ملاحظة: من المتوقع أن يشهد قطاع التشفير في العام المقبل تقليل إنتاج البيتكوين، وتوقعات بالون الهواء الساخن تشير إلى أنه قد يكون هناك أفضل وقت للتمويل في نهاية هذا العام، لذا تم إطلاق سلسلة «Crypto عالية الجودة» لتحليل واستخراج العملات المحتملة في كل قطاع من الدورة القادمة، لإجراء تخطيط مسبق.
في هذا العدد، سنركز على الشركات الرائدة في DeFi و«المبتدئين الجدد» Frax Finance.
خلفية المشروع
الحالة الأساسية
تم إطلاق Frax Finance في عام 2020، وكان في البداية نظام عملة مستقرة خوارزمية يعتمد على آلية الضمان الجزئي، ويتضمن النظام البيئي عملة غير مستقرة FXS وعملة مستقرة FRAX.
من المعروف أن حلول سوق العملات المستقرة يمكن تقسيمها بشكل عام إلى ثلاث فئات:
ظهرت العملات المستقرة المرتبطة بالـ fiat مثل USDT في وقت مبكر، ولديها أيضاً أكبر حصة سوقية، لكن ذلك تم التضحية بآليات مثل الإصدار المركزي، وما زالت عالقة في جدل عدم القدرة على الهروب من الشكوك حول احتياطي الأصول بنسبة 100%؛
أما العملات المستقرة المرتبطة بالأصول مثل DAI، فقد حققت في حد ما صفة اللامركزية، لكنها لا تزال غير قادرة على تجنب مشكلة فرط الضمان وانخفاض كفاءة استخدام رأس المال؛
أما العملات المستقرة الخوارزمية مثل UST، فتقوم ببناء نظام عملة عبر العرض والطلب في السوق، وتحقق إلى أقصى حد مبدأ “اللامركزية” وتحرير الحد الأعلى لكفاءة استخدام رأس المال. لكن تقلب “الانكماش والانتفاخ الحلزوني” (螺旋通缩、通胀) كبير جداً، ولا يمكنها التحرر من مصير بونزي؛
من بينها، بدأت العملة المستقرة FRAX في الأصل بناءً على آلية “عملة مستقرة هجينة” (mixed algorithmic stablecoin). وتهدف إلى الحفاظ على ربط 1:1 مع الدولار عبر الخوارزمية مع ضمانات. ولذلك فهي تجمع خصائص الخوارزمية والضمانات معاً:
وبالمقارنة مع آليات العملات المستقرة DAI وLUSD المفرطة الضمان، فإن إصدار FRAX يعتمد على آلية ضمان جزئي، أي إن أصول الضمان في الخلفية غالباً ما تكون أقل من 100%.
وبالمقارنة مع الآليات الخالصة مثل AMPL وUST، فإن FRAX لديها أيضاً أصل عملة صلبة غالباً ما يكون USDC كضمان جزئي “لا يقلل” من القيمة في الحالات القصوى، بحيث يمكن الحفاظ على قيمة داخلية أساسية أيضاً؛
لكن بعد انهيار UST في 2022، والذي أدى إلى تدمير كامل مسار العملات المستقرة الخوارزمية، تأثّر FRAX أيضاً. لذلك، منذ هذا العام، أجرت Frax Finance تعديلات رئيسية في مجالين للأعمال:
من ناحية، أنها قررت في النهاية التخلي عن عامل العملات المستقرة الخوارزمية، والانتقال إلى عملات مستقرة مضمونة بالكامل ومشابهة تماماً لـ DAI؛
ومن ناحية أخرى، تم تحويل التركيز من العملات المستقرة إلى مسار الرهن السائل (LSD)، وبالاستفادة من أوزان التصويت مثل CVX وCRV التي تم تجميعها سابقاً عبر دعم عملة مستقرة FRAX، يتم توجيهها نحو منتج LSD الخاص بها frxETH، وكانت النتائج جيدة جداً؛
حتى الآن، أصبحت شبكة المستخدمين وحجم الأعمال لدى Frax Finance بحجم مبدئي بالفعل. وهي تتطور من مجرد بروتوكول عملة واحدة إلى مصفوفة DeFi تتمحور حول عملة مستقرة (FRAX) مع LSD (frxETH) كأداة رئيسية مهمة، وتشمل أيضاً DEX (FRAXSwap) والإقراض (FRAXLend) وغيرها.
الميزة التنافسية السابقة لـ Frax Finance كانت في المقام الأول آلية عملة بكفاءة رأسمالية أعلى، وسياسة نقدية مرنة مبنية على وحدة AMO. أما الآن، فإن خط منتجاتها يغطي الإقراض والاقتراض وSwap والـ stablecoins وLSD. وبالنسبة لمشاريع DeFi، تُعد هذه من فئات الابتكار الأعلى؛ وقد تشكّل التأثيرات التشاركية سداً منيعاً (خندقاً) طويل الأمد للمشروع.
مسار التطور
تبدأ بالخوارزمية ثم تتحول إلى ضمان كافٍ
حتى تاريخ نشر هذا المقال (7 يوليو 2023)، تبلغ القيمة السوقية لـ FRAX 1 مليار دولار، وقد حافظت خلال العام تقريباً على استقرار نسبي؛ لا تزيد ولا تنقص من حيث الكمية المتداولة. حالياً تحتل المركز السادس بين جميع العملات المستقرة الرئيسية (USDT وUSDC وDAI وBUSD وTUSD)، وفي العملات المستقرة اللامركزية تأتي فقط خلف DAI (4.3 مليارات دولار).
قبل أبريل 2022، واصل FRAX الاتصال بأغلب سلاسل الكتل الرئيسية خارج الإيثيريوم؛ وعند أعلى قيمة له، اقترب من 3 مليارات دولار، كما أن لدى FRAX ميزة أخرى، وهي التقدم بنشاط لطلب الحساب الرئيسي لدى الاحتياطي الفيدرالي، ما يجعل FRAX أقرب شيء إلى الدولار الأمريكي دون مخاطر:
يمكن لحساب الاحتياطي الفيدرالي الرئيسي تحقيق وصول مباشر إلى نظام الدفع بالجملة وخدمات دفع مرتبطة به من غير الحاجة إلى أن تقوم البنوك بدور وسيط. وببساطة: يمكن لـ Frax Finance الاحتفاظ بالدولار بنفسها والتعامل مباشرة مع الاحتياطي الفيدرالي، دون القلق من المخاطر مثل تلك المرتبطة بفك ارتباط USDC بسبب إفلاس بنك سيليكون فالي.
كما أن أحد مؤسسي مشروع Frax Finance، Stephen، كان أيضاً قد تم ترشيحه من قبل ترامب ليكون عضواً في مجلس الاحتياطي الفيدرالي؛ لذلك فهو يتبنّى التنظيم بشكل إيجابي.
لكن حتى الآن، ما يزال FRAX يعتمد أساساً على حلقات النظام البيئي الخاص به كمجال استخدام رئيسي، مقارنةً بحالات استخدام USDT\USDC\UST\BUSD التي تعد محدودة جداً.
بعد أبريل 2022، قدّم Terraform Labs اقتراحاً جديداً يخطط لإطلاق UST وFRAX وUSDC وUSDT ضمن Curve 4pool. الهدف هو استبدال 3pool (USDT وUSDC وDAI) في قلب سوق العملات المستقرة عبر عملات مستقرة بخوارزمية لا مركزية تعتمد على الاستقرار.
وفقاً لتصور Terraform Labs، بوصف Terra وFrax Finance هما أكبر حاملي CVX، يمكنهما التأثير على سياسات حوافز Curve عبر الرشاوى الضخمة من vlCVX، وبذلك الحفاظ على عمق السيولة في حوض 4pool، بحيث يصبح 4pool أفضل حوض سيولة وأكثـر حوض استقرار تُستخدم فيه العملات المستقرة عبر السلاسل بشكل متكرر.
وهذا يعني أنه قد يتحقق قلب 4pool على 3pool. لكن انهيار UST/Terra في مايو 2022 تسبب في هزة كبيرة في مسار العملات المستقرة الخوارزمية، وانتهى هذا التصور فجأة. تقلص حجم FRAX بسرعة خلال شهر واحد فقط إلى 1.5 مليار دولار، ثم انخفض تدريجياً إلى حوالي 1 مليار دولار، مع الحفاظ على استقرار خلال السنة.
ابتداءً من النصف الأول من هذا العام، قامت FRAX تدريجياً برفع نسبة الضمان (CR) إلى 100%، ما يعني أن FRAX تخلّت تماماً عن سمة “الخوارزمية”، واقتربت تدريجياً من نموذج MakerDAO وDAI: من حيث الرهن “المغطى بالكامل” بل وحتى الرهن “المغطى بزيادة”.
حتى تاريخ نشر هذا المقال (7 يوليو 2023)، عاد معامل الضمان (CR) لـ FRAX تدريجياً واستقر حول 95%، وبشكل أساسي تخلّى عن سمة “الخوارزمية”، وانتقل إلى عملات مستقرة مرهونة بالكامل.
التركيز على LSD
مع تعديل خصائص العملة المستقرة FRAX الخاصة بها، تستكشف Frax Finance أيضاً اتجاهات أعمال جديدة.
ومن خلال الاستفادة من نافذة التوقيت التي جمعَت بين The Merge العام الماضي وترقية Shanghai هذا العام، اختارت Frax Finance مسار “الرهن السائل” (LSD) كمنطقة تركيز رئيسية لأعمالها الجديدة:
قدّمت Frax Finance منتج رهن الإيثيريوم السائل frxETH؛ وهو مشابه لـ stETH التابع لـ Lido. frxETH هو رمز رهن سائل توفره Frax Finance لمستخدمي رهن الإيثيريوم.
آلية العمل
توازن المراجحة بين frxETH وsfrxETH
لفهم آلية أعمال Frax Finance، فإن الأمر الأساسي يكمن في أعمالها الجديدة في LSD.
أما آلية الأعمال لدى Frax Finance في مسار LSD، فتكمن بشكل أساسي في تصميم توازن المراجحة بين frxETH وsfrxETH:
على عكس منح مكافآت الرهن مباشرة لمستخدمي stETH عبر rebase، فإن مستخدمي frxETH لا يحصلون على مكافآت الرهن بشكل مباشر—إذا أراد مستخدمو frxETH الحصول على عوائد رهن الإيثيريوم، يجب عليهم إعادة رهن frxETH مرة أخرى إلى sfrxETH.
لكن طريقة تراكم مكافآت الرهن ما تزال تتم عبر frxETH. غير أنه نظراً لأن ليس كل المستخدمين يختارون إعادة رهن frxETH إلى sfrxETH، فسوف تتراكم بمرور الوقت المزيد من frxETH داخل sfrxETH،
هذا يعني أنه عند خروج مستخدمي sfrxETH، يمكن المشاركة في تقسيم الأرباح ضمن كامل مجمع مكافآت frxETH، وبالتالي الحصول على معدل عائد أعلى نسبياً من المنتجات المماثلة. وللتوضيح بمثال بسيط:
افترض أن عقد Frax لديه إجمالي 100 ETH تم رهنها لتصبح frxETH، لكن 30 منها فقط يتم تصنيعها إلى sfrxETH عبر الرهن الثانوي؛ عندها ستقوم هذه الـ 30 من sfrxETH بتقسيم مكافآت الرهن لتلك الـ 100 ETH بنسبةٍ متناسبة (بصيغة frxETH).
باختصار: المستخدمون الذين لا يختارون إعادة رهن frxETH إلى sfrxETH يتنازلون عن حصتهم من مكافآت الرهن لصالح مستخدمي sfrxETH.
التوازن الديناميكي للرهن الثانوي
سبب وجود بعض مستخدمي frxETH الذين لا يختارون الرهن الثانوي، وبدلاً من ذلك يتركون أرباحهم لمستخدمي sfrxETH، هو أن Frax Finance توفر لهم خيار ربح آخر: إيداع frxETH في حوض السيولة frxETH/ETH الخاص بـ Curve، وجني عوائد LP.
من منظور المستخدم، فإن Frax Finance تقدّم في الحقيقة مسارين لكسب العائد لِـ frxETH:
أولاً، رهِن ETH لتصبح frxETH، ثم أودع frxETH في حوض السيولة frxETH/ETH لتحصيل عوائد Curve، وفي الوقت نفسه يتنازل عن عوائد رهن frxETH الخاصة به؛
أولاً، رهِن ETH لتصبح frxETH، ثم قم بالرهن مرة ثانية لتصبح sfrxETH. وبهذا تحصل، إضافةً إلى عائدات رهنك الخاصة، على عوائد رهن frxETH التي قام المستخدمون الآخرون بالتنازل عنها في الجزء الأول؛
من الناحية النظرية، فإن اختيار بركة السيولة frxETH/ETH الخاصة بـ Curve (frxETH) أو اختيار الرهن الثانوي (sfrxETH) سيتسبب تدريجياً في تشكيل توازن تحكّم/مراجحة ديناميكي بسبب اختلاف العائدات، بحيث يظل العائد لكل خيار ضمن نفس النطاق تقريباً.
وبحسب بيانات موقع Frax Finance الرسمي، وحتى 7 يوليو أيضاً، فإن عائديهما متقاربان بالفعل. فحوض السيولة Curve الخاص بـ frxETH/ETH (frxETH) يبلغ 4.67%، والرهن الثانوي (sfrxETH) 5.29%، ونسبة كل خيار متقاربة كذلك.
آخر التحديثات
frxETH ينمو بسرعة
وبما أن Frax Finance تحتفظ بأكبر قدر من رموز الحوكمة CVX المقفلة عبر Convex (21.2%)، بينما تتحكم Convex بأكثر من نصف أصوات Curve (veCRV)، فهذا يمنح Frax القدرة على استخدام تأثيرات معدل التحويل الضخمة للتأثير على توزيع مكافآت Curve، ومن ثم خلق إمكانية لعائد أعلى:
من خلال إضافة حوض Curve، يمكنك تكوين LP من frxETH وETH وإضافة هذا الـ LP كسيولة مرهونة. ثم، وبالاستفادة من حقوق التصويت لـ CVX وCRV، يتم توجيه مكافآت الإصدار إلى حوض السيولة frxETH/ETH. وبعد ذلك يتم الحصول على المزيد من المكافآت على شكل CRV وCVX، وهي أعلى بكثير من العوائد التي يحصل عليها مجرد رهن stETH في Lido.
وهذه هي المنطق الأساسي الذي يجعل Frax Finance يضيف أوزاناً تحفيزية إلى حوض تحويل تداول محدد ضمن “حرب Curve”.
بشكل عام، من خلال نفوذها داخل Curve، وجدت Frax Finance ميزة تنافسية مميزة لـ frxETH تختلف عن stETH وغيرها من المنتجات المماثلة—أي خيار العائد الأعلى تحت توازن arbitrage بين frxETH وsfrxETH. وفي العمق، توجد أيضاً منطق منتجات معقد مثل تعديل anchor frxETH/ETH.
من 21 أكتوبر 2022 حتى الآن، وفي مدة أكثر من 250 يوماً، نمت frxETH من الصفر إلى أكثر من 235 ألف وحدة، بقيمة تقارب 446.5 مليون دولار. ووفقاً لبيانات DeFillama، فإن كمية frxETH المرهونة حالياً تأتي في المرتبة الثالثة بعد Lido (7.58 مليون)، وCoinbase (1.13 مليون)، وRocket Pool (810 ألف).
يصبح crvUSD أصلاً مرهوناً
مع دخول سوق رهن الإيثيريوم إلى وضعية صحية بعد ترقية Shanghai هذا العام، ينمو بسرعة سوق رموز الرهن السائل (LST). حالياً تبلغ قيمته السوقية قرابة 20 مليار دولار، أي ما يقارب 10% من القيمة السوقية الكلية لإيثيريوم. ووفقاً لبيانات DeFiLlama، فهو أيضاً أكبر فئة DeFi من حيث TVL، ما يجعله أكبر سوق محتمل داخل DeFi.
قبل ظهور LSD، سواء كانت العملات المستقرة الناتجة عن الرهن أو العملات المستقرة الخوارزمية، لم تكن قيمتها السوقية تتجاوز قيمة الأصل الذي تستند إليه (مثل الإيثيريوم)؛ وهذا في حد ذاته كان قيداً. في ذلك الوقت، سواء DAI أو أي عملات مستقرة خوارزمية أخرى، فقد اعتمدت فعلياً على نمو كبير في العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية مثل USDT وUSDC، ثم أدى ذلك إلى دفع نموها هي أيضاً.
بما في ذلك أن يتم “تغليف” USDC داخل MakerDAO ليصبح DAI، وكذلك هذا هو ما يحقق بشكل أكبر متطلبات بعض المستخدمين فيما يخص عدم الحاجة إلى KYC. عند وجود هذا الـ anchor، يمكن دفع تطوير الخوارزمية وغيرها.
ومن جهة أخرى، أدى ظهور LSD إلى أن يتمكن المستخدمون من استخدام رموز الرهن السائل كضمان، وإصدار عملات مستقرة مضمونة بالكامل. كما يمكن تعزيز هذه العملة المستقرة بشكل أكبر عبر حوافز في Curve وConvex Finance، ما يوفر للمستخدمين عوائد إضافية مثل رسوم التداول وCRV وCVX وPRISMA وغيرها.
يتم ذلك عبر تعاون frxETH مع العملة المستقرة الأصلية crvUSD التي أطلقتها Curve، ليصبح أولاً وقبل مشاريع مثل stETH وWBTC بمثابة أصل مرهون لـ crvUSD.
وفقاً لبيانات موقع Curve: حتى 7 يوليو، تجاوز عدد العملات المستقرة الأصلية crvUSD التي تم سكّها 55 مليون وحدة. من بينها، بلغ سكّ crvUSD المبني على wstETH حوالي 41.21 مليون، والمبني على sfrxETH حوالي 8.12 مليون، والمبني على WBTC حوالي 6.78 مليون، والمبني على ETH حوالي 726 ألف.
سبب الإعداد
مساحة التقييم
بالنسبة لـ Frax Finance، فإن مساحة التقييم للرمز المنفعي الرئيسي FXS تعتمد أساساً على سردية “العملات المستقرة” التقليدية (FRAX) وسردية “LSD” الناشئة (frxETH) التي تمنحه التمكين.
بالنسبة للـ stablecoins: تتطلب عملية سكّ FRAX رهناً يتناسب مع نسبة الضمان الحالية في النظام (CR) مقابل USDC، مع الحرق مقابل FXS.
على سبيل المثال، إذا كان CR الحالي 95%، فإن المستخدم لكي يقوم بسكّ 100 FRAX يجب أن يرهِن 100×95%=95 من USDC، مع حرق FXS بقيمة 5 دولارات، وذلك للحصول على FRAX المقابل. إضافةً إلى هذه التكاليف، يتوجب على المستخدم أيضاً دفع رسوم سكّ قدرها 0.2%.
أما الاسترداد فهو عملية عكس الخطوات السابقة: يقدم المستخدم 100 من FRAX، ويمكنه استعادة 95 من USDC بنسبة 95% من CR وفقاً للقيمة الحالية للـ CR، والحصول أيضاً على قيمة 5 دولارات تم إصدارها حديثاً من FXS. وبالمثل، بالإضافة إلى تقديم 100 FRAX، يحتاج المستخدم أيضاً إلى دفع رسوم استرداد قدرها 0.45%.
كما ينبغي الانتباه بشكل خاص إلى أن سعر FRAX يفتح صلاحية السكّ والحرق فقط عندما يكون خارج نطاق الاستقرار. فمثلاً خلال اضطرابات بنك سيليكون فالي في النصف الأول من هذا العام، فإن فك ارتباط USDC أدى إلى فك ارتباط FRAX، ما فعّل هذا الشرط.
وهذا يعني أنه مع استمرار ارتفاع CR، فإن سرعة حرق FXS نفسها تنخفض تدريجياً. لذلك، يكون “التمكين” الذي تضيفه طبقة “العملة المستقرة” إلى FXS أساساً نتيجة لنمو حجم FRAX لاحقاً: أي دخل رسوم سكّ إضافي بواقع 0.2%، ورسوم استرداد بواقع 0.45%.
بالنسبة لـ LSD: من المتوقع أن يقدّم إصدار frxETH v2 القادم تعزيزاً أكبر لقدرة إنشاء القيمة والاحتفاظ بها بصورة شاملة؛ حيث يقدّم المستخدمون بعض ضمانات ETH صغيرة نسبياً (أو أن يقوم حاملو veFTX بالموافقة لاحقاً على ضمانات أخرى)، كما تُستخدم المدققون للتحقق. العناوين المستخدمة للسحب والتخزين كلها لامركزية وغير قابلة للتغيير، تماماً كما في أسواق الإقراض في DeFi. تُدفع الفوائد مباشرةً من التدفقات النقدية لـ ETH + PoS الخاصة بالمستخدمين.
أما الفائدة فتحددها السوق والاستخدام. فإذا كانت المدققين/الـ validators رخيصة، يمكن لمشغلي العقد التحقق ودفع الفائدة للمقترضين، مع الحفاظ على فرق السعر/MEV… بالنسبة لمشغلي العقد ذوي الخبرة، ستكون الأرباح وفيرة نسبياً. لكن هذه الجزئية لا تزال تحتاج إلى الملاحظة بعد إطلاق الأعمال.
بشكل عام:
على مستوى العملات المستقرة، فإن القيمة السوقية لـ FRAX حالياً تحافظ على مستوى قريب من 1 مليار دولار لفترة طويلة، أي أقل من 1/4 من DAI، بينما تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لـ MKR حالياً حوالي 1 مليار دولار؛
على مستوى LSD: تبلغ قيمة رهن الإيثيريوم لدى Lido Finance 14.3 مليار دولار، بينما تبلغ Frax Finance 445 مليون دولار. وفي الوقت الحالي تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لـ LDO حوالي 2 مليار دولار؛
ومن هذا المنظور، يجب أن يكون الحد الأعلى لـ Frax Finance في مسار LSD أكبر أو يساوي Lido Finance—حيث تتقدم سيناريوهات رهن stETH جنباً إلى جنب تقريباً مع frxETH حالياً. لكن عوائد stETH لا تستفيد من إضافة Curve، لذلك طالما تمكن نمو frxETH من الحفاظ على استقرار، فهناك احتمال أن تستمر في التهام حصّة Lido Finance السوقية.
أما Frax Finance، فمن جهة حدّها الأعلى في مسار العملات المستقرة يرتبط بحجمها الحالي لـ FRAX (وقد حافظت على 1 مليار دولار تقريباً لمدة عام تقريباً)، ومن جهة أخرى يرتبط مباشرةً بكمية crvUSD الناتجة عن الرهن والاقتراض عبر frxETH. وقد تجاوز crvUSD، بعد شهر واحد فقط من إطلاقه، 55 مليون دولار، كما أن استخدام frxETH كضمان يأتي مباشرةً بعد wstETH، مع تقاسم شبه متكافئ بينهما تقريباً.
مقارنةً بمستويين من حيث “سقف” العائد، فإن القيمة السوقية الإجمالية المضافة تبلغ 3 مليارات دولار، بينما تبلغ القيمة السوقية لـ FXS حالياً 670 مليون دولار، مع مساحة تقارب 4.5 أضعاف.
نافذة الإعداد
على الرغم من أنه لا يمكن اعتبار الأمر مجرد “زيادة عائد” مباشرة، إلا أن الشيء الأهم الذي يجب الانتباه إليه هو أن frxETH عالي العائد قد يؤدي إلى تأثير حلزوني (flywheel). منذ إطلاقها، كانت عوائد frxETH أعلى باستمرار من عوائد stETH من Lido (حتى تاريخ نشر المقال: 5.29% للأول مقابل 4% للثاني).
إن تدفّق البروتوكول ونمو دخل البروتوكول يشكلان “حلزوناً” إيجابياً (flywheel). وبما أن معدل عائد frxETH أعلى من stETH، فإن المزيد من الناس سيختارون إيداع ETH في Frax؛ وخصوصاً بعد أن يتيح Lido عمليات السحب، فإن الحصة المتزايدة من frxETH ستجلب مزيداً من دخل البروتوكول. وستتجه هذه الأرباح إلى حاملي veFXS. ومع ارتفاع العائد الذي يحصل عليه حاملو veFXS، سيزيد الطلب على FXS مقارنةً بالعرض، فينمو السعر.
فمتى تكون الفترة الأفضل لمتابعة Frax Finance وتكوين مركز (تخصيص) في FXS؟ يعتمد ذلك أساساً على تقدّم الحصة السوقية الفعلية لـ Frax Finance خلال النصف الثاني من هذا العام، ولا سيما نهاية العام:
من جهة، DAI تراجعت من أكثر من 7 مليارات دولار تقريباً في بداية العام إلى حوالي 4.3 مليارات دولار الآن، وبالتوازي مع اقتراب أحجام سوق DAI وFRAX بشكل “سلبي”، أصبحت الهيكلية/السردية الرئيسية للعملات المستقرة اللامركزية ذات اللاعبين الرئيسيين: MKR وFXS، بمثابة المحفز الذي يقود تقييمهما إلى التقارب.
من جهة أخرى، تبعد حصة frxETH في السوق عن Rocket Pool بنحو 4 أضعاف. وإذا تمكنت في النصف الثاني من هذا العام من الحفاظ على وتيرة نمو مشابهة للنصف الأول، فحين تتجاوز Rocket Pool ستصبح Frax Finance مشروع الرهن السائل اللامركزي الأول بعد Lido Finance. وعندها ستنفتح بالكامل مساحة التقييم.
وبهذا الشكل، يمسك Frax Finance بإحكام بالسردية المركبة لـ LSD + العملات المستقرة، كما بادر أيضاً إلى وضع ترتيبات مسبقة لفرصة فك سيولة سوق LSD الذي تبلغ قيمته تريليوناً، وبالذات بالتعاون مع Curve؛ فإضافةً إلى تعزيز عوائد LSD، ربما يمكنه—بالإضافة إلى عملته المستقرة المحلية FRAX—إكمال بناء بنية عملات مستقرة جديدة عبر crvUSD، وفتح مساحة تخيّلية جديدة لبروتوكولات العملات بعد الوصول إلى الاستقرار.