الرابط الأصلي: https://mp.weixin.qq.com/s/uM1diLBYHIys8x2RIMVVdQ

المؤلف: Ggg، ريدلاين DAO

المحرر: أليسون، ريدلاين داو

*النص الكامل حوالي 3500 كلمة، ووقت القراءة المقدر 8 دقائق

مقدمة

مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة وسلسلة من العواصف الرعدية، بدأت شركة العملات المشفرة جولة أخرى من الانخفاض العميق. وبالعودة إلى عام 2018، بعد تنظيم العرض الأولي للعملة، انخفضت القيمة السوقية لصناعة العملات المشفرة بنسبة 80٪، ثم ظهر ابتكار التمويل اللامركزي، وقامت العملات المشفرة مرة أخرى بتحديث ATH للدورة السابقة بمقدار 3 مرات. بفضل الشفافية العالية والكفاءة الرأسمالية الممتازة التي تتمتع بها تقنية Blockchain، تقوم صناعة العملات المشفرة بالتصحيح الذاتي والتكرار بسرعة كبيرة للغاية. وبالمثل، فإن سوق NFT يتنقل ويتطور ويبني جولة تلو الأخرى بسرعة فائقة للغاية:

  1. في عام 2022، تراجعت أحجام تداول سوق NFT بشكل مستمر؛ وفي شهر نوفمبر تحديدًا، شهدت عدة أيام أحجام تداول يومية أقل من 15 مليون دولار. وفي خضم سوق هابطة هذه المرة، تراجع BAYC ممثل البلو تشيب بنسبة 54% من قيمته (149-69)، ولم يتبقَّ من القاع سوى 49E.

  2. وفقًا لتحليل DappRadar لـ 81 سلسلة NFT في عام 2022، بلغ متوسط نسبة الانخفاض 59.6%؛ وانخفضت القيمة السوقية من 9.3 مليار دولار عند بداية العام إلى 3.7 مليار دولار حاليًا؛

  3. بعد إطلاق BendDAO، ورغم ذلك، وبعد التعرض لهبوط سريع مفاجئ في سعر BAYC، حدثت أزمة سيولة، وتم إفراغ مجمعات الرهن تقريبًا؛

  4. انخفض APE coin الذي أطلقته BAYC من أعلى مستوى له عند 26.7 دولار إلى 5.2 دولار حاليًا، بنسبة هبوط 80%.

في عام 2022، شهدنا أيضًا طفرة كبيرة في حالات استخدام NFT؛ من مجمعات الإقراض Peer to Protocol المقترحة من BendDAO إلى تصميم DEX لـ NFT في sudoswap، نضج سوق NFT تدريجيًا:

  1. في عام 2022، شهد عدد مجموعات NFT ارتفاعًا كبيرًا مقارنةً بعددها في عام 2021. في بداية العام كان هناك فقط 39,300 سلسلة NFT، والآن زاد العدد إلى 226,000، أي بزيادة قدرها 475%.

  2. في حالات استخدام DeFi: المنصات التجارية تبتكر باستمرار. فقد حفزت Looksrare و x2y2 المستخدمين عبر تحفيز توكناتهم لـTrade to Earn. وقامت Opensea بهجوم “مصاص دماء” على المستخدمين. كما قدم Blur ابتكارات باستخدام Bid to Earn، ما جلب سيولة أعمق لسوق NFT وتوسّع spread أضيق. أما تصميم vAMM في sudoswap فيجعل شراء NFT أكثر ميلاً لأن يصبح أشبه بتداول توكنات متجانسة. وفي جانب الإقراض، توفر BendDAO نموذج Peer to Protocol للإقراض بشكل أكثر كفاءة لإطلاق سيولة NFT.

  3. كما حقق سوق المشتقات اختراقات جديدة: فقد طرح NFT Perp صفقات بعقود تعتمد على NFT Floor Price كمؤشر. وطرح Hook منتجات خيارات NFT لتمكين المستخدمين من التحوط من مخاطر هبوط سعر NFT الذي لديهم.

منتجات NFTfi في السوق أصبحت بالفعل متكاملة نسبيًا: في 2.14، من خلال إصدار توكن blur وبأسلوب bid to earn تم تحسين سيولة سوق NFT بشكل كبير؛ وفي sudoswap لأول مرة تمت إضافة خوارزمية AMM لشراء NFT، وتوفير نموذج جديد لصناعة سوق NFT. أما في جانب الإقراض، فستقوم Taker في عام 23 بإطلاق حل جديد للتصفية. وعند تفعيل سعر التصفية للأصول، لن يتم استخدام نمط المزاد، بل سيتم محاكاة Aave بحيث يتم إجراء التصفية مباشرة بواسطة الـprotocol أو المتحكمين في الأراج (arbitrageurs). ومع ذلك، لا تزال مناقشات السوق حول مشتقات NFT غير كافية، خصوصًا في هذا التحول بين السوق الصاعد والهابـط؛ حيث لم يجد لاعبو NFT سوى طرق محدودة للتعامل مع هبوط أسعار JPGE التي بحوزتهم—إما تقديم bid لإيقاف الخسارة أو diamond hand—ولا توجد حلول أخرى. سيقوم هذا المقال بفرز ووضع الحالة الراهنة لصناعة مشتقات NFT.

01 يفتقر سوق NFT حاليًا إلى وسائل التحوط

إن عملية خفض الرافعة مؤلمة، لكنها أيضًا وقت جيد لإعادة التقييم ووضع الخطط للدورة التالية. وفي الوقت الحالي، سوق NFT غير مكتمل بعد؛ وما يزال في الأساس سوقًا للشراء “long-only”. يستطيع المضاربون فقط تحقيق أرباح من ارتفاع سعر أرضية NFT، وعند تراجع السوق لا توجد طريقة للتعامل سوى “الاحتفاظ” أو “التخلص”؛ ما يجعل كثيرًا من NFTs لا تصل إلى الصفر، لكنها تفقد السيولة تمامًا. وبعد رحيل موجة الاهتمام، لا يبقى أحد يضع أوامر شراء/بيع أو يتداول.

بحسب نقاط الألم الناتجة عن انخفاض كفاءة رأس المال، يوفّر Sudoswap طريقة لدخول الـLP، ما يمكّن الـLP من الاستفادة من اقتسام رسوم التداول ويمنح أيضًا سيولة لـNFT. لكن في سوق NFT الحالي، لا يمكن للـLP التحوط من مخاطره، ولا يستطيع توسيع حجم السيولة، ولا يدعم الأصول الطويلة الذيل (long tail). وفي سوق NFT الحالي توجد مشكلات مؤسسية/أبرز نقاط ألم تتمثل فيما يلي:

  1. أسعار بلو تشيب NFT مرتفعة للغاية، ولا يستطيع اللاعبون العاديون الاستفادة من ارتفاع أسعار بلو تشيب NFT؛

  2. في مختلف أسواق التمويلنة المرتبطة بـNFT، وبسبب تغيّرات الأسعار غير المتقطعة، يصبح التصفية وصناعة السوق أمرًا صعبًا، ولا تزال كفاءة رأس المال منخفضة جدًا، كما لا يمكن توسيع حجم السوق؛

  3. غير قادر على البيع على المكشوف لسعر NFT أو التحوط من مخاطر الاحتفاظ/LP.

مشتقات NFT ضرورية للتطور الصحي لسوق NFT. إن تحسين مشتقات NFT سيمنح سوق NFT سيولة أكثر صحة وحالات استخدام أكثر. وتشمل المشتقات الشائعة: العقود، الخيارات، التأمين، الصناديق.

  1. عقود أو خيارات: إنشاء عقود مبنية على NFT؛ وهذا يتطلب آلية سعر NFT متواصلة (أوراكل/Oracle) وصانع سوق آلي يمكنه توفير عمق كافٍ

  2. التأمين: بناءً على قيمة NFT، يتم التأمين على سرقة NFT أو فقدانه وغيرها. قد يكون النموذج مشابهًا لتأميناتنا التقليدية، لكن يتطلب إدخال شروط مخصصة لخصائص NFT

  3. الصندوق: يمكن إنشاء “صندوق مؤشرات” اعتمادًا على قيمة أنواع مختلفة من NFT، أو تأسيس مؤسسة عبر NFT (مشابهة للـDAO) ثم الاستثمار… توجد بالفعل العديد من المحاولات في السوق بهذا الشكل، بما في ذلك مؤشرات الميتافيرس/Whale Token وغيرها، ولن نتوسع في هذا النوع كثيرًا في المقالات اللاحقة.

ستغطي المقالة القادمة المحتوى التالي:

  • نظرة عامة على سوق مشتقات NFT

  • تحليل المزايا والعيوب لمنتجات مشتقات NFT الحالية

02 عقود مستقبلية لـ NFT

NFTperp

يستخدم NFTperp تصميم vAMM؛ دون الحاجة إلى LP لإنشاء مجمع سيولة. فالمتداولون long/short هم خصوم بعضهم البعض. تم إطلاق beta mainnet في نوفمبر 2022. ويدعم العقد إجراء التداول باستخدام ETH مقابل 5 سلاسل NFT مثل AZUKI وBAYC وMAYC وPUNK وMilady، وبحد أقصى رافعة 10x.

المنتج

يتم اعتماد تصميم vAMM في التداول؛ وفي فتح الصفقات، يكون لكلا طرفي الصفقة انزلاق (slippage). يقوم البروتوكول بضبط قيمة k ديناميكيًا لتغيير عمق المجمع الافتراضي، وبالتالي تجنب حدوث انزلاق مفرط ناتج عن تقلبات أسعار حادة للغاية. كما أن المتداولين هما بعضهم خصم بعض (对手方)، وبالتالي خسارة طرف تعني ربح الطرف الآخر، ويتم تسوية جميع الأرباح والخسائر داخل صندوق الضمان (ضمانات). أما تغذية الأسعار (oracle price feeding) فتستخدم نموذج True Floor Price؛ بحيث يتم الحصول على بيانات التداول من NFTX، ثم تتم إزالة الصفقات ذات الأسعار المرتفعة/المنخفضة جدًا عبر خوارزمية متوسط السعر الخاصة بهم، ويتم حساب سعر الأرضية (floor price) عبر TWAP، لتجنب أحداث مثل تلاعب Franklin بسعر أرضية BAYC وغيرها.

البيانات

المتداول: 1444

الصفقات: 24,281

الحجم: 57,308 E

الرسوم المتولدة: 168.9 E

Open Interest: 1,465.9 E

التصفية: 502 E

التمويل

في 25 نوفمبر، أعلنت منصة تداول عقود NFT الدائمة Nftperp أنها أنهت جولة تمويل seed بقيمة 1.7 مليون دولار بتقييم 17 مليون دولار. قاد هذه الجولة Dialectic وMaven 11 وFlow Ventures وDCV Capital وGagra Ventures وAscendEX Ventures وPerridon Ventures وCaballeros Capital وCogitent Ventures وNothing Research وApollo Capital وTykhe Block Ventures وOP Crypto وغيرهم كجهات مشاركة.

تبادل رمزي بقيمة 100 ألف دولار مع FloorDAO على تقييم seed round (FDV بقيمة 17 مليون دولار)، إلى جانب اتفاقية تعاون لصناعة السوق مع FloorDAO وتغذية Uniswap v3 TWAP oracles لعرض الأسعار.

المخاطر المحتملة

  1. وجود مخاطر قيام الفريق بسوء التصرف: لم يتم نشر خوارزمية Oracle لـ True Floor Price، ما يعني وجود مخاطر غير معروفة؛

  2. لا يستطيع الـOracle المصمم وفق TWAP الاستجابة في الوقت المناسب لظروف السوق شديدة التطرف، مثل حالة هبوط BAYC السريع إلى 48E؛

  3. عادةً تكون هجمات Perp مبنية على هجمات Oracle (انظر GMX). حاليًا لا توجد قيود على عمليات فتح وإغلاق المراكز بسرعة خلال ثوانٍ.

أبرز النقاط

  1. تصميم vAMM بدلًا من فتح صفقات بدون انزلاق، لتجنب مخاطر التحكّم/التحكيم في الأسعار المشابهة لتصميم GMX؛

  2. التعاون مع سوق خيارات الشراء للـNFT الخاص بـ HOOK.

المنافسون في السوق

هناك محاولات مختلفة لسوق عقود NFT، مثل Mimicry Protocol الذي يتبنى تصميم Prediction Market لتوفير طريقة للبيع على المكشوف لسعر NFT. ما يحتاجه المستخدم هو اختيار اتجاه الفتح والمبلغ، ثم يمكنه تنفيذ الصفقة. وبخلاف nftperp الذي يوازن بين المراكز الطويلة والقصيرة عبر ارتفاع/انخفاض معدل التمويل funding rate، يقوم mimicry بضبط مستوى العائد عبر True Odds، وبذلك يحفّز الـtrader لتحقيق توازن Long/Short على مستوى البروتوكول: تؤثر True odds فقط على الأرباح ولا تؤثر على الخسائر

على سبيل المثال: لنفترض وجود سوق فيه 1 مليون دولار long و2 مليون دولار short. ستكون True Odds للجانب القصير 0.5x، وستكون True Odds للجانب الطويل 2.0x. إذن، مع ثبات بقية الأمور، فإن الصفقة الطويلة ستضاعف قيمتها إذا ارتفع السعر المرجعي في هذا السوق الخيالي بنسبة 50%.

الخلاصة

03 خيارات NFT

Putty و Cally

Putty هو سوق OTC لإنشاء وتداول الخيارات الخاصة بـ NFT بعينه (واحد أو مجموعة) وبتوكنات ERC20:

  1. حامل NFT: يراهن NFT ويشتري put للتحوط من مخاطر هبوط السعر

  2. المضارب: يراهن توكنات ERC ويبيع put للحصول على premium

المنتج

باستخدام بيانات Spicyest للحصول على سعر أرضية NFT collection، يقوم اللاعبون بتحديد معاملات مثل strike price/premium/expiration date بأنفسهم. يحتوي المنتج على “آلة حساب الخيارات” كدليل، لكن بالنسبة للمبتدئين في الخيارات ما يزال الأمر معقدًا.

  • حساب التقلب: يتم حساب التقلب عبر أخذ عوائد سجل السعر للأيام التسعين الماضية ثم إسقاطه للأمام لعدد T من الأيام

    تداول خيار شراء
    ممارسة الخيار

قدّم فريق Putty في مارس 2022 منتجًا جديدًا باسم Cally، حيث يقوم حاملو NFT بإنشاء وتداول covered call options على NFTs الخاصة بهم لتحقيق عوائد، كما يمكن تجميع عدة NFTs في Covered Call Vault مع تحديد Premium وStrike price وDuration بشكل موحد:

  • في مزاد خيارات Cally، يتم استخدام أسلوب المزاد الهولندي؛ إذ ينخفض السعر مع مرور الوقت ويعتمد مبدأ “من يصل أولًا يخدم أولًا”، ما يضمن إلى أقصى حد مصلحة حاملي NFTholder؛

  • لأن سوق الخيارات غالبًا ما يكون فيه تحقيق أرباح على المدى الطويل، وبالتالي خسارة رأس المال في ظل حالة سوق شديدة التطرف، فإن تصميم المزاد الهولندي يُعد من حيث الجوهر آلية لحماية yield earner (الذي يكسب أكثر في الأيام العادية)، مع نقل المخاطر إلى risk seeker.

البيانات

صناع الطلب (Order Makers): 18

طلب مطابق: 93

إجمالي الحجم: 221,342 دولار

Premium: 8.21 E

التمويل

استثمار Maven 11 Capital؛ التمويل والتقييم غير معروفين

المخاطر

كفاءة رأس المال منخفضة:

Putty هو سوق OTC لإنشاء وتداول الخيارات الخاصة بـ NFT بعينه (واحد أو مجموعة) وبتوكنات ERC20:

  1. شبكة تداول OTC من نظير إلى نظير (Peer to Peer)، تعتمد على Bidder لتوفير سيولة كافية؛

  2. في حال عدم كفاية Bidder، يجب أن تكون نسبة collateral لدى Putty مرتفعة جدًا (كفاءة استخدام رأس مال منخفضة)، كما أن premium المتحصّل منه يكون قليلًا (APY منخفض).

أبرز النقاط

Putty هو أول سوق OTC لخيارات NFT، حيث تم تطبيق معادلة Black-Scholes على تقلبات سوق NFT.

المنافسون في السوق

مقارنةً بعقود NFT، لدى خيارات NFT محاولات أكثر: إذ قامت Fuku، التي تم تحضينها بواسطة @AlphaVentureDAO، بتحويل الخيار إلى NFT من نوع ERC-721. يمكن للمستخدمين، عند انتهاء فترة الخيار، إذا لم يرغبوا في تنفيذه، نقله/تداوله وبيعه على Looksrare وOpensea. وبالتعاون مع nftperp، يقدّم Hook خيارات call، بينما يعتمد feta على أسلوب Write to Ear لتحفيز حاملي NFT على توفير سيولة للخيارات. كما أطلق Jpex تداول خيارات دون رسوم.

الخلاصة

04 التأمين

لا تزال خدمة التأمين في سوق NFT غير مطروقة كثيرًا. أما Pixpel فهي منصة شاملة تركز على تقديم خدمات لـ Crypto Game، وتشمل Market Place وDex وwallet وinsurance. يمكن لمشاريع الألعاب التعاون مع Pixepl، ويمكن للاعبين شراء تأمين لأدواتهم (NFT) بقيمة تعادل 70% من السعر. مدة التأمين 3 أشهر، ويمكن تمديده حتى 3 مرات كحد أقصى. وفي الوقت الحالي ما تزال شروط التأمين قيد التحديد ولم تُطبَّق بعد.

05 تأملات السوق

شهد سوق العملات المشفرة وNFT في بداية 2023 ارتدادًا/دفعة صاعدة قصيرة وأجواء “ربيع صغير”. وبالنسبة لـ NFT يمكن تلخيص السرديات الدافعة التالية تقريبًا:

  1. توقعات Airdrop الخاصة بـ Blur أدت إلى ارتفاع أحجام التداول

  2. بدء رهن APE جلب موجة جديدة من أثر الثروة

  3. يرفع BendDAO معدل رهن بلو تشيب NFT، ما يتيح إمكانية تضخيم نسبة الرافعة

  4. من المقرر أن يصل Airdrop الخاص بـ SUDO قريبًا، ما سيؤدي إلى ترقية سخونة سوق NFT أكثر

لكن وفي الوقت نفسه، لم تتحسن حالة تدفق العملات المستقرة؛ إذ أوقفت Binance عمليات الإيداع والسحب باليورو/الدولار، ما جعل دولارات Binance في حالة تدفق صافي مستمر إلى الخارج. وبقيت القيمة السوقية الإجمالية لكل من USDC وUSDT شبه ثابتة خلال الأشهر الثلاثة الماضية (من دون ضخ أموال خارجية). كما أن انخفاض معدل البطالة والبيانات الاقتصادية القوية أبقيا بنك الاحتياطي الفدرالي على نهجه المتشدد، ومن المرجح أن يؤدي استمرار ارتفاع الفائدة إلى تجاوز 5. وكل ما سبق يوضح أن أنشطة خفض الرافعة لا تزال مستمرة، ولم يتم ضخ سيولة بعد. فمتى ستتحول دورة السوق الصاعدة الصغيرة إلى خمول جديد؟ في ظل هذه الظروف، لا توجد لدى حاملي NFT غير خيار “diamond hand” كي يمروا بفصل الشتاء؛ وما تزال الحاجة إلى مشتقات NFT ملحّة في الوقت الحالي.

بيان موقف: هذه المقالة مخصصة فقط للنقاش العلمي/المعرفي والاتصال في المجال، ولا تشكل نصيحة استثمارية؛ يُرجى من القراء إجراء بحثهم الاستثماري.

محتوى أصلي، جميع الحقوق محفوظة؛ دون إذن، يُمنع إعادة النشر