يشير الفصل التدريجي للارتباط بين BTC وETH إلى أن التغيير الشامل في سرد سوق العملات المشفرة قد اكتمل تقريبًا. باعتبارها "حاوية سيولة" معترف بها على نطاق واسع، أصبحت BTC واحدة من الأصول الأساسية الأساسية الكلية، وتقترب تدريجيًا من مكانة العملات الأجنبية والمعادن الثمينة. في المقابل، يتحول الحديث عن ETH إلى الأسهم الضخمة. وما لم يكن هناك سرد أوسع وتطبيق واسع النطاق، فإن جاذبية الإيثريوم للسيولة قد تظل أضعف من جاذبية البيتكوين، خاصة في عصر نقص السيولة.
المؤلفون:
مات هو، الرئيس التنفيذي لشركة Blofin
غريفين آردرن، متداول الاقتصاد الكلي في Blofin
«إلى الأمام، مع الزمن!»
خلال 15 عامًا فقط، أصبح سوق العملات المشفرة، الذي يضم أحد أسرع الهياكل الجزئية تغيرًا في العالم، مختلفًا تمامًا. ففي عام 2010، لم تكن BTC أكثر من «لعبة تجريبية» لمجموعة من هواة التقنية، يستخدمونها لشراء البيتزا أو إجراء تحويلات خاصة صغيرة. أما في عام 2023، فقد أدرجت شركات مثل BlackRock وGoldman Sachs عملة BTC ومشتقاتها ضمن قوائم منتجاتها، ووفقًا لدراسة استقصائية أجرتها PwC وAIMA، أصبحت العملات المشفرة أيضًا جزءًا أساسيًا من محافظ ما يقرب من ثلث صناديق التحوط.
وبالتزامن مع تغير البنية الجزئية، تتغير السردية الاقتصادية الكلية بهدوء أيضًا. كان «دفتر الأستاذ الموزع اللامركزي» هدف التصميم عند نشأة العملات المشفرة. ففي الأسواق التقليدية، تُعد التحويلات العابرة للحدود عملية تستغرق وقتًا وجهدًا؛ ولضمان «الأمان والموثوقية»، يتعين على البنوك التحقق من هوية المستخدمين ومصدر الأموال، ثم إتمام العملية عبر نظام SWIFT المعقد. ويُقاس الوقت بالأيام، كما أن التكلفة ليست أمرًا يمكن تجاهله.
تحل العملات المشفرة التي تمثلها BTC هذه المشكلة. فبفضل تقنية سلسلة الكتل، يربط الناس السيولة بشبكة BTC ويجرون التحويلات في صورة Bitcoin عبر الشبكة. وقد تقلصت عملية التحويل إلى ثوانٍ.
ونتيجة لذلك، بدأت السيولة تتدفق تباعًا إلى سوق العملات المشفرة. وقد أضفى ذلك سمة جديدة على السوق: التقلب. فوفق معيار العملة، تساوي 1 BTC دائمًا 1 BTC؛ أما عند تحويلها إلى معيار العملات الورقية (مثل الدولار الأمريكي)، فإن التغيرات السريعة في السيولة تؤدي إلى تقلبات سعرية كبيرة.
في بدايات تاريخ BTC، لم يكن من المستغرب أن يتذبذب السعر صعودًا وهبوطًا بنحو 10%، بل كان ينخفض إلى النصف أحيانًا. وقد جعل التقلب الشديد التحوط من المخاطر «ضرورة ملحة» في سوق العملات المشفرة، وأتاح فرصًا كثيرة للمضاربة. وبدأت المشتقات المسعّرة بالعملات المشفرة بالظهور، مشكّلةً النموذج الأولي لسوق مشتقات العملات المشفرة الحالي.
تعمل العملات المشفرة على أساس تقنية سلسلة الكتل، وقد دفعت خصائصها التي تجعل تزويرها أو العبث بها أمرًا مستحيلًا الناس إلى استكشاف استخدامات أخرى لها. إذ يمكن توثيق العقود التجارية عبر سلسلة الكتل، كما تستطيع البرامج القائمة عليها إجراء تحويلات الأموال وغيرها من العمليات المعقدة من دون الحاجة إلى الثقة بجهة وسيطة. ويمكن أيضًا توثيق ملكية مقتنيات الألعاب والأعمال الفنية وتداولها عبر شبكة سلسلة الكتل. وقد حوّل إدخال العقود الذكية كل هذه الاحتمالات إلى واقع، فاتحًا بذلك السردية الثانية لسوق العملات المشفرة: المشاريع والتطبيقات.
باعتبارها من أوائل سلاسل الكتل العامة التي أدخلت العقود الذكية، جعلت أفضلية Ethereum السبّاقة على مستوى التطبيقات منها محور سردية Crypto 2.0. فمعظم التطبيقات، سواء كانت DeFi أو NFT أو GameFi، مبنية على Ethereum؛ وهنا يبدأ التمييز بين «التطبيق» و«وعاء السيولة».
لكن خلال السوق الصاعدة، أدى التدفق الواسع للسيولة إلى جعل هذا التمييز أقل وضوحًا؛ فلم تختلف تفضيلات المستثمرين لـ BTC وETH باختلاف السرديات. وفي الوقت نفسه، ولأن ETH يمكن استخدامها أيضًا للدفع والتحويل وغيرهما، ازدادت الفروق بين BTC وETH غموضًا.
الارتباط السعري لمدة 90 يومًا بين BTC وETH من عام 2021 إلى 2023. المصدر: CoinMetrics
منذ عام 2021، كان يُنظر إلى BTC وETH أحيانًا على أنهما من ممثلي «العملة الصعبة» في سوق العملات المشفرة. فتُحوّل السيولة النقدية بعملات ورقية وعملات مستقرة أولًا إلى BTC وETH، ثم تُستخدم لشراء الرموز غير القابلة للاستبدال NFT والاستثمار في المشاريع وما إلى ذلك. وعلى العكس، يحوّل المستثمرون العملات البديلة أولًا إلى BTC وETH، ثم إلى نقد، ويغادرون السوق. وقبل عام 2023، وبفضل سمة «العملة الصعبة»، ارتفع الارتباط تدريجيًا بين أداء BTC وETH وأصبح أوثق مع تغير دورات السوق.
Crypto 3.0
في الواقع، كانت التغيرات التي طرأت على سردية سوق العملات المشفرة في عام 2023 قد بدأت ملامحها بالظهور في الجولة الصاعدة السابقة. ففي مطلع عام 2021، لم يكن كثيرون يهتمون بقرارات الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة، ولا بما يقوله باول في كل مرة. أما في عام 2022، فبدأ مستثمرو سوق العملات المشفرة يهتمون بالتغيرات في البيانات الاقتصادية، وبدأت تحليلات العوامل الاقتصادية الكلية تظهر في جلسات AMA وأعمدة وسائل الإعلام المتخصصة بالعملات المشفرة ومدوناتها.
لماذا عام 2023؟ لنلقِ نظرة على ما حدث خلال الأشهر الستة الماضية:
تدفقات مستمرة إلى الخارج للسيولة نتيجة الاضطرابات الداخلية في سوق العملات المشفرة (Luna و3AC وانهيار FTX وغيرها)
دفعت الأزمة المصرفية السيولة الباحثة عن الملاذ الآمن إلى سوق العملات المشفرة، وبدأ مزيد من المؤسسات شراء العملات المشفرة.
أصبح الذكاء الاصطناعي اتجاهًا جديدًا. وفي المقابل، بلغ حجم الاستثمار والتمويل في المراحل الأولية بسوق العملات المشفرة أدنى مستوى له منذ عام 2021.
تحاول الجهات التنظيمية اتخاذ تدابير تنظيمية أكثر صرامة للعملات المشفرة باستثناء BTC وETH.
استنادًا إلى ما سبق، ظهرت سردية جديدة هي Crypto 3.0. ونطلق عليها اسم «الاقتصاد الكلي + الذكاء الاصطناعي + غيرهما».
الاقتصاد الكلي: بفضل التأثير المشترك لتفضيلات السيولة الحالية وتفضيلات السيولة الخارجية (المؤسسات أساسًا)، تعززت السمات الاقتصادية الكلية لـ BTC باستمرار. وبوصفها شبكة سيولة عالمية، تعكس شبكة Bitcoin، مثل الذهب والدولار الأمريكي، التغيرات الاقتصادية مباشرةً من خلال تغيرات السيولة فيها، ما يعني أن BTC أصبحت أصلًا أساسيًا طبيعيًا للتداولات الاقتصادية الكلية.
بالإضافة إلى ذلك، فإن BTC أصل متوافق بالكامل مع اللوائح. وعلى الرغم من أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC لم تصنف ETH على أنها ورقة مالية، فإن موقفها الملتبس ينطوي على مخاطر، في حين صُنفت BTC بوضوح على أنها «سلعة» لا «ورقة مالية». ولن تخاطر المؤسسات بسهولة في ما يتعلق بالامتثال، لذا تُعد BTC الخيار الأفضل في الوقت الراهن.
الذكاء الاصطناعي: بدأت ثورة الذكاء الاصطناعي بإحداث تغييرات عميقة في المجتمع. فالذكاء الاصطناعي يحل تدريجيًا محل المهام البسيطة والمتكررة، ويجب أن يصبح النظام المالي الداعم له بسيطًا وآليًا وجاهزًا للاستخدام. وفي الوقت نفسه، يمكن تأكيد الحقوق والالتزامات بطريقة «بسيطة ومباشرة» عند نشوء النزاعات.
تستطيع العقود الذكية القائمة على سلسلة الكتل تلبية الاحتياجات المذكورة أعلاه بالكامل: إذ تُدوّن القواعد المالية بوضوح في العقود الذكية لتنفيذها تلقائيًا. ولا تأخذ منظومة سلسلة الكتل إجازة، وهي متاحة في أي وقت. كما يبقى كل سجل للمعاملات محفوظًا بشكل دائم في شبكة سلسلة الكتل، حيث يستحيل نظريًا تغييره ويمكن الاستعلام عنه في أي وقت بدرجة عالية من الموثوقية.
ليس من الصعب تخيل أن سلسلة الكتل التي تمثلها Ethereum، وسلسلة التطبيقات المبنية عليها، ستندمجان بعمق مع الذكاء الاصطناعي مستقبلًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن اهتمام المؤسسات الاستثمارية بالذكاء الاصطناعي وسلسلة الكتل في الوقت نفسه يعزز الجمع بينهما إلى حد ما.
أخرى: إلى جانب التداول الاقتصادي الكلي والذكاء الاصطناعي، ستظل هناك احتياجات أخرى في سوق العملات المشفرة، مثل المعنويات والمضاربة ومجموعات الفن الرقمي، لكن تأثيرها أقل بكثير من تأثير الاقتصاد الكلي والذكاء الاصطناعي.
لقد انطلق عصر Crypto 3.0 بالفعل. فمع تحول BTC إلى مخزن للقيمة واتجاه ETH نحو التطبيقات، أخذ المجالان اللذان تشغلهما العملتان ينفصلان تدريجيًا، ما يؤثر في نهاية المطاف في تفضيلات المستثمرين. وفي ظل نقص السيولة، يميل متداولو الاقتصاد الكلي إلى شراء BTC والاحتفاظ بها. وعلى النقيض من ذلك، يفضل مستثمرو الذكاء الاصطناعي أولًا الأسهم الأمريكية، ثم العملات المشفرة مثل ETH، ما أدى إلى تراجع الارتباط بين BTC وETH منذ بداية عام 2023.
الارتباط السعري لمدة 90 يومًا بين BTC وETH منذ يناير 2023. المصدر: CoinMetrics
فما الأثر العميق الذي ستتركه سردية Crypto 3.0 على BTC وETH والعملات المشفرة الأخرى؟ لنلقِ معًا نظرة جريئة على مستقبلها.
«محبوبة المؤسسات»: لماذا BTC؟
في النظام المالي المعاصر، يُعد البنك المركزي مصدر السيولة للأسواق المالية. وعندما يبدأ البنك المركزي بضخ السيولة أو سحبها، تنعكس تغيراتها فورًا في أسعار السندات والسلع والعملات الأجنبية والمشتقات المالية، وكذلك في تحركات مؤشرات الأسهم.
لم يمضِ وقت طويل على انضمام Bitcoin إلى «نادي الأصول الاقتصادية الكلية» الجديد. ومع ذلك، تمتلك الحكومة الأمريكية أكبر كمية من Bitcoin، كما ازداد تدريجيًا عدد صناديق ETF التي تضم Bitcoin في محافظها، ومن بين الجهات التي أصدرت هذه الصناديق مؤسسات بارزة لإدارة الأصول مثل Fidelity.
قائمة صناديق Bitcoin المتداولة ETF، حتى 17 يوليو 2023. المصدر: Bitcoin Treasuries
بالمقارنة مع العملات المشفرة الأخرى، تتمتع BTC بلامركزية حقيقية. فالجميع يعرف إنجازات السيد ساتوشي ناكاموتو، لكن لا أحد يعرف «من هو». ومع ذلك، قد لا يعود «من هو» أمرًا مهمًا؛ فقد نضجت شبكة Bitcoin، وأصبح تأثير أي شخص فيها ضئيلًا. وهذه السمة، أي «اللامركزية الحقيقية»، من خصائص الأصول الكلية المؤهلة أيضًا. فالذهب والمعادن تنشأ من الكون، والمنتجات الزراعية تنتجها الطبيعة، أما Bitcoin فتأتي من كون الإنترنت القائم على الخوارزميات والمعلومات.
بما أن BTC نتاج كون الإنترنت، فلا تؤثر فيها حيل البنوك المركزية للتلاعب بالسيولة. يتغير سعر BTC بالدولار، لكن 1 BTC تساوي دائمًا 1 BTC. ويستخدم مستثمرو العملات المشفرة الأصليون BTC للاستثمار وتخزين القيمة ومكافحة التضخم وفق معيار العملات الورقية.
أما مديرو الصناديق في الأسواق التقليدية، فيولون أهمية أكبر لدور BTC في تنويع المخاطر. ولم يصل أداء أسعار BTC والذهب قط إلى مستوى «الارتباط القوي»، كما انخفض ارتباطها بمؤشرات الأسهم الأمريكية إلى ما يقارب الصفر في عام 2023. وفي الوقت نفسه، تنتمي BTC إلى فئة أصول مختلفة تمامًا، ما يساعد إلى حد ما على تنويع المخاطر الإجمالية للمحفظة. ويحظى امتثال BTC باعتراف واسع أيضًا، الأمر الذي يقلل بدرجة كبيرة المخاطر القانونية للاستثمار فيها.
التغيرات في الارتباط السعري لمدة 90 يومًا بين BTC والذهب منذ يوليو 2020. المصدر: CoinMetrics
الارتباط بين سعر BTC ومؤشرات الأسهم الأمريكية منذ يناير 2021. المصدر: Block Scholes
يهتم مديرو صناديق التحوط الاقتصادية الكلية بالسيولة أكثر من غيرها. وعادةً ما تستثمر استراتيجياتهم في السندات والعملات الأجنبية والسلع ومؤشرات الأسهم وغيرها من الأصول، ويفضلون التداول بالمشتقات بدلًا من التداول الفوري؛ فالسيولة هي العنصر المحوري. ويتطلب التداول الاقتصادي الكلي توقيتًا دقيقًا لتحركات السيولة، وتنفيذ عمليات «الدخول والخروج» بأسرع وقت وأقل تكلفة. وبوصفها أصلًا ناشئًا، تتمتع BTC بسيولة يمكن مقارنتها بسيولة سوق العملات الأجنبية، بفضل السيولة العالمية لشبكة Bitcoin وتوافر المشتقات بكثرة.
والأهم من ذلك، أن السرعة العالية وانخفاض تكاليف المعاملات اللذين توفرهما شبكة Bitcoin والبنية التحتية للعملات المشفرة يتيحان للمتداولين نشر السيولة وسحبها خلال ثوانٍ، من دون الاضطرار إلى التفاوض باستمرار عبر الهاتف مع عدد كبير من المؤسسات الوسيطة أو انتظار قبول العروض في سوق خارج البورصة ضعيف السيولة. وتجعل هذه المزايا BTC أكثر حساسية لمعنويات السوق والأحداث الاقتصادية الكلية، وهو ما ينعكس في تقلبات أسعارها وتحركات مؤشر التقلب.
تحركات سعر BTC من يناير إلى يوليو 2023. لاحظ الأجزاء البنفسجية في الرسم البياني، التي تتوافق مع الأزمة المصرفية في مارس، ورفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في مايو، وطلبات إدراج صناديق Bitcoin المتداولة الفورية ETF في يوليو تقريبًا. المصدر: blofin.com
التغيرات في مؤشر تقلبات BTC DVOL ومستويات التقلبات المحققة منذ مايو 2021. ومن الواضح أن مؤشر تقلبات BTC أكثر حساسية للتغيرات الاقتصادية الكلية. المصدر: Amberdata Derivatives
التغيرات في مؤشر تقلبات BTC DVOL ومستويات التقلبات المحققة منذ مايو 2021. ومن الواضح أن مؤشر تقلبات BTC أكثر حساسية للتغيرات الاقتصادية الكلية. المصدر: Amberdata Derivatives
التغيرات في مؤشر تقلبات BTC DVOL و«تقلب التقلبات» منذ أغسطس 2022. تتحرك تقلبات التقلب في BTC بسرعة وحساسية أكبر مقارنة بمؤشر التقلبات. المصدر: Amberdata Derivatives
باختصار، سواء أكان المرء مؤمنًا بالعملات المشفرة، أم مدير صندوق في الأسواق التقليدية، أم متداولًا في صندوق تحوط اقتصادي كلي، فإن BTC تلبي متطلبات جميع أنواع المستثمرين تقريبًا من حيث الوظائف والامتثال وإدارة المخاطر والسيولة والتداول. ومن الصعب وجود أصل اقتصادي كلي يفي بكل هذه الاحتياجات في آنٍ واحد؛ وبعبارة أخرى، BTC أصل طبيعي للتداولات الاقتصادية الكلية.
Ethereum: «شركة برمجيات» يبلغ مكرر ربحيتها 312.58
يحب مستثمرو سوق العملات المشفرة مقارنة BTC وETH معًا. فمن حيث القيمة السوقية، تحتل BTC وETH المرتبتين الأولى والثانية في ترتيب العملات المشفرة، ويعرفهما كل متداول في هذا السوق.
أما مستثمرو الأسواق التقليدية، فليسوا كذلك. إنهم أكثر حذرًا تجاه ETH: وبغض النظر عن مخاطر الامتثال المحتملة لـ ETH، فإن تأثير مؤسسي Ethereum ومطوريها في تطوير سلسلة كتل Ethereum، إلى جانب نموذج Ethereum القائم على «العقود الذكية كخدمة»، يجعلها أقرب إلى «شركة برمجيات» مثل عمالقة تقنية المعلومات كأمازون ومايكروسوفت، منها إلى «وعاء سيولة خالص» مثل Bitcoin.
في الواقع، حلل بعض الباحثين والمتداولين ETH باستخدام إطار قائم على تمويل الشركات:
قائمة دخل Ethereum. المصدر: artemis.xyz
لذا، يبدو من المنطقي استخدام إطار تحليلي يستند إلى أساسيات الأسهم لتحليل ETH. ولحسن الحظ، وبفضل شفافية سلسلة الكتل نفسها، ليس من الصعب الحصول على بيانات المعروض الفعلي لـ ETH وسعرها الفعلي. وبالمثل، وبفضل جهود باحثين مثل سام أندرو، حصلنا أيضًا على بيانات الوضع المالي لشبكة Ethereum بطريقة أكثر قابلية للتطبيق. فلنقدّر معًا مكرر الربحية الحالي لـ Ethereum:
باحتساب الفترة منذ الإطلاق الرسمي لـ ETH على آلية إثبات الحصة PoS، من الربع الرابع من 2022 إلى الربع الثاني من 2023، بلغ صافي الدخل الإجمالي (بالدولار الأمريكي) لشبكة Ethereum: (3,959 * 1,301) + (79,210 * 1,589) + (227,147 * 1,861) = 553,735,916 دولارًا، ما يعادل صافي دخل سنويًا يقارب 738,314,555 دولارًا؛
يبلغ متوسط السعر الفوري لـ ETH (17 يوليو) نحو 1,920 دولارًا؛
يبلغ إجمالي المعروض الفعلي من ETH (17 يوليو) نحو 120,201,013؛
وعليه، فإن مكرر الربحية لـ ETH = 1,920/(738,314,555/120,201,013) = 312.58.
312.58! هذا رقم مذهل لمكرر الربحية. أرفقنا مكرر الربحية لمجموعة Magnificent 7 (أكبر سبعة أسهم تكنولوجية من حيث القيمة السوقية) في سوق الأسهم الأمريكية للمقارنة*:
AAPL: 32.38
AMZN: 164.24
ETH: 312.58
GOOGL: 27.93
META: 38.32
MSFT: 36.92
NVDA: 207.62
TSLA: 82.76
*: يستند السعر المستخدم في حساب مكرر الربحية إلى سعر إغلاق الأسهم في 14 يوليو. أما السعر المستخدم في حساب مكرر ربحية ETH فيستند إلى متوسط سعرها خلال التداولات اليومية في 17 يوليو.
لا شك أن Ethereum، بوصفها «شركة برمجيات»، تجاوزت توقعاتنا الأصلية بكثير. وبالنظر إلى أنها لا توزع أرباحًا وما زالت في مرحلة نمو سريع بعد انتقالها إلى آلية إثبات الحصة PoS، فإن ارتفاع مكرر ربحيتها يشبه وضع NVDA بفضل الذكاء الاصطناعي. وبالمقارنة مع مكرر ربحية AMZN، ليس من الصعب فهم ارتفاع مكرر ربحية ETH بوصفها مزود البنية التحتية الأساسية لصناعة العملات المشفرة. وخلاصة القول، منح المستثمرون ETH تقييمًا مرتفعًا ويتطلعون إلى الإمكانات اللامحدودة لتطورها مستقبلًا.
ومع ذلك، فبينما تستطيع Ethereum أن تكون متسقة تمامًا مع منطق الشركات، سلكت BTC وETH رسميًا مسارين مختلفين.
افتراق المسارات
إلى أين تتجه BTC وETH في ظل سردية «Crypto 3.0»؟
BTC: العملات المشفرة هي الاقتصاد الكلي
لا شك في أن سعر BTC سيعتمد على الظروف الاقتصادية الكلية والتغيرات الاقتصادية الكلية داخل سوق العملات المشفرة. لذلك ستكون أسعار الفائدة والحصة السوقية عاملين مهمين مؤثرين في BTC. تؤثر أسعار الفائدة في التوقعات، بينما تؤثر الحصة السوقية في حجم القيمة السوقية.
تشير توقعات سوق أسعار الفائدة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة خلال الأشهر الستة المقبلة، فيما لن يُظهر البنك المركزي الأوروبي أي تهاون في مواجهة تهديد التضخم المرتفع. وهذا يعني أن ارتفاع أسعار الفائدة سيواصل الضغط على أداء BTC. ومع ذلك، تدعم سعر BTC بعض العوامل الإيجابية المحتملة، مثل احتمال إدراج صناديق Bitcoin المتداولة الفورية ETF.
أحدث توقعات الاحتياطي الفيدرالي لمسار أسعار الفائدة، حتى 17 يوليو 2023. المصدر: CME Group
بالإضافة إلى ذلك، يؤثر التوزيع الداخلي للسيولة في سوق العملات المشفرة أيضًا في سعر BTC وقيمتها السوقية. فمن بداية عام 2021 حتى نهاية عام 2022، وبسبب تأثير السوق الصاعدة و«موسم العملات البديلة»، تراجعت الحصة السوقية لـ BTC تدريجيًا من أكثر من 60% إلى ما بين 40% و45%. ثم انتعشت حصتها السوقية بدءًا من يناير 2023، بفضل مشتريات المؤسسات وعودة السيولة. وبحلول يوليو 2023، بلغت الحصة السوقية لـ BTC نحو 50%.
عندما كان سعر الفائدة 0%، بلغت القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة نحو 3 تريليونات دولار. وعندما بلغ سعر الفائدة 5.25%، انخفضت القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة إلى نحو 1.20 تريليون دولار، أي ما يقارب 40% من أعلى مستوى لها. وبين نوفمبر 2021 ومارس 2022، خسر سوق العملات المشفرة ما يقرب من تريليون دولار من قيمته السوقية بسبب إدارة الاحتياطي الفيدرالي للتوقعات. وفي مارس، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وكانت القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة آنذاك نحو تريليوني دولار، أي 67% من أعلى مستوى لها.
نظرًا إلى أنه لا يُتوقع أن يعتمد الاحتياطي الفيدرالي سياسة التيسير الكمي غير المحدود، كتلك التي اتبعها في 2020-2021، خلال السنوات القليلة المقبلة، فلن تتجاوز الزيادة في القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة الناجمة عن تغير التوقعات تريليون دولار.
لنوسّع التحليل استنادًا إلى المنطق أعلاه.
نظرًا إلى النقص الحالي في السيولة الخارجية المتدفقة إلى سوق العملات المشفرة، نفترض أن سعر BTC مستقبلًا يعتمد بالكامل على تغيرات أسعار الفائدة وتوقعات السوق، وأن ذلك ينعكس في تغيرات الحصة السوقية.
مع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة وغياب السيولة الخارجية، يصعب توقع زيادة كبيرة في إجمالي القيمة السوقية لسوق العملات المشفرة قبل يناير 2024. وحتى إذا تحقق «الشراء استنادًا إلى التوقعات»، فلن تتجاوز الزيادة المتوقعة في القيمة السوقية لسوق العملات المشفرة 500 مليار دولار في أكثر السيناريوهات تفاؤلًا.
يبلغ إجمالي المعروض من BTC نحو 19.43 مليونًا، ولن يتغير إجمالي المعروض بأكثر من 5% خلال عام.
لنستعرض بإيجاز الحالات الثلاث التالية:
لا يملك المستثمرون توقعات أفضل، كما أن القيمة السوقية لسوق العملات المشفرة محدودة. وستستقر القيمة السوقية الإجمالية بين 1.20 و1.40 تريليون دولار، ولن تتغير الحصة السوقية لـ BTC كثيرًا، إذ ستبقى عند نحو 50%. وهذا يعني أن القيمة السوقية لـ BTC ستتراوح بين 600 و700 مليار دولار، وسيتراوح سعرها بين 30,880 و36,026 دولارًا.
حظي صندوق Bitcoin المتداول الفوري ETF بالموافقة، ما عزز توقعات المستثمرين. وانتعشت القيمة السوقية لسوق العملات المشفرة إلى نحو 1.50-1.60 تريليون دولار.
- إذا لم تزد الحصة السوقية لـ BTC، فستستقر قيمتها السوقية عند نحو 750 إلى 800 مليار دولار، وسيصل سعرها إلى 41,173 دولارًا في أعلى مستوياته. وحتى إن لم يكن الارتداد قويًا بما يكفي، فسيتجاوز سعر BTC 38,500 دولار.
- إذا تمت الموافقة على صندوق ETF فوري وارتفعت الحصة السوقية لـ BTC إلى 60%، فستصل القيمة السوقية لـ BTC في أفضل الأحوال إلى 960 مليار دولار، ويتجاوز سعر الوحدة 49,400 دولار. وحتى إذا لم يكن انتعاش سوق العملات المشفرة ككل قويًا بما يكفي، فسترتفع القيمة السوقية لـ BTC إلى 900 مليار دولار، بسعر وحدة يبلغ 46,300 دولار.
من المتوقع أن تتزامن تخفيضات أسعار الفائدة مع توقعات إيجابية، مثل صناديق Bitcoin المتداولة الفورية ETF والتنصيف، ما يعزز عودة السيولة بكثافة إلى سوق العملات المشفرة، ويرفع قيمته السوقية إلى أكثر من 1.70 تريليون دولار.
- إذا لم تزد الحصة السوقية لـ BTC، فستتجاوز قيمتها السوقية 850 مليار دولار، وسيرتد سعرها إلى أكثر من 43,700 دولار.
- إذا ارتفعت الحصة السوقية لـ BTC إلى 60%، فستتجاوز قيمتها السوقية 1.02 تريليون دولار، وسيصل سعرها إلى نحو 52,500 دولار.
ختامًا، تبدو العوامل الاقتصادية الكلية مواتية نسبيًا لـ BTC، ويعتمد بلوغ سعرها الذروة أساسًا على أسعار الفائدة وتوقعات السوق.
ETH: «كيف تصبح شركة أكثر ربحية»
نظرًا إلى أن BTC أصبحت محور السردية الاقتصادية الكلية، فقد يكون من المنطقي أكثر أن تركز ETH على تطوير تطبيقاتها. لذا، فإن العوامل المؤثرة في سعر ETH تأتي أساسًا من سرديتها الجديدة ومدى إمكانية استخدامها على نطاق واسع. وبما أن هذه العوامل ستنعكس في صافي دخل شبكة Ethereum، يمكننا تقدير تحركات سعر ETH المحتملة استنادًا إلى التغيرات في مكرر الربحية.
وبالمثل، لننظر ببساطة إلى الحالات الثلاث التالية:
حسّنت ترقية كانكون سرعة الطبقة الثانية Layer2 في Ethereum بدرجة كبيرة، وخفضت تكاليف المعاملات، وأسهمت في ازدهار منظومة الطبقة الثانية في Ethereum. واستمرت ربحية شبكة Ethereum؛ إذ ارتفع صافي الدخل بنسبة 50% في كل ربع قبل ترقية كانكون، ثم تضاعف صافي الدخل في كل ربع بعدها.
- بافتراض عدم حدوث تغير كبير في مكرر ربحية ETH، تدفع توقعات المستثمرين القوية المكرر إلى الاستقرار عند نحو 300. في عام 2023، يبلغ صافي الدخل 423 مليون دولار في الربع الثاني، و635 مليون دولار في الربع الثالث، و953 مليون دولار في الربع الرابع. وفي هذا السيناريو، سيبلغ إجمالي إيرادات شبكة ETH في عام 2023 نحو 2.137 مليار دولار. وبالنظر إلى أن انكماش ETH سيؤدي إلى انخفاض إجمالي المعروض منها إلى نحو 120 مليونًا، فقد يتجاوز متوسط سعر ETH 5,300 دولار في أوائل 2024 و9,700 دولار في الربع الأول بعد ترقية كانكون.
- بافتراض أن توقعات المستثمرين أكثر حيادًا، ما يؤدي إلى تراجع مكرر ربحية ETH إلى نحو 150 (على غرار شركات مماثلة مثل AMZN)، سيبلغ متوسط سعر ETH في هذا السيناريو نحو 2,670 دولارًا في أوائل 2024، ويقترب من 4,900 دولار في الربع الأول بعد ترقية كانكون.
أرباح شبكة Ethereum مستقرة نسبيًا، إذ يزداد صافي الدخل بنسبة 25% كل ربع. وبعد ترقية كانكون، ارتفع صافي الدخل في الربع الأول من 2024 بنسبة 50% مقارنة بالربع الرابع من 2023.
- بافتراض عدم حدوث تغير كبير في مكرر ربحية ETH، تدفع توقعات المستثمرين القوية المكرر إلى الاستقرار عند نحو 300. في عام 2023، يبلغ صافي الدخل 423 مليون دولار في الربع الثاني، و529 مليون دولار في الربع الثالث، و661 مليون دولار في الربع الرابع. وفي هذا السيناريو، سيبلغ صافي الدخل الإجمالي لشبكة ETH في عام 2023 نحو 1.739 مليار دولار، وقد يتجاوز متوسط سعر ETH 4,300 دولار في أوائل عام 2024 و6,500 دولار في الربع الأول من 2024. وإذا تراجع مكرر الربحية إلى نحو 150، فقد يبلغ متوسط سعر ETH نحو 2,150 دولارًا في أوائل 2024 ويتجاوز 3,200 دولار في الربع الأول من 2024.
شهدت أرباح شبكة Ethereum تراجعًا هامشيًا. وبلغت زيادة صافي الدخل 20% و15% في الربعين الثالث والرابع على التوالي. ولم تفعل فوائد ترقية كانكون سوى الحد من تراجع الأرباح الهامشية في الربع الأول من 2024.
- بافتراض عدم حدوث تغير كبير في مكرر ربحية ETH، تدفع توقعات المستثمرين القوية المكرر إلى الاستقرار عند نحو 300. في عام 2023، يبلغ صافي الدخل 423 مليون دولار في الربع الثاني، و508 ملايين دولار في الربع الثالث، و584 مليون دولار في الربع الرابع. وفي هذا السيناريو، سيبلغ إجمالي أرباح شبكة ETH في عام 2023 مقدار 1.641 مليار دولار، وقد يتجاوز متوسط سعر ETH 4,100 دولار في أوائل عام 2024 و5,400 دولار في الربع الأول من 2024. وإذا تراجع مكرر الربحية إلى نحو 150، فقد يبلغ متوسط سعر ETH نحو 2,050 دولارًا في أوائل 2024 ويتجاوز 2,700 دولار في الربع الأول من 2024.
وخلاصة القول، يرتبط مستقبل ETH ارتباطًا وثيقًا بربحيتها. فالسردية الداعمة، إلى جانب الربحية المستدامة والمتنامية، هما مفتاح ارتفاع سعر ETH، وهذا يختلف كثيرًا عن BTC.
نقطة التحول
في الواقع، لا يوجد «الافتراق» على مستوى النظرية وبين BTC وETH فحسب، بل إنه قائم بالفعل. فوفقًا للإحصاءات، انخفض الارتباط بين BTC وETH بشكل ملحوظ في عام 2023، كما تراجع بشدة الارتباط بين BTC والعملات البديلة الرئيسية. ويبدو أن BTC تسلك مسارها الخاص، كما يضعف ارتباط ETH بعملات مختلفة مثل XRP وLTC وBNB، إلا أن ارتباطها بعملات سلاسل الكتل العامة ورموز المشاريع، مثل ADA وCRV، لا يزال أقوى.
مع تراجع الارتباط بين العملات المشفرة، تصبح منطقية التحليل واستراتيجيات التداول التي كان من الممكن إعادة استخدامها كليًا أو جزئيًا غير فعالة. فلم تعد استراتيجيات تداول الأزواج تحقق أرباحًا من العودة المتوقعة للارتباط، كما لم يعد إطار الاستثمار العام القائم على القيمة السوقية والقطاعات مناسبًا إلى حد ما. وهذا يعني أن إجراء مزيد من التحليلات استنادًا إلى أساسيات المشروع نفسه أصبح أكثر أهمية.
حان الوقت لتحليل سوق العملات المشفرة باستخدام منهجين أو أكثر. لقد بدأ عصر Crypto 3.0، والزمن يمضي قدمًا. ستزداد صلة Bitcoin بالاقتصاد الكلي والأسواق التقليدية، بينما يتعين على Ethereum أن تصبح «شركة عظيمة»، وعلى العملات المشفرة الأخرى أن تشق طريقها الخاص. وفي سوق العملات المشفرة، حيث تتغير البنى الكلية والجزئية بسرعة، علينا مواكبة إيقاع العصر.
يستند هذا التقرير إلى مصادر متاحة للعامة يُعتقد أنها موثوقة، لكن Blofin لا تضمن دقة أي معلومات واردة فيه أو اكتمالها. وقد أُعد التقرير لأغراض إعلامية فقط، ولا يشكل عرضًا أو توصية بشراء العملات المشفرة (الرموز) أو الاحتفاظ بها أو بيعها، ولا بالانخراط في أي أنشطة استثمارية. وتعكس أي آراء أو تعبيرات واردة فيه حكمًا صادرًا في تاريخ النشر، وتحتفظ Blofin بحق سحب هذا الإقرار أو تعديله في أي وقت وفقًا لتقديرها وحدها. وستتابع Blofin موضوعات التقارير دوريًا أو من حين إلى آخر لتحديد ما إذا كان ينبغي تعديل الإقرار، وستنشر أي تحديثات في الوقت المناسب.
تجري Blofin العناية الواجبة اللازمة لضمان أن يقدم التقرير صورة حقيقية ومنصفة من دون تأثيرات محتملة من أي أطراف ثالثة. ولا توجد أي علاقة بين Blofin والجهة موضوع التقرير من شأنها الإضرار بموضوعية التقرير أو استقلاليته أو حياده.
قد ينطوي تداول العملات المشفرة (الرموز) والاستثمار فيها على مخاطر كبيرة، تشمل تقلب الأسعار وضعف السيولة. ينبغي للمستثمرين الإحاطة التامة بالمخاطر المحتملة، وألا يعتبروا محتوى هذا التقرير المصدر الوحيد للمعلومات المتعلقة بأنشطتهم الاستثمارية. ولا تتحمل أي من منتجات Blofin Inc، ولا الشركة أو أي من مؤلفيها أو موظفيها، مسؤولية تجاه أي طرف عن أي خسائر مباشرة أو غير مباشرة يُزعم أنها تكبدتها نتيجة لذلك.
جميع الحقوق محفوظة لشركة Blofin.