1-ci hissə 2026-cı ilin əvvəlinə olan dövrdə kapitalın harada yerləşdiyini xəritələşdirsə də, bu analiz mayın 2026-cı ilin iyunundan başladığı — yay dövrü başladığı — yerdən həmin xətti davam etdirir və həmin kapitalın 1 iyundan 1 sentyabradək necə hərəkət etdiyini izləyir.

Yay mövsümündə Top-10.000-i Birləşdirilmiş nəticə 13,9 milyard dollar daha varlı oldu — eyni zamanda demək olar ki, 0,9 milyon daha az ETH saxlayaraq. Elə bu vaxt, Ethereum staking əlavə olaraq 3,6 milyon ETH qatdı. Həmin mövsümdə iki əks istiqamət. Bu analizə başlama nöqtəsi budur: yay yüksəlişi sadəcə kapitalın geri qayıtması deyildi. Kapital forması, istifadəsi və konsentrasiyası dəyişirdi.

Bu araşdırma totalBalanceUsd metrikasına əsaslanan Aggregated Ethereum Address Rich List-dən istifadə edir; bu, ETH, ERC-20 tokenləri və stablecoinlərin dollar qiymətləndirməsini toplayır. Bu yanaşma mahiyyətcə ənənəvi reytinqlərdən fərqlidir: tarixən həmin reytinqlər yalnız ethBalanceUsd ilə sahibləri sıralayırdı. Top-10,000 rəqəmləri aylıq reytinq snapshot-larına (görüntülərinə) aiddir; tarixlər arasında ünvan dəsti dəyişə bilər. Token kontraktları reytinqdən çıxarılır.

Dollar baxımından daha zəngin, ETH baxımından isə daha kasıb

Aggregated Top-10,000-in dollar dəyəri V formalı bir qövs çəkdi: 1 iyun tarixində $339,3B, 1 iyulda $293,7B dibi, sonra avqustda $303,8B-ə və 1 sentyabrda $353,2B-ə bərpa. Mövsüm ərzində xalis $13,9B qazanc.

Amma onların doğma ETH üzrə sahibliyi əks istiqamətdə hərəkət etdi. Yay ərzində doğma ETH təxminən 54,1M-dən 53,1M ETH-ə düşdü - təxminən 0,9M ETH azalma, yəni 1,7%.

Avqust xüsusilə aydın idi. Dollar ifadəsində Top-10,000 ünvanlarının ETH komponenti 32,8% yüksəldi - $98,6B-dən $131,0B-ə. İlk baxışdan bu, böyük sahiblər tərəfindən ağır ETH yığımı kimi görünə bilər. Amma fiziki ETH üzrə holdings demək olar ki, artmadı: ETH komponentində dollar artımının təxminən 99%-i mövcud ETH-in sadəcə qiymətlə yenidən dəyərləndirilməsi ilə yaranmışdı.

Qısa desək, Zənginlər Siyahısı (Rich List) daha varlı oldu - amma səbəb olaraq fillər (whale-lar) ETH-i aqressiv şəkildə almırdı. Əsasən qiymətləndirmə (valuation) effekti idi.

Portfel tərkibi də dəyişdi. Stablecoin balansları yay ərzində 8,3% azaldı, qeyri-stable ERC-20 tokenləri isə mövsümü iyun səviyyələrindən təxminən 1,6% yuxarı bitirdi. Yayın ortalarındakı azalmanın (drawdown) zamanı stablecoinlərin payı yüksəldi, amma avqustdakı bərpada kəskin şəkildə düşdü. Bu, stablecoinlərin ETH-ə birbaşa çevrilməsini sübut etməsə də, göstərir ki, bərpa qiymətlərin baza səviyyəsinə sadə reset olunması deyildi: müşahidə edilən kapitalın strukturu aydın şəkildə dəyişdi.

Layihənin artımı onun öz tokenindədirsə

Xarici kapitalı layihənin öz tokeninə bağlı dəyərdən ayırmaq üçün analiz Printing Press Index-dən (PPI) istifadə edir.

PPI = Layihə ünvanları üzrə Own-token dəyəri / Total ERC-20 dəyəri.

PPI nə qədər yüksəkdirsə, bir layihənin token balansının öz tokenindən qaynaqlanan hissəsi bir o qədər çox olur - və Aggregated balance growth-u xarici kapitala axın (inflow) kimi şərh etməli olduğunuz ehtiyat da bir o qədər artır.

Yay məlumatları “layihə artımı”nın şərhini nə qədər kəskin şəkildə dəyişdirdiyini göstərir.

Uniswap yaydan təxminən $773M (+39,5%) ilə çıxdı. Ancaq bu artımın təxminən $648M-i doğma UNI tokenindən gəldi - yəni ümumi qazancın təxminən 84%-i. Layihənin PPI-si 45,9%-dən 57,3%-ə yüksəldi.

Chainlink üçün effekt daha da aydın idi: ümumilikdə atribütə edilmiş balans təxminən $507M artdı, layihənin öz ünvanlarında LINK dəyəri isə $550M yüksəldi. Yəni, native token artımı bütün xalis qazancın 108,6%-ni təşkil etdi: dövr ərzində layihə tərəfindən birlikdə saxlanılan digər müşahidə edilən aktivlər azaldı. PPI 89,8%-dən 92,4%-ə yüksəldi.

Tramp ailəsinin üzvləri tərəfindən həmtəsis edilmiş kripto layihəsi World Liberty Financial başqa bir növün həddindən artıq nümunəsini təqdim edir. 1 sentyabr tarixinə təxminən $3,8B onun ERC-20 dəyəri doğma WLFI tokenindən ibarət idi və PPI-ni 98,2%-ə çatdırdı.

Bu dəyər iqtisadi baxımdan realdır - amma xarici kapitala bərabər deyil. Xarici aktivlərdən $1B və layihənin öz tokeninin $1B-i çox fərqli balans hesabatlarını ifadə edir.

Məhz buna görə də Rich List analizinın növbəti mərhələsi, totalBalanceUsd ölçməklə bitmir: artımın keyfiyyətini qiymətləndirmək üçün, balansdakı artımı əslində nə hərəkətə gətirdi - onu parçalamaq (dissecting) lazımdır.

ETH Rich List-də yığılmadı - daha məhsuldar oldu

İlk bölmə göstərir ki, ən böyük likvid ünvanlar native ETH yığmırdı; staking səthi isə tam əks tendensiyanı ortaya qoyur.

Total market cap (ETH + tokenlər) üzrə bazar dəyəri payı. Qeyd: Caption

Yay ərzində aktiv staking 39,3M-dən 42,9M ETH-ə yüksəldi - 3,6M ETH artım, yəni 9,1%. Xüsusilə staking dollar dəyərlərinin azaldığı dövrlərdə də yüksəlməyə davam etdi: 1 avqusta qədər staked ETH artıq 41,5M-ə çatmışdı, halbuki ümumi USD dəyəri $79,0B-dən $77,2B-ə düşmüşdü.

Bu kontrastı yoxlamaq üçün analiz diqqəti Top-10,000 hüdudlarından kənara genişləndirir. Təxminən 29 min böyük ünvanı əhatə edən müşahidə edilən daha geniş kainatda - WETH kontraktı daxilindəki əsas ETH-ni nəzərə almaq üçün token kontraktları müvəqqəti yenidən daxil edilməklə - yay ərzində likvid və sarmal (wrapped) ETH balansları təxminən 1,8M ETH azaldı. Eyni zamanda, staking əlavə olaraq 3,6M ETH-i uddu.

İstiqamətli dəyişiklik hər ay ardıcıl idi: likvid/sarmal balanslar azalır, staking isə genişlənirdi. Hər bir ETH vahidini birbaşa konkret bir validatorun depozitinə izləmək mümkün olmasa da, 1:1 transfer üçün qəti sübutu qadağan edən yanaşma var; amma miqyas və sinxronluq staking-i bu hərəkətin böyük hissəsi üçün ən təbii izah kimi təqdim edir.

ETH likvid balansları tərk edirdi - amma staking onun böyük hissəsinin işləməyə qoyulduğunu göstərir, sadəcə ekosistemi tərk etdiyini yox.

Ether.fi: Eyni Staked ETH yeni formada

Ether.fi nümunəsi (likvid restaking protokolu) staking yığınının özünün necə yenidən formalaşdırıldığını göstərir. Onun atribütə edilmiş balansı $229M-dən $1,2B-ə sıçradı, amma bu artımın 97,6%-i tək bir rəsmi Restaker kontraktında göründü (0x1b7a...6fff) - yəni dəyişiklik əsasən mövcud staked kapitalın harada görünən hala gəldiyini əks etdirirdi, TVL-in beş dəfə artması kimi yox.

Bu restrukturizasiya yazın (baharın) ağır stress-testindən sonra baş verdi: Ether.fi, Kelp rsETH insidenti sonrası, ilkin TVL-in 19,6%-nə bərabər çıxarışları (withdrawals) emal etdi. Avqusta qədər əsas staking optional restaking-dən ayrıldı və əlavə gəlir - əlavə risk - artıq açıq şəkildə istifadəçinin seçimi kimi təqdim olundu.

Bu, böhrandan demək olar ki, paradoksal bir müsbət nəticə verdi: sektor daha ehtiyatlı oldu, memarlıq (architecture) daha şəffaf artdı və staking ilə restaking riskinin sərhədi istifadəçilər üçün daha aydın oldu.

Smart-kontrakt kapitalı daha çox “üstə yığılmış” oldu

Geniş Aggregated Top-10,000 daxilində smart kontraktlar yay ərzində əslində mövqe itirdi. Onların sayı 1.722-dən 1.570-ə düşdü, ümumi kapital isə $88,6B-dən $86,5B-ə daraldı.

Amma Rich List-in ən yuxarısında əks vəziyyət baş verdi. Top-100 daxilində smart kontrakt kapitalı $41,6B-dən $44,7B-ə yüksəldi.

Bunu müqavilə-kapital konsentrasiyası (contract-capital concentration) linzası ilə nəzərdən keçirsək, tendensiya daha da kəskin görünür: iyun ayında Top-100, Top-10,000 daxilində bütün smart kontrakt kapitalının təxminən 47,0%-ni tuturdu. Sentyabrda bu pay yarıdan da yuxarı - 51,7%-ə yüksəldi.

Konsentrasiya iki fərqli dinamikanı əks etdirə bilər: kapitalın aktiv şəkildə ən yüksək səviyyəli kontraktlara konsolidasiya etməsi, ya da daha aşağı reytinqli kontraktların sadəcə daha tez dəyər itirməsi. Məlumat bu iki halı fərqləndirmir, amma hansı olmasından asılı olmayaraq struktur dəyişiklik aydındır.

Məlum layihə etiketlərinin kənarında ən sürətlə böyüyən kapital

Mövsümün son böyük yerdəyişməsi aktiv tərkibi ilə deyil, atribüt səviyyələri ilə bağlıdır.

Bütün layihə-atribüt kainatı üzrə, yay ərzində ümumi müşahidə edilən kapital təxminən 4,6% artdı - $369,5B-dən $386,5B-ə. Amma atribüt olunmayan ünvanlar çox daha sürətli genişləndi: $184,3B-dən $203,5B-ə, 10,4% artım.

Nəticə etibarilə, onların ümumi müşahidə edilən kapitaldakı payı 49,9%-dən 52,6%-a yüksəldi; yəni yayın sonuna qədər izlənən bütün kapitalın yarısından çoxu açıq şəkildə layihə etiketləri olmayan ünvanlarda yerləşirdi.

Müqayisə üçün, müəyyən edilmiş infrastrukturun üç əsas kateqoriyası - CEX/CeFi (-1,6%), DeFi (+3,5%) və Bridge/L2 (-6,1%) - birlikdə 1,5% daraldı. Beləliklə, atribüt olunmayan ünvanlar bütün nümunə üçün əsas artım mühərriki oldu.

Səthdə, mövcud layihə etiketlərinin xaricindəki balans artımı, burada izlənilən müəyyən edilmiş kripto infrastrukturunun artımını üstələdi.

Yayın ən güclü kapital artımı hamının izlədiyi infrastruktur etiketlərinin (labels) kənarında baş verdi.

Son müşahidə: balanslardan davranışa

1-ci hissə Ethereum sərvət xəritəsini yenidən çəkdi.

2-ci hissə göstərir ki, bazar demək olar ki, eyni dollar məbləğinə qayıtsa belə, ekosistemdəki kapital tamamilə fərqli bir formada geri dönür.

Yayın ərzində Ethereum-un ən böyük balansları bərpa olundu, amma əsas kapital başladığı yerdəki səviyyəyə qayıtmadı. ETH staking sayəsində daha məhsuldar oldu. Bir neçə böyük layihə üçün balans artımı əsasən onların öz tokenləri hesabına baş verdi. Smart kontrakt kapitalı daha da konsentrasiya olundu. Və ən sürətlə böyüyən kapital ənənəvi layihə etiketlərinin kənarında oturdu.

Bazar bərpa oldu. Kapital strukturu yenidən qurulmadı.

İmtina: Bu məqalə yalnız məlumatlandırma məqsədi ilə təqdim olunur. Hüquqi, vergi, investisiya, maliyyə və ya hər hansı digər məsləhət kimi təqdim edilmir və ya ondan istifadə nəzərdə tutulmur.