أولاً. نبذة عن المشروع

Inverse Finance هو منتج إقراض CDP مبني على إيثريوم، يتيح اقتراض العملة المستقرة DOLA مقابل رهن العملات المشفرة. تأسس المشروع في عام 2020، وحظي باهتمام السوق بعد أن أوصى به مؤسس YFI، AC. في ذلك الوقت، كان المنتج يقدم استثماراً بلا خسارة حول العملة المستقرة Dai؛ إذ يودع المستخدم Dai في خزينة البروتوكول ويتلقى إيصال إيداع inDai بنسبة 1:1، ثم تضع الخزينة Dai في بروتوكولات تجميع العائد مثل Yearn للحصول على مكافآت من رموز مثل ETH وYFI.

ولكن لسوء الحظ، تعرّض المشروع لهجومين خبيثين متتاليين في عام 2022، ما أدى إلى تعطيل المنتج، وفي أكتوبر 2022 تحوّل إلى سوق إقراض بسعر فائدة ثابت.

ثانياً. الفريق

الملف العام المتاح حالياً لأحد الأعضاء هو لمؤسس المشروع Nour Haridy، وهو من مصر، وبدأ العمل كمهندس تطوير Web3 في عام 2018. وقد قدّم Haridy نفسه في مقابلة مع Cointelegraph بوصفه مطوراً عمل لعدة سنوات في مجال إيثريوم، وركّز أساساً على تصميم محافظ Dai الذكية بدون رسوم غاز، مثل Metacash وMosendo. يعمل Nour حالياً بدوام كامل في Inverse Finance، ولديه 28 ألف متابع على تويتر وتأثير اجتماعي محدود النطاق.

تُظهر بيانات Crunchbase أن Inverse اشترت Tonic Finance في 30 أبريل 2021 مقابل 1.6 مليون دولار.

ثالثاً. المنتجات

المنتج الرئيسي الحالي لـ Inverse Finance هو سوق الإقراض بسعر فائدة ثابت FiRM والعملات المستقرة DOLA.

1. DOLA

DOLA هي عملة مستقرة لامركزية أصدرتها Inverse Finance، مرتبطة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، وتُدار إمداداتها وحرقها بواسطة العقود الذكية لـ Feds.

ملاحظة: بسبب هجوم التلاعب بالأوراكل على Frontier (الواجهة الأمامية)، توجد حالياً بعض الديون المعدومة على DOLA، ويجري سداد هذه الديون بنشاط عبر DAO، وقد تم بالفعل إهمال منتج الواجهة الأمامية.

تخضع العقود الذكية لـ Fed لسيطرة Inverse DAO، وتنقسم إلى ثلاثة أنواع مختلفة، لكنها جميعاً قادرة على سكّ DOLA وتوريده مباشرة إلى مجمعات السيولة أو أسواق الإقراض، كما يمكنها أيضاً سحب DOLA وحرقه، مما يؤثر في استقرار سعر DOLA.

Feds للإقراض التبادلي: أي Frontier وFuse، والواجهة الأمامية أصبحت الآن مهجورة.

Feds الإقراض في النمط المعزول: أي سوق إقراض FiRM، حيث يضع سوق FiRM حداً أقصى عالمياً لـ DOLA، كما يحدد أيضاً كل سوق أصل حداً يومياً للإقراض. وسنقدّم FiRM بالتفصيل لاحقاً.

Feds AMM: توفير السيولة لبروتوكولات مثل Velo وConvex وAura.

2. FiRM

في فبراير 2021، أطلقت Inverse بالتعاون مع Anchor العملة المستقرة DOLA، لكن مع انهيار نظام Terra وتعرّض Inverse لهجومين متتاليين، تم تعطيل واجهة المنتج الحالية. وفي أكتوبر 2022، أطلقت Inverse منتج الإقراض بسعر فائدة ثابت FiRM.

FiRM هو إقراض بضمانات زائدة، ومبدؤه مماثل لغيره من منتجات الإقراض. وسُمّي إقراضاً بسعر فائدة ثابت لأن FiRM يعتمد على DBR (DOLA Borrowing Right) كإقراض بتكلفة ثابتة. يجب على المستخدم الذي يريد اقتراض DOLA داخل FiRM أن يمتلك DBR، ويمثل كل DBR تكلفة اقتراض DOLA واحدة لمدة عام كامل. ويمكن حساب عدد DBR المطلوب يومياً وفقاً لكمية DOLA المراد اقتراضها ومدة الاقتراض، لذلك يمكن للمستخدم تقدير عدد DBR والتكلفة مسبقاً قبل أخذ القرض. ولتمديد مدة القرض يمكن إضافة DBR إلى المحفظة في أي وقت.

كانت طريقة الإصدار الأولية لـ DBR عبر الإسقاط الجوي: ① كل من بقي من رهن INV في تطبيق الواجهة الأمامية قبل 30 أكتوبر 2022 حصل على 2000 DBR؛ ② يمكن الحصول على ما يصل إلى 1000 DBR عبر إكمال فعالية السحب.

يمكن تداول DBR في السوق الثانوية، لذا فإن زيادة أو انخفاض طلب المقترضين عليه قد يؤدي إلى ارتفاع أو انخفاض سعر DBR. ويؤدي الطلب المرتفع إلى ارتفاع سعر DBR، وهو أمر جيد للمستثمرين، لكنه بالنسبة للمقترضين يعني زيادة تكلفة الاقتراض، ما يقلل من جاذبية الاقتراض عبر FiRM، وليس في مصلحة تطور بروتوكول Inverse نفسه. لذلك أطلقت Inverse ميزة DBR Streaming، أي إصدار مكافآت DBR لمودعي INV، بحيث يمكن للحاصلين على رهن INV عبر FiRM الحصول على مكافآت DBR. ويمكن للمجتمع التأثير في سعر DBR وتكلفة اقتراض المستخدمين عبر ضبط كمية إصدار DBR.

رابعاً. البيانات الأساسية

1. TVL

يبلغ إجمالي TVL الحالي 51.81 مليون دولار، وبعد الهجمات لم يحقق أي تحسن يُذكر. ومنذ 12 يونيو، بدأ مؤسس Curve بإيداع CRV وcvxCRV تدريجياً في Inverse واقتراض DOLA كعملة مستقرة، ما رفع TVL في Inverse بشكل كبير، وجذب انتباه المشاركين الآخرين في السوق تدريجياً.

حتى الآن، أودع مؤسس Curve وحده نحو 23.63 مليون CRV و6.73 مليون cvxCRV، بقيمة إجمالية تقارب 24 مليون دولار، واقترض نحو 7.98 مليون DOLA كعملة مستقرة. وتمثل مراكزه الشخصية (16.08 مليون دولار) 31% من TVL في Inverse، ما يعني أن تطور بروتوكول Inverse يتأثر إلى حد كبير بـ Curve.

يعمل FiRM حالياً دائماً في “وضع الحماية”، لذلك فإن كل نوع من الأصول في سوق الإقراض له حد يومي للإقراض وحد أقصى إجمالي للإمداد. وتشمل أنواع الأصول المدعومة حالياً CRV وcvxCRV وgOHM وWETH وstETH. ويُعد CRV وcvxCRV أكبر أنواع الأصول من حيث الحصة. ووفقاً لمقترح مايو 2023، فإن الحد اليومي للإقراض في سوق CRV هو 1 مليون DOLA، وحد الإمداد 10 ملايين DOLA، بينما الحد اليومي لسوق cvxCRV هو 500 ألف DOLA، وحد الإمداد 6 ملايين DOLA. ويبلغ حجم الاقتراض بينهما 10.16 مليون، أي 63.5% من الحد الائتماني. ونظراً للارتفاع السريع في إمداد هذين الأصلين، تم تعليق توفير السيولة لسوقيهما قبل أسبوعين لأسباب أمنية.

2. DOLA

وفقاً لبيانات الموقع الرسمي، يبلغ إجمالي إصدار DOLA الحالي 61.8 مليون رمز، منها 37.72 مليون على إيثريوم بنسبة 61.04%، تليها Optimism بنسبة 30.44%. وتُستخدم بشكل رئيسي DEX Velo على Optimism ومنتج FiRM الخاص بالبروتوكول، ما يدل على أن فريق DOLA يولي اهتماماً كبيراً بالتبني على الطبقة الثانية.

وفقاً لبيانات defillama.com، تحتل DOLA المرتبة 19 من حيث القيمة السوقية في سوق العملات المستقرة بالكامل، ولا تمثل سوى 1.4% من قيمة DAI، الرائد في العملات المستقرة اللامركزية (4.337 مليار).

بعد أزمة “الهجمات السيبرانية” التي مرّت بها DOLA، أصبح سعر الرمز مستقراً نسبياً منذ أكتوبر 2022. وشهد مؤخراً تقلبين كبيرين في السعر: الأول في 8 مارس متأثراً بفك ارتباط USDC، والثاني في 9 أبريل لأسباب لا تزال غير معروفة.

خامساً. النموذج الاقتصادي

هناك ثلاثة أنواع من الرموز في بروتوكول Inverse: DOLA وINV وDBR. DOLA هو منتج عملة مستقرة، وقد تم شرحه بالتفصيل في الجزء السابق، لذا سيركّز هذا الجزء على INV وDBR.

1. INV

INV هو رمز الحوكمة الخاص بـ Inverse، والاستخدامان الوحيدان له حالياً هما الرهن والحوكمة.

لم يُعرف بعد النموذج الاقتصادي الكامل لـ INV، إذ يُصدر المعروض عبر تصويت مقترحات الحوكمة، وكانت العادة سابقاً الموافقة على مقترح سكّ واحد كل ربع سنة، مع تحديد كمية الإصدار وفق استراتيجية السيولة. وفي 30 يونيو، حدد مقترح جديد أن 60 ألف INV ستُسكّ في النصف الثاني من 2023، من أجل استمرار تشغيل DAO خلال الأشهر 3 إلى 6 المقبلة.

يبلغ إجمالي المعروض الحالي من الرموز 305 ألفاً، ومعدل الرهن 56.4%. ومن خلال FiRM تم رهن 98 ألفاً، بينما الرهن المتبقي من الواجهة الأمامية 74 ألفاً. وبسبب تأثير هجمات خبيثة، تم إهمال واجهة Inverse الأمامية في يونيو 2022.

2. DBR

لا يوجد حد أقصى لإمداد DBR، ويخضع الإصدار لسيطرة Inverse DAO. خلال العام الماضي تم إصدار 13 مليون رمز، وحُرق 12.72 مليون رمز، وبقي نحو 280 ألفاً متداولة. ووفقاً لبيانات Coingecko، فإن إجمالي العرض الحالي لـ DBR هو 4.646 مليون رمز.

منذ شهر مارس هذا العام، ازداد حجم حرق DBR بشكل ملحوظ. وفي يونيو، وبسبب نشاط سوق CRV وcvxCRV، كان حجم الحرق أكثر بثلاث مرات من مايو، كما تجاوز الحرق السنوي إجمالي الإصدار السنوي، ليدخل DBR في حالة انكماش.

بسبب زيادة الإقراض النشط في سوق FiRM، ولتلبية الطلب المتزايد على اقتراض DOLA، اقترحت المجتمع زيادة إصدار DBR من 10 ملايين سنوياً إلى 20 مليوناً سنوياً.

من استهلاك DBR يمكن ملاحظة أن الطلب الرئيسي الأخير كان من سوق CRV، يليه OHM، بينما 0x7a16 هو مركز مؤسس Curve.

3. INV وDBR

DBR هو سلعة استهلاكية ضرورية داخل بروتوكول Inverse، وله سيناريوهات طلب حقيقية، كما أن الطلب على اقتراض DOLA سيؤثر مباشرة في ارتفاع سعر DBR. وارتفاع سعر DBR يعني زيادة تكلفة الاقتراض، ولضمان التطور الجيد للمنتج وكبح تكلفة الاقتراض، ستزيد Inverse DAO من إصدار DBR، وبالتالي ترفع المعروض وتخفض سعر DBR.

يتم إنتاج DBR أساساً من قبل من يضعون INV كرهن، والطلب على DBR سيحفّز حاملي رمز INV على الرهن، ما يعزّز قيمة INV؛ وكلاهما يكمل الآخر.

سادساً. الأصول والخصوم

1. الأصول

تبلغ القيمة الإجمالية للأصول التي تحتفظ بها Treasury نحو 4.57 مليون دولار، بما في ذلك 4.43 مليون دولار تحتفظ بها خزينة العقد، و137.8 ألف دولار من احتياطي Frontier. ومعظم الأصول في عقد Treasury هي DOLA بقيمة 2.25 مليون دولار، تليها أصول DBR بقيمة 1.53 مليون دولار.

2. الخصوم

في 2 أبريل 2022، تعرّضت Inverse Finance لهجوم استغل ثغرة أمنية، ما أدى إلى خسارة 4300 ETH، أي ما يعادل نحو 14.964 مليون دولار. وفي 16 يونيو 2022 تعرضت لهجوم قرض فوري آخر، بخسارة بلغت نحو 1.2 مليون دولار.

استناداً إلى ما كشفه المسؤولون في Discord بتاريخ 28 يونيو، فإن ديون DOLA المعدومة المتبقية حالياً تبلغ نحو 9.42 مليون دولار، وقد سدد الفريق منذ يونيو 2022 مبلغ 1.372 مليون دولار، بما في ذلك الأموال المستلمة من مبيعات OTC مع DWF وجهات أخرى.

لا يزال الفريق يبيع أصول INV وDBR لسداد الديون المعدومة، وآخر المعلومات هي:

1. مقترح معتمد حديثاً: سكّ 26 مليون DBR وبيعها لمشتري القائمة البيضاء بخصم 15% من سعر TWAP لمدة 30 يوماً لـ DBR على Coingecko، على أن يكون الحد الأدنى لكل صفقة 100 ألف دولار للتأهل للحصول على الخصم، وقد نُفذ هذا المقترح رسمياً في 3 يوليو.

2. أعلن المؤسس في منشور على تويتر أنه سيشتري قيمة 250 ألف دولار من INV لصالح Treasury بسعر TWAP لمدة 30 يوماً، وستُستخدم هذه الأموال لسداد الديون المعدومة، كما رحّب بأي مشترين آخرين. وستستمر عملية OTC حتى 7 يوليو.

الخلاصة: المشكلة الأساسية الحالية لـ Inverse هي الحجم الكبير للديون المعدومة المتراكمة تاريخياً. ويتم حالياً استخدام جميع إيرادات البروتوكول ومبيعات الرموز لسداد هذه الديون، ما يحدّ من توسع المنتج. ومع قيام Aave بتقليل انكشافها على مخاطر CRV، نقل مؤسس Curve جزءاً من نشاطه الإقراضي من Aave إلى Inverse، ما جعل بروتوكول Inverse يحظى باهتمام السوق. وعلى الرغم من أن التوريد السيولي لأصول CRV قد بلغ حالياً الحد الأقصى، فإن TVL في Inverse ما يزال ينمو بثبات، ما يعني أن البروتوكول بدأ يلقى قبولاً متزايداً في السوق، وهي إشارة تطور إيجابية.

الموقع الإلكتروني: ldcap.com

ميديوم: ld-capital.medium.com