1. X2Y2-nin təqdimatı

X2Y2, 2022-ci ilin fevralında yaradılmış yarı-mərkəzləşdirilmiş NFT mübadilə platformasıdır. Günlük ticarət həcmi buraxılışından dörd ay sonra artıq 25M USD-a çatmışdır və yuyulma ticarətindən sonra təxminən $4.5M həcmi vardır. Platformanın tokeni, X2Y2 adını daşıyır, $3.425M bazar kapitalizasiyasına və $28.5M FDV-yə malikdir. X2Y2 tokenomikasının ən simvolik xüsusiyyəti, token sahiblərinin platformanın 100% mənfəətini (əməliyyat haqqı) paylaşmasıdır. Layihənin dəyər yönümlü təbiəti və mükəmməl məlumat performansına baxmayaraq, bazar hələ də X2Y2-yə uyğun bir qiymət vermir. Bu məqalə X2Y2-nin sərt qiymətləndirilməsini həyata keçirmək və layihənin niyə dəyərsizləşdirildiyinə dair bəzi səbəbləri təqdim etməyi məqsəd qoyur.

2. İnvestisiya məqamları

(A) Sürətlə artan NFT bazarının trendi üzrə

Əgər 2020 Defi ili idisə, onda 2021 NFT-lərin vaxtıdır. 2021-ci ildə NFT-lərin ümumi bazar kapitalizasiyası $80M-dən $17.7B-ə qədər yüksəldi — bu, 2020-ci illə müqayisədə heyrətamiz 22000% “pump” deməkdir. Crypto Punks, BAYC, Azuki və Goblin seriyaları kimi bəzi NFT kolleksiyalarının şokedici yüksəlişi ilə bir çox “Lambo dreams” gerçəkləşdi. Amma bu cür görkəmli NFT layihələr azdır və əksər NFT layihələr qısa müddətdə belə sağ qala bilmir. Peşəkar olmayan və daha az maraqlı investorlar üçün müasir sürətli “studs-or-duds” bazarında düzgün staking layihələrini tapmaq çətindir. Buna görə də, NFT-nin gələcəkdə də çiçəklənəcəyinə kifayət qədər əminiksə, “qatar”a minməliyik. NFT birjası şübhəsiz ki, trend-i tutmaq üçün əla bir “qatar”dır. Bunun səbəbi illərlə əvvəl BNB-də olduğu kimi eyni məntiqdədir və tələbat tərəfində aparılan analiz perspektivindən bu, boğa bazarında broker səhmlərinə sahib olmaq kimidir. Təchizat tərəfində isə pərakəndə investorlar üçün seçimlər yalnız X2Y2 və Looks-dur — bu qədər məhduddur ki, bazarda çox iştirak edə bilməyən məşğul investorlar araşdırmaya sərf etdikləri vaxtın çoxunu saxlaya bilərlər.

(B) Dəyərin tutulması və gücləndirmə

Siz X2Y2 tokenini stake edə bilərsiniz, staking mükafatını (X2Y2-də) qazanarsınız və transaksiya haqqının 100%-ni (WETH-də) bölüşürsünüz. Mövcud staking mükafatı aşağıda göstərilib.

2022-ci il 7 iyuna olan məlumata görə, X2Y2 staking mükafatı APR-i və bazar rüsumu mükafatı APR-i müvafiq olaraq 99.1% və 64.8%-dir; bu o deməkdir ki, ən pis ssenaridə belə X2Y2 tokeni sıfıra düşsə, yenə də iki il ərzində zərərsizləşmə (breakeven) nöqtəsinə çata bilərsiniz.

DeFi staking-dən fərqli olaraq, siz staking hovuzundan birbaşa WETH qazana bilərsiniz — layihə tokenindən yox (indi hətta X2Y2 Compounder ilə daha çox X2Y2 qazana bilərsiniz!). Əsas gəlir axını əməliyyat rüsumları olan bir NFT birjası üçün X2Y2 staking iştirakçıları ilə mənfəətin 100%-ni bölüşür; bu, müasir trendlərdə nadirdir. (UNI və ENS-in qiymətini onların governance, konsensus və gələcək dəyərin tutulması ilə bağlamaq mümkündürsə, X2Y2-nin dəyəri isə onun ani və gələcək pul axınından gəlir.) “Bir səhmin dəyəri onun gələcək pul axınlarının indiki dəyərinə aiddir.” Dostlarıma bəzi kriptoların dəyərlərini izah edərkən özümü çətin hiss etməyim qeyri-adi deyil, çünki konsensus, desentralizasiya və governance kimi bütün anlayışlardan keçməli oluram. Halbuki, X2Y2-nin dəyərini sadəcə staking mexanizmini göstərməklə təqdim etmək rahatdır; çünki bu, səhmin mexanizminə çox bənzəyir.

Mexanizmi “demək olar ki, mükəmməl” kimi təsvir etmək istəyirəm, çünki bunun başqa bir “risk-siz” fürsət olduğunu düşünməyinizi istəmirəm. X2Y2 əladır, amma yenə də sikkənin digər tərəfini düşünməliyik.

Adi şəkildə, ictimaiyyətə açıq ticarət edən bir şirkət dividend payladıqda, mənfəətin bir hissəsi paylanır, çox hissəsi isə investisiya üçün saxlanılır. Buna görə də X2Y2-nin mənfəətin 100%-ni maraqlı tərəflərə paylaması mənfi ola bilər (10% trezoriya kifayət etməyə bilər).

Üstəlik, uyğunluq (compliance) riskləri də ola bilər; bu, UNI-nin IPO dövründə hər hansı dəyər tutulmasını qəbul etməyəcəyini vurğulamasının səbəblərindən biri ola bilər. X2Y2 isə hələ bilinmir, amma daha əhəmiyyətli hala gəldikcə diqqət mərkəzində ola bilər. Kripto investorları da bunu nəzərə almalıdır.

3. Qiymətləndirmə analizi

Kripto sektoru üçün qiymətləndirmə həmişə problem olur, çünki insanlar ən çox kripto layihələrini ənənəvi maliyyədə gördüyümüz maliyyə analizi metodları ilə qiymətləndirə bilmir. Xoşbəxtlikdən, birja platformunu qiymətləndirmək daha asandır: çünki onun sabit mənfəət modelləri və gəlir pul axınları var və bu da bizə dəyərdən aşağı qiymətləndirilmiş və həddən artıq qiymətləndirilmiş layihələri müəyyən etməyə kömək edir. Aşağıda X2Y2-ni Müqayisəli Analiz və DCF Analizi ilə təhlil edəcəyəm.

(A) Müqayisəli Analiz

Ən son NFT birjası maliyyələşdirmələri Opensea və ZORA-dır; müvafiq olaraq $13.1B və $0.6B qiymətləndirilib. Opensea hazırda ən böyük NFT birjasıdır, ZORA isə hazırda ödənişsiz olan (free of charge) desentralizə edilmiş NFT birjasıdır. Buna görə də onu P/E əmsalı ilə qiymətləndirmək olmaz, amma V3 yenilənməsinə görə rüsum toplamağa başlaya bilər.

Yuxarıdakı qrafikə görə, X2Y2 və Looks-un PE əmsalları müvafiq olaraq 6.25 və 3.67-dir, Opensea-nın PE əmsalı isə 21.03-dür — bunu bu ilin yanvar ayında PE Round-da onun qiymətləndirilməsi kimi götürürəm.

Gəlin əvvəlcə X2Y2 və Looks-un FDV-sinə baxaq. Görə bilərsiniz ki, məlumat dəsti ilk baxışdan kifayət qədər şübhəli görünür, çünki çoxları hələ də X2Y2-nin Looks-dan daha aşağı dəyərdə olduğunu düşünür, amma həqiqət o idi ki, X2Y2 on gün on gün əvvəl geridə qalırdı. Looks-un aşağı düşməsini onun token stimulyasiyasının hazırkı azalması ilə əlaqələndirmək olar. Digər tərəfdən, X2Y2-nin möhkəm bir dibi var idi və qiymət çox sabit idi. Bundan başqa, Looks-da hazırkı rüsum 2%-dir, X2Y2-də isə 0.5% — yəni Looks-un əməliyyat rüsumu X2Y2-dən iki dəfə çoxdur, buna baxmayaraq X2Y2, Looks-dan iki dəfə çox ticarət həcminə malikdir.

Əgər onları MC (bazar kapitallaşması) ilə qiymətləndirsək, müqayisə üçün cari əməliyyat rüsum dərəcələri ilə yaranan APY-dən istifadə edə bilərik. Əməliyyat rüsumlarından X2Y2-nin hazırkı mənfəət marjası 54%-dir, Looks-da isə 28.21%. Nəticə olaraq X2Y2 və Looks üçün PE əmsalının müvafiq olaraq 1.85 və 3.57 olduğunu deyə bilərik.

Sonra X2Y2-ni ZORA və Opensea ilə müqayisə edirik. Fərz edək ki, Looks-un qiymətləndirilməsi Crypto Native-nin NFT birjalarına baxışı ilə eynidir. O halda siz ZORA və Opensea-nın qiymətləndirilməsinin də ənənəvi VC-nin oxşar layihələrə baxışı ilə eyni olduğunu qəbul etməlisiniz. ZORA-nın PS-i 162.6-dır, Opensea isə 0.42-dir və 21.03 PE əmsalı var. ZORA-nın qiymətləndirilməsi həddən artıqdır (overpriced). İnstitutlar Opensea-ya X2Y2-nin 6.25 dəfə dəyəri ilə müqayisədə təxminən 20 PE əmsalı dərəcəsi verir.

Məncə əgər Opensea nəhayət list ediləcəksə, onun PE əmsalı 20-dən yuxarı olacaq, çünki yuxarıdakı PE PE Round məlumatlarına əsaslanır. Amma analiz rahatlığı üçün biz 20 PE tətbiq edirik. PE Round zamanı Opensea bazarı 99% payla domine edirdi. Deməli, sənayedə liderin qiymətləndirmə premium-u Opensea-ya tətbiq olunur. İnvestisiya növü Equity Investment-dır və institutlar bütün növ mənfəətləri bölüşə bilər (təkcə transaksiya rüsumları deyil); buna görə əlavə 20% Premium da tətbiq edilir. Bu Premium-lar çıxıldıqdan sonra Opensea-nın PE əmsalı təxminən 14.02 olur.

Opensea az qiymətləndirilibsə, onda digər əlavə dəyərləri çıxmaqla NFT birjası üçün daha rasional bir PE əmsalı inkişaf etdirə bilərik — 14. Bu əmsala görə X2Y2-nin qiyməti 0.63U olmalıdır.

(B) DCF Analizi

DCF Analiz metodu Müqayisəli Analizdən daha çox subyektiv parametr tələb edir; üstəlik X2Y2 elə yenicə doğulmuş körpə kimidir (məlumat çatışmır), buna görə bu metodun dəqiqliyi daha aşağı olacaq. Buna görə də burada kobud bir DCFF analizi aparacağam.

İlk parametr Diskont dərəcəsidir; Mən Risk-Free Rate + Equity Risk Premium istifadə edirəm. Ənənəvi maliyyə sənayesi Risk-Free Rate kimi On illik Xəzinə (Ten-year Treasury) istiqrazlarının gəlirliliyindən istifadə etsə də, kripto sənayesində nümayəndə kimi ETH staking faizindən istifadə edirəm — LIDO-nun real-time məlumatına görə 4%. Equity Risk Premium üçün isə 16% daxil edirəm və nəticədə diskont dərəcəsi 20% olur.

İkincisi, X2Y2-nin mənfəətinin illik artım dərəcəsini qiymətləndirməliyik. Fərz edək ki, 2022-ci ildən başlayaraq beş il ərzində sürətli artım olacaq, sonra sabit vəziyyətə çatıb rahatlatmağa başlayacaq. Vəziyyətləri optimist, neytral və pessimist kimi bölürük. Reytinqim müvafiq olaraq 60%, 40% və 20%dır və sabit vəziyyətdə təxmini artım 5%-dir.

Optimist, neytral və pessimist vəziyyətlərdə X2Y2-nin qiymətləndirilməsi müvafiq olaraq 0.41U, 0.68U və 1.07U-dur; hamısı 0.28U olan cari qiymətdən daha yüksəkdir.

Məncə NFT bazarının potensialı çox böyükdür, buna görə də illik gəlir artım dərəcəsi 60% hələ də trend-i az qiymətləndirə bilər. Bazarın bir hissəsini artıq paylaşan texnologiyaya əsaslanan və istifadəçi üçün rahat NFT birjası üçün X2Y2-nin artım tempi benchmark-u üstələyə bilər. Buna görə də 1.07U hələ də az qiymətləndirilmiş qiymət ola bilər.

4. Niyə X2Y2 az qiymətləndirilib

“Real olan hər şey rasionaldır və rasional olan hər şey realdır.” X2Y2-nin qiyməti təxminən üç ay ərzində 0.2-dən 0.3U-ya aralığında olub. Əgər bu az qiymətləndirilmiş aralıqdırsa, səbəblər nədir?

1. Makro bazarın pessimist emosiyası: BTC-nin qiyməti $45k-dan $30k-ya düşdü, ETH isə $3.5k-dan $1.9k-a düşdü. Çoxlu investorlar kripto bazarının artıq ayı bazarında olduğunu düşünür və bu dövrdə X2Y2-nin performansı nisbətən daha yaxşı olub.

2. Aşağı dövriyyə: X2Y2 tokenomikası sahibini staking etməyə təşviq edir və buna görə də dövriyyənin 90%-i staking hovuzundadır. İnstitutlar bazarda böyük həcmdə “çip” udmaq iqtidarında deyil. Eyni zamanda, dövriyyənin az olması bəzi böyük birjalarda list edilsə belə ticarət həcminin aşağı ola biləcəyinə səbəb ola bilər (şəxsi fərziyyə). Amma bu həm də iki uclu qılıncdır: qiymət daha çox idarə oluna bildiyi üçün bir tərəfdən qiymət sürətlə “pump” edə bilər.

3. Yüksək staking gəliri səbəbilə satış təzyiqi: Bu, kriptoda köhnə bir problemdir. Bəzi investorlar mövcud 100% staking gəlirindən öz portfel riskini idarə etmək üçün istifadə edir və satış təzyiqinə töhfə verir.

4. Debüt bonusunun olmaması: Məncə bu ən mühüm səbəblərdən biridir. X2Y2 güclü başlanğıca malik deyildi — birinci gələn üstünlüyə söykənən bir sənayedə böyük mənfi rəqabət disbalansı. Üstəlik, X2Y2 Opensea üçün “vampir attraksion” (vampire attract) çıxaran ilk birja da deyildi və investorlar həmin “vampire attract”ı X2Y2 üçün çox cəlbedici hesab etməyə də bilər. Bundan əlavə, staking-in ilk mərhələsində parametr sazlama səhvi oldu və bu da hədsiz satış təzyiqinə gətirib çıxardı; qiymət $4-dən $0.15-ə qədər sürətlə düşdü. Bu ani “rush” X2Y2-ni hərtərəfli araşdırmayan bəzi spekulyantları qova bilər. Daha da önəmlisi, aktiv NFT treyderləri hələ də yalnız 2M nəfərdən ibarət çox kiçik bir qrupdur; bir neçəsi X2Y2-ni fərq etdi — investisiya qoyanları deməyə dəyməz. Opensea hələ də liderdir.

Nəhayət, qeyd edim ki, bunu təbliğat üçün yazmıram. Yuxarıdakı məzmundan aydın olur ki, X2Y2-nin qiymətinə dair gözləntim $0.5 - 1.5 aralığındadır; bu isə cari qiymətdən on dəfədən də azdır. Bəs kripto bazarında, burada X100/ X1000 “Lambo Dreams” geniş yayıldığı halda, niyə yenə də X2Y2-nin bizim izləmə siyahımızda olmalı olduğunu düşünürəm?