1. Strukturlaşdırılmış məhsulun ümumi görünüşü
Strukturlaşdırılmış məhsullar ümumiyyətlə əsas aktivlər, məhsullar və ya indekslərlə bağlı olan maliyyə alətlərini ifadə edir, adətən aktivlərin bölgüsü tələblərini qarşılamaq üçün əsas maliyyə alətləri və maliyyə törəmə alətləri birləşdirilir. Strukturlaşdırılmış məhsulun bağlı olduğu aktivlər adətən riskli aktivlərdir və bazar dalğalanmalarının gətirdiyi gəlir riskini qəbul etməli olurlar.
Ümumiyyətlə, strukturlaşdırılmış məhsul şərtləri nisbətən fleksibldir, investorların fərdi tələblərinə uyğun olaraq müxtəlif bağlı aktivlər, müddət və risk gəlirləri dizayn edilə bilər. Bundan əlavə, investorlar üçün uyğunluq və mühasibat işləri baxımından nisbətən fleksibl ola bilər.
Strukturaşdırlanmış məhsul = əsas aktiv + törəmə məhsul
Əsas maliyyə aktivləri: istiqrazlar, indekslər, aksiyalar, valyutalar və s.
Törəmə məhsullar: futures, opsiyalar, swap və s.
Məşhur strukturaşdırlanmış məhsullar arasında snob, köpek balığı fin, təhlükəsizlik yastığı və s. var, əksəriyyəti opsiya istifadə edir, hətta qeyri-standart ekzotik opsiyalar, məsələn, maneə opsiyaları, ikili opsiyalar və s. tələb edir.
2. Opsiyanın əsası
(1) Kateqoriyalaşdırma
Opsiyalar standartlaşdırılmış, birjada ticarət olunan vanil opsiyaları (Vanilla Options) və qeyri-standartlaşdırılmış, bazar xaricində ticarət olunan ekzotik opsiyaları (Exotic Options) əhatə edir.
Vanil opsiyaları:
Opsiyalar, adətən, vanil opsiyaları nəzərdə tutur, yəni ənənəvi opsiyalar, sabit icra tarixi olan Avropalılar və sabit icra tarixi olmayan ABŞ-lılara bölünür.
Opsiya, gələcəkdə müəyyən bir tarixdən əvvəl və ya həmin gün müəyyən bir qiymətə müvafiq futures müqavilələrini almaq və ya satmaq hüququdur, buna görə də Call və Put iki istiqaməti vardır.
Opsiyanın dəyəri daxili dəyər + zaman dəyəri ilə tərtib edilir.
Call opsiyası, investor haqqı C ödəyərək, müddət bitdiyi zaman T, icra qiyməti K ilə müvafiq aktiv S almaq hüququna malikdir. Daxili dəyər belə göstərilir:
Put opsiyası, investor haqqı P ödəyərək, müddət bitdiyi zaman T, icra qiyməti K ilə müvafiq aktiv S satmaq hüququna malikdir. Daxili dəyər belə göstərilir:
Opsiyanın icra qiyməti ilə müvafiq aktivin cari qiyməti arasındakı fərqlərə əsaslanaraq, bunlar müvafiq (at the money), dəyərsiz (out the money), dəyərli (in the money) olaraq bölünür.
Ticarətdə long və short iki istiqamət var, kimsə alırsa, kimsə də satır, call opsiyası alan investorla müvafiq olaraq, satan tərəf haqqı alır, opsiya sahibinin müvafiq aktivlərin ticarəti üzrə qarşı tərəf öhdəliyi götürür.
Gələcək müvafiq aktiv bazar tendensiyalarına dair müxtəlif fikirlərə əsaslanaraq, aşağıdakı əsas strategiyalar mövcuddur:
Yüksəliş: long call
Eniş: long put
Yüksəlməz: short call
Düşməz: short put
Call opsiyaların zərəri:
Put opsiyaların zərəri:
Genişləndirmək:
Opsiyalar geniş istifadə olunur, bir çox məhsulun əsas elementləri olmaqla yanaşı, qeyri-müəyyən mühitdə qərar vermək və qiymət modeli təqdim edir. Məsələn:
1) Sığorta, əslində bir put opsiyasıdır. Məsələn, ağır xəstəlik sığortası, öz sağlamlığınıza qarşı bir put opsiyası kimi nəzərdən keçirilə bilər.
2) Real opsiya, müəssisə strateji qərarlarının bir yolu olaraq, opsiya modelindən istifadə edərək layihə qərarlarını qiymətləndirir.
3) Müəssisə dəyərləndirilməsində (Merton modeli), şirkətin aktivləri borc + səhmdar kapitalı olaraq bölünür. Borc verənləri misal olaraq, iki yanaşma var:
Borc müqabilində səhmdarlardan şirkəti almaqla, eyni zamanda short call olaraq call opsiyasını sataraq, sabit gəlir (opsiya haqqı C) əldə edilir. Müddət bitdikdə, əgər aktiv S > borc K olarsa, borc verən yalnız borcun əsasına görə (icra qiyməti K) vəsait alır, səhmdarlara şirkətin bütün aktivlərini S qiymətinə satır. Beləliklə, səhmdarlar üçün, bu, eyni zamanda bir call opsiyası alıb; borc verənlər üçün isə, borc dəyəri şirkət dəyəri S - call opsiyası C-dir.
Eyni zamanda, opsiya pariteti formuluna əsasən, istiqraz dəyəri = S - C = K - P, borc verən (şirkət istiqrazını saxlayan) əslində, short put olaraq put opsiyasını satıb, opsiya haqqını alaraq, eyni zamanda risksiz faiz dərəcəsi ilə istiqraz alır. Müddət bitdikdə, əgər şirkət borc ödəmələrini yerinə yetirə bilməzsə, yəni səhmdarların tutduğu put opsiyası icra edilsə, borc verən əslində icra qiymətinə şirkətin qalan aktivlərini almağa məcbur edilir; əgər şirkət sağ qalarsa, səhmdar icra etməyəcək, borc verən isə risksiz gəlir K alacaq və opsiya haqqını qazanacaq.
(2) Strategiya kombinasiyaları
Çox, boş, call, put üzrə, opsiyalar gələcək bazar proqnozlarına uyğun müxtəlif zərər-gəlir vəziyyətləri yarada bilər, konkret artım və azalma proqnozu vermədən, yüksək kombinasiya qabiliyyəti ilə, məsələn, bazar dalğalanmalarını, sabitliyi, aralıqlı dalğalanmaları, vaxt içində dalğalanmaları proqnozlaşdırmaq.
Aşağıda bəzi opsiya kombinasiyalarının əsas strategiyaları verilmişdir:
Straddle: long call + long put və ya short call + short put, əslində, dalğalanmaya uzun və ya qısa getmək deməkdir.
Strangle: Straddle ilə eynidir, yalnız istifadə edilən opsiyaların icra qiymətləri fərqlidir.
Butterfly: short call (müvafiq) * 2 + long call (dəqiq) + long call (şişirdilmiş); bu, sığorta ilə təmin olunan straddle deməkdir, məhdud gəlir, sonsuz risk vəziyyətindən qaçınmaq üçün.
Bull Spread: long call (aşağı icra qiyməti) + short call (yüksək icra qiyməti), bu, yüksəliş deməkdir, amma artım məhduddur, maksimum artım yüksək icra qiymətini keçməyəcək. Bear Spread isə bunun əksidir, yəni short call (aşağı icra qiyməti) + long call (yüksək icra qiyməti).
Yuxarıda opsiya əsas kombinasiyaları üçün strategiyalar verilmişdir, həmçinin bazar elementləri ilə birləşdirilərək strategiyalar yaradıla bilər, məsələn:
Covered Call: long spot + short call, put satışının zərəri ilə eynidir, amma əslində fərqlidir.
Müdafiəvi put: long spot + long put, pozisiyaya müdafiə təmin edir, long call ilə eynidir, amma əslində fərqlidir.
3. Birja, aktiv idarə platformalarında satışda olan strukturaşdırlanmış məhsullar
Binance
Yalnız iki valyuta var (nisbətən əvvəlki dövrdə çıxdı)
https://www.binance.com/zh-CN/dual-investment
OKX
İki valyuta & Köpek balığı fin (bu il yeni çıxdı)
https://www.okx.com/earn/shark-fin?from=home
Bybit
Hal-hazırda yalnız iki valyuta, Köpek balığı fin artıq yoxdur
https://learn.bybit.com/zh-tw/bybit-shark-fin/crypto-structured-products/
Bitget
Yalnız iki valyuta (bu il yeni çıxdı)
https://www.bitget.com/zh-TW/dual-investment
KC
Hal-hazırda yalnız iki valyuta, Kucoin Wealth (çıxmamışdır, mart ayında gəlir) strukturaşdırlanmış məhsul və opsiyalar təqdim edir
https://www.kucoin.com/zh-hant/wealth/landing?spm=kcWeb.B1homepage.Header6.4
Matrixport
Aktiv idarə platformalarının məhsulları birjalardan daha zəngindir, iki valyuta, tendensiya ağıllı gəlir (qiymət fərqi strategiyası), köpek balığı fin, aralıq ovçusu və s.
https://www.matrixport.com/zh/invest-crypto-with-dual-currency
PayPal
Məhsul növləri zəngindir
MetAlpha
https://www.metalpha.finance/zh/
Ribbon Finance (DeFi)
Paradigm rəhbərliyi altında, TVL 42.5m-ə çatdı, məhsul Covered call (Covered Call), Put selling, twin win strategy (iki tərəfli köpek balığı fin) və s.
Ethereum üzərindəki opsiya protokolları Hegic və Opyn-dan eyni anda likvidlik alır, məhsul arxitekturası dərindən araşdırılmağa dəyər.
https://www.ribbon.finance/
4. Məhsul nümunələri, parçalanma
(1) İki valyuta
Hal-hazırda bazarda ən çox rast gəlinən məhsuldur, aşağı al və yüksək satma iki istiqamətini əhatə edir, əslində Covered Call və Put Selling strategiyalarını qeyd olunan məhsullardır, strukturu sadədir.
Mərkəzi məsələ, birjanın opsiyaların alqı-satqı tərəflərini necə uyğunlaşdırdığı, likvidliyin kifayət qədər olub-olmamasıdır; əgər birja müştərinin ticarət tərəfdaşı olursa, riskin əhatə olunmasını nəzərə almaq lazımdır.
Birja, adətən, məhsul gəlirini faiz, illik gəlir dərəcəsi ilə ifadə edir, bu, istifadəçi riskini azaltmaq, satışı artırmaq məqsədini güdür, illik gəlir dərəcəsi, opsiya haqqının geri hesablanması ilə hesablanmalıdır.
Birjanın məhsulundakı gəlir qeyri-şəffafdır, fərqli birjalar, vaxt, spot qiymət, icra qiyməti, müddət eyni olduğu halda, gəlir fərqli ola bilər, istifadəçi opsiya haqqını komissiya kimi kəsərək, lakin komissiyasız paketlənmiş ola bilər.
(2) Köpek balığı fin
Birjalarda nadir rast gəlinir (yalnız OKX-də görüldü), aktiv idarə platformalarında yaygındır, həm yüksəliş, həm eniş istiqamətləri var, həmçinin tək istiqamət və iki istiqamətə ayrılır.
Yuxarıdakı şəkil yüksəliş köpek balığı finini göstərir, bu məhsulu belə başa düşmək olar: sabit gəlirli məhsul al + bir yüksəliş maneə opsiyası al, long bond + long up-and-out call options.
Ümumiyyətlə, investorları cəlb etmək üçün köpek balığı fin məhsulları müəyyən bir çıxış gəliri (Rebate) ehtiva edir ki, bu da investorları itkisiz saxlayır.
Put köpek balığı fin eyni prinsipdir, call-ı put ilə əvəz etmək kifayətdir.
Buna uyğun olaraq, iki istiqamətli köpek balığı fin, yuxarı və aşağı iki çıxış qiymətinə malikdir, tək istiqamətli köpek balığı finə nisbətən əlavə bir istiqamət gəlirini artırır: sabit gəlir al + bir yüksəliş maneə opsiyası al + bir eniş maneə opsiyası al, long bond + long up-and-out call options + long down-and-out put options.
Eyni şərtlərdə maneə opsiyalarının qiymətləri, vanil opsiyalarının qiymətlərindən aşağıdır (çünki maneə opsiyaları, yuxarı gəlir ehtimalını itirir), buna görə də sabit gəlirin əsasında müştərilərə zərərsiz gəlir (faiz gəliri ilə opsiya haqqı çıxıldıqda) təqdim edilə bilər.
Maneə opsiyalarının əhatə olunması nisbətən mürəkkəbdir, bəzi məhsullar izləmə müddətini dəqoyur, çıxış qiymətinin olması səbəbindən, yaxın vaxtlarda opsiyanın delta-sı əhəmiyyətli dərəcədə dalğalanır, dinamik əhatə olunma çətinliyi nisbətən yüksəkdir.
Başqa bir əhatə üsulu statik əhatədir, başlanğıcda bir sıra vanil opsiyaları birləşdirərək, eyni pul axını vəziyyətini təqlid edir. Opsiya alan tərəfi misal götürsək, icra qiyməti 100, çıxış qiyməti 120 olan yüksəliş maneə opsiyası, aktiv qiyməti 120-dən yuxarı olduğu zaman dəyəri 0, qalan hallarda isə adi yüksəliş opsiyası ilə eynidir, buna görə:
1) Bizim idarə etməli olduğumuz vəziyyət yalnız aktiv qiymətinin 120-dən yuxarı olduğu haldır
2) 100 icra qiyməti olan adi yüksəliş opsiyası al
3) 120 icra qiymətində müxtəlif saylarda, müxtəlif müddətlərdə short call opsiyaları satmaq
4) Nəticədə, long call option + N * short call option investisiya kombinasiyasını yaradır, maneə opsiyasının pul axınını bərpa edir.
(3) Təhlükəsizlik yastığı Airbag
Birjada bu məhsul yoxdur, yalnız bəzi aktiv idarə platformaları satılır. Potensial artımdan bir hissədən imtina edərək, aktiv qiymətinin düşməsinə müdafiə təmin edir, lakin bu müdafiə bir düşmə çıxış qiyməti (təhlükəsizlik yastığı) ilə məhdudlaşdırılır, təhlükəsizlik yastığı daxilində zərərə səbəb olmur, amma aşılarsa, zərər çəkir, zərər miqdarı ilkin olaraq alınan aktivə bərabərdir.
Onun əsl strukturu: müvafiq call opsiyası alarkən, aşağı düşmə maneə opsiyası satmaq, yəni, çıxış baş vermədikdə, put opsiyası qüvvəyə minmir, satılan opsiyanın haqqı long call-ın xərclərini azaldır; çıxış baş verdikdə, put opsiyası qüvvəyə minir, icra hüququna malik olur, müvafiq aktivə icra qiyməti ilə almağa məcbur olur.
Çünki adi opsiyaların qiyməti maneə opsiyalarının qiymətindən yuxarıdır, əgər ilkin net opsiya haqqını 0-da saxlamaq lazımdırsa, long call opsiyasının haqqı short put ilə uyğun olmalıdır, beləliklə artım zamanı gəlir, aktivin saxlanması ilə aşağıdır; onun gəlir əyrisi, çıxış qiymətinə çatmadığı zaman, long call ilə əsasən eynidir.
Burada diqqət yetirmək lazımdır ki, bu məhsulun artım tərəfində iştirak dərəcəsi (yəni opsiya haqqı + komissiya və s. xərcləri) çox aşağı olmamalıdır, əks halda investorlar üçün əhəmiyyətli dərəcədə mənfi təsir göstərir. Bu zaman investorlar yüksək xərclər ödəyir, orta səviyyədə müdafiə alır, amma həqiqətən müdafiə tələb olunan uzun quyruq riski baş verdikdə, müdafiə effektiv olmur, investor bütün itkiləri öz üzərinə götürür. Adətən məhsulun izahında bu cür vəziyyətlər unudulur.
5. Risk faktorları və əhatə
Əhatənin mərkəzi, risk faktorlarıdır, istəmədiyimiz riskləri əhatə edərək, istədiyimiz riskləri (gəlirləri) saxlayırıq.
Opsiyaların risk faktorları – Yunan hərfləri Greeks:
(1) Delta
Aktiv qiymətinin 1 vahid dəyişməsi, opsiya qiymətinin dəyişmə dərəcəsi
Call opsiyaları üçün müsbət, put opsiyaları üçün mənfi
Opsiya mövqeyi saxlayarkən, müvafiq aktivlərin sayını artıraraq və ya azaldaraq, Delta-nı 0-da saxlama əməliyyatı Delta neytral strategiyası adlanır.
(2) Gamma
Delta-nın törəməsi deməkdir, yəni aktiv qiymətinin 1 vahid dəyişməsi, opsiya delta-nın dəyişmə dərəcəsi, delta dəyişmə sürəti, sürət anlayışına bənzəyir
Həm call, həm put opsiyaları üçün Gamma müsbətdir; dərin dəyərli və dərin dəyərsiz opsiyalar, müddət bitməyə yaxın Gamma sıfıra yaxınlaşır.
Gamma yüksək olduqda, yalnız delta-nı əhatə etmək kifayət deyil (səhvlər ola bilər), Gamma-nı əhatə etmək üçün digər opsiyalardan istifadə etmək lazımdır, Delta-Gamma neytral əhatə qurmalısınız.
(3) Theta
Müddət bitməyə yaxınlaşdıqca, opsiyanın dəyərinin vaxtla azalmasının sürətini ifadə edir.
Həm call, həm put üçün Theta mənfidir.
Opsiya satıcısının qazandığı gəlirlərdən biridir.
(4) Vega
Opsiya qiymətinin aktiv dalğalanmalarına olan həssaslığı. Həm call, həm put üçün Vega müsbətdir.
Müvafiq opsiyaların Vega maksimum, dərin dəyərli və dərin dəyərsiz olanların isə sıfıra yaxınlaşmasıdır.
(5) Rho
Opsiya qiymətinin risksiz faiz dərəcəsinə olan həssaslığı, qısa müddətli təsiri azdır.
Haqqımızda
JZL Capital, blockchain ekosisteminin araşdırılması və investisiyasına fokuslanan, xaricdə qeydiyyatdan keçmiş peşəkar bir təşkilatdır. Təsisçiləri zəngin təcrübəyə malikdir, bir çox xarici börsdə qeyd olunan şirkətlərin CEO və icraçı direktorları olmuş, eToro-nun qlobal investisiyalarında iştirak etmişdir. Komanda üzvləri Chicago Universiteti, Kolumbiya Universiteti, Vaşinqton Universiteti, Carnegie Mellon Universiteti, İllinoys Universiteti Şampan və Nanyang Texnologiya Universiteti kimi ən nüfuzlu məktəblərdən gəlir və Morgan Stanley, Barclays Bank, EY, KPMG, Hainan Qrupu, ABŞ Bankı kimi beynəlxalq tanınmış müəssisələrdə çalışmışdır.