TL;DR

· İyul iclasından əvvəl faiz fyuçersləri bir vaxtlar üçdə birdən çox faiz artırımı qiymətləməsi verirdi.

· Fikir ayrılığı neft qiymətinin, məşğulluğun və inflyasiya yapışqanlığının Fed-i endirim rəvayətindən imtina etməyə məcbur edib-etməyəcəyi ilə bağlıdır.

· Əlaqəli aktivlər: dollar, ABŞ xəzinə istiqrazları, qızıl, bitkoin, Nasdaq, Brent neft, WTI.

Fed 28-29 iyul tarixlərində faiz qərarı iclası keçirəcək. İclasdan əvvəl faiz fyuçers bazarı bir vaxtlar iyulda 25 baza bənd faiz artırımı ehtimalını üçdə birdən yuxarı səviyyəyə çıxarmışdı.

Bu qiymətləmə çoxlu makro proqnozlarla uyğun gəlmir. İyul FOMC-nin bəyanatı aydın şəkildə təsdiqlədi ki, federal fondlar üzrə hədəf faiz dərəcəsi diapazonu 3.50%-3.75% səviyyəsində saxlanılır. Bloomberg-in müvafiq xəbərləri və bazar sorğuları əsasında, əksər iqtisadçılar hələ də iyulda “yerində” qalınacağına meyillidir.

Adi investorlar öncə bunu ayırd etməlidir: CME FedWatch bankın (Mərkəzi Bankın) əvvəlcədən elan edilmiş proqnozu deyil, fyuçers qiymətləri ilə çıxarılan siyasət ehtimallarıdır. Kiplinger-in 24 iyulda istinad etdiyi CME FedWatch-a görə, o vaxt “yerində saxlama” ehtimalı 64.2% idi və bu, implicit olaraq faiz artırımı qiymətini təxminən 35% səviyyəsində nəzərdə tuturdu. Fərqli platformaların yanaşmaları real vaxtda dalğalana bilər.

Beləliklə, bu həftə həqiqətən baxılacaq məsələ “iyulda yenə artırıb-artırmayacaqlar” deyil, bazarın son bir neçə ayın ən rahat fərziyyələrindən əl çəkib-çəkməməsidir: inflyasiya yenə geriləyir, faiz endirimi isə sadəcə vaxt məsələsidir.

Faiz yolu yenidən qiymətlənir

Bazar faiz artırımı qiymətləyir və bununla da endirim ticarətinin təhlükəsizlik yastığı nazikləşir. Riskli aktivlər üçün təkcə 25 baza bəndi hamısı deyil; daha yüksək faizlərin daha uzun qalması qiymətləndirmə ankırını (ayağını) dəyişməyə səbəb olur.

Əgər Fed sadəcə faizləri dəyişməsə də, bəyanat və sədrlərin mətbuat konfransında inflyasiya riski, enerji qiymətləri və işçi qüvvəsinin sıxlığı açıq şəkildə vurğulanarsa, bazar bunu daha “hawkish” siqnal kimi də şərh edəcək. Dollar, ABŞ xəzinə istiqrazları, qızıl və bitkoin üçün isə bəzən istiqamət, bu dəfəki faiz hərəkətindən daha önəmlidir.

Uzunmüddətli istiqrazların gəlirliliyi əvvəlcədən təzyiq altında qalır. Fed-in H.15 məlumatları göstərir ki, 30 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyi son vaxtlar 5.06%-5.17% civarındadır; iyulun 24-də 5.17% olub və 2007-ci ildən bəri yüksək səviyyə diapazonunda yerləşir. Uzunmüddətli gəlirliliyin yüksəlməsi, bazarın daha yüksək kompensasiya tələb etməsi deməkdir.

Bu, yüksək qiymətləndirilmiş aktivlərin qiymət məkanını sıxacaq. Artım səhmləri və bitkoin bir faiz artırımı səbəbilə mütləq düşməyə bilər, amma bazar artıq real faizlərin uzun müddət daha yüksək qalacağına inanmağa başlasa, gələcəkdəki nağd pul axınlarının qiymətləndirilməsi və yüksək riskli aktivlərin dəyərləndirilməsi yenidən hesablanacaq.

Neft inflyasiya tolerantlığını aşağı çəkir

Neft qiyməti bu dəfəki fikir ayrılığının ilk qığılcımıdır. 2026-cı ildən bəri Yaxın Şərq və İranla bağlı münaqişələr enerjiyə dair qiymətləri dəfələrlə yüksəldib. Brent nefti ötən bazar ertəsi bir an 100 ABŞ dolları/barrel-dən yuxarı qalxıb, sonra ABŞ-ın (İranla) hücumları dayandırması ilə geri düşüb və iyulun 27-nə qədər bəzi fyuçers müqavilələri təxminən 90 dollar/barrel ətrafına və ya daha aşağıya qayıdıb.

Neftin yüksəlməsi yalnız yanacaq xərclərinə təsir etmir. Nəqliyyat, kimya, aviasiya və istehsal kimi sahələrdə daxil olan xərclər də yenidən qiymətləndiriləcək. Fed adətən qısa müddətli enerji şokunu “görüb keçməyə” çalışır—şərt budur ki, şok kifayət qədər qısa olsun və işçilərin maaşlarına və əsas xidmət qiymətlərinə yayılmasın.

ABŞ-da iyun CPI illik artımı yenə 3.5% təşkil edir, əsas CPI isə illik 2.6%dir—2% hədəfdən hələ də uzaqdadır. Neft qiymətləri sadəcə bir neçə həftəlik geosiyasi pozuntu kimi qalarsa, Fed gözləməyi seçə bilər. Amma əgər bu, potensial tariflər, təchizat zənciri xərcləri və enerji tələbi ilə üst-üstə düşərsə, inflyasiyanın enmə yolu daha daralacaq.

Bu da iqtisadçılarla treyderlər arasındakı fikir ayrılığının məğzidir. İqtisadçılar artıq açıqlanmış məlumatların inflyasiyanın ikinci dəfə yüksələcəyini sübut edib-etməməsinə daha çox önəm verir, buna görə də iyunda dəyişiklik etməməyi gözləyirlər. Treyderlər isə daha çox tail riskə (quyruq riskinə) əvvəlcədən qiymət verməyə meyillidirlər.

Güclü məşğulluq endirim arqumentini zəiflədir

İkinci dəyişən əmək bazarıdır. Son həftədə ABŞ-da ilkin işsizlik müraciətləri 187 min nəfərə düşüb—1969-dan bəri ən aşağı səviyyə. Bu, sadə dildə belə deməkdir ki, şirkətlər kütləvi ixtisar etmir və əmək bazarı hələ də çox sıxdır.

Fed üçün məşğulluq çox zəif olsa, endirim üçün əsas yaranır; məşğulluq çox güclü olsa, ant-inflyasiya təzyiqi artır. Ev təsərrüfatlarının gəliri və istehlak davamlılığı olduğu müddətcə, şirkətlər xərclərin artımını son qiymətlərə daha asan ötürə bilər və xidmətlər üzrə inflyasiya da tez şəkildə enməkdə daha çətin olacaq.

Bu, ABŞ iqtisadiyyatının mütləq həddən artıq qızdığını demək deyil. Tək bir həftənin ilkin işsizlik məlumatları mövsümi, statistik və sənaye faktorlarının təsiri altında ola bilər və təkbaşına əmək haqqı ilə inflyasiyanın yenidən spiralə düşdüyünü sübut etməyə yetmir. Amma “iqtisadiyyat sürətlə soyuyur, deməli mümkün qədər tez faiz endirmək lazımdır” tezisini zəiflətmək üçün kifayətdir.

Buna görə də bazar reaksiyası təkcə tənəzzül ticarətinin zəifləməsinə yox, faiz yoluna (interest-rate path) daha çox fokuslanır. Hazırda daha çox “inflyasiya riski yuxarı çəkilir, artım isə yenə də davamlı görünür” kombinasiyasıdır. Fed üçün bu, ən çətin vəziyyətdir: inflyasiyadan qorxur endirimdən, aktivlər və kreditə zərbə vura biləcəyi üçün isə artırımdan qorxur.

“Hawkish” səs treyderlərə rəvayət verir

Bazar qiymətləməsi birdən-birə daha inamlı görünür, çünki Fed daxilində daha aydın “hawkish” səs çıxıb. Dallas Fed-in sədri Lorie Logan 16 iyulda açıq şəkildə “mülayim şəkildə daha yüksək” faiz dərəcələrini müdafiə edib və arqument kimi inflyasiya ilə məşğulluq hədəflərini daha yaxşı balanslaşdırmaq ehtiyacını göstərib.

Cleveland Fed-in sədri Beth Hammack-in bəzi çıxışları da bazar tərəfindən daha “hawkish” kimi şərh olunur. Onları birbaşa FOMC-nin ümumi mövqeyi kimi anlamaq olmaz və hətta bu həftəki iclasda əks səsin (opposition) əvvəlcədən eyniləşdirilməsi də olmaz; amma bazar üçün belə çıxışlar rəvayət (narrativ) dayağı yaradır.

Baxışların toqquşmasının mərkəzi budur. CME FedWatch-ın təmsil etdiyi faiz fyuçers bazarı, neft qiymətini, məşğulluğu və “hawkish” (daha sərt) çıxışları birləşdirərək “Fed yenidən sərtləşməyə ehtiyac duya bilər” ehtimalına çevirir. Əksər iqtisadçılar isə mövcud məlumatların iyul iclasında dərhal faiz artırıla keçidi əsaslandırmaq üçün yetərli olmadığına inanır.

Hər iki tərəfin cavab verdiyi eyni sual deyil. İqtisadçılar “Fed bu dəfə ən çox nə edəcək?” sualına cavab verir, treyderlər isə “köhnə rəvayət səhv çıxsa, mən hansı qədər ehtimal üçün ödəniş etməyə hazıram?” deyə soruşur. Birincisi baza proqnozu, ikincisi isə daha çox risk sığortası kimidir.

Yüksək faiz yenidən baza ssenarisinə dönə biləcəkmi?

Əgər iyul iclası sadəcə faizləri dəyişməz saxlamaqdırsa, bunu avtomatik olaraq “dovşan (鸽派) qələbəsi” kimi qəbul etmək olmaz. Aktiv qiymətlərinə həqiqətən təsir edən məsələ bəyanatın və mətbuat konfransının enerji, məşğulluq və inflyasiya yapışqanlığını daha yüksək prioritetə çıxarıb-çıxarmaması, həmçinin Fed-in gələcəkdə yenə də siyasət faizini artırmağı mümkün saydığını işarə edib-etməməsidir.

Əksinə, əgər neft qiymətləri enməyə davam edərsə, əsas inflyasiya komponentlərində yayılma yoxdursa və tarif şoku da görünən qiymət təzyiqi kimi özünü büruzə vermirsə, onda iclasdan qabaq 3/10-dan yuxarı faiz artırımı qiymətləməsinin artıq olduğunun sübut olma ehtimalı var. O zaman dollar və qısa müddətli faizlərin dəstəyi zəifləyə bilər, uzunmüddətli istiqrazlar və riskli aktivlər əks istiqamətdə bərpa ola bilər.

Bu ticarətin sərhəddi ondan ibarətdir ki, dəlillər siyasət riskinin yuxarı sürüşməsini dəstəkləməyə kifayət edir, amma Fed-in artıq faiz artırımı dövrünü yenidən başladığını sübut etməyə yetmir. İnvestorlar üçün bu həftə qiymətləndirmə “iyulda artırıma mərc etməliyəmmi” sualı deyil; daha yüksək faiz yolunun tail riskdən çıxıb bazarın baza ssenarisinə yenidən yaxınlaşıb-yaxınlaşmadığını görməkdir.