Birleşmədən sonra Ethereum-dakı əsas dəyişiklik onun konsensus şəbəkəsinin Proof-of-Work-dan Proof-of-Stake-a keçməsidir. PoW ilə müqayisədə PoS daha enerji səmərəlidir və Ethereum-un miqyasını artırır.
Hər bir Proof-of-Stake şəbəkəsi üçün yeni blokların şəbəkə üzərində yayılmasının etibarlılığını yoxlamaq və yeni bloklar yaratmaq və yaymaqla məsul olan təsdiqçilər olacaq.
Ethereum 2.0-da təsdiqçi olmaq üçün istifadəçilər ən azı 32 ETH-ni ağıllı müqaviləyə yatırmalıdırlar. Ethereum şəbəkəsi bu stakerlər arasından təsdiqçiləri hər dövr (Ethereum 2.0-da, 1 slot = 12 saniyə, və 32 slot = 1 dövr) üçün təsadüfi seçəcəkdir. Əgər stakerlər bir dövrdə dürüst davranırlarsa, şəbəkədən $ETH şəklində mükafat alacaqlar.
Amma həm mükafatlar, həm də prinsiplər birləşmə (merge) tarixinə qədər kilidlənəcək. Hətta birləşmədən sonra da bir neçə ay keçə bilər, çünki birləşmədən dərhal sonra vəziyyətin (state transition) və transaksiyanın (transaction function) funksionallığı əlçatan olmayacaq.
Lido təqdim edilir
İləqudilik (illiquidity) problemi Ethereum 2.0-dan stabil və cəlbedici mükafat qazanmaq istəyən, eyni zamanda digər DeFi protokollarının verdiyi gəlirə (yield) məruz qalmasını qorumaq istəyən investorlar üçün ciddi problemə çevrilir. Üstəlik, 32 ETH tələbinə cavab verə bilməyən kifayət qədər çox sayda pərakəndə (retail) investor var.
Lido bu problemləri həll etmək üçün təqdim olundu: stakerlər üçün likvidlik təmin edir və istənilən məbləğdə $ETH ilə iştirak etməyə imkan verir. Lido vasitəsilə stake edilən hər 1 $ETH üçün staker eyni məbləğdə $stETH alacaq; bu, beacon chain-də stake edilmiş $ETH-nin dəyərini təmsil edir. $stETH balansı Ethereum 2.0-da alınan mükafatlara uyğun olaraq müvafiq şəkildə artır. $stETH sahibləri, transaksiyanın funksional vəziyyəti əlçatan olandan sonra $stETH-i 1:1 nisbətində $ETH-ə geri qaytara (redeem) biləcəklər.
Bu mexanizm $stETH “peg”ini $ETH-ə uyğunlaşdırır və stakerlərə $stETH-dən DeFi protokollarında $ETH-yə sahib olduqları kimi istifadə etməyə imkan verən likvidlik təqdim edir.
$stETH Bir törəmədir (derivative)
Amma $stETH ilə $ETH arasındakı “Peg” sərt (strict) deyil və Lido-nun sistem dizaynı $UST ilə $Luna arasındakı svop (swap) mexanizmindən çox uzaqdır.
$stETH ilə $ETH arasındakı əlaqəni daha yaxşı anlamaq üçün burada qısa olaraq Bond bazarını təqdim edəcəyəm. Ənənəvi maliyyədə şirkətlər investorlar vasitəsilə kapital toplamaq üçün korporativ istiqrazlar (corporate bonds) buraxır; istiqrazın müddəti (maturity) çatanda onu əsas məbləğ (principal) və faizlə birlikdə geri ödəyirlər. Bond investorları likvidlik qazanmaq üçün ikinci bazarda istiqrazları satıb ala bilirlər; buna görə də istiqrazın qiyməti, onun müddətinə qədər emitentin (issuer) deyil, bazarın tələbi/likvidliyinin təsiri ilə formalaşır.
Ənənəvi olaraq istiqrazlar borc investisiyası olduğuna görə riskdən yayınan investorlar tərəfindən daha çox üstün tutulur. Mütləq prioritet (absolute priority) xüsusiyyətinə görə şirkət, ləğv və ya iflas hadisəsində əvvəlcə borcluları ödəməli, sonra preferensial səhmdarları və adi səhmdarları ödəməlidir. Kripto investorları üçün iflasdan qorunma olmasa da, $stETH robust şəkildə istifadə olunan $ETH və onun icmasının nüfuzu sayəsində riskdən yayınan investorlar üçün riskə yönəlik investisiya imkanı yaradır.
Bənzətmə yolu ilə $stETH-ni istiqrazla müqayisə etsək: stake edilmiş $ETH əsas məbləğdir (principle), Lido tərəfindən verilən 4% APY isə faiz dərəcəsidir və DeFi protokolları isə ikinci bazarlardır. $stETH ilə korporativ istiqraz arasındakı əsas fərq onun “maturity” tarixinin (merge) bilinməməsidir. (Perpetual istiqraz deyil, çünki perpetual istiqraz əsas məbləği qaytarmır.) Maturity, istiqrazın qiymətinin çıxılma dərəcəsini (discount) risk parametri kimi müəyyən edir. İnvestorlar maturity tarixinə qədər əsas məbləği və faizi ilə geri qaytara bildiyi üçün istiqrazın qiyməti maturity yaxınlaşdıqca nominal dəyərinə (face value) yaxınlaşır və ya əksinə. Lido-nun kontrakt riski və Lido-nun etibarlılığı kimi başqa endirim faktorları da var.
Ethereum 2.0-da transaksiyanın funksional işlənməsi başlamazdan əvvəl $stETH-in qiyməti həmişə $ETH-dən aşağı olmalıdır və hazırkı mərhələdə “paritet” (parity) altındakı qiymətlə ticarət etməsi gözlənilməlidir.
Lido-dan bir neçə həftə sonra Binance tərəfindən təqdim edilən oxşar layihə olan $BETH-in göstəricilərini yoxlaya bilərik; $ETH ilə pariteti indiyədək son 15 ay ərzində heç vaxt 1.0-a çatmayıb.
Həm də “depegged” $stETH-in $ETH-də dump (kəskin satış) yaradacağı ilə bağlı narahatlıqlar var. Çünki on-chain DEX-lər istifadəçilərinə heç vaxt $stETH-i $ETH-ə 1:1 nisbətində redeem etməyi vəd etmir; buna görə $stETH-in qiyməti sabit bir alqoritmdən yox, hovuzun (pool) likvidliyindən asılı olacaq. Bu isə arbitrartorların $Luna-da etdiyi kimi, heç yerdən sonsuz miqdarda $stETH yaratmağa imkan vermir. Bazarda $stETH üçün tavan məbləği də $ETH-in ümumi təchizatı (total supply) ilə məhduddur. Növbəti hissədə $stETH-in qiymətinin niyə müəyyən bir səviyyədən aşağı düşməyəcəyini daha ətraflı izah edəcəyəm.
Ümumiyyətlə kripto bazarı
Keçən həftə 3AC və Celsius-un yaşadığı çətinliklər bizə kripto qışında likvidliyin gücünü göstərdi. FED ötən həftə indiyədək yüksələn inflyasiya fonunda əsas faiz dərəcələrini üçdörddə faiz bəndi (three-quarters of a percentage point) artırdı və nəticədə $USD-in likvidliyi daha da azaldı. Yüksək inflyasiya, faiz dərəcələri və qaz haqları pərakəndə investorları öz risk aktivlərini satmağa məcbur edir ki, hesablarını ödəsinlər; kriptovalyutalara satış təzyiqi isə ümumilikdə artır.
İnstitutlar likvid olmayan aktivlərdəki mövqelərini çıxarmalı və makro bazar panikaya düşə biləcəyi halda mümkün bank-run riskinin qarşısını almaq üçün kifayət qədər nağd pul hazırlamalıdır. Xüsusən də $stETH; Curve, Aave və Uni-dəki likvidlik hovuzu əsasən FTX və Celsius kimi institutlar tərəfindən təmin olunduğundan, çıxan bu institutlar AMM DEX-də qiymət paritetini asanlıqla sındırıb.
$stETH-in qiymətinin düşməsi həm də Aave-dən istifadə edərək ETH-ni Lido-ya təkrar-təkrar stake edən leveraged stakerlər üçün margin call-lara (marja çağırışlarına) səbəb oldu. Borcu ödəmək üçün daha aşağı qiymətə digər kriptovalyutaları satmağa məcbur qalırlar, əks halda $stETH-i ləğv edib (liquidate) yenə də bazara dump edəcəklər. Hər iki halda, $stETH-in böyük hissəsi Aave hovuzuna depozit qoyulduğuna görə kripto bazarında satış təzyiqi daha da artacaq.
Makro səviyyədən baxsaq, həm ənənəvi maliyyə bazarı, həm də kripto bazarı ötən ay monetar sərtləşməyə qismən artıq reaksiyası verib və FED-in iyulda 75 bazis bəndi dərəcə artımını artıq gözləyib. Kriptovalyuta kimi riskli aktivlər, USD-in likvidliyi sərtləşdiyi üçün iyulda növbəti dump ilə üzləşə bilər, amma FED-in indiki müstəqilliyi Volcker dövrü (Volcker moment) ilə müqayisə oluna bilməz. Biden-in səsvermə reytinqi yaxınlarda 36%-ə düşdüyünə (yeni rekord minimum) görə, Demokratların növbəti yarımillik seçkilərdə iki parlament evini itirmə ehtimalı yüksəkdir. FED-ə siyasi təzyiq çox tezliklə seçiciləri razı salmaq üçün monetar yumşalmaya (monetary easing) geri çevrilə bilər. Bazarın gözləntilərinə görə, faiz dərəcəsi təxminən 3.25%-ə çatdıqdan sonra 3 faiz artımından sonra nisbətən sabit vəziyyət qorunacaq.
Nəticə
Lido/$stETH sistemi Terra-ya yaxın deyil və $stETH “depeg” olacağı gözlənilməlidir. $stETH-in qiymət düşməsi əsasən likvidlik təklifi ilə tələbi arasında yaranan uyğunsuzluqdur, amma ETH-ə olan tələb hələ də mövcud olduğu üçün müəyyən bir mənfi premium səviyyəsinin üstündə qalmalıdır. Kripto bazarının aşağı yönlü təzyiqi FED-in faiz dərəcəsi 3%-ə çatana və ya inflyasiya səviyyəsi yenidən 2%-ə düşənədək bir müddət davam edəcək.
İmtina (Disclaimer): Bu araşdırma yalnız məlumat məqsədi daşıyır. İnvestisiya məsləhəti və ya hər hansı bir investisiyanı almaq/satmaq barədə tövsiyə kimi qəbul edilmir və hər hansı investisiya qərarının üstünlüklərinin qiymətləndirilməsində istifadə edilməməlidir.
🐦 @SoxPt50
📅 8 İyul 2022