini standart olaraq 1 dollar qəbul edən Compound daha böyük risklərlə üzləşir.

DEX: USDC-ni ticarət cütü və ya likvidlik hovuzu aktivi kimi istifadə edən DEX-lər (məsələn, Uniswap, Curve) USDC böhranı nəticəsində qiymət sürüşməsi və ya arbitraj imkanları yaşaya bilər. Eyni zamanda, bu, DEX-ləri bazar dəyişikliklərinə uyğunlaşmaq üçün ticarət səmərəliliyini və çevikliyini artırmağa sövq edə bilər.

Synthetix

Synthetix 2018-ci ildə sintetik aktiv protokolu kimi istifadəyə verildi və tədricən Ethereum və Optimism üzərində qurulmuş mərkəzləşdirilməmiş likvidlik təminatı protokoluna çevrildi. İstifadəçilər idarəetmə tokeni SNX-i stake etməklə sUSD sabitkoinini yarada bilərlər. Hazırda sUSD-nin həcmi təxminən 55 milyon dollardır. SNX vasitəsilə sUSD minalamaq üçün girovlaşma nisbəti 400%, ləğvetmə həddi isə 160%-dir. Nisbətən yüksək girovlaşma nisbətinə görə kapital istifadəsi səmərəsizdir. Bundan əlavə, SNX protokolun idarəetmə tokeni olduğundan, onun qiymət dalğalanmaları əhəmiyyətlidir. Ciddi bazar risklərini aradan qaldırmaq və sabitliyi qorumaq üçün daha yüksək girovlaşma nisbəti tələb olunur.

sUSD qiymət pegini arbitraj mexanizmləri vasitəsilə qoruyur. Əgər sUSD-nin bazar qiyməti minalama qiymətindən yüksəkdirsə, arbitrajçılar yeni sUSD minalayıb bazar təklifini artıra, sonra onu bazar qiymətinə sata və beləliklə qiyməti aşağı sala bilərlər. Bazar qiyməti minalama qiymətindən aşağı olduqda, arbitrajçılar bazardan sUSD alıb onu yandıra, bununla da borcu azalda bilərlər.

sUSD-nin tətbiqi SNX girovu ilə formalaşan “borc hovuzu”na əsaslanır. Borc hovuzu Synthetix-in unikal mexanizmidir. sUSD minalamaq üçün SNX stake edən bütün istifadəçilər borc hovuzunu bölüşürlər. İstifadəçi sUSD minaladıqda, minalanan sUSD-nin borc hovuzundakı ümumi sUSD-yə nisbəti onun payıdır və minalanan bütün sUSD bütün sistemin ümumi borcu hesab olunur. Əgər istifadəçinin investisiya strategiyası aktivlərin dəyər artımına səbəb olarsa (məsələn, sUSD ilə sETH almaq və sETH qiyməti yüksəlmək), bu, digər istifadəçilərin borcunu artıracaq.

Borc hovuzu sıfır sürüşmə ilə likvidlik təmin edə və müxtəlif protokollar üçün qarşı tərəf rolunu oynayaraq yaxşı kompozabiliklə likvidlik xidmətləri göstərə bilər.

Bu borc hovuzu əsasında SNX öz ekosistemini qurub. Synthetix birbaşa heç bir frontend təqdim etmir, lakin bəzi DeFi protokolları üçün arxa plan likvidlik təminatçısı kimi xidmət edir. Cari ekosistemə Curve, müqavilə birjası Kwenta, opsionlar birjası Lyra və s. daxildir. sUSD-nin istifadəsi nisbətən sabit ssenariyə malikdir. Son vaxtlar Kwenta-nın ticarət məlumatları və gəlir məlumatları ciddi şəkildə artıb.

USDC de-peg panikası zamanı sUSD-nin əsas aktivləri $USDC-ni əhatə etməsə də, qiymət müəyyən dərəcədə təsirləndi və ən aşağı nöqtədə təxminən $0.96-a düşdü. Bununla belə, bu, arbitrajçılar tərəfindən tez bir zamanda tarazlaşdırıldı. Əlaqəli panik satış əsasən emosional amillərlə idarə olundu, çünki Synthetix sistemi birbaşa riskə məruz qalmır və eyni dövrdə sUSD olmayan sintetik aktivlərin qiymətindəki eniş əslində sUSD minalayanların borcunu (ləğvetmə riskini) azaldır. Buna görə də balansında çoxlu miqdarda USDC olan sabitkoin layihələri ilə müqayisədə sUSD-nin peg-ə qayıtma əminliyi daha yüksəkdir.

Qrafik: sUSD və USDC qiymətlərinin müqayisəsi

Bundan əlavə, nəzəri olaraq bu vaxt protokol daxilində hələ də arbitraj imkanları qalır; məsələn, ikinci dərəcəli bazarda sUSD-ni 0.95 dollar qiymətinə almaq, Synthetix sistemində sUSD-ni sETH kimi digər sintetik aktivlərlə 1:1 nisbətində dəyişmək və sETH-ni ikinci dərəcəli bazarda 0.95 dollardan yuxarı qiymətə sataraq arbitraj mənfəəti əldə etmək, bir şərtlə ki, sürtünmə xərcləri kifayət qədər aşağı olsun.

Synthetix hazırda 3.0 versiyası üçün dəyişikliklərdən keçir. V3-də SNX-dən əlavə yeni stake aktivləri növləri olacaq, ETH kimi digər kriptovalyutalar da sUSD yaratmaq üçün stake edilə biləcək. Əvvəllər sUSD-nin həcmi SNX-in bazar kapitalizasiyası ilə məhdudlaşırdı, lakin V3 tətbiq edildikdən sonra bu məhdudiyyət aradan qalxacaq və sUSD-nin miqyaslana bilməsi artacaq. Optimism-ə vəsait axdıqca daha müxtəlif ekosistem inkişaf etdirəcəyi və daha böyük bazar payı qazanacağı gözlənilir.

MakerDAO

MakerDAO 2014-cü ildə Ethereum üzərində qurulmuş ağıllı müqavilə tətbiqidir və DAO modeli vasitəsilə ABŞ dollarına 1:1 nisbətində bağlı olan DAI adlı mərkəzləşdirilməmiş sabitkoin buraxır. Protokol müxtəlif növ kripto aktivləri girov kimi istifadə edir və müəyyən girovlaşma nisbətinə əsasən sabitkoin DAI buraxır, mahiyyət etibarilə etimadsız artıq-girovlaşdırılmış kredit yaradır. Girovun dəyəri minimum girovlaşma nisbətindən (150%) aşağı düşdükdə, istifadəçinin girovu ləğv edilə bilər (DAI-ni qaytarmaq üçün məcburi satış), bu da Maker-in borc çatışmazlığı yaşamamasını təmin edir.

DAI-nin məqsədi kriptovalyuta dəyişkənliyini minimuma endirməkdir, lakin bazar davranışı çox vaxt DAI-nin ilkin 1 dollar qiymətindən kənara çıxmasına səbəb olur. Buna görə də Maker-in əsas məqsədi DAI qiymətinin sabitliyini qorumaqdır..

Maker-in DAI qiymətini tənzimləmək üçün vasitələrindən biri sabitlik haqqını tənzimləməkdir. Sabitlik haqqı istifadəçilərin DAI borclanarkən ödəməli olduqları faiz dərəcəsini ifadə etdiyi üçün, borclanma faizini artırıb-azaltmaqla onların borclanma davranışına təsir göstərə bilər. Lakin sabitlik haqqının tənzimlənməsi MKR sahibləri tərəfindən səsvermə yolu ilə qərarlaşdırılır və idarəetmə dövrü nisbətən uzundur, bu da qiymət nəzarəti müddətinin uzanmasına səbəb olur. Bundan əlavə, DAI üçün real bazar ssenarisi ondan ibarətdir ki, ETH yüksəldikcə DAI-yə tələb azalır, ETH düşdükcə isə DAI-yə tələb artır, lakin bazar təklif qaydaları əksinədir.

Bu iki problemi həll etmək üçün Maker Peg Stabilization Module-u (PSM) dizayn etdi. PSM-in ilk tətbiqi USDC PSM idi, bu da istifadəçilərə 1:1 mübadilə məzənnəsi ilə cəmi 0.1% əməliyyat haqqı ödəyərək USDC depozit etmək və DAI çıxarmaq imkanı verir. Modul DAI-nin sabit qiymətinə əsaslanan valyuta mübadilə protokoludur, müəyyən məbləğdə maliyyə ilə sərt geri alıma bənzəyir və DAI qiyməti üçün ikitərəfli bufer qorunması təmin edir.

PSM əsasən DAI-nin qiymət sabitliyi problemini həll edir və Maker-ə borclanma faizlərini davamlı olaraq dəyişmədən borclanma xərclərinə nəzarəti saxlamağa imkan verir. PSM-in maliyyələşmə miqyası sürətlə genişləndi və USDC-ni DAI üçün ən böyük girov mənbəyinə çevirdi. Hamar mübadilə mexanizmi olsa da, məhz bu, son panik hadisə zamanı USDC-nin sürətlə PSM-ə axıdılmasına səbəb oldu. Hazırda USDC PSM vasitəsilə DAI buraxılışı üçün borc tavanı müəyyən edilib və digər daha dəyişkən aktivlər (məsələn, MATIC) əsasən geri alınıb ki, bu da USDC PSM-in DAI buraxılışındakı payının 40%-dən 62%-ə qalxmasına səbəb olub.

Şəkil: MakerDAO-da kilidli aktivlərin və nəticədə yaranan DAI borcunun faizi.

DAI-nin keçirdiyi iki əsas bazar böhranı növü var:

Stablekoin panikası səbəbindən əksər girovların qiyməti düşəndə:

2020-ci il martın 12-də Ethereum-un qiyməti bir gündə 43% çökdü və bu, Ethereum və digər kriptovalyutaları girov kimi istifadə edərək DAI yaradan bir çox istifadəçi üçün ciddi kəsirlərə səbəb oldu. Bu kəsiri olan Vault-lar məcburi şəkildə ləğv edildi və onların girovları borcları və cərimələri ödəmək üçün hərraca çıxarıldı. Bununla belə, bazar panikası, şəbəkə tıxanması və sistem problemləri səbəbindən bir sıra hərraclara heç bir təklif verilmədi və nəticədə bir istifadəçi 0 DAI qarşılığında əhəmiyyətli miqdarda girov qazandı. Bunun nəticəsində MakerDAO-da 5.4 milyon DAI itirildi və DAI-nin təklifi ciddi şəkildə azaldı.

DAI-yə tələb təklifi xeyli üstələdiyindən, peg pozuldu və DAI 10%-ə qədər premium yaşadı. Bu zaman DAI-ni qısa mövqedə satmaq və qiymətinin daha da yüksəlməsi və ya enməsi üçün gözləmək yüksək risk-mükafat nisbətinə malik idi.

Yalnız USDC endirimlə ticarət etməyə davam etdikdə:

Bu, USDC-nin peg-dən çıxdığı tarixdəki ilk böhran idi. DAI-nin yarısı USDC girovu ilə yaradıldığından, bu, DAI sisteminə ciddi risk yaratdı. Əgər USDC peg-ni itirsə, DAI-nin qiyməti dalğalana və ya geri alına bilməz hala gələ bilər. Ehtiyat tədbiri olaraq, MakerDAO cəmiyyəti bir neçə likvidlik hovuzunun borc tavanını sıfır DAI-yə endirmək üçün bir sıra təcili tədbirləri təsdiqlədi, yəni onlar artıq yeni token buraxa bilməzlər. Bundan əlavə, “sabitlik modulu” (PSM) adlanan hissədə USDC riskinə məruz qalan hissənin gündəlik buraxılış limiti 950 milyon DAI-dən cəmi 250 milyon DAI-yə endirildi və komissiya 0-dan 1%-ə qaldırıldı.

Ləğvetmə mümkün deyil, çünki DAI yaradılarkən USDC həddindən artıq girovlaşdırılmır. USDC-ni girov kimi istifadə edərək DAI yaradan istifadəçilər USDC qiyməti 1 dollardan aşağı düşərsə zərər içində qalacaqlar və buna görə də USDC-lərini geri almaq üçün daha çox DAI ödəməli olacaqlar. Bu, onları itki və ya çıxış edə bilməmək riskinə salır və bütün sistem iflic ola bilər. Buna görə də, kəsiri örtmək üçün MKR-nin başqa bir hərracı ola bilər, məhz buna görə bu böhran dövründə MKR-nin qiyməti 30%-dən çox düşdü. Lakin USDC böhranı həll edildikdən sonra MKR-nin qiyməti tez bir zamanda böhrandan əvvəlki səviyyəyə qayıtdı.

Şəkil: de-pegging böhranı zamanı USDC və MKR qiymətlərində dəyişikliklər.

MKR dəyərinin bərpası üçün ticarət imkanına əlavə olaraq, DAI üçün də ticarət imkanı mövcuddur. DAI, ümumi girovlaşma nisbətinin əsasən 150%-dən yuxarı olması səbəbindən, USDC-nin gücləndirilmiş versiyasıdır. Buna görə də, DAI-nin qiyməti USDC qiymətindən aşağı olanda və USDC ətrafındakı risk aradan qaldırılanda daha sürətlə qalxmalıdır. Aşağıdakı qrafikə görə, 11-ci gündəki böhran bazar tərəfindən yavaş-yavaş həll olunduğu üçün DAI qiyməti həmişə USDC qiymətindən bir qədər yüksək olub.

Qeyd etmək vacibdir ki, sabitkoin minalama modulu PSM bu böhran zamanı 950 milyon ABŞ dolları həcmində böyük axın gördü, təhlükəsiz GUSD depozitləri isə ciddi şəkildə axın kənarına çıxdı. Digər girov hovuzlarında da az-çox çıxışlar baş verdi ki, bu da “pis yaxşısını qovur” təsirini göstərdi. Oxşar struktur risklərin necə idarə olunması daha çox diqqət və müzakirəyə layiqdir.

Liquity

Liquity 2021-ci ilin aprelində Ethereum üzərində qurulmuş mərkəzləşdirilməmiş sabitkoin borclanma platforması kimi istifadəyə verildi. İstifadəçilər yalnız ETH-ni girovlaşdırmaqla ABŞ dollarına bağlanmış LUSD sabitkoinini yarada bilərlər. Liquity uzunmüddətli LUSD saxlamağı dəstəkləmək üçün birdəfəlik minalama və geri alma haqqı tutur, borc üzrə faiz yox. Liquity yerləşdirildikdən sonra dəyişdirilə bilməyən və frontend əməliyyatlarını idarə etməyən ağıllı müqavilələr tərəfindən idarə olunur, buna görə istifadəçi qarşılıqlı fəaliyyəti üçün üçüncü tərəf frontendləri tələb olunur və bu da onu yüksək dərəcədə mərkəzləşdirilməmiş və senzura müqavimətli edir.

Hazırda LUSD-nin dövriyyədəki təklifi təxminən 243 milyon, TVL 572 milyon dollar və 388 min ETH girovlaşdırılıb, nəticədə ümumi girov nisbəti 235.1% təşkil edir.

Liquity-də minimum girov nisbəti 110%-dir və sistem 150%-dən aşağı düşdükdə recovery mode-a keçir, 110%-dən aşağı olduqda isə ləğvetmə başlanır. Recovery mode-da girov nisbəti 150%-dən aşağı olan vault-lar da ləğv oluna bilər və sistem ümumi girov nisbətinin daha da azalmasını qadağan edir. Recovery mode-un məqsədi sistem riskini azaltmaq üçün ümumi girov nisbətini sürətlə 150%-dən yuxarı qaldırmaqdır.

Liquity sistem sabitliyini qorumaq üçün pilləli ləğvetmə mexanizmindən istifadə edir. Stability pool istifadəçiləri likvidlik mədənçiliyi vasitəsilə LUSD saxlamağa təşviq edir və ləğvetmə zamanı borcu yandıraraq ETH alır. Stability pool tükəndikdə, sistem borcu yenidən bölüşdürərək qalan borcu digər vault sahibləri arasında ETH nisbətində paylayır.

Stability pool təminatçıları və frontend operatorları idarəetmə tokeni LQTY mükafatları qazana bilərlər. LQTY protokol gəlirinə iddia hüququnu (minalama və geri alma haqları) və idarəetmə hüquqlarını (səsvermə gücü) təmsil edir.

LUSD-nin qiyməti 1 dollardan aşağı düşəndə, istifadəçilər bazardan daha ucuz qiymətə LUSD ala və sonra mənfəət üçün ETH geri ala bilərlər. LUSD-nin qiyməti 1 dollardan yuxarı olduqda (məsələn, 1.1 dollar), istifadəçilər ETH-ni girov qoyaraq LUSD minalaya və sonra bazarda LUSD-ni daha yüksək qiymətə sataraq mənfəət əldə edə bilərlər. Bu yolla, LUSD-nin qiyməti (1-geri alma haqqı və 1.1) arasında dəyişir və 1 dollara doğru meyl edir, bu da LUSD üçün sabit peg mexanizmi yaradır. Həmçinin, istifadəçilər istənilən vaxt LUSD-ni 1 dollara minalayıb geri ala bildikləri üçün, onlar Schelling nöqtəsi formalaşdırır və 1 LUSD = 1 USD olduğuna inanırlar.

Şəkil: LUSD peg mexanizmi

2021-ci il mayın 19-da ETH qiyməti sürətlə 3400 dollardan 1800 dollara düşdü və 300-dən çox ünvan ləğv edildi. Liquity iki dəfə recovery mode-u aktivləşdirdi, lakin məlumatlar Dune tərəfindən qeydə alınmadı, çünki bərpa çox sürətli oldu (girov nisbəti 150%-dən aşağı düşdükdən sonra tez bərpa olundu). Bu dövrdə ümumilikdə 93.5 milyon LUSD borcu ləğv edildi və 48,668 ETH stability pool depozitçilərinə paylandı. Bütün ləğvetmələr stability pool tərəfindən tamamlandı və stability pool iştirakçıları ETH-ni endirimli qiymətə ala bildilər. Bu stress testi Liquity modelinin dayanıqlığını sübut etdi.

Şəkil: Liquity sistem girov nisbətində dəyişikliklər, TCR = Ümumi Girov Nisbəti.

USDC panikası zamanı LUSD də dalğalanma yaşadı, minimum 0.96 və maksimum 1.03 oldu. Arbitrajçılar qiyməti tez bir zamanda normaya qaytardılar. Konkret olaraq, istifadəçilər ikinci dərəcəli bazarda LUSD-ni 0.96 dollara ala, Liquity sistemində öz LUSD borclarını ödəyib girov ETH-ni geri ala bilərlər. Liquity sistemində LUSD-nin qiyməti 1 dollar olaraq qaldığından, istifadəçilərin geri ala bildiyi ETH aktivinin dəyəri onların ikinci dərəcəli bazarda aldığı LUSD-nin dəyərindən yüksək olur və bu da arbitraj imkanları yaradır.

Bazar böhranı zamanı LUSD-nin yüksəlməsinin səbəbi bəzi istifadəçilərin ləğvetmədən qaçmaq üçün LUSD-ni qaytarmalı olması, bəzilərinin isə ləğvetmədə endirimli ETH əldə etmək ümidi ilə LUSD-ni stability pool-a yatırmaq motivasiyasına malik olması idi. Hər iki amil LUSD-yə olan tələbi artırdı. Bundan əlavə, LUSD-USDC likvidlik hovuzundan çıxan USDC sahibləri də dolayı yolla LUSD qiymətini qaldırmağa kömək etdi.

USDC panikası günündəki qiymət dalğalanmaları arbitraj imkanları yaratdı və bu da LUSD minalama və yandırılmasında ciddi artıma səbəb oldu. 11.22 milyon LUSD yandırıldı və 21.98 milyon yeni LUSD minalandı. LUSD təklifinin xalis artımı təxminən 10 milyon oldu ki, bu da həmin gün ümumi LUSD təklifinin təxminən 4%-ni təşkil edirdi. Nəticədə, protokolun 11 martdakı gəliri əhəmiyyətli dərəcədə artdı: minalama prosesində 377,000 LUSD və geri alma prosesində 97.4 ETH qazanıldı. Bu gəlirin hamısı LQTY stake edənlərə aid edilir və bu da qısa müddətdə LQTY gəlirliyinin artmasına səbəb olur. Eyni zamanda, USDC panikası bazarın mərkəzləşdirilməmiş sabitkoin LUSD-yə diqqətini artırdı və LUSD-nin təklifi və trove sayları artım trendi göstərdi. LUSD-nin ümumi təklifi 11 martdan 16 marta qədər təxminən 12% artdı.

Qrafik: LUSD minalama və yandırma, protokol sığorta gəliri və geri alma gəliri.

Reflexer

Reflexer artıq-girovlaşdırılmış mərkəzləşdirilməmiş sabitkoin platformasıdır, burada istifadəçilər ETH stake etməklə heç bir fiat valyutaya və ya aktivə bağlanmayan RAI sabitkoini yarada bilərlər. RAI-nin geri alma qiyməti aşağı dəyişkənlik əldə etmək üçün PID nəzarətçisi vasitəsilə bazarın təklif və tələbinə əsaslanan alqoritm tərəfindən avtomatik tənzimlənir. İstifadəçilər ETH-ni artıq-girovlaşdıraraq RAI minalaya, 2% illik faiz ödəyə və RAI-ni qaytararaq ETH-ni geri ala bilərlər. Ləğvetmə həddi 145%-dir, lakin hazırda artıq-girovlaşma nisbətləri 300%-400% arasındadır. Reflexer sistem təhlükəsizliyini təmin etmək üçün üçqat ləğvetmə mexanizminə malikdir və artıq bufer kimi 2% sabitlik haqqı tutur. FLX Reflexer-in idarəetmə tokenidir və həm də sistemdə son borc verən rolunu oynayır.

Bazar təklifi və tələbi balanssız olduqda, Reflexer istifadəçiləri arbitraj etməyə təşviq edərək və bazar qiymətini geri alma qiymətinə qaytararaq RAI geri alma qiymətini proaktiv şəkildə tənzimləyir. RAI sistemi yuxarıda qeyd olunan idarəetmə prosesini tənzimləmək üçün bir sıra parametrlərə əsaslanan PID nəzarət mexanizmindən istifadə edir.

İstifadəçinin girov dəyəri borc məbləği ilə müqayisədə müəyyən həddən aşağı olduqda ləğvetmə başladılır. Ləğvetməçi ləğv olunmuş istifadəçinin ETH girovunu sabit endirimli hərrac vasitəsilə əldə edir və ləğv olunmuş istifadəçi adından RAI borcunu ödəyir. Artıq bufer pis borcları qarşılamaq üçün kifayət etmədikdə, protokol “borc hərracı” prosesinə keçir və sistem bazarda borc emalını tamamlamaq üçün RAI ilə dəyişmək məqsədilə daha çox FLX buraxır. Reflexer-in 2% sabitlik haqqı aşağıdakı məqsədlərə bölüşdürülür: Stability Fee Treasury smart kontraktı, FLX stake edənlər və geri alım/yandırma üçün.

RAI üçün istifadə sahələrinə valyuta bazarları, yığılmış maliyyələşmə faizləri, gəlir aqreqatorları - müsbət/mənfi geri alma dərəcələri üzrə leverage və mürəkkəb arbitraj alətləri daxildir.

Ümumilikdə Reflexer tam mərkəzləşdirilməmiş olması, nəhayət idarəetməsizliyə doğru getməsi və heç bir Fiat valyutasına bağlanmayan girov mexanizminə malik olması kimi üstünlüklərə malikdir; Vitalik-dən müsbət rəylər və Ethereum cəmiyyətinin dəstəyi var. Bununla belə, passiv tələb və istifadə halları azdır, artıq-girovlaşma nisbəti hazırda 300%-400% (357%) arasındadır, kapital səmərəliliyi və token dəyəri tutulması aşağıdır və təşviqlər üçün tokenlər yetərli deyil (istifadə halları təşviqi üçün ayrılmış FLX kifayət etməyə bilər).

Kapital səmərəliliyi baxımından Liquity Reflexer-dən daha yaxşıdır (Liquity 260% girovlaşma nisbəti vs. Reflexer 357%). Borclanma həcmi baxımından Liquity-nin göstəriciləri Reflexer-in bir neçə qatıdır və P/S qiymətləndirməsi baxımından FLX LQTY ilə müqayisədə aşağı qiymətləndirilir.

Bu böhranda Vitalik USDC və USDT üçün RAI alma gücü minaladı, bu isə görünür ki, ETH ilə dəstəklənən tam mərkəzləşdirilməmiş (fiat valyutalara bağlanmayan) sabitkoinin tanınmasıdır. Lakin RAI-nin sabit bir peg qiyməti yoxdur və mahiyyətcə qeyri-sabitdir, buna görə də Reflexer üçün əsas istifadəçiləri cəlb etmək hələ də çətindir.

Bundan əlavə, bu ilin yanvarında Vitalik Reflexer-in girov mexanizmi üçün təkmilləşdirmələr təklif etdi. O hesab edir ki, ETH sahibləri ETH-ni artıq girovlaşdırmaq və Reflexer platformasında RAI borc almaq üçün daha çox stimul almalıdırlar, çünki ETH stake etməklə istifadəçilər risksiz 5% mükafat qazana bilərlər və Reflexer-də geri alma dərəcəsindən əldə edilən arbitraj dəyişən gəlir 5%-i keçmədiyi halda çox cəlbedici deyil. Lakin, əlavə kontrakt riskləri nəzərə alınaraq, ETH-nin girov kimi istifadəsi təklifi cəmiyyət tərəfindən rədd edildi.

Celo

Celo mobil yönümlü açıq mənbəli ödəniş şəbəkəsidir. Onun əsas şəbəkəsi 2020-ci ilin aprelində istifadəyə verilib. Şəbəkə PoS mexanizmini EVM uyğunluğu ilə birləşdirərək istifadəçilərə müxtəlif DeFi xidmətləri təqdim edir. Bunlara pul köçürmələri və sərhədlərarası ödənişlər üçün sabitkoinlərdən istifadə, qaz haqları üçün çoxlu token ödənişlərini dəstəkləmək və köçürmə əməliyyatlarını sadələşdirmək üçün telefon nömrələrini pul kisəsi ünvanları ilə uyğunlaşdırmaq daxildir. Celo həmçinin zəncirdə öz sabitkoinləri CUSD, CEUR və CREAL-i təqdim edib.

Celo-nun sabitkoin mexanizmi belə işləyir: istifadəçilər rəsmi Mento hovuzuna 1 dollar dəyərində Celo göndərə və müqabilində cUSD kimi 1 dollar dəyərində sabitkoin ala bilərlər. Əksinə, onlar Mento-ya 1 dollar dəyərində cUSD göndərib 1 dollar dəyərində Celo da ala bilərlər. Bu mexanizm altında cUSD-nin bazar qiyməti 1 dollardan aşağı olduqda, kimsə cUSD-ni ucuz qiymətə alaraq onu 1 dollar dəyərində Celo ilə dəyişəcək. Eynilə, cUSD-nin qiyməti 1 dollardan yüksək olduqda, kimsə Celo istifadə edərək cUSD minalayacaq və onu satacaq; arbitrajçıların mövcudluğu cUSD-nin peg qiymətindən çox uzaqlaşmamasını təmin edəcək. Hazırda sabitkoinlərin arxasındakı ehtiyat hovuzu CELO (81.9 milyon USD), ETH (48.89 milyon USD) və BTC-dir (7.91 milyon USD).

Celo mexanizmi ilə LUNA/UST mexanizmi arasındakı fərq ondan ibarətdir ki, CUSD, cEUR və cREAL üçün maliyyələşmə yalnız CELO ilə deyil, həm də ETH və BTC ilə dəstəklənir. Buna görə də, ehtiyat hovuzundakı ETH və BTC aktivlərinin həcmi sabitkoinlərin dövriyyədəki bazar dəyərindən çox olduğu müddətcə, hətta CELO tokenlərinin qiyməti kəskin dəyişsə belə, sabitkoinlər hələ də artıq-girovlu olacaq və de-peg riski olmayacaq. Əgər CELO-nun bazar dəyəri sürətlə azalarsa və ehtiyat hovuzundakı ETH və BTC-nin bazar dəyəri sabitkoinlərin dövriyyədəki bazar dəyərini örtməyə kifayət etməzsə, sabitkoinlər peg-dən çıxa bilər.

Nəticə etibarilə, CELO-nun qiyməti 50%-dən çox düşmədikcə, sabitkoin de-peg riski kifayət qədər aşağıdır. Lakin gələcəkdə sabitkoinlərin həcmi artmağa davam etsə və ehtiyat hovuzunda BTC və ETH-nin həcmi buna uyğun olaraq artmasa, de-pegging ehtimalı yüksələcək.

CUSD-nin tarixi dəyişkənliyinə baxdıqda, keçən ilki FTX hadisəsinin yaratdığı bazar panikası istisna olmaqla, ümumi qiymət vaxtın böyük hissəsində 1 dollardan yuxarı qalıb.

Ümumiyyətlə, Celo-nun sabitkoin mexanizminə təsir göstərə biləcək çoxlu xarici amil yoxdur və əsas amil ehtiyat hovuzunda ETH və BTC-nin aktiv ölçüsüdür. CUSD-nin əsasən Celo zəncirində dövriyyədə olması və USDC ilə birbaşa bağlı olmaması səbəbindən son USDC de-peg hadisəsi ona birbaşa təsir göstərmir.

Frax Finance

FRAX sabitkoin sisteminin əsas komponenti olan Algorithmic Market Operations (AMO) nəzarətçisi 2020-ci ilin dekabrında təqdim edildi və hazırda 2-ci versiyadadır.

FRAX tokeni əvvəlcə 100% USDC girovuna malik olmaq üçün nəzərdə tutulsa da, sonradan USDC və FXS qarışığına çevrildi və USDC girov payı tədricən azaldıldı. 2023-cü ilin fevral ayına qədər cəmiyyət girov nisbətini daimi olaraq 100%-ə artırmaq üçün səs verdi və müqavilə kifayət qədər gəlir əldə edənə qədər FXS geri alımlarını dayandırdı. Protokolun girov nisbəti hazırda 92%-dir. Frax Finance tərəfindən 2022-ci ilin sentyabrında Fraxlend adlı borclanma bazarı da təqdim olundu və istifadəçilərə MakerDAO protokoluna bənzər şəkildə aktivlərinə qarşı FRAX borclanmaq imkanı verdi. Fərq ondadır ki, FRAX sahibləri FRAX-ı borclanma hovuzuna yatırıb borcları üzrə faiz qazana bilərlər.

Girov nisbətini azaltmadan və ya FRAX qiymətini dəyişmədən, AMO FRAX pul siyasəti yaratmaq və ehtiyat aktivlərinə investisiya qoymaq üçün nəzərdə tutulub, kapital səmərəliliyini artırır və FXS sahibləri üçün daha çox dəyər tutur. Mexanizm aktivləşdirildikdən sonra sabitkoinin genişlənmə miqyası əsasən AMO-nun nəzarəti altındadır. Hazırda Liquidity AMO (çarpaz-zəncir DEX likvidlik təminatı), Lending AMO (borclanma hovuzu), Investor AMO (investisiya) və Curve AMO əsas AMO hovuzlarıdır (Curve ekosistemi). Təxminən 800 milyon FRAX tokeni protokolun nəzarəti altındadır.

Son USDC hadisəsi FRAX qiymətinə ciddi təsir göstərdi və o, 0.87 dollara qədər düşdü. Əsas səbəblər bunlar idi: 1) USDC+FXS, FRAX alqoritmik sabitkoininin faktiki dəyərinin 92%-ni təşkil edir və cəmiyyət girov nisbətini 100%-ə qaldırmaq üçün səs verdikdən sonra girov kimi yalnız 100% USDC istifadə olunur. 2) Curve AMO LP hovuzundakı FRAX məbləği 270 milyondur və əsas hovuzlar FRAX/USDC və FRAXBP (FRAX/USDC/USDT/Dai)-dir.

Frax Finance bu hadisə zamanı hər hansı düzəldici tədbir barədə ictimai açıqlama verməsə də, komanda ictimaiyyətə uzunmüddətli planın belə risk narahatlıqlarını Frax Market Assurance (FMA) yaradaraq həll etmək olduğunu bildirdi.

Girov sabitkoin olduğu və girov dərəcəsinin nəticədə 100%-ə yüksələcəyi üçün istifadəçi kapitalının səmərəliliyini artırmaq mümkün deyil. Hazırda bazarda FRAX üçün az sayda digər istifadə halı var və Curve ilə Convex FRAX-ın əsas ekosistem tərəfdaşlıqlarıdır. Ümumilikdə, bazarda FRAX-a tələb aşağıdır.

FRAX tokenləri digər dApp-lərdə geniş istifadə olunmadığından, arbitraj fəaliyyətinin əksəriyyəti Fraxlend-də baş verir; burada FRAX tokeni borc almış istifadəçilər borclarını ödəmək üçün onları bazarda endirimlə ala bilərlər.

Şəkil: de-pegging böhranından əvvəl və sonra FRAX və USDC qiymətlərində dəyişikliklər.

Buna baxmayaraq, onun idarəetmə tokeni də nəticədə yaranan qeyri-müəyyənlik səbəbindən böhran zamanı 20%-dən çox dəyər itirərək satıldı. MKR tokeni kimi, satışın səbəbi sistem disbalansı və token inflyasiyası ilə bağlı potensial risklər ola bilər. Lakin USDC böhranı həll edildikdən sonra FXS qiymətləri MKR-yə bənzər şəkildə sürətlə 40%-dən çox bərpa olundu.

Qrafik: de-pegging böhranından əvvəl və sonra idarəetmə tokenləri FXS və USDC-nin qiymətlərində dəyişikliklər.

Bundan əlavə, ETH 2.0 likvidlik stakingi Frax sisteminin bir xüsusiyyətidir. Bazar çalxalanması zamanı, öncədən yerləşdirilən əməliyyatların artması səbəbindən 10 mart ətrafında node gəliri beş dəfədən çox artdı.

Qrafik: frxETH node gəliri. Mavi əsas mükafatdır, yaşıl isə komissiya “tip” gəliridir.

Məsələn, martın 10-da bir USDC istifadəçisi on-zəncir üzərində 2 milyon USDC-ni USDT-yə dəyişdi və MEV botu, istifadəçi sürüşmə limiti təyin etmədiyi üçün, istifadəçinin ödədiyi 45 dollar qaz haqqı və 39,000 dollarlıq MEV rüşvətindən sonra gözlənilmədən 2.045 milyon dollar mənfəət əldə etdi. Təəssüf ki, istifadəçi 2.08 milyon USDC ticarət etdi, lakin cəmi 0.05 USDT aldı.

GHO

Aave borclanma protokolu müxtəlif kriptovalyutalar arasında istənilən növ borclanma və borcverməni dəstəkləyir. Komanda 2022-ci ilin iyulunda sabitkoin GHO-nu təqdim etmək niyyətini açıqladı. Artıq-girovlaşdırılmış borclanmaya əsaslanan GHO-nun yaradılma mexanizmi 1:1 ABŞ dolları peg-inə malik DAI-yə bənzəyir. Əsas məntiq ondan ibarətdir ki, istifadəçilər dəstəklənən girov növlərini vault-a yatırır və müəyyən bir girovlaşma nisbətinə əsasən GHO sabitkoinləri alırlar. Bu sabitkoinlər qaytarıldıqda və ya ləğv edildikdə, onlar yandırılır.

Daha çox gəlir əldə etmək üçün Aave əvvəlcə sabitkoin biznesinə başladı, çünki sabitkoin minalama haqları adətən ümumi borclanma və borcvermədən əldə edilən faiz gəlirlərindən daha yüksək olur və bu, Aave üçün əlavə mənfəət yarada bilər. Pul birbaşa vault-a da gedəcək.

Aave-nin cari borclanma və borcvermə biznesi nisbətən yetkindir və digər daha yeni protokollar üçün sabitkoinləri təşviq etməyin çətinliyi ilə müqayisədə Aave müəyyən bazar etibarı qazanıb. İkincisi, Aave-nin cari protokol versiyası V3-ə qədər inkişaf edib və V3 yeniləmə planı hələ tam tətbiq olunmayıb. V3 həmçinin sabitkoinlər üçün mühüm dəstək təmin edəcək.

Tamamlanmamış planlardan biri səmərəli borclanma bazarıdır (e-Mode), bu da eyni növ girovla daha yüksək LTV-də borclanmağa imkan verir. Əvvəlcə ETH aktivləri (WETH, wstETH) arasında borclanma 90% LTV əldə edə bilər; bu isə əvvəllər girov qoyulmuş 2,000 dollarlıq WETH-in indi 1,800 dollara qədər wstETH borclana bilməsi deməkdir və kapital istifadəsinin səmərəliliyini artırır. Növbəti addım sabitkoin aktivləri arasında e-Mode borclanmasını tətbiq etməkdir (L2 yerləşdirilib, lakin Ethereum mainnet-də hələ yoxdur) və LTV 93%-ə qədər ola bilər. Bu tətbiq sabitkoin aktivlərindən istifadə səmərəliliyini xeyli artıracaq. Gələcəkdə GHO istifadəyə verildikdən sonra bu, GHO-nun sabit qiymətinə və qəbuluna müsbət təsir göstərəcək. Lakin bu, MakerDAO PSM ilə eyni problemə, yəni modul daxilində mərkəzləşdirilmiş sabitkoinlər üçün tənzimləmə məsələsinə, üzləşir.

İkinci tamamlanmamış plan çarpaz-zəncir yerləşdirməsidir. Aave artıq bir neçə zəncir üzərində yerləşdirilib və top DeFi borclanma protokolu kimi üstünlüyünü qoruyur, lakin hələ də həqiqi çarpaz-zəncir likvidliyinə nail olmayıb. Aave V3-ün çarpaz-zəncir yerləşdirilməsi həyata keçirildikdən sonra GHO-nun genişlənməsi üçün müəyyən üstünlüklər olacaq. Aave V3-ün “gateway” funksiyası müxtəlif şəbəkələrdəki V3 bazarları arasında aktivlərin qüsursuz axmasına imkan verir; bu isə whitelista daxil edilmiş çarpaz-zəncir körpü protokolu vasitəsilə hədəf zəncirdə “aToken”lərin minalanıb, sonra mənbə zəncirdə yandırılmasını və beləliklə likvidliyin mənbə zəncirindən hədəf zəncirə köçürülməsini təmin edir.

Şəkil: Müxtəlif zəncirlər üzrə aparıcı protokollar

İndi V3 çarpaz-zəncir gateway whitelisti təklifi səsvermədən keçib. Aave mənbə və hədəf zəncirlər arasında ümumi mesaj ötürülməsi üçün Wormhole çarpaz-zəncir qarşılıqlı fəaliyyət protokolundan istifadə edəcək və sifarişlərin icrası üçün sıfır slippage və MEV qorunması ilə market-meykerlərdən kotirovka almaq məqsədilə Hashflow-un çarpaz-zəncir DEX-indən istifadə edəcək.

CRVUSD

2022-ci ilin oktyabrında Curve öz sabitkoin protokolu üçün ağ kağızını, Curve.Fi USD Stablecoin, həmçinin crvUSD kimi tanınan layihəni dərc etdi. Davamlı ləğvetmə və alış girovu təmin etmək üçün Curve LLAMMA modelini hazırladı. İstifadəçilər LLAMMA-da crvUSD minalamaq üçün artıq girovlaşdıra və aktivlərinin birdən-birə ləğv olunması riskindən qaça bilərlər. crvUSD-nin bazardakı təklif və tələb münasibəti Pegkeepers-in avtomatik buraxılış və məhvetmə mexanizmləri ilə sabitləşdirilir.

crvUSD-nin rəsmi istifadəyə verilməsi hələ baş tutmayıb. Bununla belə, gələcəkdə USDC kimi iri bir sabitkoin de-peg olsa, Curve-in açıqladığı dizayn mexanizmlərinə əsasən aşağıdakı hallar baş verə bilər (USDC-nin yenidən de-peg olduğunu fərz etsək):

1. Nəzəri olaraq, crvUSD ETH və BTC kimi əsas aktivlərlə artıq-girovlaşdırılıb, buna görə də böyük bir sabitkoin de-peg olsa və girov aktivlərinin qiymətləri təsirlənməsə, crvUSD birbaşa qiymət dalğalanması yaşamamalıdır.

2. crvUSD artıq-girovlaşdırma yolu ilə minalansa da, onun qiymət sabitliyi hələ də bazar hovuzunun likvidlik dərinliyindən asılıdır. Curve-un rəsmi sabitkoini olaraq, crvUSD gələcəkdə 3pool-a daxil ola bilər. Curve komandası böyük həcmdə veCRV-yə malikdir və erkən mərhələdə crvUSD üçün ciddi likvidlik təşviqləri verə bilər. Buna görə də nisbətən hamar başlanğıc baş verə bilər. Əgər USDC de-peg olduğu zaman crvUSD, USDC və USDT hamısı 3pool-dadırsa, istifadəçilər panikaya düşüb çoxlu miqdarda USDC-ni USDT və crvCRV-yə çevirə bilər və bu da crvUSD-nin qiymətinin müvəqqəti olaraq 1 dollardan yuxarı qalxmasına səbəb ola bilər. crvUSD-nin sabitliyini qorumaq üçün Pegkeeper bazar hovuzuna böyük miqdarda crvUSD buraxacaq və bu da qiyməti bərpa edəcək. Buna görə də, digər sabitkoinlərlə müqayisədə crvUSD-nin mexanizmi sürüşmə arbitrajı üçün uyğun olmaya bilər, çünki Pegkeeper-in avtomatik buraxılış funksiyası arbitraj imkanlarını sürətlə azaldacaq.

3. Əgər iri bir sabitkoin de-peg olarsa, bu, ciddi bazar panikası yaradar və kriptovalyuta bazarında, o cümlədən istifadəçi girovunu crvUSD-yə çevirən LLAMMA-da genişmiqyaslı ləğvetmələrə səbəb olarsa, panika səbəbilə crvUSD də qiymət de-peggi yaşaya bilər. Bununla belə, əgər istifadəçilər Pegkeeper-in bazarda crvUSD almaq və onları yandırmaq üçün vəsaiti olduğuna, beləliklə crvUSD qiyməti 1 dollardan aşağı düşəndə onu bərpa edəcəyinə inanırlarsa, potensial arbitraj imkanları yarana bilər.

4. LLAMMA hələ də AMM əsaslı mexanizm olduğuna görə, ləğvetmə hovuzunda sabitkoinlərdən və girovdan ibarət LP-lər mövcud ola bilər. Qiymətlər dəyişdikdə, bir tərəfdən, davamlı ləğvetmə və alış nəticəsində girov aktivlərinin sürtünmə xərci aşınma və yıpranma yarada bilər ki, bu da girov təminatçıları üçün qaçınılması çətin olan bir haldır. Digər tərəfdən, LP-lər davamlı ləğvetmə prosesindən müəyyən miqdarda əməliyyat haqqı subsidiyası ala bilərlər; xüsusilə zəncirdə ciddi ləğvetmə olduqda, LLAMMA-nın ticarət həcmi qısa müddətdə arta bilər və bu haqların 50%-i LP-lərə verilə bilər.

Yuxarıdakı dörd bəndin hamısı hazırda açıqlanmış Curve mexanizminə əsaslanır və crvUSD-nin rəsmi istifadəyə verilməsindən sonra bazarda əlavə sınaqlara ehtiyac var.

Borclanma və ticarət müqavilələrinin təsiri və imkanları

Şəkil: USDC-nin de-peg olmasından sonra dörd ən böyük sabitkoin və TUSD-nin qiymət dəyişiklikləri

Bazardakı ən böyük sabitkoin olan USDT, USDC de-peg böhranına baxmayaraq, kapital axınları üçün ən üstün seçim olaraq qaldı və ən güclü qiymət göstəricisinə sahib oldu, artım tempi hətta 1%-i keçdi. DAI-nin girovunun təxminən 50%-i USDC-də olduğundan, USDC bazar qiymətinin enməyə davam etməsi DAI-nin də ciddi de-pegging yaşamasına səbəb oldu, baxmayaraq ki, bu, USDC-dən daha az dərəcədə idi.

Binance-in sabitkoin ticarət cütlərinə son əlavələrinə baxmayaraq, BUSD və TUSD-nin qiymət göstəriciləri nisbətən sabit qalıb və 1%-dən çox dalğalanma yaşamayıb.

Müxtəlif protokollar tərəfindən görülən tədbirlər

Bu USDC de-peg böhranında, itkini azaltmaq üçün çıxışa tələsən çox sayda insandan əlavə, əsas DeFi layihə mexanizmlərini dərindən anlayan bir qrup arbitrajçı da var. Əsas ideya USDC-nin dəyərini 1 dollara bağlayan protokol mexanizmlərindən istifadə etmək, qiyməti 1 dollardan aşağı olduqda USDC-ni dəyəri 1 dollardan yuxarı olan digər sabitkoinlər və ya kriptovalyutalarla dəyişmək və bununla da mənfəət götürməkdir. Bu hadisə həmçinin indiki və gələcək layihələr üçün düşüncə yaradır: bütün ticarət hədəflərinin qiyməti faktiki bazar dəyəri əvəzinə sabit bir dəyərlə əvəz oluna bilərmi? Aşağıda istinad üçün bir neçə nümunə verilir.

MakerDAO-nun PSM-i (Peg Stability Module)

PSM DAI qiymət sabitliyini qorumağa kömək etmək üçün hazırlanmış bir mexanizmdir. O, istifadəçilərə hərraca ehtiyac olmadan digər tokenləri sabit məzənnə ilə DAI-yə dəyişməyə imkan verir. USDP PAXOS tərəfindən buraxılmış sabitkoin olub və son böhrandan təsirlənməmişdi. USDC və DAI endirim yaşadıqda, PSM qiymət mexanizmi arbitraj imkanından istifadə etmək üçün tətbiq olunur: 1 USDC = 1 USDP.

Arbitraj yolu: AAVE-də aktivləri istifadə edərək USDC borclanmaq, sonra USDC-ni PSM-də 1:1 nisbətində USDP-yə dəyişmək. USDC qiyməti daha da düşəndə USDP-ni yenidən USDC-yə dəyişmək, USDC borcunu qaytarmaq və qalan USDC-ni mənfəət kimi saxlamaq. Aşağıdakı şəkildə göstərildiyi kimi, USDC de-peg böhranı zamanı USDC-yə ciddi axın oldu, GUSD və USDP isə tez bir zamanda axın kənarına çıxdı və nəticədə USDP təklifində çatışmazlıq yarandı.

Şəkil: USDC-nin de-peg dövründə Maker sistemindəki üç müxtəlif sabitkoin girovunda dəyişikliklər.

Curve

Curve qiymət formulu sabitkoin ticarəti üçün nəzərdə tutulub və böyük həcmdə sabitkoinlərin mübadiləsində daha az sürüşmə yaradır. Alqoritm qeyri-sabitkoinlər üçün istifadə olunduqda, bu model cari order book mexanizmi ilə UNI-dən daha dərin ticarət dərinliyi təmin edir və nəticədə digər bazarlarla qiymət fərqləri yaranır, Curve-un USDC/USDT qiyməti > UNI-nin USDC/USDT qiyməti olur. Ənənəvi arbitrajda olduğu kimi, kimsə UNI-də USDC alıb Curve-da sata və qiymət fərqindən qazanc əldə edə bilər, lakin arada USDC qiymətinin sürətlə düşməsi riski var.

AAVE

AAVE-də USDC ilə uzun “leverage looping” halında alıcı USDC qiymətinin sonda yenidən peg-ə qayıdacağını fərz edir və USDC qiymətinin daha da düşməsi riskini qəbul etməyə hazır olur. Konkret proses aktiv borclanmasından istifadə edərək USDC borclanması (əvvəl USDT borclanıb sonra DEX vasitəsilə USDC-yə dəyişmək), USDC-ni girov qoyaraq USDT borclanmaq, USDT ilə USDC almaq və sonra yenidən USDC ilə USDT borclanmaqdan ibarət dövrüdür.

Mərkəzləşdirilmiş birja arbitrajı

Binance USDC depozitlərini dəstəkləyir və USDC 1:1 nisbətində BUSD-yə dəyişdirilə bilər, beləliklə aşağı dəyərli USDC-nin yüksək dəyərli BUSD-yə çevrilməsi tamamlanır. Coinbase istifadəçiləri arbitraj prosesini tamamlamaq üçün USDC-ni 1:1 nisbətində USD kimi bank hesablarına çıxara bilərlər. Lakin hər iki birja sürətlə reaksiya verir və arbitraj prosesi qısa müddət davam edir.

USDC-nin girov problemlərindən və USDC-nin de-peg qiymətindən asılı olaraq, DeFi tətbiqlərinin bir neçə növü aşağıdakı risklərə məruz qala bilər:

Borclanma protokolu qarşısında duran risklər

Aave və Compound ən böyük iki zəncirüstü borclanma protokoludur və istifadəçilərə müxtəlif kriptovalyutaları borc almağa və verməyə, faiz gəliri qazanmağa və ya faiz haqqı ödəməyə imkan verir. USDC bu platformalarda geniş istifadə olunan aktivlərdən biridir. Əgər istifadəçi borclanmaq üçün USDC-ni girov kimi istifadə edərsə, borcu qaytara bilməmək və ya ləğv olunmaq riski ilə üzləşə bilər. Aave USDC dəyərinin hesablanması üçün Chainlink-i, ehtiyat oracle kimi isə Uniswap-ı istifadə edir. ETH depozit etməklə USDC borclanan istifadəçilər, ilkin girovlarını geri almaq üçün daha az kapital ilə USDC-ni geri alma fürsətindən istifadə edə bilərlər. Digər tərəfdən, Compound sabit 1 dollar dəyərindən istifadə edir ki, bu da risklərə səbəb ola bilər.

Daha dəqiq desək, USDC qiyməti peg-dən çıxanda, borclanma protokolları borclanma protokolları ilə bağlı bəzi risklərlə üzləşə bilər:

• USDC-ni girov qoyan borcalanların borc-dəyər nisbəti (LTV) ləğvetmə həddini keçə bilər və nəticədə onların girovu ləğv oluna bilər.

• Ləğvetməçilər ticarət xərclərini və risklərini kompensasiya etmək üçün kifayət qədər mənfəət əldə edə bilməyə bilərlər.

• Aave-nin Safety Module-u (SM) potensial pis borcları daşıya bilməyə bilər və bunun nəticəsində Aave tokenlərinin (AAVE) dəyəri azala bilər. (Qeyd: AAVE token sahibləri stkAAVE tokenləri əldə etmək və AAVE mükafatları almaq üçün Safety Module-da AAVE-ni girovlaşdıra bilərlər. Aave protokolunda vəsait itkisi baş verərsə, zərəri kompensasiya etmək üçün Safety Module aktivləşdirilə və stkAAVE sahiblərindən vəsaitlərin 30%-ə qədəri çıxıla bilər.)

• Borclanma platformalarında USDT kimi daha dəyərli sabitkoinlər tam şəkildə borc götürülə bilər və bu da depozitçilərin öz USDT-lərinin tam məbləğini geri ala bilməməsinə səbəb ola bilər.

• Compound USDC-nin sabit qiymətini vaxtında tənzimləyə bilməyə bilər və bu da bazar disbalansına və arbitraj imkanlarına səbəb ola bilər.

  

Bu risklər aşağıdakı tədbirlərlə azaldıla bilər:

• Daha çox borclanma fəaliyyətinin qarşısını almaq üçün USDC bazarını dayandırmaq və ya LTV nisbətini sıfıra endirmək.

• Ləğvetməçiləri bazarda iştirak etməyə təşviq etmək üçün USDC üçün ləğvetmə mükafatını artırmaq və ya dinamik qiymət mexanizmindən istifadə etmək.

• Təhlükəsizlik fondunun kapital adekvatlığını və şoklara davamlılığını artırmaq üçün ekosistem ehtiyatlarından və ya digər aktivlərdən istifadə etmək.

• Bazar şərtlərini və gözləntiləri əks etdirmək üçün USDC-nin qiymət parametrlərini müntəzəm olaraq izləmək və yeniləmək.

Ticarət protokolları üçün: USDC ticarət cütü və ya likvidlik təminatçısı kimi istifadə olunarsa, onlar itki riski ilə üzləşə bilərlər. Məsələn, Uniswap platformasında istifadəçilər istənilən iki kriptovalyuta arasında ticarət edə və ya komissiya qazanmaq üçün likvidlik təmin edə bilərlər. Əgər istifadəçilər USDC-ni ticarət cütü kimi və ya likvidlik hovuzundakı valyutalardan biri kimi istifadə etsələr, məzənnənin pisləşməsi və ya USDC qiyməti düşəndə çıxış edə bilməmək səbəbindən pul itirə bilərlər. Bundan əlavə, törəmə ticarət tətbiqlərində arbitraj imkanları yaradan bəzi standart USDC tətbiqləri də mövcuddur.

Törəmə protokol GMX nümunəsində

GMX Arbitrum üzərində qurulmuş mərkəzləşdirilməmiş perpetual birjasıdır. GMX-in ticarət mexanizmində istifadəçilər marjanın özünü deyil, USD ilə qiymətləndirilən əsas aktivləri alır və long mövqe açırlar. Arbitrajçılar endirimli USDC-dən istifadə edərək mövqe açır və standart USD qiymətinə uyğun ödəniş alırlar.

Bu hadisədən sonra GMX və oxşar mexanizmlərə malik protokollar istifadəçilərin sifariş verərkən marja kimi istifadə etdiyi sabitkoinin faktiki dəyərini hesablamaqla sabitkoin qiymət əyrisini optimallaşdıra bilər.

GMX-in Swap mexanizmində USDC/ETH qiyməti ETH/USD qiymətinə əsaslanır və bu da Swap bazarında arbitraj imkanları yaradır.

Bundan əlavə, belə leverage ticarət platformaları bazar çalxalanması nəticəsində adi vaxtdakından 2-3 dəfə çox komissiya gəliri əldə etdilər.

Şəkil: Dörd əsas zəncirüstü ticarət platformasının gəliri

Proqnoz tətbiqləri: İstifadəçilər USDC-ni Augur kimi proqnoz platformalarında mərc və ya mükafat valyutası kimi istifadə edərlərsə, USDC qiyməti düşdükdə ödənişlərin və ya mənfəətin azalması riski ilə üzləşə bilərlər. Məsələn, istifadəçilər Augur platformasında müxtəlif bazar proqnozu tədbirləri yarada və iştirak edə, nəticələrə əsasən mükafat qazana bilərlər. İstifadəçilər USDC-ni mərc və ya mükafat valyutası kimi istifadə etsələr, ödəniş məbləği azalarsa və ya USDC qiymətinin düşməsi səbəbindən mənfəətləri kiçilərsə, pul itirə bilərlər.

Xülasə

USDC de-peg böhranı zamanı USDC-nin endirimi DeFi ekosistemi üçün ciddi qeyri-müəyyənlik yaratdı, lakin sonda dövlət və tənzimləyici müdaxilə ilə həll olundu. Bu prosesdə həm peg-in yenidən bərpasına yönəlmiş bir tərəfli mərcələr var idi (məsələn, Binance-dən 215 milyon USDT alan və USDC və DAI sabitkoinlərini almaqla təxminən 16.5 milyon ABŞ dolları qazanan pul kisəsi); mexanizm boşluqlarından istifadə edən aşağı riskli arbitraj (məsələn, məqalədə qeyd olunan Maker PSM arbitrajı); müxtəlif aktivlərin endirimli qiymətlərlə panik satışları (məsələn, məqalədə qeyd olunan BUSD və USDP); əlavə olaraq, bazardakı əhəmiyyətli dəyişkənlik səbəbindən leverage ticarət və LSD tətbiqlərinə gətirilən passiv gəlir artımı da nəzərə alınmamalıdır (məsələn, Frax və crvUSD müvafiq gəliri tuta bilər). Bu tətbiqlərin özləri az USDC riskinə məruz qalır və əksinə passiv faydalananlara çevrilirlər.

veb-sayt: ldcap.com

medium：ld-capital.medium.com