Nothing Research Partner BonnaZhu'nun gözlemleri ve kişisel görüşleri, aşağıdaki içerikler herhangi bir yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
Borç verme, her zaman ticaretin ötesinde en büyük PMF'dir
Büyüme, devrim niteliğindeki yeniliklere bağlı olmak zorunda değil
Belki de yalnızca belirli bir ihtiyacı karşılamak gerekebilir
Morpho Labs, faiz oranı optimizasyonu ile başladı
Fluid, borç verme ve ticareti birleştirerek verimliliği artırıyor
Gearbox, kayıpsız döngüsel kredi ile yeniden yükseliyor
Kişisel görüşüme göre, Gearbox'a olan bu dalga, 24 yılındaki Restaking ve puan ısınmasından daha sürdürülebilir. Bu fırsattan yararlanarak, Gearbox Protokolü ürünleri hakkında bazı düşüncelerimi paylaşmak istiyorum:
Tahvil teminatlı geri alım ve döngüsel kredi
Döngüsel kredi (Looping), geleneksel finans piyasasında aslında bir karşılığı vardır - tahvil teminatlı geri alım, diğer adıyla Repo.
Bankalararası piyasada, bankalar ve kurumlar yüksek likiditeye sahip devlet tahvillerini teminat olarak kullanarak borç alır, ardından benzer tahvilleri satın alır ve hedef kaldıraç ulaşana kadar bu işlemleri tekrarlar.
Bu esasen bir kazancı artırma stratejisidir.
Devlet tahvilleri son derece likit olduğu için ve bankalararası borç verme piyasası son derece aktif olduğu için, bu tür bir davranış temel bir norm haline gelmiştir ve bu piyasanın büyüklüğü trilyon dolarlık seviyelerde olup, on yıllardır kanıtlanmış devasa bir talep alanıdır.
Bu talep şifreli piyasalara yansır
Döngüsel kredi ve kaldıraçlı madencilik ile eşleşir
Burada en doğal ETH staking getirileri (3-4%) ve yaklaşık %10'luk fon maliyet oranı arbitrajı ile birlikte ticaret ve borç vermeden kaynaklanan çeşitli getiriler bulunmaktadır. Ölçü olarak geleneksel piyasalara kıyasla daha az olsa da, hızla büyümektedir.
Faiz indirimlerinin devam etmesiyle, borç verme maliyetleri ile strateji getirileri arasındaki fark daha çekici hale gelecek ve döngüsel kaldıraç talebini artıracaktır.Looping'in acı noktası
ETH'nin LST varlıkları örneğinde, standart döngüsel kredi süreci şudur:
Teminat → Borç verme → DEX'den LST satın alma → Yeniden teminat…
Hedef kaldıraç ulaşana kadar.
Pozisyon kapama ise bunun tersidir.
Tüm süreç birden fazla işlem gerektirir (çünkü çoğu platform tek tıklamayla döngüsel işlemi desteklese de, arka planda yürütme mantığı değişmez), kayıplar yaşanır, likidite kullanılır ve LST'nin paritesinden kopması durumunda zorunlu pozisyon kapama riski vardır. Piyasa paniklediğinde, ikincil piyasada derinlik yetersizliği fiyat sapmasını artırarak kapama riskini önemli ölçüde artırır.Minting sözleşmesine dayalı döngüsel kredi
Gearbox'ın döngüsel kredideki benzersizliği iki noktadır:
- Kredi Hesabı (Credit Account)
- Minting sözleşmesine dayalı döngüsel kredi (Contract-Based Looping)
Diğer tüm borç verme platformlarının fonlarının harici hesaplara borç verildiği yerden farklı olarak, Gearbox'ta teminat ana para ve borç alınan fonlar ERC-4626 standardına uygun bir Kredi Hesabı (Credit Account) içerisinde toplanır ve tüm kaldıraç işlemleri bu hesap içinde gerçekleştirilir.
Bu, finansmanın doğrudan sağlanarak kaldıraçlı işlem yapabilmeyi sağlar: Örneğin kullanıcı 1 ETH yatırarak ana para oluşturursa, 10 kat kaldıraç seçerse, protokol hemen ona 9 ETH eşleştirir ve sonraki işlemlerde fonlar sürekli olarak sözleşme hesabında tutulur.
Ayrıca, Gearbox, borç alınan fonları DEX'ten satın almak yerine doğrudan minting sözleşmesini çağırarak varlık açıklarını elde eder. DEX'te neredeyse hiç likiditesi olmayan DVstETH örneğinde, kullanıcı hala Gearbox'ın Kredi Hesabı içerisinde, Lido Finance minting sözleşmesini doğrudan çağırarak DVstETH mintleyebilir ve ikincil piyasada işlem yapmasına gerek kalmaz.
Tüm süreç, piyasa fiyatı oracle'ına bağımlı olmadan, protokol içindeki temel fiyat oracle'ı (Fundamental oracle) ile sabit oran dönüşümü kullanır. Pozisyon kapama durumunda da benzer şekilde, Kredi Hesabı, stETH'yi ETH'ye değiştirmek için geri alma sözleşmesini çağırır, zincir üzerindeki geri alma fiyatına (Reserve oracle) göre hesaplanır, piyasa satışı yapılmadan, kayıpları ve pariteden kopma riskini tamamen ortadan kaldırır.
Ayrıca, borç verme ve yatırma işlemleri homojen olduğu için (ETH ve DVstETH her ikisi de ETH bazlıdır), geri alım 7 gün beklemeyi gerektirse bile, bu sadece tasfiye süresini uzatır, tasfiye etkinliğini azaltmaz ve ek riskleri artırmaz.Gearbox, modüler bir kredi hesabıdır
Borç verme fonlarının tamamen kredi hesabında kalması, kullanıcı cüzdanına aktarılmaması anlamına gelir. Bu, Gearbox'ı geleneksel anlamda bir borç verme platformu değil, bir borç verme hesap hizmeti haline getirir. Bu, kurumsal fonlar için doğal bir çekicilik taşır:
Geleneksel borç verme protokollerinin sınırlamaları şunlardır:
- Fonlar çekildikten sonra kullanımları sınırlanamaz
- Uyum kontrolü eksikliği
Gearbox, ilk sorunu doğal olarak çözer: Fonlar her zaman sözleşme hesabında kalır ve yalnızca önceden izin verilen varlıklara yatırılabilir. Kurumlar için bu, zincir üstünde bir “güvenli ticaret hesabı” gibidir; hem kaldıraçlı yatırımları hedef stratejilere yönlendirebilir hem de fon akışını net bir şekilde takip edebilir.
Bu aynı zamanda Morpho'nun Curation modeli kurumsal ve B tarafı kullanıcılar tarafından rağbet görmesinin nedenlerinden biridir: Getiri yapısı ve risk açığı, küratör tarafından tanımlanabilir. Gearbox, aslında şu anda Curation modelini takip ediyor, ancak daha da ileri gidiyor: Sadece strateji özelleştirmesine izin vermekle kalmaz, aynı zamanda doğrudan kaldıraç sağlama imkanı sunar.
Gelecekte Morpho'nun küratörlük hazinesi Gearbox'ı temel kaldıraç yürütme motoru olarak çağırabilir, manuel döngü yapmanın verimsizliğini ve risklerini ortadan kaldırabilir ve yetki yönetimi, zincir üstü KYC beyaz listesi gibi mekanizmalarla uyum ihtiyaçlarını daha fazla karşılayabilir.
O zaman, Gearbox'ın anlatımının sınırları açılacaktır.Sonuç olarak
Olarak:
DeFi'nin en köklü ekiplerinden biri
Başlangıçtan beri 0 saldırı, 0 kötü borçlu ürün
$3M+ güvenlik/risk yönetimi yatırımı, 10'dan fazla denetim
Token tamamen dolaşımda
Gearbox şu anda 4 milyar doların üzerindeki TVL ile, FDV yalnızca yaklaşık 40 milyon dolar, bunun yaklaşık %35'i DAO tarafından tutulmaktadır.
Bu tür bir büyüklük ve değerleme, temel PMF'i ortaya çıkaran ve anlatımı DeFi oyuncularından kurumsal fonlara uzanan bir protokol için, uzun vadeli bir konumlandırma ve hayal gücü potansiyeli olduğunu düşünüyorum.