من المتوقع أن تتم الموافقة على صندوق Bitcoin المتداول في البورصة، مما أثار مناقشات ساخنة في السوق. وفقًا للجدول الزمني لصندوق 21Shares Bitcoin ETF، ربما سيتم إنشاء أول صندوق استثمار فوري للبيتكوين في 11 أغسطس. ومع ذلك، يعتقد بعض الأشخاص أن هيئة الأوراق المالية والبورصة قد تكون أكثر استعدادًا للسماح لصندوق iShares Bitcoin Trust التابع لشركة BlackRock بأن يصبح أول صندوق استثماري متداول في البيتكوين يتم الموافقة عليه.

1. ما هي صناديق الاستثمار المتداولة؟

ETF، أي الصندوق المتداول في البورصة. الصندوق المتداول في البورصة (ETF) هو وسيلة استثمارية تتتبع سعر الأصل أو الورقة المالية أو المؤشر. تجمع صناديق الاستثمار المتداولة أموال المستثمرين وتهدف إلى تحقيق نفس العائدات التي تحققها الأصول الأساسية.

في السنوات الأخيرة، واصلت العديد من الشركات في القطاع السعي لتقديم طلبات للحصول على Bitcoin ETF. وتنقسم Bitcoin ETF إلى: Bitcoin Spot ETF وBitcoin Futures ETF. ويتتبع Bitcoin Spot ETF سعر BTC في السوق بشكل فوري، بينما يتتبع Bitcoin Futures ETF سعر عقود البيتكوين الآجلة.

وفقًا لتعريف موقع SEC، فإن صندوق Bitcoin Futures ETF هو اتفاقية معيارية لشراء أو بيع كمية محددة من البيتكوين بسعر محدد في تاريخ مستقبلي معين. وقد وافقت SEC حتى الآن على ستة صناديق Bitcoin Futures ETF. ولأن Bitcoin Futures ETF لا يستثمر مباشرة في البيتكوين، فهذا ليس الأسلوب الأمثل للاستثمار في البيتكوين.

لذلك، ظل القطاع يتطلع بشدة إلى إطلاق Bitcoin Spot ETF.

ثانيًا، الوضع الحالي لتطور Bitcoin ETF

كان تسجيل Bitcoin ETF لدى SEC دائمًا تحديًا، ولا سيما Bitcoin Spot ETF. وحتى الآن، لم توافق SEC على أي طلب من هذا النوع لصناديق spot ETF، بسبب المخاوف من الاحتيال أو التلاعب المحتملين في السوق الفورية. وبالمقابل، وافقت SEC على 6 صناديق Bitcoin ETF للتداول في العقود الآجلة.

1، صناديق Bitcoin Futures ETF الستة التي وافقت عليها SEC

سبق أن وافقت SEC أساسًا على صناديق Bitcoin Futures ETF الستة التالية:

Proshares (BITO): Proshares Bitcoin Strategy ETF، ورمزه BITO، وتبلغ قيمة أصوله المدارة حاليًا 997 مليون دولار. وقد حصل على موافقة SEC وتأسس في 18 أكتوبر 2021، ويتم تداوله في NYSE Arca Exchange. ونصت استراتيجية الاستثمار في BITO بوضوح على أن “The fund invests primarily in bitcoin futures contracts. The fund does not invest directly in bitcoin.“ وقد كان هذا الصندوق شائعًا جدًا عند إطلاقه، إذ تجاوز حجم تداولاته مليار دولار خلال يومين فقط.

Proshares (BITI): Proshares Short Bitcoin ETF، ورمزه BITI، وتبلغ قيمة أصوله المدارة حاليًا 139 مليون دولار. أُطلق في يونيو 2022، وهو حتى الآن صندوق Bitcoin Short ETF الوحيد الذي وافقت عليه SEC.

Valkyrie (BTF): يتم تداول Valkyrie Bitcoin Strategy ETF في Nasdaq، ورمزه BTF، وتبلغ قيمة أصوله حاليًا 31 مليون دولار. وقد حصل على الموافقة والتأسيس في 21 أكتوبر 2021. وأمين الحفظ Custodian هو US Bank. ووفقًا لقانون 1940 (قانون شركات الاستثمار)، يُصنَّف صندوق Valkyrie هذا على أنه صندوق «غير متنوع» (Non-diversified). VanEck (XBTF): يتم تداول VanEck Bitcoin Strategy ETF في Cboe BZX Exchange، ورمزه XBTF، وتبلغ قيمة أصوله حاليًا 46.5 مليون دولار. تأسس في 15 نوفمبر 2021، ويمتلك هذا الصندوق ميزة فريدة، إذ إنه شركة من النوع C (C-corp)، وهو يختلف عن صناديق ETF الأخرى (المسجلة كشركات استثمارية)، وهذا هيكل ضريبي فعّال (tax-efficient structure)، لأن الشركات من النوع C لا تحتاج إلى توزيع الأرباح الرأسمالية طويلة الأجل على المستثمرين كأرباح. وبالنسبة للمستثمرين، قد يساعد هذا النهج على خفض التوزيعات الخاضعة للضريبة، ما يتيح استثمار مزيد من الأموال في الصندوق.

Simplify (MAXI): أُطلق Simplify Bitcoin Strategy PLUS Inc ETF في سبتمبر 2022، ويتم تداوله في Nasdaq. وبما أن هذا الصندوق يستخدم ثلاث استراتيجيات (Bitcoin Futures, Income, Option overlay) لتحقيق هدفه الاستثماري، وبالنظر إلى توزيعه الفعلي، فإنه يركّز أساسًا على سندات الخزانة الأمريكية، ولذلك فشهرة MAXI داخل الصناعة أقل من الصناديق الثلاثة السابقة الخاصة بعقود البيتكوين الآجلة. وتبلغ قيمة أصوله المدارة حاليًا 25 مليون دولار.

Global X (BITS): أُطلق Global X Blockchain & Bitcoin Strategy ETF في نوفمبر 2021، وتبلغ قيمة أصوله المدارة حاليًا 10 ملايين دولار. وتتمثل خصائص هذا الصندوق في أنه يستثمر بنسبة 50% في عقود CME الآجلة للبيتكوين، و50% في أسهم صندوقه الشقيق ETF (Global X Blockchain ETF، BKCH). ويضم صندوق BKCH هذا مجموعة من أسهم شركات البلوك تشين، بما في ذلك MARA وCOIN وHUT CN وRIOT وAPLD وBTBT وغيرها. وهو يغطي عمليًا أسهم أبرز شركات تعدين الأصول الرقمية، وبورصات العملات المشفرة، وشركات تطوير البلوك تشين المدرجة حاليًا في ناسداك. وبما أن هذا الصندوق لا يستثمر بالكامل في عقود البيتكوين الآجلة، فإن شهرته داخل الصناعة ليست عالية أيضًا.

وبالإضافة إلى هذه الصناديق الستة لـ Bitcoin Futures ETF التي وافقت عليها SEC، توجد أيضًا بعض صناديق Bitcoin Futures ETF غير المعتمدة من SEC، أو صناديق في دول أخرى، بل وحتى صناديق Spot ETF. مثلًا: صندوق Hashdex Bitcoin Futures ETF الذي تمت الموافقة عليه من CFTC والمتداول في بورصة NYSE Arca؛ وصندوق جنوب الصين الشرقية BTC Futures ETF المتداول في بورصة هونغ كونغ؛ وصناديق Purpose BTC Spot ETF و3iQ BTC Spot ETF وHorizons BTC Leveraged ETF المتداولة في بورصة تورونتو، وغيرها.

2، ما المسافة المتبقية لإدراج Bitcoin Spot ETF؟

تاريخيًا، كانت صناديق Bitcoin Spot ETF التي رفضتها SEC تشمل ما يلي:

كما يتضح من الجدول، فقد رفضت SEC خلال السنوات القليلة الماضية عشرات طلبات Bitcoin Spot ETF. وفي جميع القضايا، كانت أسباب الرفض الرئيسية لدى SEC ثلاثة:

1، هذه الطلبات لا تثبت أن هذه الصناديق ETF «تهدف إلى منع الاحتيال والتلاعب»؛

2، هذه الطلبات لا تثبت أن هذه الصناديق ETF «تهدف إلى حماية المستثمرين والمصلحة العامة»؛

3، إن الجهة المصدرة لهذه الطلبات لا تقدّم إفصاحات كافية وتفتقر إلى المعلومات اللازمة.

أما صناديق Bitcoin Spot ETF التي تنتظر الموافقة حاليًا، فأهمها الشركات التالية:

أكثر الجهات التي جذبت اهتمام السوق خلال هذه الفترة في ما يتعلق بطلبات Bitcoin Spot ETF هي BlackRock وFidelity أساسًا.

BlackRock

قدمت أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، BlackRock، طلبًا لصندوق Bitcoin Spot ETF في 15 يونيو، ثم أعادت تقديمه مؤخرًا. ويذكر الملف الجديد Coinbase كجهة سوق شريكة في «اتفاقية مشاركة المراقبة» (Surveillance-sharing agreement).

إذا تمت الموافقة على iShares Bitcoin Trust التابع لـ BlackRock، فسيتم تداوله في ناسداك، وسيستخدم Coinbase Custody بوصفه أمين حفظ العملات المشفرة، وسيستخدم بنك نيويورك ميلون بوصفه أمين حفظ النقد، مع اعتماد Coinbase,Inc. كسوق شريكة لاتفاقية SSA.

هناك جدل داخل الصناعة حول ما إذا كان iShares Bitcoin Trust هذا يُعد ETF أم Trust. لكن الفارق الأهم بين iShares Bitcoin Trust الذي تقدمت به BlackRock وGBTC الذي أصدرته Grayscale هو أنه أكثر مرونة، وقابل للاسترداد، ويوجد به مشاركون مفوضون AP — وهذا أمر بالغ الأهمية، إذ يمكنه تجنب العلاوة أو الخصم طويل الأجل كما هو الحال مع GBTC. (المشاركون المفوضون، أو Authorized Participants، هم أحد الأطراف الرئيسية في الاكتتاب والاسترداد لصناديق ETF)

Fidelity Investments

Wise Origin Bitcoin Trust هو صندوق متداول في البورصة للبيتكوين الفوري تديره Fidelity، وفي المقترح الذي قدمه إلى SEC، كان قد طلب سابقًا إدراج هذا الصندوق في بورصة BZX التابعة لـ CBOE، كما أضاف مؤخرًا Coinbase باعتبارها السوق الشريكة في اتفاقية مشاركة المراقبة، وذكر أيضًا بشكل غير واضح أن «أحد أمناء الحفظ المرخصين من إدارة الخدمات المالية في نيويورك سيتولى حفظ البيتكوين الخاصة بهذا Trust.

ثالثًا، العوامل التي قد تؤثر في نتيجة طلب Bitcoin Spot ETF

1، اتفاقية مشاركة المراقبة

اتفاقية مشاركة المراقبة (Surveillance-sharing agreement). وفقًا لتعريف SEC: تتمثل خصائص اتفاقية مشاركة المراقبة في أنها تنص على تبادل المعلومات المتعلقة بنشاط تداول السوق، وأنشطة المقاصة، وهويات العملاء؛ وأن لدى طرفي الاتفاقية قدرة معقولة على الحصول على المعلومات المطلوبة وتقديمها؛ وأنه لا توجد أي قواعد أو قوانين أو أعراف قائمة تمنع أحد أطراف الاتفاقية من الحصول على هذه المعلومات من الطرف الآخر أو تقديمها له.

في مثال Wise Origin Bitcoin Trust الذي تقدمت به Fedelity، فإن ملف الإدراج والتداول المقترح الذي قدمته CBOE BZX في 30 يونيو لإدراج وتداول Wise Origin Bitcoin Trust ينص صراحة على “The Exchange is expecting to enter into a surveillance-sharing agreement with Coinbase,Inc.”. (ملاحظة لطيفة: يتعلق محتوى SSA بالصفحتين 68-69 من هذا المستند الذي يبلغ 194 صفحة).

في هذا الإيداع التنظيمي، وبخصوص اتفاقية مشاركة المراقبة، من المتوقع أن تتمتع اتفاقية مشاركة المراقبة للبيتكوين الفوري SSA بالخصائص نفسها لاتفاقيات مشاركة المراقبة بين عضوين من أعضاء ISG، مما سيمكن البورصة، عند الضرورة، من الحصول على بيانات حول تداولات البيتكوين الفوري التي تتم على Coinbase، بطريقة مماثلة لكيفية مشاركة البورصات للمعلومات ضمن ISG، وذلك كجزء من خطتها لمراقبة صندوق المؤشرات المتداولة ETF. وإذا توصلت البورصة وCoinbase إلى مثل هذه الاتفاقية، فستدرج البورصة اتفاقية مشاركة المراقبة للبيتكوين الفوري SSA ضمن برنامجها لمراقبة السوق قبل السماح بتداول الأسهم. وإن هذا الاتفاق للبيتكوين الفوري SSA، مقترنًا بالمعلومات التي يوفرها ISG والمتعلقة بعقود CME الآجلة للبيتكوين، سيعزز، برأي البورصة، قدرة البورصة على اكتشاف ومنع التلاعب بالسوق، لأن عقود CME الآجلة للبيتكوين نفسها تمثل سوقًا منظَّمًا ذا حجم كبير.

خلاصة القول، تساعد اتفاقية مشاركة المراقبة على اكتشاف السلوكيات غير السليمة ومنعها، ويمكنها أن تمنع الاحتيال والتلاعب، وتحمي المستثمرين والمصلحة العامة. ويعتقد كثيرون في الصناعة أن هذا ربما يكون التغيير الأكثر حسماً الذي سيحدد ما إذا كان سيتم اعتماد Bitcoin Spot ETF.

2، بعض الأدوار الرئيسية المرتبطة بصندوق Bitcoin Spot ETF

عند التقدم بطلب Bitcoin Spot ETF، توجد عدة أدوار رئيسية: الراعي Sponsor، البورصة Exchange، الوصي Trustee، أمين حفظ النقد Cash Custodian، أمين حفظ العملات المشفرة (أي البيتكوين) Bitcoin Custodian، المشاركون المفوضون Authorized Participants، وسوق اتفاقية مشاركة المراقبة SSA.

لوحظ أنه فيما يتعلق باختيار البورصة للإدراج، اختارت BlackRock وValkyrie منصة NASDAQ، واختارت ARK/21Shares وInvesco وWisdomTree وVanEck وFidelity منصة CBOE BZX، بينما اختارت Bitwise منصة NYSE Arca. وفيما يتعلق بأمناء حفظ النقد، فإنهم في الأساس يختارون بنوكًا أمريكية كبرى مثل Bank of New York Mellon، ويبدو أن اختيار أمين حفظ النقد ليس العامل الحاسم في قبول الـETF أو رفضه؛ أما بالنسبة لأمناء حفظ العملات المشفرة، فقد يكون الأمر أكثر أهمية، وربما يكون Coinbase Custody هو الخيار المفضل لدى SEC؛ أما المشاركون المفوضون AP، فهم مهمون أيضًا، إذ يشكلون عنصرًا أساسيًا في الحفاظ على توازن العرض والطلب وسيولة الـETF؛ أما سوق SSA فله دور في اكتشاف السلوك غير السليم ومنع الاحتيال والتلاعب، وقد يكون أحد أهم العناصر التي تأخذها SEC في الاعتبار.

ما إذا كانت جميع هذه الأدوار مستعدة بالفعل، وما إذا كان كل دور منها لديه بالفعل شركة تلبي متطلبات SEC، قد يؤثر كثيرًا في ما إذا كان يمكن إطلاق Bitcoin Spot ETF بسلاسة.

الوثائق المرجعية:

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1980994/000143774923017574/bit20230608_s1.htm

https://www.proshares.com/globalassets/proshares/fact-sheet/ProSharesFactSheetBITO.pdf

https://valkyrie-funds.com/btf/

https://www.vaneck.com/us/en/investments/bitcoin-strategy-etf-xbtf-fact-sheet.pdf

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1810747/000182912622008639/simplifyexchange_485apos.htm

https://www.sec.gov/rules/sro/cboebzx/2023/34-97732.pdf

https://cdn.cboe.com/resources/regulation/rule_filings/pending/2023/SR-CboeBZX-2023-044.pdf