باعتبارها شركة رائدة في صناعة DeFi (التمويل اللامركزي)، كانت MakerDAO دائمًا قلقة بشأن سندات الخزانة الأمريكية. منذ أن قامت MakerDAO بدمج RWA (أصول العالم الحقيقي) رسميًا في اتجاه التطوير الاستراتيجي الخاص بها في عام 2020، قامت MakerDAO بشراء ما يقرب من 1.2 مليار من سندات الخزانة الأمريكية. لماذا يقدم بروتوكول DeFi في العالم اللامركزي أصولًا حقيقية؟ ما هو الهدف من وراء هذا؟ هل إنشاء DAI (الرمز المميز الذي أطلقته MakerDAO) بعد طرح السندات الأمريكية هو نفس إنشاء العملة من قبل الاحتياطي الفيدرالي؟
للإجابة على هذه الأسئلة، علينا أن نبدأ بطبيعة المال.
ستبدأ هذه المقالة من منظور العملة، ومن جوهر العملة إلى الهيكل المزدوج للبنك المركزي والبنك التجاري، وإدراجها في هيكل الميزانية العمومية لـ MakerDAO، مما يقود الجميع إلى استكشاف وفهم المعنى الكامن وراء تقديم MakerDAO لـ US. أصول الديون.
المؤلف: DrSamo (Twitter: @BirkSamo)، 菠菜菠菜！ (Twitter: @wzxznl)
فهرس
ما هي النقود؟ وما هو جوهر النقود؟
وحدة قيمة مجردة تدعمها القوانين الوطنية
نظام محاسبي يتتبع ويسجل أرصدة الثقة أو الديون عندما يتبادل أعضاء المجتمع فيما بينهم
التمثيل المعياري (Token) لتحويل علاقة دين محددة من الدائن إلى طرف ثالث
كيف تُخلق النقود؟
أنواع النقود - النقود عالية القدرة والنقود الائتمانية
البنية الثنائية بين البنك المركزي والبنك التجاري
عملية خلق النقود
هل يمتلك Makerdao القدرة على خلق النقود؟
مقدمة عن MakerDAO
هل يقوم MakerDAO بخلق النقود؟
ماذا يعني شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية فعلًا؟
الخلاصة
ما هي النقود؟ وما جوهر النقود؟
توجد عبارة شائعة جدًا تقول إن «جوهر النقود هو الثقة»، لكن كثيرين قد يعرفون النتيجة ولا يعرفون السبب. وبخصوص سؤال ما هي النقود، أرغب في اقتباس كلام من كتاب الأستاذ تشاي دونغشينغ (النقود، السلطة والإنسان): «النقود هي نظام تعاون اجتماعي ومنتج عام يتكون من ثلاثة عناصر أساسية»
وحدة قيمة مجردة تدعمها القوانين الوطنية:
باعتبارها وحدة مجردة للقيمة، فإن قيمة النقود لا تأتي من ذاتها (فعلى سبيل المثال، تكلفة تصنيع ورقة النقد أقل بكثير من القيمة التي تمثلها)، بل تأتي من الثقة التي يضعها الناس فيها. وهذه الثقة يمنحها القانون الوطني ويضمنها بدرجة كبيرة.
أولًا، حدّد القانون الوطني الوضع القانوني للنقود. ففي معظم الدول، تنص القوانين على أن عملة الدولة هي وسيلة الدفع القانونية الوحيدة. وهذا يعني أنه إذا ذهبتَ بورقة نقدية قانونية صادرة عن الدولة لشراء سلعة أو خدمة، فعلى البائع أن يقبل هذا النوع من الدفع.
ثانيًا، تحمي القوانين الوطنية ثقة النقود. فمعظم البنوك المركزية أو المؤسسات المشابهة في الدول مسؤولة عن الحفاظ على استقرار العملة الوطنية، بما في ذلك السيطرة على التضخم ومنع الأزمات الاقتصادية الحادة. وتساعد كل هذه الجهود على حماية الثقة في النقود، وجعل الناس يعتقدون أن الاحتفاظ بها آمن.
وأخيرًا، منحت القوانين الوطنية النقود مكانة خاصة. فليس إلا للجهات الحكومية الحق في إصدار النقود، وأي تصنيع أو نسخ غير مصرح به للنقود يُعد غير قانوني.
لذلك، عندما نقول إن النقود هي وحدة قيمة مجردة تدعمها القوانين الوطنية، فإننا في الواقع نؤكد على الوضع القانوني للنقود، وكيف يساعد هذا الوضع في الحفاظ على قيمة النقود وثقتها.
نظام محاسبي يتتبع ويسجل أرصدة الثقة أو الديون عندما يتبادل أعضاء المجتمع فيما بينهم:
في أنظمة التجارة القديمة، كيف كان الناس يتبادلون السلع في غياب النقود؟ ربما كانوا يستخدمون أسلوب المقايضة، مثل أن أعطيك دجاجة وتعطيني كيسًا من الأرز.
ومع ذلك، فإن هذا النوع من المعاملات ينطوي على بعض المشكلات الواضحة. أولًا، نحتاج إلى العثور على شريك تجاري لديه احتياجات متبادلة، وهذا ما يُعرف بـ **«توافق الاحتياجات المزدوج(the Coincidence of Wants)»**، وهو أمر صعب جدًا في كثير من الحالات. ثانيًا، نحتاج إلى تحديد معدل التبادل، أي كم يساوي الدجاج الواحد من أكياس الأرز؟ وهذا أيضًا سؤال معقد جدًا.
لحل هذه المشكلات، اخترع الناس النقود. يمكن النظر إلى النقود على أنها نظام محاسبي يساعدنا على تتبع وتسجيل أرصدة الثقة أو الديون. فعلى سبيل المثال، إذا قدمتَ لي خدمة، فقد لا أطالبك فورًا بتقديم خدمة مكافئة لي. بدلًا من ذلك، قد أعطيك سند دين، أي نقودًا، يوضح أنني مدين لك بخدمة. وفي وقت لاحق، يمكنك استخدام هذا السند ليقدم لك أنا أو أي شخص آخر يقبل هذا السند (النقود) خدمة مكافئة.
بشكل عام، النقود هي نظام محاسبي يتتبع ويسجل أرصدة الثقة أو الديون عندما يتبادل أعضاء المجتمع فيما بينهم. وهي تجعل المعاملات أبسط وأكثر كفاءة، كما تجعل قياس القيمة ونقلها أسهل.
التمثيل المعياري (Token) الذي ينقل علاقة دين محددة من الدائن إلى طرف ثالث:
لفهم أن النقود هي التمثيل المعياري (Token) الذي ينقل علاقة دين محددة من الدائن إلى طرف ثالث، يمكننا الاستعانة بتشبيه بسيط.
افترض أنك على جزيرة صغيرة، ويمكن لكل شخص على الجزيرة أن يزرع الحبوب أو يصطاد السمك أو يقوم بأنشطة إنتاجية أخرى. إذا ساعدتني اليوم في زراعة الحبوب، فقد أصبح مدينًا لك بدَين، مثل أن أعدك بأن أساعدك يومًا ما في المستقبل في صيد السمك. لكن هذا النوع من علاقات الديون قد يكون صعب الإدارة، لأننا نحتاج إلى تذكر من يدين لمن بماذا، ومتى يمكن سداد هذا الدين.
ولحل هذه المشكلة، يمكننا إدخال تمثيل أو علامة معيارية (Token) لتمثيل علاقة الدين هذه، وهذا هو مفهوم النقود. فعلى سبيل المثال، يمكنني أن أعطيك صدفة تمثل الدين الذي عليّ لك. ويمكنك في أي وقت استخدام هذه الصدفة لمطالبتي بخدمة الصيد التي أدين لك بها، أو يمكنك أيضًا أن تسلّم هذه الصدفة لشخص آخر في الجزيرة، فيطالبني هو بالخدمة. وهكذا تصبح الصدفة تمثيلًا معياريًا ينقل علاقة دين محددة من الدائن إلى طرف ثالث.
في المجتمع الحديث، تعمل النقود التي نستخدمها وفق المبدأ نفسه. عندما تمتلك ورقة نقدية من فئة 100 دولار، فأنت في الحقيقة تمتلك نوعًا من الحق المالي (فالعملة الورقية بالنسبة إلى البنك المركزي المُصدِر لها هي دين). وهذا الحق يتيح لك المطالبة من المجتمع بسلع أو خدمات ذات قيمة معينة. ويمكنك أيضًا أن تعطي هذه الورقة النقدية لشخص آخر، فتُنقل إليه هذه المطالبة المالية.
بشكل عام، تُعدّ النقود تمثيلًا معياريًا للدَّين؛ فهي تُمكّننا من إدارة علاقات الديون ونقلها بكفاءة أكبر. لذلك، عندما نفهم عبارة إن جوهر النقود هو الثقة، يمكننا أن ننظر إلى جوهر النقود على أنه دين قابل للتحويل أو ثقة قابلة للتحويل. ولهذا السبب، فإن قيمة النقود الحديثة لا تأتي من مادتها، بل تنبع من التوافق الاجتماعي والثقة في الجهة المُصدِرة للنقود، مثل البنك المركزي. وبعد أن نفهم بصورة أعمق عملية خلق النقود، سنحصل على إدراك أعمق لعبارة إن جوهر النقود هو الثقة.
كيف تُخلق النقود؟
أنواع النقود - النقود عالية القدرة والنقود الائتمانية
تنقسم النقود عادةً إلى فئتين رئيسيتين: النقود عالية القدرة (Base money) والنقود الائتمانية (Credit Money):
النقود عالية القدرة (Base money)، وتُسمى أيضًا النقود الأساسية أو نقود البنك المركزي، هي نقود يصدرها البنك المركزي مباشرة وتملك قدرة دفع نهائية. وتشمل هذه الفئة العملات المعدنية والأوراق النقدية المستخدمة في حياتنا اليومية، وكذلك احتياطيات البنوك التجارية الموجودة في حساباتها لدى البنك المركزي. وتنبع قيمة النقود عالية القدرة أساسًا من دعم القانون الوطني وثقة المجتمع. وبسبب نهائية قدرتها على الدفع، تُعتبر عادةً أساس عرض النقود، ورغم أن النقود عالية القدرة هي أساس عرض النقود، فإن معظم عرض النقود في المجتمع الحديث يتكون في الواقع من النقود الائتمانية.
النقود الائتمانية (Credit Money): هذا الشكل من النقود يُخلق أساسًا من قبل البنوك التجارية عبر أنشطة الإقراض والودائع. عندما يمنح بنكٌ ما قرضًا لعميل، فإنه في الواقع يخلق نقودًا جديدة.
في النظام النقدي الحديث، فإن الغالبية العظمى من النقود هي نقود ائتمانية؛ وبعبارة أخرى، فإن معظم النقود في العالم الحقيقي تُخلق من قبل البنوك التجارية وليس من قبل البنك المركزي. وهذه عملية تُنجز عبر «أثر المضاعف النقدي»، حيث تستخدم البنوك التجارية الودائع لمنح القروض، وبذلك تخلق نقودًا جديدة.
على سبيل المثال، عندما يودع شخص ما 1000 دولار لدى بنك تجاري، وإذا افترضنا أن نسبة الاحتياطي الإلزامي هي 10%، فسيتعين على البنك إيداع 10% منها لدى البنك المركزي كاحتياطي، ثم إقراض الـ 900 دولار المتبقية. وعندما تُودع هذه الـ 900 دولار في بنك تجاري آخر، يمكن لذلك البنك مرة أخرى أن يحتفظ بـ 90 دولارًا وفقًا لنسبة الاحتياطي 10%، ويقرض 810 دولارات. ويمكن تكرار هذه العملية مرارًا، وفي كل جولة تُخلق نقود جديدة.
في هذا النموذج، وعلى الرغم من أن كل بنك يخلق نقودًا جديدة عبر القروض، فإن المجموع الكلي يظل محدودًا، لأن مبلغ كل جولة من القروض يتناقص تدريجيًا. وهذا يعني أيضًا أنه، رغم قدرة البنوك التجارية على خلق النقود، فإن هذه القدرة ليست غير محدودة، بل تخضع لتأثير وقيود متعددة، مثل السياسة النقدية للبنك المركزي واتفاقيات بازل.
البنية الثنائية بين البنك المركزي والبنوك التجارية
في النظام النقدي الحديث، يشكل البنك المركزي والبنك التجاري معًا بنية ثنائية، وتهدف هذه البنية إلى تحقيق التوازن بين إصدار النقود وتداولها.
يلعب البنك المركزي دورًا بالغ الأهمية في النظام النقدي. فهو مسؤول عن صياغة السياسة النقدية وتنفيذها، والتحكم في عرض النقود الأساسية، وتنظيم مستوى أسعار الفائدة في الاقتصاد، والحفاظ على استقرار الأسواق المالية. ويؤثر البنك المركزي في عرض النقود من خلال عمليات السوق المفتوحة، مثل شراء السندات الحكومية أو بيعها.
عندما يشتري البنك المركزي السندات الحكومية، فإنه يضخ القاعدة النقدية في السوق، مما يزيد عرض النقود؛ وعلى العكس، عندما يبيع البنك المركزي السندات الحكومية، فإنه يمتص القاعدة النقدية من السوق، مما يقلل عرض النقود. بالإضافة إلى ذلك، يحدد البنك المركزي أيضًا نسبة الاحتياطي الإلزامي، أي النسبة من الودائع التي يجب أن تحتفظ بها البنوك التجارية لدى البنك المركزي أو لديها نفسها، وذلك للتأثير في قدرة البنوك التجارية على خلق النقود.
تُعد البنوك التجارية المصدر الرئيسي لخلق النقود. فهي تمارس أعمالها من خلال قبول الودائع ومنح القروض. وعندما يمنح البنك التجاري قرضًا، فإنه يخلق فعليًا نقودًا جديدة، لأن مبلغ القرض يُضاف إلى حساب المقترض البنكي، مما يزيد عرض النقود في الاقتصاد. ومع ذلك، فإن قدرة البنوك التجارية على خلق النقود هذه محدودة، إذ تخضع لقيود السياسة النقدية التي يفرضها البنك المركزي، وكذلك للأطر التنظيمية المالية الدولية مثل اتفاقيات بازل.
تتيح هذه البنية الثنائية بين البنك المركزي والبنوك التجارية للنظام النقدي أن يحافظ على المرونة والاستقرار. فالبنك المركزي، عبر تعديل السياسة النقدية، يستطيع التحكم في عرض النقود الأساسية، ومن ثم التأثير على المستوى العام لأسعار الفائدة في الاقتصاد، ومساعدة الاقتصاد على مواجهة مخاطر التضخم أو الانكماش؛
أما البنوك التجارية، فمن خلال أنشطة الإقراض تستطيع تعديل عرض النقود الائتمانية لتلبية احتياجات التمويل في النشاط الاقتصادي. وفي الوقت نفسه، وبسبب خضوع قدرة البنوك التجارية على خلق النقود لقيود معينة، فإن ذلك يمنع أيضًا التوسع المفرط في عرض النقود وما يترتب عليه من تضخم أو فقاعات مالية.
عملية خلق النقود
ولإبراز عملية خلق النقود بصورة أوضح، فإن استخدام الميزانية العمومية أداة ممتازة؛ فملاحظة تغيّر الميزانية العمومية تمنحنا عدسة مكبرة نفهم من خلالها السلوك المالي بعمق أكبر (ولتسهيل الفهم، جميع الرسوم البيانية التالية نماذج مبسطة).
خلق النقود من قبل البنك المركزي: باستخدام الاحتياطي الفيدرالي مثالًا، فإن الاحتياطي الفيدرالي عادة ما يخلق الدولار عبر عمليات السوق المفتوحة (Open market operation). ويمكن فهم ذلك على أنه قيام الاحتياطي الفيدرالي بشراء أصول من أطراف السوق المقابلة له (مثل سندات الخزانة وغيرها)، ثم يتم خلق الدولارات «من العدم». وما شهدناه خلال الجائحة من «ضخ ضخم للسيولة» من الاحتياطي الفيدرالي هو في الحقيقة قيامه بشراء مختلف الأصول بجنون في السوق ثم سكب الدولارات في السوق.
افترض أن الاحتياطي الفيدرالي اشترى سندات خزانة بقيمة 5000 دولار من بنك تجاري، فإن التغير في الميزانية العمومية سيكون كما يلي:
عندما يشتري الاحتياطي الفيدرالي سندات بقيمة 5000 دولار، يظهر في جانب الأصول من ميزانيته العمومية 5000 دولار من السندات، وفي جانب الخصوم 5000 دولار من النقود عالية القدرة، وعندها تُخلق النقود عالية القدرة «من العدم»، ويزداد ما في السوق من سيولة بمقدار 5000 دولار.
لقد رأينا في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي العمومية عملية خلق الدولار، وهذه العملية وسّعت ميزانية الاحتياطي الفيدرالي العمومية، كما زادت سيولة الدولار في السوق، وهذا ما يسمى «توسيع الميزانية». ولعلكم تسمعون أيضًا كثيرًا كلمة «تقليص الميزانية»؛ والمقصود هنا بـ«التقليص» و«التوسيع» هو الميزانية العمومية. وما يُتداول مؤخرًا من رفع الفائدة وتقليص الميزانية يعني في الحقيقة أن الاحتياطي الفيدرالي يريد سحب سيولة الدولار من السوق. وبما أن شراء الأصول من قبل الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يخلق دولارات، فبالعكس، فإن بيع الأصول من قبله يمكن أن «يدمر» الدولارات، وهذا سيؤدي إلى تقليص الميزانية العمومية وتحقيق أثر خفض عرض الدولار.
خلق النقود من قبل البنك التجاري: بالنسبة إلى البنك التجاري، يتم خلق النقود عبر عملية الإقراض. لنفترض أن مودعًا أودع 5000 دولار لدى البنك التجاري، ففي هذه الحالة تكون هذه الوديعة البالغة 5000 دولار أصلًا بالنسبة إلى المودع، لكنها التزامًا على البنك التجاري لأنه يحتاج إلى دفع الفائدة للمودع باستمرار.
من الطبيعي أن البنك التجاري لا يحتفظ بودائع المودعين فقط، بل يسعى لتحقيق الربح عبر منح قروض بأسعار فائدة أعلى من فائدة الودائع، محققًا هامش الفائدة بين الإقراض والودائع كربح. لنفترض أن هذا البنك يعتزم تقديم وديعة بقيمة 5000 دولار، ستلاحظ أن هذه العملية لا تتضمن كما نتخيل تحويلًا نقديًا واحدًا، بل إن البنك التجاري يضيف من العدم قيدًا جديدًا في الميزانية العمومية على شكل قرض ووديعة، وهكذا تولد النقود الجديدة (مع أنه لا يزال يحتاج إلى إيداع نسبة احتياطي لدى البنك المركزي). في الواقع، فإن الغالبية العظمى من الودائع المصرفية هي نقود يخلقها البنك نفسه، وتسمى هذه النقود المُخلقة النقود الائتمانية، ومعظم النقود التي نستخدمها في حياتنا هي من هذا النوع.
ويمكن للبنوك التجارية أن تكرر هذه العملية مرارًا؛ ففي كل جولة تُخلق نقود جديدة. لذلك، وعلى الرغم من أن النقود عالية القدرة الابتدائية لا تتجاوز 5000 دولار، فإن إجمالي عرض النقود عبر أنشطة الإقراض والودائع لدى البنوك التجارية يتجاوز هذا الرقم عادةً بكثير، وهذا ما يسمى بأثر المضاعف النقدي. فإذا افترضنا أن نسبة الاحتياطي الإلزامي هي 10%، فعندما تعود هذه الـ 5000 دولار من النقود عالية القدرة بالكامل إلى حساب الاحتياطي لدى البنك التجاري في البنك المركزي، فإن الودائع المقابلة لها تصبح 5000 ÷ 10% = 50000 دولار، أي أنها تتوسع عشر مرات.
لكن عملية خلق النقود من قبل البنوك التجارية ليست غير محدودة. فهذه القدرة تخضع لقيود نسبة الاحتياطي التي يفرضها البنك المركزي وللرقابة المالية. وإذا حدث سحب واسع النطاق للأموال (تدافع مصرفي)، أو تعذّر سداد القروض، فقد تواجه البنوك التجارية مشكلات في السيولة، وقد يصل الأمر إلى الإفلاس. لذلك، وعلى الرغم من أن البنوك التجارية قادرة على خلق النقود، فإن هذه القدرة ليست غير محدودة، وليست خالية من المخاطر.
لذلك، ستكتشف في النهاية أن البنوك التجارية، لأنها تستطيع خلق «النقود» من العدم، إلا أن النقود التي يمكن للناس سحبها منها (النقود عالية القدرة) لا يمكنها مجاراة كثيرًا كمية النقود التي تم خلقها (النقود الائتمانية). وهذا يشبه إلى حد ما لعبة «عشرة زجاجات وتسعة أغطية»، وهو السبب في أن أي بنك يديره أشخاص أمناء لا يستطيع الصمود أمام تدافع مصرفي.
قبل نضج نظام النقود الائتمانية الحديث، كان بإمكان أي دولة أن تطبع النقود كيفما شاءت. أما الآن، فإن نظام إصدار العملات الورقية يربط إصدار النقود الجديدة بدَين الدولة السيادية، بحيث تقابل كل وحدة من المال عالي القدرة سندات حكومية تعادلها، وهذه السندات الحكومية تحتاج إلى دفع فائدة، مما يجعل إصدار المزيد من النقود أمرًا مكلفًا، ونظريًا يمكن بذلك كبح اندفاع الحكومة إلى الإفراط في الإصدار.
لكن فيما يتعلق بعملية قيام الاحتياطي الفيدرالي بخلق النقود عبر شراء السندات الحكومية، ستجد أنه إذا واصلت وزارة الخزانة الأمريكية إصدار سندات جديدة لسداد الديون القديمة، واستمر الاحتياطي الفيدرالي في شراء هذه السندات الجديدة بالدولارات الجديدة ودفع الفائدة، أفلا يعني ذلك أن الحكومة الأمريكية لا تزال قادرة على طباعة أي مقدار تريده من المال؟
في الحقيقة، يطبّق نظام النقود الائتمانية الحديث هنا آلية من الفصل والتوازن؛ فوزارة الخزانة الأمريكية لا تملك حق طباعة النقود، لكنها تملك حق إصدار سندات الخزانة؛ أما الاحتياطي الفيدرالي فيستطيع طباعة النقود بلا حدود، لكنه لا يملك حق إنفاق هذه الأموال كيفما شاء. ولا تزال وزارة الخزانة تحتاج إلى اقتراض الأموال وفقًا لأسعار فائدة السوق، كما أن الإفراط في إصدار سندات الخزانة سيؤدي إلى ارتفاع تكلفة الاقتراض. وإضافةً إلى ذلك، توجد أيضًا من الناحية القانونية حدود للدَّين عند إصدار سندات الخزانة الأمريكية.
يحدد الكونغرس الأمريكي سقف الدين، وهو يحد من إجمالي المبلغ الذي يمكن للحكومة اقتراضه. وعند بلوغ هذا السقف، لن تتمكن وزارة الخزانة من إصدار سندات جديدة، مما يجبر الحكومة على خفض الإنفاق وزيادة الضرائب لموازنة ميزانيتها. وإذا لم تُحل مشكلة سقف الدين، فقد يؤدي ذلك إلى تعثر تقني في سداد سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما ستكون له آثار خطيرة على الاقتصاد العالمي.
بعد أن نفهم عملية خلق النقود لدى البنك المركزي والبنوك التجارية، سنكتشف أن النظام النقدي الحديث صُمم إلى حدٍّ ما مؤسسيًا لمنع الحكومات السيادية من الإفراط في إصدار النقود. لكن عمليًا، لا تزال هناك ثغرات مثل «الاقتراض المتواصل لسداد القديم» للتحايل على تكلفة إصدار الديون، وعندما تلامس الولايات المتحدة سقف الدين عدة مرات في التاريخ، كانت النهاية دائمًا تقريبًا هي رفع سقف الدين في اللحظة الأخيرة.
إن النظام النقدي الحديث برمته لا يزال في جوهره لعبة «تمريرة الجرس»، فالسندات الحكومية تحتاج إلى سداد الفائدة، فماذا لو تعذّر السداد؟ وماذا لو احتجت إلى الإنفاق؟ فقط اطبع المزيد من النقود لدفع الفائدة ومواصلة الإنفاق. وبالطبع، إذا كنتَ دولة صغيرة مثل فنزويلا، فإن مثل هذا السلوك القائم على اقتراض جديد لسداد القديم والإفراط في إصدار النقود لن يؤدي إلا إلى انخفاض قيمة العملة المحلية، ولن يحل مشكلة الديون بالعملة الأجنبية.
لكن إذا كانت عملتك هي أقوى عملة صعبة على مستوى العالم، ولم يكن هناك قوة أكبر تجبرك على دفع تكلفة إضافية مقابل الاقتراض الجديد لسداد القديم، عندها يصبح الاقتراض ممتعًا على المدى القصير، ويظل الاقتراض ممتعًا ما دمتَ تقترض. ومن هنا ستدرك أن المرساة الحقيقية للنقود الحديثة هي الدَّين، ويمكن فهم الدَّين على أنه شكل من أشكال الثقة؛ وعندها ستفهم بعمق أكبر عبارة إن «جوهر النقود هو الثقة».
هل يمتلك MakerDAO القدرة على خلق النقود؟
مقدمة عن MakerDAO
MakerDAO هو مشروع يعمل على سلسلة كتل إيثريوم، ويجمع بين العملات المستقرة بالضمان المفرط والإقراض والتخزين والإدارة المشتركة للمستخدمين والتطوير. ويُعدّ بروتوكول Maker، المعروف أيضًا باسم نظام DAI متعدد الضمانات (Multi-Collateral DAI)، جوهر MakerDAO، إذ يتيح للمستخدمين استخدام أصول معتمدة من البروتوكول كضمان لإصدار العملة المستقرة اللامركزية DAI، مثل رهن ETH بقيمة 10000 دولار لإصدار 6500 دولار من DAI.
في عام 2022، أقرّ MakerDAO مقترحًا لاستخدام الأموال الموجودة في وحدة الاستقرار المرتبطة (PSM) لشراء سندات الخزانة الأمريكية [1]، وكان لهذا المقترح أهمية كبيرة بالنسبة إلى MakerDAO.
أولًا، لنتحدث عن PSM (Peg Stability Module)، وهو جزء مهم في مشروع MakerDAO. وتتمثل الوظيفة الأساسية لـ PSM في مساعدة DAI على الحفاظ على الربط 1:1 بالدولار الأمريكي. فعندما ينحرف سعر Dai في السوق عن 1 دولار، تساعد PSM على تعديل عرض DAI في السوق حتى يعود سعره إلى 1 دولار.
وبالتحديد، تعمل PSM على النحو التالي: عندما يكون سعر DAI في السوق أعلى من 1 دولار، يمكن للمراجحين تحويل العملة المستقرة عبر PSM (ويُقرر ذلك من خلال تصويت حاملي رمز MKR، وحاليًا لا يدعم إلا USDC) بنسبة 1:1 إلى DAI، أي الحصول على DAI بسعر مخفّض، ثم بيعه في السوق بسعر أعلى من 1 دولار لتحقيق الربح. وعلى العكس، عندما يكون سعر DAI في السوق أقل من 1 دولار، يمكن للمستخدمين تحويل DAI عبر PSM بنسبة 1:1 إلى عملة مستقرة بالدولار، مما يؤدي إلى انخفاض كمية DAI المتداولة وارتفاع سعره مرة أخرى إلى 1 دولار. تعمل هذه الآلية على تعديل عرض DAI تلقائيًا بقوة السوق للحفاظ على استقرار سعره.
إذا نظرنا إلى ميزانية MakerDAO العمومية في عام 2022، يمكننا أن نلاحظ أن أصول وحدة PSM تمثل أكثر من نصف أصول MakerDAO تقريبًا، وأن معظم ما في PSM هو USDC، وهي عملة مستقرة مركزية، وهذا يعني أيضًا أن DAI في واقع الأمر هو، إلى حد ما، غلاف خارجي لـ USDC.
لكن عندما بدأ MakerDAO بشراء سندات الخزانة الأمريكية، يمكننا أن نلاحظ ظاهرة مثيرة للاهتمام، وهي أن جانب الأصول وجانب الالتزامات في ميزانيته العمومية أصبحا يعكسان تقريبًا ما يظهر في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي (سندات الخزانة الأمريكية : نقود الاحتياطي الفيدرالي عالية القدرة مقابل سندات الخزانة الأمريكية : العملة المستقرة DAI):
إذن، السؤال هو: هل يعني هذا أن MakerDAO يشارك في الحق الذي كان محتكرًا من قبل الاحتياطي الفيدرالي فقط، وهو «خلق النقود اعتمادًا على سندات الخزانة الأمريكية»؟ وماذا يعني فعلًا شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية؟
هل يقوم MakerDAO بخلق النقود؟
لنبدأ بالجواب مباشرة: MakerDAO لم يخلق النقود، فأين الخطأ إذًا؟
لفهم المشكلة هنا، نحتاج إلى وضع ثلاثة مفاهيم أمامنا:
البنك المركزي: البنك المركزي، وعلى رأسه الاحتياطي الفيدرالي، يملك أقوى قدرة على خلق النقود، وكل النقود المُصدَّرة حديثًا ستكون نقودًا عالية القدرة. في النموذج الأبسط، يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يخلق النقود من العدم، لكن في الواقع لا يمكنه ذلك، لأن الدولارات التي يطبعها لا يمكن أن تدخل السوق مباشرة. فوزارة الخزانة الأمريكية تملك حق إصدار سندات الخزانة، لكنها لا تملك حق طباعة النقود، بينما يملك الاحتياطي الفيدرالي حق طباعة النقود، لكنه لا يملك حق إنفاق هذه الأموال كيفما شاء. ومن خلال هذا الفصل في الصلاحيات يتحقق هدف إصدار العملات الورقية المرتكزة على دين الدولة السيادية، مع كبح اندفاع الحكومة السيادية نحو الإفراط في إصدار النقود.
البنوك التجارية: تملك القدرة على خلق النقود عبر التوسع الائتماني، والنقود التي تُخلق تكون كلها نقودًا ائتمانية. وقد ذُكر سابقًا أنه بعد الموافقة على قرض، لا يحدث فعليًا «تحويل أموال» بالمعنى المعتاد، بل يقوم البنك فقط بتسجيل أصل إضافي وخصم إضافي في ميزانيته العمومية. وكل ما يحتاجه البنك هو أن يحافظ بشكل عام على «نسبة كفاية رأس المال الأساسي» عند مستوى آمن، ويُطلب عادة أن تكون 8%.
مصدرو العملات المستقرة: لديهم أبسط نموذج عمل، إذ يستلمون الدولارات من العملاء، ويصدرون بالمقابل عملات مستقرة بنسبة 1:1 ويتحملون مسؤولية الاسترداد. مثل Circle التي تصدر USDC وTether التي تصدر USDT؛ فهم نظريًا لا يملكون قدرة التوسع الائتماني، بل يحتفظون بدولارات العملاء ثم يصدرون عملة مستقرة مقابلة. كما أن إصدار MakerDAO لـ DAI قريب جدًا منهم، خصوصًا مع خدمة التبادل 1:1 بين DAI وUSDC التي توفرها وحدة PSM. فإذا اعتبرنا USDC «قسيمة دولار»، فيمكن أيضًا اعتبار DAI في وحدة PSM على أنه «قسيمة USDC».
تكون وحدة PSM مُضللة جدًا عندما تكون السيولة جيدة؛ فهي توفر باستمرار سيولة مستقرة بين DAI وUSDC. لكن جوهرها هو أنها «خزان احتياطي»، وعندما يرغب الجميع في تحويل ما لديهم من DAI عبر وحدة PSM بنسبة 1:1 إلى USDC، فمن الواضح أن هذا الخزان سوف ينضب.
إن USDC الموجود في هذا الخزان الاحتياطي يخصّ MakerDAO، لكن MakerDAO ليس لديه بروتوكول إقراض ولا يملك القدرة على التوسع الائتماني، لذلك لا يمكنه ولا ينبغي له أن يعيد إقراض هذا USDC، بل ينبغي أن يجمّده، ولا يُستخدم إلا عند توفير التبادل 1:1 بين DAI وUSDC، تمامًا كما لا تستطيع Circle أن تستخدم دولارات العملاء بسهولة.
إذًا من أين جاء المال الذي استخدمه MakerDAO لشراء سندات الخزانة الأمريكية؟
لا يمكنك أن تذهب بـ DAI مباشرةً لشراء سندات الخزانة الأمريكية، فلن يعترفوا به. ما فعله MakerDAO هو أنه استبدل USDC الموجود ضمن احتياطي الخزانة التابعة للمنظمة اللامركزية (DAO) إلى دولارات، ثم اشترى بها سندات الخزانة الأمريكية.
بعد أن فهمنا نظام النقود الائتمانية الحديث القائم على «البنك المركزي - البنك التجاري»، يمكننا أن نرى أن عملية إصدار النقود من قبل الجهة الثالثة، أي مُصدر العملات المستقرة، تختلف اختلافًا كبيرًا. مقارنةً بقدرة البنك المركزي على خلق المال عالي القدرة من العدم، وبقدرة البنوك التجارية على التوسع مع نسبة كفاية رأس المال الأساسية 8%، فإن قدرة مُصدر العملات المستقرة على خلق النقود تكاد تكون ضئيلة للغاية، فهو أشبه بـ Nongfu Spring — نحن لا ننتج النقود، نحن فقط ننقلها.
حتى لو نظرنا إلى إصدار النقود من منظور أبعد، فإن طريقة إصدار العملات المستقرة مختلفة تمامًا. ففي عصر نظام بريتون وودز، أصبحت الدولارات التي أصدرتها الولايات المتحدة المدعومة بالذهب تلعب تدريجيًا لعبة «عشرة زجاجات وتسعة أغطية»، ومع زيادة إصدار الدولار كان الاحتياطي الذهبي يتسرب، وأصبحت الأغطية أقل فأقل.[2]
وبالطبع، إذا كان المطلوب فقط هو إنشاء عملة مستقرة على شكل قسيمة، فسوف تجوع الجهات المُصدِرة جميعها، لذا نحن أيضًا نقبل أن تقوم Circle باستبدال جزء من ودائع دولارات عملائها بسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل. والجوهر هنا هو استبدال ودائع الدولار الجارية ذات السيولة الأعلى بسندات خزانة أمريكية أقل سيولة ولكن بعائد أعلى، وذلك لاستخدام العائد في تغطية تكاليف تشغيل الشركة. وما يفعله MakerDAO مشابه لذلك، فهو يستبدل احتياطي USDC الذي لا يدر فائدة بسندات خزانة أمريكية تدر فائدة، من أجل توليد دخل وإعالة البروتوكول.
هذا السلوك سيؤدي إلى أن USDC نفسه لن يعود قادرًا أيضًا على مواجهة تدافع بنسبة 100% (بينما كان نظريًا قادرًا على ذلك عندما كان يكتفي بفائدة الودائع الجارية)، كما سيؤدي إلى إضعاف ربط DAI بـ USDC. وفي الجوهر، كلاهما سلوك يبدّل السيولة بالربح، لكنه أقرب من لعبة «عشرة زجاجات وتسعة أغطية» إلى لعبة «100 زجاجة و99 غطاء».
من منظور الميزانية العمومية
إضافةً إلى ذلك، من منظور الميزانية العمومية، فإن DAI بالنسبة إلى MakerDAO هو التزام، بينما يُعدّ USDC الموجود في وحدة PSM أصلًا من أصول MakerDAO. والجوهر الحقيقي لهذا السلوك هو أن MakerDAO استبدل جزءًا من أصوله في الميزانية العمومية، وهي USDC، بأصل آخر هو سندات الخزانة الأمريكية. وهذا أمر طبيعي جدًا في عملية استبدال الأصول لدى أي شركة أو حتى أي DAO، وفي هذه العملية لا يتم خلق DAI جديد من العدم، ولا يتم استخدام DAI كمالٍ عالي القدرة للتوسع الائتماني من أجل تضخيم المضاعف النقدي.
خلاصة القول، إن MakerDAO لم يشارك في قدرة الاحتياطي الفيدرالي على خلق النقود. وبخاصة العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، وهي نقود قوية ذات وظيفة معيار القيمة، فإن خلقها أمر صعب جدًا. وهذا أيضًا هو الحلم الأصلي لـ BTC: أن تصبح النقود اللامركزية مرساةً لكل الاقتصاد، وتحرر الناس من استغلال الحكومات السيادية عبر الإفراط في طباعة النقود. وحتى BTC، في طريقه إلى استبدال العملات الورقية، لا يزال أمامه طريق طويل، وDAI أيضًا لا يزال أمامه طريق طويل في سعيه إلى استبدال العملات الورقية (أو العملات المستقرة المركزية).
ماذا يعني شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية فعلًا؟
المشكلة التي أشرنا إليها هي أنه أثناء قيام MakerDAO بزيادة سندات الخزانة في جانب الأصول، لم تزداد DAI المقابلة في جانب الخصوم؛ بل كان الأمر مجرد استبدال للأصول.
لكن من زاوية أخرى، ألا يمكن اعتبار أن جزءًا من دعْم DAI كان في السابق عبارة عن USDC احتياطي، ثم بعد عملية الاستبدال أصبح جزء من دعْم DAI سندات خزانة أمريكية صادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية، وبالتالي يتمتع بـالدعم الائتماني للدولة السيادية الأمريكية؟
هذا التحول في شكل الدعم صحيح، وأمور مشابهة له حدثت في العالم الحقيقي مرات عديدة.
العملات الورقية الأخرى الممزوجة بالدعم بالدولار
تاريخيًا، ليس من الغريب أن تستخدم دول صغيرة نسبيًا الدولار كمرساة لإضافة المصداقية إلى عملتها.
الدول الأوروبية بعد الحرب العالمية الثانية
بعد الحرب العالمية الثانية، كانت الدول الأوروبية جميعها مدمرة تمامًا، ولم تكن في خزائنها احتياطيات ذهبية كافية، كما أن الحكومات لم تعد تملك ما يكفي من المصداقية لإصدار السندات، وكان ذلك شديد الصعوبة للحفاظ على استقرار العملة الوطنية، إذ كان من السهل جدًا أن ينتهي الأمر إلى سباق نحو خفض القيمة وخسارة جماعية. في ذلك الوقت، خرج الدولار ليلعب دور الجسر المستقر للاقتصاد العالمي؛ فكانت الولايات المتحدة تحتفظ بالذهب، وتحتفظ الدول الأخرى بالدولار، وكان ذلك في الحقيقة أيضًا استعارةً لدعم الدولار؛ أي إنه أضاف مصداقية إلى عملاته الورقية الضعيفة عبر دعم الدولة صاحبة السيادة الأمريكية.
في هذه العملية استفادت الولايات المتحدة بالطبع؛ فبعد أن موّلَت أوروبا عبر خطة مارشال لاستعادة قدرتها الإنتاجية، أصبح الأوروبيون يعملون بجد لإنتاج السلع من أجل كسب الأوراق الخضراء الأمريكية، ثم عليهم أيضًا أن يدفعوا فائدة الدولارات، ويمكن القول إنهم دفعوا ضريبة الإصدار النقدي كاملة. لكن لا يمكن إنكار أن الولايات المتحدة قدّمت أيضًا بيئة مستقرة للتعافي الاقتصادي العالمي، وبعد ذلك ترسخ الدولار تدريجيًا بوصفه العملة الأساسية للعالم.
إذا حوّلنا هذه القصة إلى Web3، فإن احتفاظ الولايات المتحدة بالذهب يشبه قيام MakerDAO بضمان ETH وغيرها من الأصول الأساسية بضمان مفرط لصك DAI؛ واحتفاظ الدول بالدولار يشبه احتفاظ DAI باحتياطي USDC.
الصين بعد الإصلاح والانفتاح
إن دور النقود في الاقتصاد المخطط والاقتصاد السوقي مختلف بدرجة كبيرة. وفي مرحلة التحول الاقتصادي، شهدت الصين أيضًا حالة من الفوضى في إصدار النقود، وبعد إدراك العواقب الخطيرة للتضخم، سارعت السلطات إلى سحب النقود المفرطة الإصدار. لكن التنمية الاقتصادية تحتاج إلى رأس مال، وكان رأس المال في الصين آنذاك نادرًا إلى هذه الدرجة، فكيف أمكن حل مشكلة ما الذي ينبغي أن يكون عليه ربط اليوان المُصدَر حديثًا؟
وبالمثل، ومن أجل تعزيز مصداقية الرنمينبي عبر الاحتفاظ بالدولار كاحتياطي، بدأت الصين في تشجيع جذب الاستثمار الأجنبي، لكن العملات الأجنبية المستثمرة، وخاصة الدولار، لا يمكنها أن تتداول مباشرة داخل البلاد. والآلية الفعلية هي أن إدارة النقد الأجنبي تستلم الدولارات، ثم تُصدر الرنمينبي بشكل موجه وفقًا لسعر الصرف وتسلّمه إلى المستثمر الأجنبي، بينما يستخدم المستثمر الرنمينبي للاستثمار داخل البلاد. وبعد انضمام الصين إلى منظمة التجارة العالمية، تسارع هذا الاتجاه بدرجة أكبر، بحيث أصبح جزء كبير من الرنمينبي الجديد المُصدر مدعومًا في الواقع بالدولار. وبالطبع، لم يكن من الممكن لإدارة النقد الأجنبي أن تكتفي بالدولارات وتنتظر انخفاض قيمتها؛ بل كانت تشتري كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية لتحقيق الفائدة، وفي الوقت نفسه، ومن خلال الدولار وسندات الخزانة الأمريكية، كانت تُدخل بصورة غير مباشرة مصداقية الحكومة الأمريكية كدعم للرنمينبي.
إذا حوّلنا هذه القصة إلى Web3، أليس الرنمينبي المُصدر الموجّه يمكن فهمه على أنه نوع من Wrapped USD؟ فهذه الـ RMB المصدَرة اعتمادًا على الاحتياطيات الدولارية تستعير مصداقية الدولار.
الدول والمناطق التي تطبق نظام سعر الصرف المربوط
وأبرز مثال هو هونغ كونغ؛ إذ طُبّق نظام سعر الصرف المربوط هناك في 17 أكتوبر 1983، ومن خلال نظام إصدار نقدي صارم وثابت وشفاف، مع ضمان احتياطيات نقد أجنبي بنسبة 100%، ظل سعر صرف الدولار الهونغ كونغي مستقرًا ضمن نطاق 7.75 إلى 7.85 دولار هونغ كونغي مقابل 1 دولار أمريكي. لقد حوّل الدولار الهونغ كونغي نفسه إلى قسيمة للدولار الأمريكي، وإن لم يكن بنسبة 1:1.
في الظروف العادية، لا تتدخل سلطة النقد في هونغ كونغ في تقلبات سعر الصرف، بل تقوم ثلاثة مصارف إصدار للنقد (بنك الصين (هونغ كونغ)، بنك هونغ كونغ وشنغهاي، وبنك ستاندرد تشارترد) بأنشطة المراجحة لتحقيق استقرار سعر الصرف. وعندما يوشك الدولار الهونغ كونغي على الخروج من النطاق الضيق بين 7.75 و7.85، تستخدم السلطة الاحتياطيات الدولارية لشراء الدولار الهونغ كونغي أو بيع الدولار الهونغ كونغي مقابل الدولار، وباستخدام هذين الاتجاهين من الأدوات يتم تثبيت سعر صرف العملتين قسرًا.[3]
إذا حوّلنا هذه القصة إلى عالم Web3، فإن الرنمينبي المُصدر بشكل مخصص قبل عام 1983 كان قائمًا على معيار الذهب، تمامًا كما كان DAI يُصدر سابقًا بالاعتماد على الضمان المفرط؛ أما سلوك المراجحة لدى شركات إصدار النقد الثلاث، فهو يشبه الروبوتات المراجحة على السلسلة التي تعمل على سد الفجوة السعرية بين DAI والعملات المستقرة الأخرى؛ أما دور سلطة النقد في هونغ كونغ، فيعادل وحدة PSM الخاصة بـ MakerDAO.
شكلان من أشكال دعم النقود
من خلال الأمثلة أعلاه، يمكننا تجريد مصدرين للدعم:
الجزء المدعوم بالعملة الصعبة القوية (اليوم أساسًا الدولار) أو المعادن الثمينة (أساسًا الذهب) يُسمى «دعمًا صلبًا».
أما الجزء الذي يعتمد على ائتمان الدولة الصغيرة، فهو أضعف نسبيًا، ويمكن أن يسمى «دعمًا لينًا».
تقريبًا كل ما تفعله عملات الدول الصغيرة هو أنها تستعين بالجزء «الصلب» من الاحتياطيات لتحسين «جودة» عملتها المحلية، ثم تضيف خفيةً جزءًا «لينًا» من ائتمانها الوطني لتخفيفها، وتحصّل «ضريبة الإصدار النقدي».
إذا كانت الدولة نفسها غير مسؤولة، مثل فنزويلا، فلديها أيضًا بعض الاحتياطيات من العملات الصعبة الأجنبية، لكن بعد أن يتم العبث بالعملة ورفع قيمتها الاسمية بإضافة عدة أصفار، تصبح تلك الكمية الضئيلة من العناصر الصلبة بلا معنى. مثل هذا التضخم المفرط لا يحل مشكلة الديون بالعملة الأجنبية، بل لا يفعل سوى سلب المواطنين المحليين.
أما إذا كانت الدولة نفسها أكثر مسؤولية، فيمكنها أن تستفيد بالكامل من مزايا «الدعم الصلب» في النقود، وتحافظ على استقرار نسبي في القيمة، ثم تدمج تدريجيًا جزءًا من ائتمانها «اللين»، لتنجز توسعًا تدريجيًا في مصداقيتها. تمامًا كما حدث في روما في عصر معيار المعادن الثمينة، حين كانت تضيف الماء تدريجيًا إلى العملات الذهبية والفضية في أواخر الإمبراطورية، وتواصل تحصيل ضريبة الإصدار النقدي لأكثر من مئة عام.
تشبيه DAI بعملة دولة صغيرة
أما بالنسبة إلى DAI، فإذا اعتبرنا USDC وسندات الخزانة جزءًا من الدعم الصلب الخارجي، فما هو «الدعم اللين» الخاص به؟ الواضح أنه الجزء المُنتَج عبر الضمان المفرط، وهو ليس «لينًا» بالمعنى الدقيق، بل هو أسلوب الإصدار الوحيد في العملات المستقرة اللامركزية الذي صمد أمام اختبار الزمن. وهذا أقرب إلى نوع من «الصلب ممزوج بالصلب»، حيث يتم استبدال الجزء «اللين» من حالة الدول الصغيرة التي تزيد إصدار النقود وتخففها، بقواعد إصدار شفافة وعلنية قائمة على احتياطيات كافية مغطاة بضمان مفرط.
تكمن مشكلة توليد العملات المستقرة بالضمان المفرط في أنه عندما تتقلب أسعار الأصول الأساسية بسرعة، قد تؤدي عمليات التصفية واسعة النطاق إلى تقلب سعر صرف DAI وحجم إصداره، كما أن سرعة نمو عرض النقود تكون بطيئة نسبيًا. وبالنسبة إلى DAI، فإن معنى هذا «الخلط بين الصلب والصلب» يتمثل بدرجة أكبر في الاستفادة من التدفق الهائل للدولارات إلى عالم اللامركزية لزيادة إصدار DAI بسرعة (من خلال الإصدار المدعوم احتياطيًا بنسبة 100% عبر وحدة PSM)، وكذلك تعزيز استقرار سعر صرف DAI.
إن الاعتماد على ائتمان خارجي لتحقيق نمو سريع في حجم الإصدار له أهمية كبيرة جدًا. ومن الأسباب التي أدت إلى خروج الذهب تدريجيًا من كونه عملة تسوية للتجارة الدولية، أن الثورة الصناعية شهدت انفجارًا هائلًا في الإنتاجية، ومع الزيادة السريعة في السلع والخدمات لم يعد نمو كمية الذهب، بوصفه نقودًا، قادرًا على اللحاق بذلك، ما أدى إلى نزعة انكماشية. والانكماش، مثل التضخم المفرط، سيئ جدًا للاقتصاد. وبالنسبة إلى DAI، فإن الحفاظ على الارتباط المستقر ليس وحده المهم؛ بل إن قدرته على زيادة الإصدار بما يتناسب مع نمو سوق العملات المشفرة ككل مهمة جدًا أيضًا.
أهمية تنوع الاحتياطيات
بعد فهمنا للأمثلة أعلاه، ندرك أن ما يبدو وكأنه عملية خلق للنقود من قبل MakerDAO، هو في الحقيقة عملية استبدال لمكونات الاحتياطي في ميزانيته العمومية.
زيادة احتياطي USDC: عندما تتدفق الدولارات الحقيقية من العالم الواقعي إلى عالم التشفير عبر العملات المستقرة، يكتسب DAI أيضًا القدرة على زيادة عرضه بسرعة. ولم يعد مقيدًا بالمأزق السابق حين كان يعتمد على ETH وغيرها من العملات المشفرة الرئيسية كضمان مفرط، حيث كان معدل توسع العرض بطيئًا.
زيادة احتياطي سندات الخزانة الأمريكية: تجاوز وسيط Circle والتمتع مباشرةً بالدعم الصادر عن سندات الخزانة الأمريكية التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية؛ ولو أنه جرى استبدال المزيد من سندات الخزانة الأمريكية لدعم DAI في الأصل، لكانت الصدمة التي تلقاها DAI في أزمة التدافع على USDC السابقة أقل أيضًا، وهذا هو الأثر الإيجابي لتنويع الاحتياطيات في استقرار سعر الصرف.
وفي أنواع أصول MakerDAO يمكننا أيضًا أن نرى بوضوح أن حصة الأصول الحقيقية في العالم الواقعي RWA (مثل سندات الخزانة الأمريكية وغيرها) تزداد باستمرار، بينما يتضاءل الاعتماد على أصول العملات المستقرة.
الخلاصة
بعد تحليل مسألة «هل يشارك MakerDAO قدرة الاحتياطي الفيدرالي على خلق النقود؟» من زاويتين، يمكننا أن نرى أن الإجابة لم تعد مهمة. إن قيام MakerDAO بشراء سندات الخزانة الأمريكية هو، بصفته «البنك المركزي» لـ DAI، عملية استبدال للأصول المخصصة في جانب الأصول من ميزانيته العمومية، وهذه القدرة على الاستبدال هي ما يهم حقًا.
في الواقع، كانت البنوك المركزية في العالم الواقعي تمتلك أصلًا القدرة على اختيار الأصول التي تضعها في محافظها. فعلى سبيل المثال، في عام 2008، ولإنقاذ أزمة الرهن العقاري الثانوي، بدأ الاحتياطي الفيدرالي بقبول الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري MBS ضمن جانب الأصول لديه؛ أما بنك اليابان فقام بطريقة مدهشة بحيازة كميات كبيرة من أسهم الشركات اليابانية عبر صناديق ائتمانية كأصول، حتى أصبح بنك اليابان أكبر مساهم منفرد في العديد من الشركات الكبرى.
وخلاصة القول، فإن أهمية شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية تكمن في أن DAI يمكنه، عبر الاستفادة من قدرة الائتمان الخارجي، تنويع الأصول الداعمة له خلفه، كما أن الاستفادة من العائد الإضافي طويل الأجل الذي توفره سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن تساعد DAI على تثبيت سعر صرفه، وزيادة مرونة حجم الإصدار، كما أن إدخال سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يقلل اعتماد DAI على USDC ويخفف المخاطر أحادية النقطة، ومجمل ذلك مفيد لتطوره. ونتطلع إلى تحقيقه إنجازات أكبر في مسار تطور العملات المستقرة اللامركزية.
المرجع:
[1]https://cn.tokeninsight.com/zh/research/analysts-pick/understanding-dai-let-it-not-be-wrapped-usdc-anymore
[2]https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/_66d8wRKfs7ZYBfqgMOHH4Lm3GWrRfWg-7fkzU-hMPQ
[3]https://zh.wikipedia.org/zh-hans/香港聯繫匯率制度
[4]https://myantokengeek.medium.com/科普文-web3-中的资产负债表-fc41440b3e1c
[5]https://forum.makerdao.com/t/makerdao-2022-financial-results-and-retrospective/19636
[6]https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1