في الأسبوع الماضي، صدرت العديد من التقارير المالية من الشركات الكبرى وبيانات الناتج المحلي الإجمالي ومؤشرات التضخم التي ركز عليها الاحتياطي الفيدرالي، وواجه المستثمرون تدفقًا هائلاً من المعلومات وكانوا بحاجة إلى إعادة تسعير أصولهم بشكل مستمر. كما أظهر السوق تقلبات كبيرة بشكل عام انتهى الاتجاه على شكل حرف N أخيرًا على ارتفاع، مدفوعًا بشكل خاص بأسهم التكنولوجيا (أعلنت مايكروسوفت وجوجل عن أرباح واعدة) وقد استعادت سوق الأسهم نصف الانخفاض في أبريل. وبعد انخفاضه بنسبة 5.4% الأسبوع الماضي، انتعش مؤشر ناسداك 100 بنسبة 4% هذا الأسبوع، وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز راسل 2000 للشركات الصغيرة بأكثر من 2%، وارتفع مؤشر داو جونز فقط بأقل من 1%.
ونحن لا نرى أي تغيير جوهري في السرد الرئيسي للسوق ــ تباطؤ طفيف في وتيرة النمو الاقتصادي، وارتفاع الضغوط التضخمية، واستمرار التوترات الجيوسياسية، وارتفاع متواضع في أسعار الفائدة. لكن
لا تزال بيانات سوق العمل قوية
إن بيئة السوق الحالية تمر بعملية إنعاش وليس ركود
لا يزال هناك أساس معين لانتعاش التصنيع العالمي
وفي بيانات الناتج المحلي الإجمالي الصادرة للتو، ظلت نفقات الاستهلاك الشخصي تنمو بمعدل صحي نسبياً بلغ 2.5%.
وزاد الإنفاق على المعدات التجارية للمرة الأولى منذ ما يقرب من عام، ونما الاستثمار السكني بأسرع وتيرة منذ أكثر من ثلاث سنوات.
ولذلك، على المدى المتوسط، لا تزال البيئة العامة مواتية للاستثمار في الأصول ذات المخاطر.
الرسم البياني: أغلقت جميع قطاعات مؤشر S&P على ارتفاع الأسبوع الماضي
من المتوقع أن ترتفع أرباح الشركات السبعة الكبرى بنسبة 47% على أساس سنوي في الربع الأول، متفوقة بسهولة على نمو الأرباح المتوقع لمؤشر S&P 500 بنسبة 2%. ومن بين الشركات الأربع التي أعلنت عن نتائجها الأسبوع الماضي، شهدت ثلاث منها ارتفاع أسعار أسهمها (تيسلا، وألفابت، ومايكروسوفت)، وبرزت ألفابت وأعلنت عن أول أرباح لها. لكن أسهم Meta، التي كانت قوية من قبل، انخفضت حيث أعلنت الشركة عن توقعات إيرادات أقل من المتوقع بينما تستهدف زيادة الإنفاق الرأسمالي لدعم الذكاء الاصطناعي.
يمكن أن نرى من اتجاه Meta أن المستثمرين يولون اهتمامًا أكبر لخطط الاستثمار والإنفاق المستقبلية لشركات التكنولوجيا الكبرى، بدلاً من مجرد ربحيتها الحالية. أعلنت شركة ميتا أنها ستزيد الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بما يصل إلى 10 مليار دولار أمريكي هذا العام، مما أثار مخاوف المستثمرين وتسبب في انخفاض سعر السهم بنسبة 15%.
أنهت Meta وMicrosoft وTesla وGoogle الربع الأول برصيد نقدي مجمع قدره 275 مليار دولار. الشركات التي تستخدم أكوامها النقدية الهائلة لإجراء عمليات استحواذ استراتيجية وجني عوائد فورية ستجعل المستثمرين سعداء. إنهم لا يريدون أن يروا الشركات تنفق الكثير من المال على مشاريع لا تعرف متى ستحقق أرباحًا. يبدو أن صبر المستثمرين الآن محدود مع أسهم التكنولوجيا ذات القيمة العالية ويبحثون عن عوائد سريعة.
إحدى الحلقات هي أن الأشخاص المطلعين على ByteDance أفادوا أنه إذا خسرت الدعوى القضائية في النهاية، فإن الشركة تفضل إغلاق البرنامج بالكامل في الولايات المتحدة. فمن ناحية، لا تزال TikTok تخسر أموالاً لصالح Byte، حيث تمثل نسبة صغيرة من الإيرادات، ولن يكون لإغلاقها تأثير يذكر على أداء الشركة. من ناحية أخرى، فإن الخوارزمية الأساسية في التطبيق هي سر تجاري لشركة Byte ولا يمكن بيعها. إذا تم إغلاق TikTok في النهاية، فسيكون المستفيد الأكبر بالتأكيد هو Meta. ومع ذلك، لا يمكن لمثل هذه الأخبار أن تمنع Meta من الانخفاض بعد السوق، ولكن إذا حدث ذلك، فسنرى على الأرجح قفزة Meta.
سوق الأوراق المالية في الصين يصبح شعبيا
في الآونة الأخيرة، قامت البنوك الاستثمارية الخارجية مثل مورجان ستانلي، ويو بي إس، وجولدمان ساكس برفع تصنيفات سوق الأسهم الصينية، وقد ألمح صناع السياسات إلى أن بنك الشعب الصيني قد يزيد تدريجياً من تداوله النشط في سوق السندات الثانوية، مما قد يعزز سيولة السوق ويعزز المستثمرين. المشاعر.
وصل صافي تدفقات رأس المال المتجهة شمالًا إلى مستوى قياسي الأسبوع الماضي، مع ارتفاع مؤشر CSI300 بنسبة 1.2%، وارتفاع مؤشر MXCN (مؤشر MSCI China Concept Stock) ومؤشر Hang Seng بنسبة 8.0% و8.8% على التوالي. مدفوعاً بقطاع التكنولوجيا الذي قاد المكاسب (+13.4%). ويعتقد المحللون أن الجاذبية الحالية للتقييمات المنخفضة في سوق الأسهم من الفئة A بدأت تظهر تدريجياً مع استمرار تنفيذ سياسات النمو الاقتصادي المحلي، ومن المتوقع أن تزداد عوامل الربحية من جانب البسط وعوامل السيولة من جانب المقام التي تؤثر على تسعير سوق الأسهم من الفئة A. يمكن أن تتحسن بشكل طفيف، وقد يزداد زخم التدفقات الصافية للاستثمار الأجنبي.
علامة إيجابية أخرى هي سوق العقارات، على سبيل المثال، تزدهر مبيعات المنازل الفاخرة في شنغهاي، مما أدى إلى ارتفاع مؤشر أسعار المنازل الجديدة. كما يظهر سوق العقارات في شنتشن علامات الانتعاش، وعدد زادت معاملات الإسكان المستعملة بشكل ملحوظ. وقال المحلل جون لام، الذي كان أول من أعطى تصنيف "بيع" لشركة China Evergrande في بداية عام 2021، إنه بعد أن شهدت تعديلات، تستعد صناعة العقارات في الصين للتعافي البطيء، ومن المتوقع أن تشهد صناعة العقارات في الصين نموًا قويًا. لن ترتفع المبيعات والأسعار هذا العام، لكن الانخفاض سيكون معتدلاً. ويعتقد أن المبيعات السكنية المحلية قد تنخفض بنسبة 7٪ حسب المنطقة هذا العام، بانخفاض عن الانخفاض القياسي بنسبة 27٪ في عام 2022. ومن المرجح أن ينخفض معدل البدء في بناء المساكن بنسبة 7%، وهو ما يقل عن الانخفاض البالغ 39% في عام 2022. وبمجرد استقرار أسعار المساكن، فسوف يعود الطلب المكبوت، بعد أن أدى انحدار أسعار العقارات على مدى الأعوام الثلاثة الماضية إلى تأخير الناس في الشراء.
ومن حيث أسعار الفائدة، أغلق سعر الفائدة على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند 4.66% الأسبوع الماضي، ليقترب تدريجيًا من 5%، وأغلق سعر الفائدة على سندات الخزانة لأجل عامين عند 5% هذا الأسبوع، استوعب السوق إجماليًا من الولايات المتحدة 183 مليار دولار سندات خزانة جديدة. الطلب على سندات السنتين قوي، كما أن السندات لأجل 5 سنوات و7 سنوات ليست سيئة للغاية أيضًا.
لا تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة عمومًا إلى تعزيز سوق الأوراق المالية:
انتعش النفط الأسبوع الماضي، مرتفعًا بنسبة 1.92%. أغلق خام غرب تكساس الوسيط عند 83.64 دولارًا، وكان الدولار الأمريكي ثابتًا بشكل أساسي مع إغلاق مؤشر الدولار عند 106.09. انخفض الذهب بنسبة 2% ليغلق عند 2337 دولارًا مع انحسار المخاوف بشأن تصاعد الصراع في الشرق الأوسط. وانخفض مؤشر المعادن الصناعية بنسبة 1.2%.
تفتقر العملات المشفرة إلى محفزات جديدة
نظرًا لافتقارها إلى محفزات جديدة، فشل انتعاش معنويات السوق الكلية المواتية في دفع العملات المشفرة، وكان لدى صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين BTC صافي تدفقات خارجية (-328 مليونًا) للأسبوع الثالث على التوالي، ولم يكن لدى IBIT أي تدفقات داخلة لمدة ثلاثة أيام تداول متتالية. والتي كانت المرة الأولى منذ إنشائها.
بعد تحسن الصراع بين إيران وإسرائيل ونجاح عملة البيتكوين في الانخفاض إلى النصف، انتعشت سوق العملات المشفرة، وارتفعت عملة البيتكوين مرة واحدة إلى أكثر من 67000 دولار. نظرًا لأن أول صندوق ETH ETF في هونغ كونغ على وشك أن يتم إدراجه يوم الثلاثاء، فقد شهدت ETH زيادة بنسبة 7٪ + خلال عطلة نهاية الأسبوع. بالإضافة إلى ذلك، رفعت شركة تطوير إيثريوم كونسينسيس دعوى قضائية ضد هيئة الأوراق المالية والبورصة على أساس التجاوز التنظيمي من أجل مواجهة إشعار ويلز الذي تم تلقيه في ١٠ أبريل (مشيرًا إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تعمل جاهدة لرفع دعوى)، لأنه ليس من غير المألوف. بالنسبة لشركات العملات المشفرة لمقاضاة القضايا التنظيمية والفوز بها، فإن هذا الزوج من Ethereum يتحوط أيضًا ضد الضغوط التنظيمية.
بعد تخفيض الإصدار، ظلت قوة الحوسبة لشبكة BTC عند مستوى عالٍ دون انخفاض كبير، لكن صعوبة التعدين زادت:
ويرتبط ترامب بشكل أوثق بالسياسة النقدية الفضفاضة
ومن الناحية السياسية، نشرت صحيفة وول ستريت جورنال مقالاً صادماً حول مؤامرة فريق ترامب للسيطرة على الاحتياطي الفيدرالي بعد توليه منصبه، وتضمنت خطتهم المقترحة التفاوض على سياسة أسعار الفائدة مع الرئيس وجعل وزارة الخزانة تقوم بمراجعة الإجراءات التنظيمية للاحتياطي الفيدرالي. ويأمل ترامب أن يتمكن رئيس الاحتياطي الفيدرالي من التواصل معه وتعزيز السياسة النقدية التي تلبي رغباته. وعلى الرغم من المخاوف، هناك عقبات أمام تأثير ترامب على بنك الاحتياطي الفيدرالي في الممارسة العملية، مثل عدم وجود مقاعد في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، كما أن ثقة السوق في استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي أمر بالغ الأهمية. ولا تستحق هذه المناقشات والخطط المزيد من الدراسة إلا إذا أعيد انتخاب ترامب، ولكنها قادرة على تعزيز ثقة السوق في أن ارتفاع احتمال فوز ترامب يعني سياسة نقدية أكثر مرونة، وارتفاع التضخم في الأمد البعيد.
علامات الركود التضخمي
بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي الفعلي للولايات المتحدة في الربع الأول 1.6٪ على أساس ربع سنوي، وهو أقل بكثير من 2.5٪ التي توقعتها السوق وتباطؤ حاد من 3.4٪ في الربع الرابع من العام الماضي. ومع ذلك، بلغ مؤشر الأسعار المرجح للناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول 3.1%، وهو أعلى من النسبة المتوقعة البالغة 3.0% ويكاد يكون ضعف نسبة 1.6% في الربع الرابع.
بلغ النمو الفصلي السنوي لنفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) 2.5٪، وهو أبطأ بكثير من القيمة السابقة البالغة 3.3٪، والتي كانت أيضًا أقل من التوقعات البالغة 3٪. ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي باستثناء الغذاء والطاقة بنسبة 3.7٪. على أساس ربع سنوي سنوي، تجاوزت التوقعات البالغة 3.4% ضعف القراءة السابقة البالغة 2% وكانت أول زيادة ربع سنوية خلال عام. وهذا يدل على أن التضخم الأساسي لا يزال عنيدا.
كانت علامات الركود التضخمي هي جوهر هبوط السوق يوم الخميس.
خطة إصدار الديون المعتدلة قد تجلب التفاؤل
إن المستوى النقدي الحالي لوزارة الخزانة الأمريكية يتجاوز بكثير الحد الأعلى للتوقعات السابقة. اعتبارًا من يوم أمس، كان لدى وزارة الخزانة ما يقرب من 955 مليار دولار نقدًا في حسابها العام، أي أكثر من المتوقع بمقدار 205 مليار دولار. ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى الارتفاع غير المتوقع في إيصالات ضريبة الأرباح الرأسمالية في 15 أبريل، مما أدى إلى زيادة مستويات النقد في الخزانة بشكل ملحوظ.
وفي سياق "وجود فائض من المواد الغذائية في متناول اليد"، ليست لدى وزارة المالية حاجة ملحة لإصدار فواتير قصيرة الأجل، مما تسبب في انخفاض رصيد RRP إلى ما يقرب من 0. بعبارة أخرى، لن تنخفض السيولة النظامية في الولايات المتحدة إلى المستوى الذي يثير الذعر في السوق في الأمد القريب.
قامت وزارة الخزانة الأمريكية بتسريع وتيرة إصدار الديون خلال العام الماضي، ولكن يبدو الآن أن هذا الزخم قد توقف. تقلص عجز الموازنة الفيدرالية في السنة المالية 2024 مقارنة بالسنة المالية 2023، ويرجع ذلك أساسًا إلى النمو القوي للإيرادات والإنفاق الثابت بشكل أساسي.
ولذلك، فإن انخفاض توقعات إصدار الديون سيكون له تأثير إيجابي عام على الأصول ذات المخاطر في السوق.
مع أقل من سبعة أشهر حتى الانتخابات الرئاسية الأمريكية عام 2024، قد تخضع السياسة المالية الأمريكية لتغييرات كبيرة. عاجلاً أم آجلاً، قد تحتاج وزارة الخزانة إلى زيادة حجم المزاد مرة أخرى لتلبية احتياجات العجز المستقبلية، وقد تحتاج السوق إلى التكيف.
بنك صغير مربك
بعد إغلاق السوق يوم الجمعة، ذكرت وسائل الإعلام أن مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) استحوذت على بنك ريبابليك فيرست في الولايات المتحدة، ومع ذلك، فإن نظرة فاحصة على بيانات مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) تظهر أن ريبابليك فيرست كان لديها ما يقرب من 6 مليارات دولار أمريكي من الأصول و4 مليارات دولار أمريكي من الودائع في البلاد. في يناير، يمتلك بنك Lei’s Silicon Valley أصولًا بقيمة 200 مليار دولار أمريكي، ويمتلك بنك Signature Bank 110 مليار دولار أمريكي، ويمتلك بنك First Republic (الذي يحمل اسمًا مشابهًا جدًا) أصولًا بقيمة 230 مليار دولار أمريكي، وهي لا تضاهى، وقد تم شطبها من قبل. تبادل العام الماضي. ولذلك، فقد فشلت في التسبب في "السحب المتفجر" للسوق على العملات الرقمية مثل العام الماضي.
تدفق مالي
لقد كانت هناك سبعة أسابيع متتالية من التدفقات الخارجة من الصناديق ذات المفهوم الصيني تحت عيار EPFR، على النقيض من التدفق القياسي للصناديق المتجهة شمالاً.
وارتفع صافي تعرض صندوق الاستراتيجية الأساسية الطويلة والقصيرة التابع لبنك جولدمان ساكس إلى 55%، أي عند النسبة المئوية السابعة والتسعين في عام واحد، وبلغ إجمالي نسبة الاستدانة أعلى مستوى له منذ خمس سنوات.
كانت صناديق التحوط مشترية صافية للأسهم الأمريكية للأسبوع الثاني على التوالي، وهو الأسرع في خمسة أشهر، مدفوعة إلى حد كبير بعمليات الشراء الطويلة والتغطية على المكشوف بنسبة 7 إلى 1. تم بيع السلع الاستهلاكية والطاقة وما إلى ذلك بشكل رئيسي في تكنولوجيا المعلومات وصناعات الرعاية الصحية.
وصل تخصيص الأموال لأسهم أشباه الموصلات إلى أعلى مستوى له منذ خمس سنوات.
ويعتقد الخبراء الاستراتيجيون في بنك جولدمان ساكس أن ارتفاع معدلات التضخم والمخاطر السياسية قد يفرض ضغوطاً على أسواق الأسهم على المدى القصير. بمجرد انتهاء التصحيح في أسواق أسعار الفائدة وتحسن بيانات التضخم، فقد يكون الوقت مناسبًا للإضافة إلى المركز الطويل في الأسهم. قد يكون أداء الأسهم عالية الجودة وغير الأمريكية أفضل. (مع تراكم المخاطر في سوق الأوراق المالية الأمريكية، تبدأ بعض الصناديق في تخصيص أسهم عالية الجودة ذات تقييمات أقل وأداء أكثر صلابة، فضلاً عن الأسواق غير الأمريكية ذات الأساسيات المحسنة لموازنة مخاطر المحفظة. وقد تكون هذه الأسواق في وسط أو الدخول في دورة تخفيف في وقت أبكر من الولايات المتحدة).
المنظور المؤسسي
[جي بي مورغان تشيس: الإنجاز التكنولوجي لشركة TSMC، المحرك الرئيسي في عصر الذكاء الاصطناعي]
حصل JPMorgan Chase على تصنيف "زيادة الوزن" على TSMC بسعر مستهدف قدره 900 دولار تايواني جديد. ويسلط التقرير الضوء على ريادة TSMC في الابتكار التكنولوجي والتعبئة المتقدمة، فضلاً عن دورها الرئيسي في عصر الذكاء الاصطناعي. من خلال سلسلة من الإنجازات التكنولوجية، بما في ذلك إطلاق عقدة المعالجة A16 التي تم الإعلان عنها حديثًا، وظهور تكنولوجيا التغليف المتقدمة لأول مرة SoW، والمزيد من الابتكار في تكنولوجيا ضوئيات السيليكون. ومن المتوقع أن تحافظ TSMC على مكانتها الرائدة في صناعة أشباه الموصلات في السنوات القادمة.
[سوسيتيه جنرال: قبل أن يصل الين إلى القاع، قد يكون هناك انخفاض حاد نهائي]
كيت جوكس، استراتيجي الصرف الأجنبي في سوسيتيه جنرال: أصبح انخفاض الين غير منظم، مما يشير إلى أنه قد يكون هناك انخفاض حاد نهائي قبل أن يصل إلى القاع. وترتفع العائدات الأمريكية حاليًا، في حين تظل العائدات اليابانية مدعومة بمعدلات الفائدة قصيرة الأجل المنخفضة للغاية وقد وفرت هذه المعدلات المنخفضة قصيرة الأجل عوائد إيجابية لتداولات الين القصيرة، مما أدى إلى إبقاء مجتمع التداول بالرافعة المالية متفائلًا خلال الأشهر القليلة الماضية. ومع ذلك، فإن فجوة العائد على الدولار الأمريكي/ الين الياباني سوف تضيق بشكل كبير في الفصول القادمة. إذا كان تعادل القوة الشرائية لزوج الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني (USD/JPY) الآن في منتصف التسعينيات، فإن القيمة العادلة لا تزال حوالي 110 حتى بعد التعديل وفقًا للاستثنائية الأمريكية واليابانية.
ملحق: تعتقد معظم المؤسسات أن البنك المركزي سيصدر إشارة متشددة من خلال تعديل مشتريات السندات لدعم الين. ونتيجة لذلك، فإن قرار بنك اليابان الأسبوع الماضي ذكر فقط أنه سيحافظ على نطاقه في شهر مارس ولم يذكر أي شيء عن تخفيض مشتريات السندات. ويبدو أن بنك اليابان قد تخلى عن سعر الصرف، حيث أن مثل هذه الخطوة الحذرة ستتسبب في انخفاض الين أكثر في الواقع، حيث انخفض مباشرة إلى ما دون مستوى 158.
اتبع هذا الأسبوع
وفي الأيام المقبلة، سوف يحول المستثمرون انتباههم إلى أداء الأعضاء الآخرين في Mag7. ومن المقرر أن تعلن أمازون عن أرباحها يوم الثلاثاء المقبل، وأبل يوم الخميس، ونفيديا في 22 مايو.
وستعلن وزارة الخزانة الأمريكية عن خطتها لإصدار سندات الخزانة للربع القادم يومي الاثنين والأربعاء. وبعد زيادة التمويل لمدة ثلاثة أرباع متتالية، يولي السوق اهتمامًا وثيقًا بتمويل هذا الربع، وخطط إعادة الشراء، والتفسير الإضافي الذي قدمته وزيرة الخزانة يلين لاستراتيجية التمويل طويلة الأجل.
ومع ذلك، قد تشير سلسلة من البيانات المثيرة للاهتمام إلى أن وزارة الخزانة الأمريكية قد تخفض بشكل غير متوقع توقعاتها التمويلية - الأمر الذي سيؤدي إلى تقليص مراكز البيع في سوق السندات.
بالإضافة إلى ذلك، يجب أيضًا مراقبة قرار سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء والمؤتمر الصحفي للرئيس باول لتقييم إمكانية خفض سعر الفائدة على المدى القصير. تتوقع السوق أن بيان ما بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لن يتغير كثيرًا، ولن يتم إصدار أي مخطط نقطي جديد.
ومن غير المتوقع أن يغير الرئيس باول الموقف الحالي للسياسة النقدية على المدى القصير. ومن المرجح أن يكرر تعليقاته الأخيرة بأن البيانات الأخيرة لم تعزز ثقته في أن التضخم سوف يتراجع. مع الأخذ في الاعتبار أن أحدث أسعار الفائدة الضمنية للعقود الآجلة للأموال الفيدرالية تظهر أن توقعات خفض أسعار الفائدة للعام بأكمله تبلغ 1.3 مرة فقط / 34 نقطة أساس، وهو أمر متطرف للغاية إذا لم يقم باول بإلقاء خطاب أكثر تشددًا بشكل ملحوظ، فسيكون هناك مجال أكبر للعوائد أن تسقط بدلاً من أن ترتفع.
بالإضافة إلى ذلك، عليك الانتباه إلى ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيصدر بيانًا بشأن إبطاء انكماش الميزانية العمومية لتحفيز التخفيض التدريجي في فترة QT. وفي الوقت نفسه، من الضروري الاستعداد لاحتمال تشديد السيولة المفاجئ في سوق المال وإبطاء الارتفاع السريع الأخير في أسعار الفائدة على السندات الأمريكية إذا أمكن ذلك. إن احتمال حدوث ارتفاع حاد في السوق أعلى إذا تم تقديم تدابير واضحة.