Giriş
Opsiyon, alıcı və satıcı tərəflərin təhvil şərtlərini və təhvil ediləcək məhsul növlərini razılaşdığı hüquq müqaviləsidir. Ağıllı müqavilələrin ortaya çıxması, müqavilələrin zəncir üzərində müdaxiləsiz mühitdə avtomatik icra olunmasına imkan tanıyır, müqavilənin icra şərtləri və prosesi aydın və şəffafdır, bu da opsiyonların işə düşməsi üçün yaxşı bir mühit yaradır. 2020-ci ildən DeFi yayından etibarən, saysız-hesabsız komandalar, layihələr mərkəzləşməyən opsiyonlara doğru irəliləməyə başladı. Üç il ərzində sahənin inkişafı bir mərhələdə çiçəklənən bir vəziyyət göstərdi, istər mühasibat infrastrukturunda, istər opsiyon növlərində, istərsə də bazar yaradıcı alqoritmlərində böyük irəliləyişlər əldə edilib.
Bazar ayı (bear) rejiminə girdikcə token stimullaşdırma xərcləri getdikcə artır. Şişirdilmiş mərkəzləşdirilməmiş opsion aktivliyi geri çəkilməyə başlayır. Az sayda layihədən başqa, innovasiya maliyyə məhsullarında xırda mikro-innovasiyalarla cəmləşir. Bazar mükafatları blokçeyn arxitekturasına və mərkəzləşdirilməmiş mühitə uyğun gələn, sıçrayışlı innovasiyalarla irəli gedir. Lyra kimi nəhənglərin çiynində dayanan layihələr DeFi matrisini formalaşdırır və opsion qiymətlənməsində özünəməxsus alqoritmik sistem yaradır. Bazar miqyası daralsa da, Aevo və Lyra bazarda mütləq lider payını saxlayır.
Bundan ötrü (zəncirdənkənar) ticarət həcmi yüz milyardlarla ABŞ dollarla ölçülərkən, zəncirüstü opsionun həcmi hələ də onun yalnız qırıntılarına çatmır. Ənənəvi bazarda isə opsionun nominal bağlanmış həcmi fyuçerlərlə əsasən eyni miqyasdadır. Bu məlumatdan belə nəticə çıxır ki, zəncirüstü opsion bazarı hələ erkən mərhələdədir. 2023-cü ilin ikinci yarısında Layer2 şəbəkəsinin texnologiyası tədricən yetişməyə başladı. Aşağı xərcə “order-book” tipli opsion bazarının infrastruktur texnologiyası zəncirüstü opsion bazarına yeni böyümə təkanını verdi.
Biz artıq “mərkəzləşdirilməmişlik yaxşıdır” fikrinin DeFi summer mərhələsindən keçmişik. Bütün mərkəzləşdirilməmişliklər sual ediləcək: WHY!
01
Mərkəzləşdirilməmiş opsionun konteksti
Opsion nədir
Mərkəzləşdirilməmiş opsionları başa düşmək üçün iki sualı həll etmək lazımdır: opsion nədir və niyə mərkəzləşdirilməmiş olmalıdır?
Biz yalnız opsionun bir seçim hüququ (choice) olduğunu izah edirik: alıcı və satıcı icra vaxtını və qiyməti müəyyənləşdirir. Opsion sahibinin müqaviləni icra etmək hüququ—razılaşdırıldığı kimi—var.
Opsionlar bir növ xüsusi maliyyə müqaviləsidir, həm də qiymət dalğalanması ilə bağlı maliyyə alətidir. Sadəcə mahiyyətinə görə desək, opsion yalnız bazis aktivin qiymət dəyişməsini əks etdirmir; həm də dəyişmənin sürətini (rate) əks etdirir, icra vaxtının fərqini də göstərir və s.
Opsion riskin qiymətlənməsi ilə bağlı maliyyə alətidir. Opsion qiymətinin dəyişməsi spot və fyuçersin göstərə bilmədiyi qiymət atributlarını əks etdirə bilər. Bu, investorların riskin hedcinqinə və aktiv portfellərinin dizaynına daha çox ölçü və alət verir.
Bundan əlavə, opsionun istifadə sahələri genişdir. Opsiondan necə istifadə olunduğunu bilmək bizə opsion məhsullarının dəqiq istifadəçi seqmentlərini tapmağa kömək edir. Klassik dünyada opsionlar, sadəcə leverage aləti olmaqdan başqa, daha çox məqsədlərə xidmət edir:
1) Risk idarəetmə aləti
Opsion bir risk idarəetmə alətidir; həm biznes, həm də uyğunluq (compliance) baxımından izah etmək olar. Şirkətlər və ya layihələr daim xammalın və məhsulun qiymət dəyişiklikləri ilə üzləşir. Fyüçersdən istifadə edib əvvəlcədən xərcləri kilidləməkdən əlavə, onlar opsion alıb müəyyən müddətdə müəyyən qiymətə alış-satış etmək hüququ əldə edə bilərlər. Bu, xərclərin və gəlirlərin yuxarı-aşağı sərhədlərini kilidləmək kimidir və ən az mənfəəti təmin edir. Maliyyə institutları üçün derivativlər yenidir; növləri və mürəkkəbliyi səhmlərdən və istiqrazlardan daha çoxdur. Regulyasiyanın yanından getmək mövzusunda opsionlar çox vaxt gözlənilməz rol oynaya bilər. Ticarətdə bəzi treyderlər çoxlu “çiplərə” malik olur; bəzi risk nəzarəti ilə bağlı forced closure (məcburi bağlanma) zamanı isə yüksək likvidlik zərəri ilə üzləşə bilər. Aşağı volatillik dövrlərində uyğun opsionlar saxlamaqla likvidlik zərəri riskini sabit xərcə çevirmək mümkündür.
2) Maliyyələşdirmə aləti
Maliyyədə opsionlar həm də mühüm maliyyələşdirmə (finansinq) alətidir. Biz konvertasiya olunan istiqrazları və ya eyni vaxtdakı opsion + istiqraz məntiqini müzakirə etmirik. Tarixdə bir çox şirkət opsion satmaqla maliyyə cəlb edib. 2022-ci ilin oktyabrında Tesla hətta 5 milyon dənə call option sataraq 2,2 milyard ABŞ dolları maliyyə topladı. Opsionlar, opsion sahibinə 2024-cü ilin yanvarında 1100 dollar qiymətə Tesla səhmlərini almaq imkanı verir.
3) Təşkilati motivasiya aləti
Bir çox ənənəvi böyük təşkilatlar da rəhbərliyi (orta və yuxarı səviyyə) opsionlarla motivasiya edir. Bu, klassik dünyada artıq çoxdan adi haldır. Opsion motivasiyasının xeyir və zərərləri barədə isə müvafiq məqalələr də kifayət qədər çoxdur.
4) Leverage və spekulyasiya alətləri
Çox investor opsionla spekulyasiya edir. Kiçik kapital ilə böyük gəlir əldə etmək—hətta zaman xərci ölçüsündə və ya volatillik ölçüsündə ticarət imkanlarına mərc etmək. Bu, digər bir çox maliyyə alətlərində olmayan bir funksiyadır.
2020-ci ildə spot DeFi reallaşdıqca, mərkəzləşdirilməmiş törəmə alətlər ənənəvi maliyyədən “köçürülərək” gətirildi. Hamı mərkəzləşdirilməmiş platformalarda mərkəzləşdirilmiş maliyyə institutlarının opsion biznesindən gələn payı əldə etmək istəyirdi. Bəs mərkəzləşdirilməmiş opsionu necə tərif etmək olar?
Ənənəvi maliyyədə opsionların müxtəlif dövriyyə (liquidity/market) formaları var; bir birjada counter ticarətlə yanaşı OTC bazarı da mövcuddur.
Mərkəzləşdirilməmiş opsion nədir
Mərkəzləşdirilməmiş opsion—blokçeyn üzərində buraxılan və opsion xüsusiyyətləri olan smart kontraktdır. Ənənəvi opsion bazarı ilə müqayisədə icazə tələb etmir, açıq və şəffafdır, defolt riski yoxdur. Digər mərkəzləşdirilməmiş məhsullarla müqayisədə daha güclü “kombinasiyalaşdırılma” qabiliyyəti var. Ənənəvi mərkəzləşdirilmiş birjalarda opsion və ya OTC opsionlarla müqayisədə isə: opsionun icrası blokçeyn smart kontraktı ilə təmin olunur və avtomatik icra edilir. Bu, mərkəzləşdirilməmiş opsionla ənənəvi opsion arasındakı yeganə əsas fərqdir.
Mərkəzləşdirilməmiş opsion layihələri mərkəzləşdirilmiş opsion bazarının “əks xəritələnməsi”ndən (mapping) doğulub. Klassik maliyyə bazarında derivativlər spot bazarından çox daha böyükdür. Orada opsion bazarının miqyası spot bazarı ilə eyni səviyyədə olur. Uniswap, curve kimi bir neçə mərkəzləşdirilməmiş spot birjanın uğurunu görüb, smart kontraktların maliyyə sənayesindəki potensialı ortaya çıxdı. Bir çox komanda mərkəzləşdirilməmiş fyuçers və hətta opsionun gələcəyini görüb. DeFi summer-in parıltısı altında mərkəzləşdirilməmişliyin qüsurları gizlənirdi və saysız komanda bu isti dalğada mərkəzləşdirilməmiş opsion qurmağa axışdı.
Niyə mərkəzləşdirilməmiş opsionlar vacibdir
Mərkəzləşdirilməmiş opsionun mərkəzləşdirilmiş opsiona nisbətən üstünlükləri əsasən bunlardır: 1) defolt riskinin qarşısı alınır; 2) daha ədalətlidir; 3) kapital əməkdaşlığı daha dərinə və sıx olur.
Mərkəzləşdirilməmiş opsionlar mərkəzləşdirilmiş opsionlarla müqayisədə qarşı tərəf (counterparty) riskinə malik deyil. Risk qeyri-müəyyənlikdir. Zəncirüstü opsionun icra mühiti, proses və şərtlər açıq və şəffafdır; ləğv (liquidation) tərəfi üzrə qeyri-müəyyənlik yoxdur. Bir kontrakt necə ləğv olunacaqsa, ləğvin nəticəsi də ortadadır. Ləğv qeyri-müəyyən deyilsə, deməli qarşı tərəf riski də yoxdur.
Ənənəvi maliyyədə pis niyyətli davranışın qarşısını almaq üçün tənzimləyici qurumlar müxtəlif giriş şərtləri (approval thresholds) müəyyən edib. Bir tərəfdən bu istifadəçilərin hüquqlarını qoruyur, amma obyektiv şəkildə də bəzi insanlara iştirak imkanını itirməyə məcbur edir. Eyni zamanda, smart kontraktın yaradıcısı olsun, iştirakçı olsun, oyuna yalnız smart kontrakt daxilində qatılır; yaradıcı və komanda xüsusi imtiyazlara malik deyil. Buna görə mərkəzləşdirilməmiş opsion daha ədalətlidir.
Mərkəzləşdirilməmiş opsionlar mərkəzləşdirilməmiş maliyyənin (DeFi) əvəzolunmaz hissəsidir. DeFi-nin ümumilik (hamı üçün əlçatanlıq), rahatlıq və hətta tələblərin (regulyasiyanın) azalmasına imkan verməsi var. Bir tərəfdən, mərkəzləşdirilmiş opsionların yerini tutmaq potensialı var. Digər tərəfdən, mərkəzləşdirilməmiş dünyaya opsionların xidmətinə ehtiyac var.
Mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarının çiçəklənməsi üçün mərkəzləşdirilməmiş opsion bazis aktivlərinə tələb də sürətlə artmalıdır. Amma hazırda zəncirüstü dünyada opsionlar daha çox “şans oyuncağı” kimi adlandırılır. Daha sadə düşüncələr: opsionu leverage aləti və ya volatillik bazası kimi etmək; daha mürəkkəb düşüncələr isə opsionu bəzi investisiya strategiyalarının tərkib hissəsi edib struktur investisiya məhsulu yaratmaqdır.
02
Mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarı
Yeni və ənənəvi şeylər çox tərəfdən fərqlənir. Ənənəvidən fərqli olaraq, təməl aktivdən tutmuş istifadəçiyə, hətta kanala qədər dəyişir. Mərkəzləşdirilməmiş opsionlar ilə ənənəvi bazar arasında fərqlər var; buna görə fərqləndirici rəqabət mümkün ola bilər.
Mərkəzləşdirilməmiş maliyyə həmişə yalnız zəncir üzərində məlumat əməliyyatlarıdır. Ən yaxşı bazis əlbəttə ki, birbaşa zəncirin özündəki aktivi olur. Əgər zəncirdənkənar aktivləri emal etmək lazımdırsa, qaçılmaz şəkildə mərkəzləşdirilmiş səlahiyyət və təşkilatlara toxunmaq lazım gəlir. Bu, RWA (Real World Assets) biznesinə aiddir: uyğunluq (compliance) ilə məhdudlaşır və mərkəzləşdirilmənin gətirdiyi qüsurları qaçılmaz olaraq tam aradan qaldırmaq mümkün deyil.
Bundan əlavə, opsion istifadəçiləri də fərqlidir.
İlk növbədə, ənənəvi opsionların istifadəçi auditoriyası çox aydındır; mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarının hədəf istifadəçisi isə qeyri-müəyyəndir. Ənənəvi iş modelində sənaye kapitalı opsion bazarına daxil olur. Fyüçers bazarında olduğu kimi, sənaye kapitalı ənənəvi fyuçers və opsion bazarlarının əsas oyunçularındandır. Hətta bazis aktivin qiyməti üzərində müəyyən təsir səlahiyyətləri də ola bilər. Maliyyə bazarı risk və gəlirin ikitərəfli ticarət bazarıdır: sənaye kapitalı risk və risk marjasını təmin edir. Amma mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarında bazis aktivlə bağlı əməliyyatlar sadədir və həcmi böyük deyil. Əslində biznes yaradan mərkəzləşdirilməmiş sənaye isə, zəncir (chain), oracle, data retrieval kimi infrastruktur elementlər və bəzi DeFi layihələri ilə məhdudlaşır. Məsələn, ən böyük ölçülü BTC-ni götürsək, hazırda illik istehsal 400.000-dən çox deyil; hedj (hecdinq) üçün lazım olan bazis dəyər riskinin ölçüsü yüz milyonlarla deyil. Zəncirüstü işçi heyəti kifayət qədər güclü deyilsə, real olaraq kifayət qədər sənaye tələbi əldə etmək çətindir. Bu səbəbdən, biz əslində “qəti (rigid) tələb” formalaşdıran mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarı yaratmamışıq.
Zəncirüstü opsionların istifadəçisi daha çox proqrama (program) meylli olmalıdır, insana yox. Zəncirüstü opsionların istifadəsində maneə insan üçün yüksək, proqram üçün isə aşağıdır. Zəncirüstü opsionun alıcı-satıcı məhsul dizaynı smart kontraktlar arasında qarşılıqlı əlaqəni daha çox artırmalı və insan hesabları ilə smart kontrakt arasındakı interaksiyanı azaltmalıdır.
İkincisi, uyğunluq (compliance) üstünlüklərinin fərqlənməsidir. Mərkəzləşdirilmiş opsionların tam risk idarəetmə və uyğunluq sistemi var; qanunla aydın şəkildə müəyyən edilmiş uyğun investorlara xidmət edə bilirlər. Mərkəzləşdirilməmiş opsionlarda isə uyğunluq və risk nəzarəti sistemləri natamamdır; onlar hüquqi olaraq qadağan edilməyən fəaliyyətlə məşğul olur və daha az uyğunluq tələbi olan fərdləri cəlb edir.
Üçüncü, mərkəzləşdirilməmiş opsionlar daha çox opsion bazis aktivlərinə imkan verir. Rəqəmsal şifrələnmiş aktivlərin volatilliyi çox böyükdür və bu, opsion qiymətinin haqqını/komissiyasını bahalaşdırır. Bir çox rəqəmsal şifrələnmiş aktivlər hüquqi tənzimlənməyə məruz qalmır, konsentrasiya isə yüksəkdir; qiymətin idarə olunma (tətbiq edilməsi) riskini ölçmək çətindir. Buna görə rəqəmsal şifrələnmiş aktivlər üzrə mərkəzləşdirilmiş birjaların aktiv genişləndirməsi çətindir. Stabilkoinlər və ETH, BTC-dən başqa uyğun opsion bazis aktivlər hazırlamaq çətindir. Bəzi mərkəzləşdirilməmiş birjalar isə “private pool” (özəl pool) anlayışını dizayn edib: market-meyker müəyyən opsionların icra (exercise) riskini müstəqil daşıya bilir və bununla mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarı mərkəzləşdirilmiş opsion bazarından fərqli şəkildə rəqabət apara bilir.
Dördüncü, məhsulun istifadəsi çətin olduğuna görə, giriş səddi yüksəkdir və uyğunluq riski (compliance risk) böyükdür. Çox layihələr token air-drop, ticarət reward kimi marketinq strategiyaları etsə də, iştirak edən kapital və məhsul istifadəçiləri yenə də azdır. Məhsul aktiv deyilsə, likvidlik azlığı problemi ilə üzləşirsən. Bir tərəfdən mərkəzləşdirilməmiş birjalar opsionun icra (exercise) qiymətini azaldır və icra üçün seçilən vaxt aralığını daraldır. Opyn hətta bir addım daha irəli gedib perpetual opsion yaradır və likvidliyi daha da mərkəzləşdirir.
Beşinci: mərkəzləşdirilməmiş birjalar smart kontraktlar vasitəsilə defolt riskini aradan qaldırsa da, bu smart kontraktların “defoltsuzluğu” kontraktın nəzarət etdiyi aktiv dəyərinin opsionun üzləşdiyi zərər riskindən yüksək olması şərti ilə mümkündür. Kontraktdakı sığorta məbləği (insurance) adətən artıq təminat (over-collateral) vəziyyətindədir. Kapitaldan istifadə səmərəliliyi ümumilikdə aşağıdır.
03
Mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarının inkişafındakı maneələr
Mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarı həyəcanverici yeni bir aktiv sinfidir, amma hələ inkişafın erkən mərhələsindədir. Buna görə də, onun potensialını tam həyata keçirməzdən əvvəl çoxlu maneələri həll etmək lazımdır.
Xərc yüksəkdir
Ən böyük maneələrdən biri mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarından istifadə etməyin yüksək xərcidir. Bu, bir neçə faktorla bağlıdır: əməliyyat xərcləri, risk xərcləri və təhsil xərci.
Əməliyyat xərcləri (operating fee) istifadəçilərin zəncir üzərində ticarət emalını aparmaq üçün miner-lərə ödəməli olduğu ödənişdir. Ethereum kimi məşhur blokçeynlərdə gas haqları xüsusilə bahalı ola bilər; bəzi layihələr oracle kotirovkası tələb edə bilər. Bu da bəzi istifadəçilər üçün mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarını həddən artıq bahalı edə bilər.
Risk xərci mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarından istifadənin bahalı olmasının başqa bir səbəbidir. Mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarı nisbətən yeni sənayedir; ənənəvi opsion bazarı ilə müqayisədə kifayət qədər tarixi təcrübə yoxdur. Texniki baxımdan və dizayn çərçivələri baxımından biz bu sistemin kifayət qədər təhlükəsiz olduğunu induksiya üsulu ilə sübut edə bilmirik. Potensial risk xərci isə massive adoption uçurumudur.
Sonda, təhsil (education) xərci mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarının istifadəsinin bahalı olmasının digər səbəbidir. Mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarı çox mürəkkəbdir və başa düşmək çətindir. İstifadəçi ondan effektiv istifadə etmək üçün iş prinsipini yaxşı anlamalıdır. Bu isə bəzi istifadəçilər üçün daxil olma maneəsinə çevrilə bilər.
Bazar yetişməmişdir
Başqa bir maneə mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarının yetişməmiş olmasıdır. Bu, təkcə ənənəvi opsion bazarı ilə müqayisədə daha böyük risk demək deyil; əvvəl dediyimiz kimi stabil və zəruri tələbat formalaşmayıb. Bu da opsionun alıcısını və satıcısını tapmağı çətinləşdirə bilər və nəticədə yetərli likvidlik yaranmaya bilər. Kifayət qədər likvidlik yaranmadıqda, likvidliyi toplamaq üçün iştirakçıların seçimini azaltmaqla bunu kompensasiya etmək lazım gəlir; bu isə ticarətin rahatlığını azaldır.
Bazarın yetişməmiş olması opsionların istifadə məqsədində də özünü göstərir. Ənənəvi opsionların rolu çox vaxt müxtəlif funksiyalara bölünür. Amma mərkəzləşdirilməmiş opsionlarda uyğunluq (compliance) tələblərinə əsaslanan opsion tələbini görmürük (ənənəvi institutlar derivativlərlə regulyasiyanın yanından getmək vərdişinə sahibdir); layihələrin opsionlarla maliyyə topladığını və ya opsionla motivasiya etdiyini görmürük; biznes riskinə qarşı hedcinq üçün nəzərdə tutulmuş opsion dizaynı da ənənəvi maliyyə bazarı qədər yetişməmişdir.
Kapital səmərəliliyi aşağıdır
Başqa bir maneə opsionun girov (margin) kapitalından istifadənin aşağı olmasıdır. Ənənəvi maliyyə bazarında platformalar istifadəçiyə müəyyən margin risk exposure-a icazə verir. Bu, mərkəzləşdirilmiş kreditə əsaslanır. Platforma istifadəçinin məlumatını əlində saxlayır; derivativ əməliyyatlarda “qarın içindən keçmə” (liquidation riskində zərərin örtülməməsi) baş verərsə, platforma istifadəçidən hüquqi qaydada tələb edə bilər. Amma mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarında təkcə istifadəçi yarı-anonim deyil, platformanın də追诉 (təqib) funksiyası yoxdur. Girov əməliyyat nəticəsində yaranan zərəri örtə bilməsə, zərər platforma tərəfindən ödənilməlidir.
Mərkəzləşdirilmiş ticarət platformalarında istifadəçinin bütün aktivləri platformanın idarəsində olur; digər qeyri-valyuta aktivlər də girov forması kimi kredit üçün əsas ola bilər. Amma hazırkı mərkəzləşdirilməmiş platformalarda aktivin mülkiyyəti əvvəlcə köçürülməlidir ki, girov kimi istifadə oluna bilsin.
Mərkəzləşdirilməmiş platformalar istifadəçidən artıq zərəri (excess loss) tələb edə bilmədiyi üçün, borcun/liqvidasiyanın (穿仓) riskini azaltmaq lazımdır. Risk girov nisbətini artırmaq və ya opsionun risk haqqını artırmaq—bu, məcburi bir tədbirdir.
İnfrastruktur yetişməmişdir
Mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarı hələ də qeyri yetkin infrastrukturdan—məsələn, cüzdanlar (wallet) və birjalardan—asılıdır. Bu infrastruktur çox mürəkkəb və istifadəsi çətin ola bilər, üstəlik həmişə etibarlı da olmur. Məsələn, şəxsi açarların (private key) saxlanması çətin ola bilər, cüzdanlar bəzən haker hücumuna məruz qala bilər. Bundan əlavə, mərkəzləşdirilməmiş opsion birjalarının ticarət interfeysi ağır ola bilər və istifadə etmək çətinlik yaradır; kifayət qədər analitik köməkçi alətlər və proqram təminatı yoxdur.
Bu maneələr olsa da, mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarını inkişaf etdirmək istiqamətində böyük irəliləyiş əldə edilib. Bir çox yeni layihə bu çətinlikləri həll etməyə çalışır və bazar sürətlə böyüyür. Bazar yetişdikcə, maneələrin aradan qalxmasını və mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarının daha asan girişli və daha istifadəçi dostu olmasını gözləmək olar.
03
Mərkəzləşdirilməmiş opsion cığırı üzrə qlobal mənzərə (quruluş)
Mərkəzləşdirilməmiş opsion cığırı, həll etməyə ehtiyac olan problemlərə və istifadə olunan metodlara görə opsion emissiyası, opsion market-meykerlik və opsion alətləri altındakı struktur məhsullara bölünə bilər.
Mərkəzləşdirilməmiş opsionlar müxtəlif ölçülərə görə fərqli kateqoriyalara bölünür.
Opsion qiymətinin formalaşması baxımından “alqoritm mərkəzli kotirovka”nın “pool-a qarşı” (point-to-pool) modeli ilə “qarşı tərəf”in özbaşına kotirovka verdiyi “point-to-point” modeli arasında fərqlər var. “Point-to-pool” modelində iki tip var: public pool və private pool. Public pool eyni alqoritmik kotirovkaları qoruyur. Private pool isə belə başa düşülə bilər: hər bir private pool bir dəst alqoritmik kotirovkaya malikdir; bazar kotirovkası isə private pool-ların kotirovka cəminə bərabərdir. “Point-to-point” modelində isə ticarət prosesinin fərqinə görə dəyişiklik olur: order-book da ola bilər, hərrac da.
Opsion növlərinə görə ayırsaq, adi opsionlar və ekzotik (qəribə/unikal) opsionlar daxildir. Zəncirüstü likvidliyin çatışmaması problemini həll etmək üçün zəncirüstü opsionlar “perpetual opsion” (əbədilik opsion) kimi bir model yaradıb. Perpetual opsionda icranın (exercise) son tarixləri yoxdur. Dezavantajı isə opsionun vaxt dəyərinin (time value) bu cür müddət faktorlarına həssaslığının azalmasıdır.
Girovun (margin) ölçüsünə görə bəzi layihələr yalnız tam girov (fully collateral) icazə verir, bəzi layihələr isə qismən girova (partially collateral) icazə verir. Qismən girov layihələri opsion emissiyası üçün daha çox elastiklik verir. Mənim fikrimcə, qeyri-tam girovlu opsionlar option spread strategiyasına daha yaxındır. Əlavə olaraq cross margin (çarpaz girov) dizaynı kapitalın istifadəsini artırır. Qeyri-tam girovda smart kontrakt ləğv addımlarını planlayır. Hətta tam ödəmək mümkün olmasa belə, məlum şərtlər daxilində hər bir iştirakçının mənfəət/ziyan durumu aydındır.
Avtomatik klassik opsion market-meykerliyi
Aktivlərin qiymətlənməsi həmişə maliyyə sənayesinin mərkəzində olub. Bəs opsionun qiymətini necə müəyyənləşdirmək, yəni qiymət mexanizmi yaratmaq onlayn (zəncirüstü) opsion modelinin tacıdır. Yekcins/emuəyənə yaxın qiymətləndirmə ticarəti daha çox stimullaşdırır, nəticədə kapitalın istifadəsini artırır və daha zəngin gəlir gətirir. Market-meyker mexanizmi isə bu qiymət problemi üçün həll yoludur. Uzun illər təcrübə göstərir ki, birja və market-meyker-lər çox gəlirli bir biznesdir; əlbəttə, bunun da kapital və layihələr tərəfindən böyük maraq doğurması normaldır.
Avtomatlaşdırılmış market-meyker DeFi sənayesinin innovasiyasıdır. İlk Spot bazarından fyuçers bazarına qədər iterasiya gedib; opsion bazarında da market-meyker alqoritmləri meydana çıxıb. Bu sahədə ən nümunəvilərdən biri Lyra-dır.
Lyra
Lyra-nın opsion market-meykerliyi Synthetix, GMX kimi DeFi qabaqcıllarının uğurlu təcrübəsini mənimsəyir. O, bütün opsion treyderlərinin qarşı tərəfi kimi fəaliyyət göstərən bir kapital pool qurur və potensial riskləri kollektiv kapital ilə udur. Lyra opsion riskini iki yerə bölür: bazis aktivin (underlying) dəyişməsi ilə opsion qiymətinin dəyişməsinə gətirib çıxaran Delta riski və bazis aktivin volatilliyinin dəyişməsindən yaranan Vega riski. Delta riski fyuçers pool-a hedcinq edilir; Vega riski isə kapital pool tərəfindən udulur və bunun müqabilində haqq (fee) tutulur. Lyra dizaynında, bir opsion kotirovkası sonda BS modelinin əsas qiyməti + risk marjası (risk premium) düzəlişi olur. Risk marjasının düzəlişi kapital pool-un xalis risk ifşası (net risk exposure) ilə dəyişir.
Lyra kimi market-meyker yanaşması yüksək likvidlikli aktivlərin opsion qiymətlənməsini yaxşı həll edə bilir. Çünki yüksək likvidlikli aktivlər bazarın baş hissəsində olur və bazar əsas axınını (mainstream) tutur. Təkcə BTC-nin market cap miqyası fungible token-ların ümumi market cap-nin 75%-ni artıq üstələyib. Kim bu “baş bazarı” ələ keçirsə, o da bütövlükdə opsion bazarını idarə edəcək. Dezavantajı isə odur ki, bu böyük kateqoriyalı bazis aktivlər artıq mərkəzləşdirilmiş birjalar tərəfindən hədəflənərək ayrılıb. Mərkəzləşdirilmiş riskin mənfi tərəfi yalnız risk olduqda üzə çıxır; insanların uzunmüddətli istifadə vərdişi onları rahat və praktiki olan mərkəzləşdirilmiş birjaya bağlı edir.
Deri
Deri də inteqrasiya olunmuş maliyyə ticarət platformasıdır. Platformanın rolu market-meyker olmaqdır. Kotirovka DPMM modelinə əsaslanır; qısaca desək, Lyra-ya bənzər şəkildə əvvəl BS modeli ilə opsionun standart kotirovkası qurulur, sonra platformanın mövqeyi (position) tənzimləmə parametri kimi daxil edilir. Qiymət yönləndirməsi net kotirovkaları sıfıra yaxınlaşdırır.
Optix
Optix-in dizaynı market-meyker + treyder strukturuna daha yaxındır. O, müstəqil kapitaldan istifadə edir; qazanc/ziyan tamamilə özünə məxsusdur, bərabər rəqabət prinsipi var. Optix platformasında bir neçə kapital fondu (pool) yerləşdirilə bilər; hər bir fond bir dəst oracle (proqnozverən) ilə əlaqələndirilir və həmin fondun əhatə etdiyi məhsulların qiymətini müstəqil şəkildə özü müəyyənləşdirir. Bir aktiv pool bir neçə məhsul üçün girov kimi çıxış edə bilər. Beləliklə, Optix məhsulların qiymət səlahiyyətini müstəqil strategiyalı aktiv pool-a verir; bir aktiv pool demək olar ki, bir market-meyker kimidir. Optix daha çox opsion girovları üçün aktiv idarəetmə alətinə bənzəyir—opsion haqları (fees) və ödənişlərin (compensation) idarə edilməsi problemini həll edir.
Aktiv pool-larının öz zərəri/ziyanı olduğuna görə Optix-in risk tolerantlığı daha yüksəkdir. Təkcə BTC, ETH kimi mərkəzləşdirilmə səviyyəsi yüksək və likvidliyi yaxşı olan aktivləri qəbul etmir, həm də digər ERC20 aktivləri də qəbul edə bilir. Əgər Lyra-nın kotirovkası riyaziyyat ilə əsas bazarın likvidliyini “oyadırsa”, Optix uzun quyruqlu (long-tail) bazarın ticarətini oyun/nəzarət yolu ilə “oyadır”. Əsas aktivlərin qiymətlənməsi çox önəmlidir, amma uzun quyruqlu aktivlər üçün də kotirovka vermək opsionun funksiyasını yerinə yetirməsinin təminatıdır.
Optix-in əsaslandığı aktivlərə baxsaq, bir çox kiçik sikkələr hələ də platformaya daxil ola bilmir; aktiv genişlənməsi məhduddur. Səbəb əslində kiçik sikkə opsionlarında market-meykerlik üçün motivasiya tapılmamasıdır.
Premia
Premia-nın dizayn fəlsəfəsi bütün treyderlərə bərabər yanaşmaqdır. Order book (sifariş kitabçası) formasında kotirovka və ticarət aparır. Market-meyker təcrübəsi olmayan adi investorlar üçün avtomatik market-meyker alqoritmləri təqdim edir; eyni zamanda institusional investorlar və peşəkarlar üçün isə peşəkar aktiv pool xidmətləri verilir.
Məncə, market-meykerin düzgün kotirovka verməsi likvidliyin səmərəli yaradılması üçün zəruri şərtdir. Buna görə avtomat market-meyker kotirovka alqoritmi onun əsas aktividir. Optix və Premia-da mərkəzləşdirilmiş elementlər var: məsələn, oracle inteqrasiyası ilə kotirovka məlumatları şəxsi mənbədən gəlmiş ola bilər. Amma biz bunu sübut edə bilmirik: qarışıq institutlar səmərəli likvidlik yarada bilməz.
Panopic
Panopic Uniswap-dakı LP-ləri opsionun replikası (nüsxəsi) kimi təqdim edən bir strategiyadır. Opsion yaratmaq üçün public pool-a likvidlik vermək lazımdır; opsion saxlamaq üçün isə həmin likvidliyi public pool-dan çıxarırsan.
Panopic də qeyri-kafi təminat marjası (under-collateral) modelindən istifadə edir. Qapalı mərkəzləşdirilmiş opsionla müqayisədə, ləğv olmasa (liqvidasiya olunmasa) tam olaraq “qarın içindən keçmə” riskinin (yəni təminatın çatmaması nəticəsində zərərin kimə düşməsi) olub-olmadığını bilmirsən. Tətirəçy zəncirüstü məlumatları oxuyub ləğv planı ilə birləşdirərək, əslində qarşı tərəf riskini qiymətləndirə bilər. Başqa sözlə, opsion qiyməti qarşı tərəf riskini daha yaxşı əhatə edə bilər. Bu cür praktika yeni başlayıb; güllələr bir az uçsun.
Hegic
2020-ci ildə qurulan Hegic mərkəzləşdirilməmiş opsionun pioneri sayılır. Sonradan ortaya çıxanlardan fərqli olaraq, Hegic-in yarandığı dövrdə zəncirüstü xərclər çox yüksək idi və ideologiya baxımından mərkəzləşdirilmiş tərəflərlə kompromis çətindi. Buna görə Hegic qiymətvermə modelini—mürəkkəb, zaman, icra qiyməti və volatilliklə əlaqəli opsion qiymətlərini—bazar qiyməti və faiz dərəcəsi ilə əlaqəli sadə bir modelə endirdi: icra müddəti nə qədər uzundursa, faiz dərəcəsi də bir o qədər yüksəkdir. Əlbəttə, bu dizaynın böyük məhdudiyyətləri var. Volatillik yüksək olanda opsionun ədalətli qiyməti Hegic-in verdiyi kotirovkadan yüksək olmalıdır; volatillik aşağı olanda isə əksinə. Opsion kotirovkası təklif-tələbə reaksiya vermir.
Riskin seyrəldilməsi (dilution) baxımından isə Hegic opsion alıcı və satıcı tərəflərini qarşı-qarşıya qoyur; opsionun zərəri kapital pool-larının təminatçısı tərəfindən tam ödənilməlidir.
Aevo
Aevo iki qatlı şəbəkədə ənənəvi mərkəzləşdirilmiş opsion birjalarının işini yenidən qurub. Off-chain-də mürəkkəb hesablamalar aparmaq və on-chain-də yalnız yekun nəticəni qeyd etmək məntiqinə əməl edir; Aevo bir hibrid birjaya bənzəyir. İki qatlı şəbəkə + order-book tipli opsion ticarət birjası kimi Aevo cross margin (çarpaz girov) funksiyasına malikdir; ləğv (clear) prosesi mərkəzləşdirilmiş birjaya oxşardır. Əvvəlcə girov aktivi prioritetlə ləğv edilir; girov yetərli olmadıqda qazanan tərəfin mövqeyi bağlanır. Amma yetərsiz olan hissə platformanın sığortası ilə örtülür. Qeyd etmək lazımdır ki, Aevo həm də hibrid biznes platformasıdır: opsiondan əlavə perpetual fyuçers, borclanma və s. bir çox biznes var. Əsas biznesin üzərinə Aevo həm də investisiya/əmanət məhsulları qurur. Lyra kimi burada maliyyə matrisi (financial matrix) yaranır.
3 ildən çoxdur, yol gedirik. Biz gördük ki, mərkəzləşdirilməmiş qiymətqoyma sistemi getdikcə daha dəqiq, daha səmərəli olur. İnfrastruktura da tam hazırlaşdıqca zəncirüstü opsion cığırı tədricən yetkinləşir. Bu günki zəncirüstü layihələrin çoxuna bənzər olaraq, mərkəzləşdirilməmiş layihələrin sonu mərkəzləşdirilmiş layihələr kimi “sadəcə yaxşı olmaq” deyil—həm də mərkəzləşdirilmiş layihələrin bacarmadığı bəzi ehtiyacları gerçəkləşdirmək olmalıdır. Biz demək olar ki, eyni səviyyəyə qədər gəlib çatmışıq; indi mərkəzləşdirilmiş layihələrin bacarmadığı tələbatı tapmaq lazımdır.
Struktur məhsullar
Mərkəzləşdirilməmiş opsion bazarı inkişaf etdikcə, opsionlara əsaslanan mərkəzləşdirilməmiş struktur məhsullar da yeniliklər çıxarır. Amma hazırda innovasiya ilə mərkəzləşdirilməmişlik xüsusiyyəti və blokçeyn arxitekturası arasında çox da sıx əlaqə yoxdur. Məhsulun özü mərkəzləşdirilmiş opsion alətlərində də bənzər kölgə məhsullara malikdir.
Struktur məhsullar smart kontraktlar və ya digər proqramlar vasitəsilə insan vasitəçiliyini və mərkəzləşdirilməmiş opsionla qarşılıqlı əlaqəni əvəz edir.
Biz bilirik ki, opsion riskdən qaçınma (hedging) aləti kimi mühüm dəyərə malikdir. Sanki sığorta almaq kimidir: riskdən sığortalanmaq istəyən istifadəçi riskdən qaçınmaq üçün artıq premium ödəməyə razıdır. Amma şərt odur ki, opsion məhsulunun dizaynı realda qarşılaşdığımız riski həll edə bilsin. Məsələn, biri AMM-də iştirak edir, illik 20% gəlir əldə edəcəyini təxmin edir; fyuçers ilə birtərəfli aktiv qiyməti dalğalanmasının riskini hedcinq edəndə, həm də səmərəsiz itkilər olur. Əgər müəyyən məbləğ ödəyib bu səmərəsiz itkini hedcinq etmək mümkün olsa və qalan illik gəlir ABŞ xəzinə istiqrazlarından (treasury bills/UST) yüksək olarsa—bu, risksiz arbitraj mexanizmidir. Belə mexanizm opsion satıcısı üçün davamlı mənfəət mənbəyi yaradır, “qarşı-qarşıya mərc” kimi sıfır məbləğli oyuna çevrilmir.
Ribbon finance və theanuts finance tək bir covered call + put selling strategiyası üzrə kapital toplamaq üçün inadla çalışır. Mərkəzləşdirilmiş birjaların gəlir artıran məhsullarına bənzər. Opsion satmaqla kapital uzun müddətdə davamlı müsbət cash flow əldə edir. Çünki satılan opsionlar qısa müddətli out-of-the-money opsionlardır; icra imkanı az olur. Opsionun dizaynı düzgün idarə olunarsa, qısa müddətdə davamlı qazancın formalaşması mümkündür. Amma real vəziyyət budur: Ribbon finance xarici qurumların auksion (hərrac) yolu ilə opsion qiymətləndirməsi etdiyinə görə opsionun qiymət səlahiyyətini itirib; bu gün bir çox struktur məhsul zərərlə işləyir.
cega 27 gün ərzində bazis aktivlərin kombinasiyası ekstremal qiymətə (50% enişə) toxunmasa, aktiv hovuzundakı vəsait artacaq; əks halda, mərc etdikləri qarşı tərəfə ödəniş olacaq. Mahiyyətcə bu da bond + out-of-the-money (OTM) istiqamətli boşalmayan (short) opsiondur.
BracketX qısa müddətli (2 gün) qarşı-qarşıya mərc (bet) əsasında volatillik intervalı məhsulu təqdim edir. Razılaşdırılmış müddətdə bazis aktiv qiymət kanalının sərhədlərini aktivləşdirir (trigger) ya da etmir. Trigger olub-olmaması kiminsə kimə ödəyəcəyi müəyyənləşdirir. Bu məhsul sadə opsionun aktiv组合 (asset combination) kimidir. Beləliklə, oyunun alətlərini artırır və mərcin əməliyyat çətinliyini azaldır.
Hegic kimi, həmçinin bir-birinə uyğun opsion kombinasiyası strategiyalarını bir kliklə deploy edən front-end platforma təqdim edənlər də var.
Çox sayda struktur məhsulun yaranması göstərir ki, zəncirüstü törəmə alətlər inam tələb etmir, nəzarət (regulyasiya) tələb etmir. Bu, tezgahdakı monopoliyanı sındırır və opsion törəmə alətlərinin buraxılma (emissiya) səddlərini aşağı salır. Amma bizə aydın olur ki, struktur məhsulların öz dizaynı mərkəzləşdirilməmişlik və blokçeyn ilə əlaqəli deyil. Mərkəzləşdirilmiş birjalarda da buna bənzər “əkiz uşaqlar” kimi maliyyə məhsulları görmək mümkündür. Struktur məhsulların “ağıllı” (smart) tərəfi hələ də gücləndirilməlidir.
Ekzotik opsion dizaynı
Opsion emissiyasında adətən hər opsion ticarət platforması opsion emissiyasını özü də daşıyır. Qeyd etmək lazımdır ki, opsion ticarət platformaları əsas (top) axını hədəfləyir; məsələn ekzotik opsion kimi niş bazarları isə bəzən effektiv şəkildə əhatə edə bilmirlər. Bu da ekzotik opsion layihələrinin bir hissəsinin yaranmasına gətirib çıxardı.
Ekzotik opsionlar böyük ölçüdə zəncir üzərindəki ekosistemi hədəfləyir; ən önə çıxanı isə Y2K finance-dir. O, əsasən stablecoin-lərin de-anchor (peg-dən ayrılma) vəziyyətinə qarşı qarşı-qarşıya mərc (binary) opsionlara yönəlib. Opsionun qiymətlənməsi iki tərəfdəki payların (tərəflərin çiplərinin) paylanmasına əsaslanır. Y2K finance-in problemi isə gəlirliyinin əvvəlcədən aydın olmamasıdır: alıcı və satıcının mərc ölçüsünə görə opsionun kotirovkası daim yenilənir. İnvestor üçün bu, qeyri-müəyyən əmsallı bir mərc oyunu deməkdir.
Bundan başqa, əsas aktiv uğrunda mübarizə aparan bəzi layihələr likvidliyi toplamaq, opsionun mürəkkəbliyini azaltmaq üçün perpetual opsionlar yaradır. Perpetual opsionun meydana çıxması o deməkdir ki, icra vaxtında daha aqressiv araşdırma aparılıb. Əgər American opsion Avropa opsionunun icra pəncərəsini uzadırsa, perpetual opsion sanki divar kimi bütöv strukturu yıxır və istənilən vaxtda icra etməyə imkan verir. Ancaq buna qarşı, perpetual opsion opsionun vaxt riskinə həssaslığı itirir. İnsanlar artıq perpetual opsiondan opsionun vaxt dəyərinə əsaslanan spekulyasiya üçün istifadə etməyə uyğun deyil. Perpetual opsion yeni məhsuldur: azadlıq daha yüksəkdir, mərkəzləşdirilmiş birjalarla birbaşa rəqabətdən qaçır, amma köməkçi qiymət alətləri daha az olur və öyrənmə xərci artır. Hazırda görünən odur ki, onboarding effekti ideal deyil. Yetərli maraq/əlveriş olmadıqda istifadəçinin öyrənmə motivasiyası da yetərsiz qalır. Bu perpetual opsion layihələrində Opyn və Deri daha çox tanınır. Opyn perpetual opsionun pioneri olub; onu dəstəkləyən Paradiagm adlı tərəf “bayraq qaldırıb” ona önə çıxmağa kömək edib və əvvəlcə liderliyi ələ keçirib. Deri isə perpetual fyuçers biznesinə söykənərək perpetual opsiona genişlənib; sanki synthetix-ə bənzər strategiyadan istifadə edir və “inteqrə” maliyyə xidmətləri təqdim edir.
Smilee finance səmərəsiz (itkisiz olmayan) zərər riskinə qarşı məhsullar hazırlayır. Məqsəd məhsullar vasitəsilə səmərəsiz riskləri qiymətləndirib ticarət edilə bilən hala gətirməkdir. Məhsul dizaynında perpetual opsion modelindən istifadə olunur; qiymətin ölçülməsi üçün BS modelinə əsaslanır. Məhsulda “smaılı (smile)” bütün əyrisi hissələrə bölünür: öküz (bull), ayı (bear) və bütün diapazon. Öküz və ya ayı hissəsini ayrıca seçəndə spekulyasiya leverage-ni artıra bilərsiniz.
Opyn opsionların köməyi ilə risk hedcinqinə əlavə alətlər verir. smile üsulu “səmərəsiz itkidə” başlılığı birbaşa hədəfə alırsa, opyn Squeeth + ənənəvi maliyyə alətlərini birləşdirərək səmərəsiz itkini uyğunlaşdırmaq (fit etmək) istəyir. Squeeth gəliri əyrilikli (curvature) xarakter daşıyır. Digər yeni yaradılmış maliyyə alətləri kimi, Squeeth də yüksək öyrənmə xərci və geniş yayılma (promotion) çətinliyi ilə üzləşir.
04
Mərkəzləşdirilməmiş opsionun “nichedə” (yer) ekosistemi
Mərkəzləşdirilməmiş opsion cığırı ekosistemdə demək olar ki, istifadəçi baxımından hiss olunmur. Ekosistem üçün ya insan axınını (user flow) arxasınca qaçmaq lazımdır, ya da pul axınını (cash flow). İnsan axını social və game tərəfinin güclü tərəfidir; bunu müxtəlif cüzdanlar istifadəçi təcrübəsini artırmaqla təmin edir. Ənənəvi opsion istifadəçiləri isə adətən yüksək xalis dəyərli (high net worth) istifadəçilərdir və onların sayı spot istifadəçilərinin təxminən 1%-ni təşkil edir. Buna görə opsiondan istifadəçi cəlb etmək aləti kimi istifadə etmək olmaz. Pul axını isə ya ticarət, ya da borc vermədir. Ticarətdə mərkəzləşdirilməmiş perpetual opsionlar kontraktı 200x leverage ilə açır və opsiona leverage üçün “yer” qoymur.
Bəs opsionun ekosistemi cəlb edən funksiyası yoxdurmu? Əslində var—amma elə deyil.
Əvvəl dediyimiz kimi, opsionun fərqi onun volatilliyi (dəyişkənliyi) qiymət kimi hesablamağıdır; həm də risk idarə edilməsindədir. Amma indiki blokçeyn bazarı hələ vəhşidir (strukturlaşmamışdır), riskin incə nəzarətinə təkamül etməyib.
Mərkəzləşdirilməmiş opsion kapital effektivliyində mərkəzləşdirilmiş opsion platformlarına yaxınlaşanda, bu gün ənənəvi kapital ilə blokçeyn sürətlə inteqrasiya etdiyi dövrdə RWA idealdan reallığa doğru gedir. İnvestor tərkibi dəyişdikcə kapitalın üstünlükləri yüksək risk-yüksək gəlirdən aşağı risk-orta gəlirə doğru yönələcək. Bəlkə də, məhz indi dəyişiklik üçün həlledici vaxtdır.
Biz hazırda Layer2 döyüş dövründəyik. Bütün infrastruktur qurumları ənənəvi uğur gətirən tətbiqlərə güvənib seçilməyə çalışır; bu isə getdikcə daha da çətinləşir. Riski nəzarətdə saxlamaq, risk iştahı fərqli olan maliyyə sistemləri formalaşdırmaq—bəlkə də Layer2 müharibəsində, xüsusən DeFi cəbhəsində qələbənin açarıdır. UST-nin Lunanın uğuruna verdiyi töhfəni kim xatırlayır? Hər investor böyük qalxış və enişləri sevmir.
Spot artıq uğurla işləyib, fyuçers də artıq uğurla işləyib. Opsionun baharı uzaqdırmı?
05
Xülasə
DeFi summer-dən sonra mərkəzləşdirilməmiş törəmə alətlər (derivativlər) sektoru sürətlə inkişaf etdi. Hazırda artıq BTC və ETH kimi əsas (core) aktivlər üzrə klassik opsionlar mərkəz rolunda dayanır; müxtəlif ERC20 opsionlar və ekzotik opsionlar isə yan qanad layihələr kimi çıxış edir. Layihələr arasında əlaqə azdır; opsion ticarəti üçün aqreqator (toplayıcı) da tapılmayıb. Həmçinin digər blokçeyn sənayeləri ilə geniş əməkdaşlıq imkanları da o qədər çox deyil. Bəzi layihələr opsion ilə spot arasında, eləcə də opsion ilə fyuçers arasında likvidliyi birləşdirmək istəyir. Amma axın/flow qiymətinin bahalı olduğu dövrdə DeFi matrisinin idarə edilməsi əməliyyat xərclərini ciddi azalda bilər.
Opsionun qiymətlənməsi barədə məncə mərkəzləşdirilməmiş opsionların gələcəyi “pool model”ə, avtomatlaşdırılmış market-meyker modelinə, platforma ilə fərdi tərəflərin qarşı-qarşıya gəldiyi (hərrac/debat) və bütün iştirakçıların ekstremal riski birlikdə daşıdığı modelə doğru gedəcək. Opsiondan yaranan struktur məhsullar hələ də təkamül edir; aşağı risk, orta-aşağı gəlirli zəncirüstü məhsullar yaratmaq struktur məhsulların “uğur açarı”dır.
Mərkəzləşdirilməmiş opsionların istifadəsində hələ də zəncirüstü xarakteri önə çıxmayıb. Zəncirüstü opsion oyunçuları mərkəzləşdirilmiş birjalardakı qədər deyil. Açıq şəkildə görünən bonuslar olmadığı üçün oyunçular mərkəzləşdirilməmiş sistemi öyrənməyə motivasiya tapmırlar. Zəncirüstü sənaye hələ miqyas formalaşdırmayıb və risk idarəetməsinə aydın ehtiyac da görünmür. Bununla yanaşı, opsion maliyyələşdirməsi, opsionla motivasiya kimi ənənəvi funksiyalar zəncirüstü biznesdə də özünü göstərmir: bu, DAO-nun hələ yetkinləşməmiş (uşaqlıq) mərhələdə olmasının göstəricilərindən biri ola bilər.
Mərkəzləşdirilməmiş spot birjalarının tokenləri aşağı xərcə zəncirüstü ticarətə çıxarması ilə müqayisədə, mərkəzləşdirilməmiş fyuçers birjaları istifadəçilərə borclanma etmədən zəncir üzərində yüz qatlarla (yüzlərlə) leverage formalaşdırmağa imkan verir. Opsion isə hazırkı Layer2 şəbəkələri rəqabətində əsas tələb mövqeyində deyil. Rəqabət “zəncir səviyyəsində” pul axını (capital flow) və insan axını (user flow) üstündə gedir. Kreditin (etibarın) necə artırılacağı bu gün daha vacib funksiyadır. Amma risk aləti—opsion—haqqında da özümüzü kiçiltməməliyik. Opsion bizə zəncirüstü aktiv atributlarını yenidən tərif etmək imkanı verir.
İstinadlar:
https://medium.com/smilee-finance/pt-1-introducing-smilee-v1-69-synthetic-amm-directional-impermanent-gain-redacted-dca97cef13b1
https://medium.com/smilee-finance/smilee-the-first-primitive-for-decentralized-volatility-products-dvps-9a7584b13d42#ad2f
https://www.theblockbeats.info/news/32903?search=1
https://www.theblockbeats.info/news/34380?search=1
https://medium.com/@polygontech/best-practices-for-building-decentralized-option-vaults-5ff254687ab2
Lyra: zəncirüstü opsionu dəqiq qiymətləndirmək:
https://www.theblockbeats.info/news/24899?search=1