المؤلف الأصلي: فريق GCR

التجميع الأصلي: لوفي، فورسايت نيوز

ملخص:

• يهيمن تداول العقود الآجلة ("perps"): في وقت كتابة هذا التقرير، يهيمن تداول العقود الآجلة للعملات المشفرة، وهو ما يمثل أكثر من 60% من إجمالي حجم التداول مقارنة بالتداول الفوري. هذه الظاهرة ليست فريدة من نوعها بالنسبة للعملات المشفرة، بل إنها تنطبق أيضًا على الأسواق المالية التقليدية.

• تهيمن المعاملات الفورية على معاملات NFT 1.0: في البداية، كانت معاملات NFT مدفوعة بالمعاملات الفورية، مما أدى إلى توليد أحجام معاملات ضخمة، حيث تجاوز إجمالي حجم المعاملات 20 مليار دولار. ومع ذلك، فإنه يخلق أوجه قصور: حيث يُسمح فقط بالمراكز الطويلة، ولا يتمتع جامعو الأعمال الصغيرة والمتوسطة الحجم بإمكانية الوصول إلى المجموعات عالية القيمة أو يكون لديهم وصول محدود.

• مجتمع الـNFT منظمة مدفوعة بالثقافة: نجحت مجموعات الـNFT في جمع المستخدمين الذين تتطابق اهتماماتهم وأفكارهم وقيمهم، لتكوين بنية اجتماعية يشاركها الناس حول العالم. تُعزَّز هذه العناصر الثقافية في فعاليات افتراضية أو واقعية حول العالم، تمامًا كما تفعل مجتمعات أخرى (مثل الرسوم المتحركة) منذ عقود.

• يُتوقع أن تُحل العقود الآجلة للـNFT المشكلة الحالية المتمثلة في انخفاض كفاءة تداول الـNFT الفوري: تعالج العقود الدائمة للـNFT ("NFT Perps") انخفاض كفاءة تداول الـNFT الفوري. فهي تسمح بالتداول تقريبًا بأي حجم، وبمراكز شراء ومراكز بيع (Long/Short)، إضافةً إلى التداول بالرافعة المالية.

• لا يزال للتداول الفوري أهمية كبيرة، لكنه سيتحول: نتوقع أن يظل التداول الفوري وكونجامعي الأعمال محورًا مهمًا، خصوصًا من ناحية الوصول إلى المنفعة المرتبطة بـNFT وكذلك المجتمع ومستوى الهوية الرقمية. سيقوم جامعو الأعمال الباحثون عن منفعة الـNFT والمشاركة في المجتمع بشرائها في سوق فوري. في المقابل، يمكن أن يُستخدم سوق العقود الآجلة لأنواع أخرى من المشاركين ولجامعي الأعمال الذين يسعون إلى التحوط أو اتباع استراتيجيات تداول مختلفة.

السوق تقوده العقود الدائمة

خلال فترة طويلة من التاريخ المبكر للعملات المشفرة، كان السوق يقتصر على التداول الفوري فقط: يقوم المستخدمون بتحويل العملات الورقية أو العملات المشفرة الأخرى أو العملات المستقرة إلى أي توكنات أخرى. وقد نتج عن ذلك بعض أوجه القصور في الكفاءة:

• الشراء فقط: في السوق الفوري، يمكن للمستخدمين التداول بالشراء فقط (أي أن الأرباح تتحقق فقط عندما يرتفع السعر). وهذا يعيق قدرة المشاركين في السوق على التحوط من الخسائر أو جني الأرباح من هبوط الأسعار.

• الرافعة المالية محدودة: بالاعتماد فقط على التداول الفوري، تكون نسبة الرافعة المالية لدى المستثمرين محدودة. صحيح أنه يمكن إنشاء مراكز بيع على المكشوف عبر اقتراض الأصول ثم بيعها بهدف الحصول عليها بسعر أقل، لكن هذه الطريقة تُعد غير كفؤة في رأس المال (تتطلب ضمانات/كولترال)، وقد يكون من الصعب تنفيذها أو مكلفًا بالنسبة للتوكنات ذات السيولة الضعيفة (لأن أسعار الفائدة على الاقتراض تكون أعلى).

ومع ذلك، غيّر كل شيء إطلاق BitMEX لسوق العقود الآجلة الدائمة ("Perps") وإطلاق بورصة شيكاغو التجارية (CME) لأول عقود BTC الآجلة في ديسمبر 2017: بدأت أسواق العقود الآجلة الدائمة بالسيطرة. وحتى وقت كتابة هذا التقرير، كانت العقود الآجلة الدائمة تقود نشاط تداول العملات المشفرة. وبالنسبة لـ BTC وETH، فإن أحجام التداول الفوري لا تمثل سوى جزءًا صغيرًا من سوق العقود الدائمة: BTC تمثل 20%-70%، وETH تمثل 16%-44%.

المصدر: The Block

سوق NFT: التاريخ يعيد نفسه

كان عام 2021 بداية سوق NFT الهابطة. في هذه الفترة، بدأ الاهتمام بتقنية الـNFT واعتمادها في أنحاء مختلفة من العالم. لم تُستخدم الـNFT فقط لإنشاء أعمال فنية والتصوير الفوتوغرافي، بل أيضًا كتصريح للدخول إلى المجتمعات، وأصبحت جزءًا أساسيًا من هويتنا الرقمية على هيئة صورة بروفايل. كما تُستخدم في العديد من الجوانب الأخرى أيضًا.

تساهم جميع حالات الاستخدام هذه في تسليط الضوء على مجال Web3: تجذب عددًا كبيرًا من المستخدمين، والبنّائين، وجامعي الأعمال، والمضاربين والمتداولين. ومع تدفق كميات كبيرة من رأس المال إلى نظام NFT البيئي، ووفقًا لبيانات Dune Analytics وDappRadar، تجاوز إجمالي حجم تداول NFTs على السلسلة 21 مليار دولار في عام 2021 (معدل نمو سنوي 20,000%)، بينما بلغ في عام 2022 نحو 24.7 مليار دولار (معدل نمو سنوي 17%). ويعود هذا النمو إلى عوامل متعددة، بما في ذلك إطلاق مشاريع NFT شهيرة مثل Otherside وMetaverse وAzukis وMoonbirds وغيرها.

المصدر: Dune

رغم تدفق قدر كبير من الأموال، فإن خاصية عدم القابلية للاستبدال للـNFT والبنية التحتية غير الكافية في ذلك الوقت كانت تسمح بالتداول الفوري للـNFT للأفراد فقط. هذا يُسبب احتكاكًا ويمنع جامعي الأعمال من الدخول أو الخروج من المراكز بسهولة. يجب على الجامعين الانتظار حتى يقبل شخص ما سعر إدراجهم أو يطابق السعر المطلوب الحالي. كما أنه مع ارتفاع قيمة المجموعة، يقلل من فرص المستثمرين الصغار في الحصول على مقتنيات بأسعار مرتفعة. إضافةً إلى ذلك، وبشكل مشابه لسوق التوكنات القابلة للاستبدال في عام 2017، فإنه يسمح فقط بمراكز الشراء (Long).

خلال فترة السوق الهابطة في 2022-2023، شهد نظام NFT البيئي العديد من الابتكارات والمشاركين الجدد، بما في ذلك Blur (مع حوض المزايدات المحفَّزة ووظيفة الإقراض والاقتراض Blend) وNFT AMM (مثل Sudoswap). كانت هذه المنصات تعمل جميعها على بناء تجربة تداول سلسة وتحسين السيولة. ومع ذلك، كما سنرى لاحقًا، لا تزال هذه النماذج غير قادرة على تحقيق مراكز بيع على المكشوف بسلاسة، ولا تعالج مشكلة كفاءة رأس المال.

من الجدير بالذكر أن هذا لا يعني أن صفقات الـNFT AMM أو الإقراض/الاقتراض ليست لها أطروحة قيمة قوية. في رأينا، يمكن لـ NFT AMM أن تساعد جامعي الأعمال على بناء مكان تداول محفَّز ومملوك لمجتمع الحائزين، عبر إنشاء دورة اقتصادية يستفيد منها النظام البيئي بالكامل لجامعي الأعمال: تعود رسوم التداول إلى الجامعين لتخلق قيمة للحائزين وتُسهم في إدارة علاقتهم بهم.

لن تتكرر الحكاية نفسها، لكن دائمًا ما ستكون متشابهة بشكل مدهش: NFT 2.0

العقود الدائمة للـNFT (NFT Perps) هي نوع جديد من المشتقات يسمح للمستثمرين بتداول NFTs بسيولة أفضل. تشبه العقود الدائمة للـNFT العقود الدائمة التقليدية للعملات المشفرة، لكن الفرق هو أن السعر يتتبّع مقتنيات الـNFT. توفر العقود الدائمة للـNFT عدة مزايا لسوق الـNFT الفوري التقليدي، وستعزز تجربة التداول:

• وصول سريع: يتيح تداول العقود الآجلة للـNFT للمستثمرين الدخول إلى مراكزهم والخروج منها فورًا، دون الحاجة لشراء الأصل الأساسي أو إدراج NFTs على سوق NFT أو مجمّع أو صانع سوق آلي للعقود (AMM) لأسواق الـNFT. هذا مفيد لأنه يقلل من عبء تخزين NFTs أو نقلها.

• فرص التحوط وأسواق الشراء والبيع (Long/Short): حتى الآن، كان بإمكان مستثمري الـNFT التداول «بالشراء فقط» على سوق NFT. باستخدام العقود الدائمة للـNFT، يمكن للمستثمرين إنشاء مراكز «محايدة للسوق» عبر البيع على المكشوف للعقود الدائمة، مع الاستمرار في الاستفادة من المنفعة التي تقدمها الـNFT والمجتمع وغيرها من الفوائد. إضافةً إلى ذلك، يتيح لهم ذلك تحقيق أرباح من محفزات سلبية مرتبطة بالمقتنيات.

• الرافعة المالية: حتى الآن، كان بإمكان مستثمري الـNFT استخدام الرافعة المالية فقط عبر اقتراض NFTs من منصات إقراض NFT (مثل Arcade أو Paraspace). ومع ذلك، بالإضافة إلى توليد الاحتكاك (يجب على المستخدم نشر الأموال المقترضة في أنشطة تداول أخرى)، قد تفتقر عمليات إقراض الـNFT إلى كفاءة رأس المال في بعض الحالات، لأنها تتطلب توفر NFTs كاملة بالفعل في المخزون للحصول على الرافعة.

• مرونة الحجم: تتيح العقود الدائمة للـNFT للمستخدمين الحصول على مقتنيات الـNFT المطلوبة بأي حجم، لأنها لا تتطلب الحصول على NFT محددة ودفع سعرها المطلوب. بهذه الطريقة، يمكن للمستخدمين تداول BAYC بقيمة 100 ETH أو BAYC بقيمة 0.1 ETH. وهذا يتيح للحائزين الصغار الحصول على مراكز في مقتنيات الـNFT، بينما لو قاموا بتداولها في الموقع فلن يتمكنوا من الحصول على هذه المراكز. علاوةً على ذلك، يتيح ذلك للمؤسسات ولجامعي الأعمال الكبار التداول بمقادير أكبر دون الحاجة إلى التأثير على السعر عبر مسح/إغراق أرضية السعر (floor price).

• جذب مستخدمين جدد: قد تجذب قابلية الوصول ذات الحجم الصغير المذكورة أعلاه مزيدًا من جامعي الأعمال والمتداولين بالتجزئة للتركيز على هذا المجال، ثم يمكن نقلهم إلى النظام البيئي لسلسلة الكتل بأكملها.

كما ذكرنا سابقًا، أدت «السوق الهابطة» لعام 2023 في مجال NFT إلى ابتكارات، وقد يعتقد البعض أن الصناعات العمودية الأخرى والمشاركين يمكنهم حل المشكلات المذكورة أعلاه. دعونا نتعمق في ذلك:

خيارات NFT على السلسلة: تعالج إمكانية التحوط، ومخاطر أسواق NFTs الموجهة (بهدف/اتجاه محدد)، ويمكن أن توفر أحجام عقود مختلفة. ومع ذلك، فالخيارات منتج أكثر تعقيدًا من العقود الدائمة، كما أنها أقل شهرة بسبب شعبية العقود الدائمة في الأسواق المركزية. إضافةً إلى ذلك، قد تفتقر الخيارات إلى السيولة إذا اختلفت أسعار التنفيذ أو تواريخ الاستحقاق، ما يسبب احتكاكًا.

NFTs المُجزأة: تُخفض NFTs المُجزأة عتبة الدخول للمقتنيات عالية السعر، ويمكن التداول بها بأي حجم. لكن للتجزئة بعض السلبيات التالية:

• كفاءة رأس المال منخفضة: تتطلب العملية المتجزئة من المستخدمين شراء NFT ثم قفله داخل العقد لبدء عملية التجزئة، ما يجعل كفاءة رأس المال منخفضة.

• قيود القابلية للاستبدال: ليست نسبة أجزاء (Fraction) لنفـت واحد مساوية لنسبة أجزاء NFT آخر، حتى لو كانا من نفس المجموعة (المجموعة/السلسلة).

• السيولة والحجم محدودان: كما ذُكر سابقًا، قد يكون من الصعب إنشاء تجمع سيولة متداول مهتم بنوع معين من NFTs.

• مشكلات الحوكمة والاسترداد: قد يواجه استرداد NFTs احتكاكًا لأنه يتطلب توافقًا بين الحائزين.

NFT AMM: يقوم صانع السوق الآلي لـNFT (AMM) بحل مشكلة حوافز السيولة، ويُنشئ سوقًا أكثر سيولة، كما يدعم التداول بمقاييس أي حجم لمقتنيات الـNFT. ومع ذلك، لا يزال يتأثر بانخفاض كفاءة رأس المال لأنه يحتاج إلى إيداع NFTs في الـpool. علاوةً على ذلك، لا يسمح NFT AMM بالبيع على المكشوف.

بروتوكول العقود الدائمة لـNFT

nftperp: الرائدون/السابقون

سنة التأسيس: 2022 | المرحلة: مرحلة Alpha خاصة | جمع التمويل: 4.7 مليون دولار

nftperp هي الرائدة في مجال العقود الدائمة العمودية لـNFT. توفر المنصة تجربة تداول سلسة، متكاملة في واجهة مستخدم بسيطة ومدروسة بعناية. وحتى وقت كتابة هذا التقرير، تعمل البروتوكولات حاليًا على طرح v2، ما يتيح للمستخدمين تداول مقتنيات مثل Miladies وPudgy Penguins وغيرها، وكل ذلك عبر تشغيل DApp على Arbitrum لتقليل رسوم الغاز.

وفقًا للوحة بيانات Dune الخاصة بـ nftperp، تجاوز حجم التداول لدى البروتوكول 8.3 مليون دولار عند إصدار v1، مع تغطية أكثر من 800 متداول (مستخدمين ضمن القائمة البيضاء).

المصدر: Dune

القبيلة 3: اللعبنة والتداول الاجتماعي

سنة التأسيس: 2022 | المرحلة: شبكة اختبار v2 | جمع التمويل: 2.1 مليون دولار

Tribe 3 هي DEX للعقود الآجلة لـNFT تدمج عناصر اجتماعية وأسلوب اللعب داخل منصة التداول. بالإضافة إلى تداول العقود الآجلة لـNFT، يمكن للمستخدمين أيضًا المشاركة في معارك مع الآخرين (تداول مجتمع-مع-مجتمع)، وكسب عناصر داخل اللعبة بناءً على سلوك التداول. تتيح المنصة للمستخدمين التداول برافعة تصل إلى 5x لتداول عدة سلاسل من NFTs.

أكملت المنصة اختبار v1 العام، وبلغ حجم التداول 71 مليون دولار، مع أكثر من 840 متداولًا نشطًا. وحتى وقت كتابة هذا التقرير، كانت المنصة تختبر تصميم البروتوكول المحدث في شبكة اختبار v2.

Wasabi: منصة مشتقات NFTs كاملة وحماسية

سنة التأسيس: N/A | المرحلة: عامّة | جمع التمويل: N/A

تبني Wasabi مجموعة كاملة من المشتقات لـNFT. بدأ البروتوكول بتقديم خيارات بيع وشراء (Put/Call) لسلاسل NFTs محددة، ما يسمح للمستخدمين بالشراء أو البيع قبل تاريخ محدد، دون التعرض لخطر التصفية (liquidation).

ولكي توسع نطاق المنتج، أطلقت Wasabi:

• BNPL: تعاونت Wasabi مع بروتوكولات مختلفة لإقراض/اقتراض الـNFT، ما يسمح للمستخدمين بـ"الشراء الآن والدفع لاحقًا" لشراء NFTs بسلاسة.

• العقود الدائمة: مؤخرًا، تعاونت Wasabi مع Flooring Protocol لإطلاق منتج عقود دائمة مبني على المؤشر يسمح للمستخدمين بالتداول بأي مجموعة مدرجة ضمن القائمة البيضاء برافعة تصل إلى 5x.

وفقًا لواجهة Dune الخاصة بـWasabi، بلغ القيمة الاسمية لتداول منتجات الخيارات لدى البروتوكول 6.1 مليون دولار، وحصل مزودو السيولة على رسوم بلغت 300 ألف دولار.

المصدر: Dune

وصلت أحجام تداول منتجات العقود الآجلة الدائمة (Perps) إلى أكثر من 40 مليون دولار، ويقارب عدد المتداولين النشطين 470 متداولًا.

مصدر/المصدر: Dune

الخلاصة

تطبق العقود الآجلة للـNFT مفهوم التداول الدائم على NFTs، مما يتيح تجربة تداول أكثر سهولة واتجاهين (دوّامية/ثنائية الاتجاه) كانت غير متاحة لسوق الـNFT الفوري. ورغم أن الحكم القطعي ما زال مبكرًا جدًا، فإن أطروحة القيمة المحتملة التي توفرها العقود الآجلة للـNFT تحمل إمكانات نمو قوية في سوق NFTs.