【دراسة متعمقة】 كيف يتم تفكيك تقلبات ETH؟ تحليل الأصول المستقرة الجديدة وخطط الرفع من نوع F(X)

Go2Mars Research
باعتبارها أحدث أعمال AladdinDAO، يقوم بروتوكول f(x) بتفكيك ETH إلى رمزين جديدين مشتقين: fETH وxETH. fETH هو عملة مستقرة قريبة من β، حيث تقلب أسعارها ضئيل، ولا تعتمد على المخاطر المركزية، مما يجعلها تلبي احتياجات التمويل اللامركزي (DeFi) بشكل فعال.
xETH هو عقد دائم لرافعة مالية طويلة الأجل من ETH ذو β عالي، ويمكن أن يوفر أداة تجارة على السلسلة قوية ومركزية. كلا الرمزين يعتمد بالكامل على ETH كضمان للإصدار والاسترداد، وبالتالي يحتفظان بخصائص اللامركزية والأصالة الإيثريومية.
ببساطة، بروتوكول f(x) يتيح للمستخدمين استخدام ETH لإنشاء fETH وxETH، ثم استخدام هذين الرمزين للاستفادة من تغيرات سعر ETH بمستويات مختلفة. سعر fETH سيتبع فقط تغير سعر ETH بمعدل 10%، مما يعني أن لديها معامل β قدره 0.1. بينما سعر xETH سيعكس تغير سعر ETH الذي لم يُظهره fETH، مما يعني أن لديها معامل β أكبر من 1. وبالتالي، fETH تعادل عملة مستقرة عائمة، بينما xETH تعادل أداة استثمار طويلة الأجل ذات رافعة.
AladdinDAOAladdinDAO هو DAO يتكون من خبراء DeFi، يهدف إلى تصفية مشاريع DeFi عالية الجودة وتقديم فرص استثمار ذات عوائد عالية لأعضاء المجتمع. في حرب Curve War، التي تتعلق بالقتال على حقوق التصويت لـ CRV، أطلق AladdinDAO أداتين جديدتين: Concentrator وClever، لمساعدة المستخدمين على تحقيق المزيد من الأرباح والنفوذ.
من خلال هاتين الأداتين، لم يوفر AladdinDAO فقط فرصة بسيطة للحصول على عوائد عالية للمستخدمين، بل قدم أيضًا خطة لإدارة خزينة DAO بدون الحاجة إلى عملية متعددة التوقيعات. بالإضافة إلى ذلك، عززت هاتان الأداتان من نفوذ Convex في حرب Curve، مما يؤثر على اتجاه تطوير النظام البيئي Curve.
منذ أزمة USDC، أعاد الأعضاء الرئيسيون في AladdinDAO تقييم العيوب الموجودة في العملات المستقرة في السوق الحالية، وقدموا حلًا جديدًا، وهو بروتوكول f(x).
العملات المستقرةقبل مناقشة بروتوكول f(x)، دعنا نراجع أولاً تعريف العملات المستقرة:
العملات المستقرة هي عملات رقمية مرتبطة قيمتها بعملة أخرى أو سلعة أو أداة مالية، لتقليل تقلب الأسعار مقارنةً بالعملات المشفرة الأخرى ذات التقلبات العالية (مثل البيتكوين).
الوظيفة الرئيسية للعملات المستقرة هي كوسيلة لتخزين القيمة والتداول، وتوفير السيولة والاستقرار في سوق العملات المشفرة. معظم العملات المستقرة مربوطة بالدولار أو العملات التقليدية الأخرى، مما يجعلها تتفاعل بسهولة مع النظام المالي التقليدي وتبادلها. ومع ذلك، من منظور أصلي للعملات المشفرة، إذا استمر عالم التشفير في النمو والتطور، فإن العملات المستقرة ستظل تعاني من التضخم المستمر، لأنها لا تستطيع التقاط زيادة قيمة العملات المشفرة مقارنةً بالعملات التقليدية. لذا، قد تفقد العملات المستقرة جاذبيتها وتنافسيتها، وسيسعى المزيد من الناس للحصول على أصول تستطيع مواكبة تطورات سوق العملات المشفرة.
تنقسم العملات المستقرة الحالية بشكل رئيسي إلى ثلاث فئات: المدعومة من العملات التقليدية، والعملات المستقرة الخوارزمية جزئيًا، وعملات مستقرة خوارزمية CDP.
عملات مستقرة خوارزمية بحتة (بدون ضمانات أو بضمانات غير كافية)، مثل UST من Terra، هي من أكثر أنواع المخاطر وضوحًا، لأنها من الصعب ضمانها بأمان وموثوقية، ولا تناسب كخيار طويل الأجل. ثم، يتم تقسيم العملات المستقرة الموجودة إلى ثلاث فئات رئيسية:
1. العملات المستقرة المدعومة من العملات التقليدية (مثل USDC، USDT)، تعتمد على مؤسسات الطرف الثالث للحفاظ على احتياطيات العملات التقليدية، لكن تواجه أيضًا مخاطر مركزية.
2. عملات مستقرة مدعومة جزئيًا أو كليًا بواسطة العملات التقليدية (مثل DAI، FRAX)، والتي تتأثر أيضًا بمخاطر المركزية المرتبطة بالعملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية.
3. عملات مستقرة خوارزمية لامركزية بالكامل (مثل LUSD) التي تقبل فقط الضمانات اللامركزية، لكن لا يزال هناك مجال للتحسين في قابلية التوسع وكفاءة رأس المال.
لذا فإن هدف البروتوكول هو إنشاء أصول مستقرة مع الحفاظ على تقلب منخفض، مما يؤدي إلى تحسين كفاءة رأس المال وقابلية التوسع من خلال إدخال كل من fETH وxETH. في التمويل التقليدي، β هو مقياس لتقلب الأوراق المالية أو المحفظة المعطاة. مقارنة بالسوق. نظرًا لأن العملات التقليدية هي المقام في هذه القياسات، فإن β للنقد = 0، بينما ستعكس محفظة β = 1 عوائد السوق بشكل مثالي (مثل S&P 500 ETF). بينما تتحرك المحفظة β < 1 في نفس الاتجاه مع السوق ولكن بنسب أقل، فإن المحفظة التي تتحرك في نفس الاتجاه أكثر من السوق لها β > 1.
في بروتوكول f(x)، يتم تعريف سعر ETH على أنه السوق، وβ هو مقياس لتقلب العملة المشفرة المعينة مقارنةً بـ ETH. β الخاص بـ ETH هو 1، بينما β للعملة المستقرة المثالية هو 0. الهدف β للأصل X هو 0.5، مما يعني أنه يعكس فقط 50% من تغيرات سعر ETH.
كيفية عمل البروتوكولمن خلال تعديل NAV لـ fETH وxETH (القيمة الصافية للأصول) للحفاظ على الثوابت غير المتغيرة لـ f(x)، أي:
ثم يقوم البروتوكول بحساب NAV الجديد لـ xETH بناءً على الثوابت غير المتغيرة لـ f(x):
بهذه الطريقة، يمكن لـ xETH التقاط جميع تحركات أسعار ETH التي تم إخفاؤها بواسطة fETH، وبالتالي توفر عائدًا رافعيًا.
ETH جزئي - أصول منخفضة التقلب / عملات مستقرة "عائمة"
في بداية الاتفاقية، تم تحديد سعر fETH عند 1 دولار. يقوم البروتوكول بالتحكم في تقلباته من خلال تعديل NAV الخاص بـ fETH، مما يجعله يعكس فقط 10% من التغيرات في سعر ETH (أي β_f = 0.1). عند تغير سعر ETH، يتم تحديث NAV لـ fETH وفقًا للمعادلة التالية:
حيث rETH هو معدل العائد لـ ETH بين الوقت t وt-1.
تتجلى مزايا العملات المستقرة بشكل رئيسي في انخفاض تقلب الأسعار، وانخفاض المخاطر الجوهرية، وعمق السيولة. fETH هو أصل منخفض التقلب، حيث β=0.1، مما يعني أن تغير سعره هو فقط عُشر تغير سعر ETH. وبالتالي، يمكن لـ fETH تجنب مخاطر المركزية والتقاط جزء من نمو سوق ETH أو انخفاضه.
بالمقارنة مع العملات المستقرة التقليدية، يتم إصدار fETH بناءً على الطلب في السوق وليس على طلب CDP، وتقتصر فقط على كمية xETH (xETH هو رمز يمكنه امتصاص تقلبات fETH وتقديم عائد رافعي)، مما يمنحها مزيدًا من قابلية التوسع وكفاءة رأس المال. يمكن اعتبار fETH طريقة مرتبطة بـ ETH، لكنها لا تحافظ على نسبة ثابتة أو قريبة من الثابت، بل تتكيف وفقًا لـ β = 0.1.
بشكل عام، تعتبر fETH وسيلة لتخزين القيمة والتداول، حيث توفر السيولة والاستقرار في سوق العملات المشفرة، بينما تحتفظ أيضًا بجزء من إمكانات النمو السوقية.
ETH المرفوعxETH، المعروف أيضًا باسم ETH المرفوع، هو عقد آجل لرفع رأس المال لETH، يتميز بانخفاض مخاطر التصفية وتكاليف التمويل الصفرية (في الحالات القصوى، يمكن لمصدري xETH حتى كسب الرسوم)، وقد تم تصميمه كأصل مصاحب لـ fETH. يتحمل حاملو xETH بشكل عام معظم تقلبات عرض fETH، من خلال استخدام وحدات السك والاسترداد الخاصة بـ f(x) أو تجمعات السيولة على السلسلة الجاهزة، يمكن للمتداولين تعديل مراكزهم بحرية.
يمكن سك واسترداد fETH بناءً على الطلب المباشر، طالما أن هناك ما يكفي من عرض xETH لامتصاص تقلبات fETH. نسبة الرافعة لـ xETH متغيرة، لذلك يمكن لعدد قليل نسبيًا من xETH دعم كمية كبيرة من fETH.
حساب مضاعف الرافعة لـ xETHيتم تحديده وفقًا للمعادلة التالية:
إذا كانت كمية سك fETH تساوي 0، فإن $$\lambda_f=0,L_x=1$$، تصبح xETH عقدًا دائمًا مضاعفًا ETH.
تتغير نسبة الرافعة الفعالة لرمز xETH مع سك واسترداد الكميات النسبية من xETH وfETH مع مرور الوقت. كلما زادت كمية xETH مقارنةً بـ fETH، انخفضت نسبة الرافعة الفعالة لـ xETH، لأن التقلب الزائد لـ fETH يتم توزيعه على عدد أكبر من الرموز. على العكس، كلما زادت كمية fETH، زاد تركيز التقلب في عدد أقل من رموز xETH، مما يؤدي إلى زيادة نسبة الرافعة الفعالة.
استقرار النظامنظرًا لأن xETH هو أصل للتحوط ضد fETH، كلما زاد عدد xETH، زادت استقرار النظام. إذا اعتبرنا إجمالي احتياطي ETH كضمان لدين CDP، فإن إجمالي عرض fETH يمثل مقدار القرض، فيمكننا استخدام نسبة الضمان المشابهة لنظام CDP لمراقبة عوامل صحة النظام. بالنسبة لبروتوكول f(x)، يمكننا تعريف CR كما يلي
سواء كان ذلك من خلال سك fETH أو xETH، أو تعديل القيمة الصافية للأصول للرمزين، فإن ذلك سيؤثر على قيمة CR. إذا انخفض CR إلى 100%، فهذا يعني أن قيمة xETH تساوي صفر، وفي هذه الحالة، فإن β الخاص بـ fETH سيكون 1، مما يعني أنه سيتعرض تمامًا لتقلبات سعر ETH، ولن يُعتبر بعد ذلك أصلًا منخفض التقلب. لذلك، صمم بروتوكول f(x) وحدة إدارة مخاطر من أربع مستويات لتوفير التحكم في المخاطر.
إدارة المخاطرنظام التحكم في المخاطر لـ f(x) هو وحدة من أربع مستويات تُستخدم لاتخاذ الإجراءات المناسبة عندما ينخفض معدل الضمان في النظام (CR) إلى مستوى معين للحفاظ على تقلب fETH المنخفض وصافي الأصول الإيجابي لـ xETH، مما يؤدي إلى زيادة CR. تشمل هذه الإجراءات:
نموذج الاستقرار: عندما ينخفض CR عن 130%، يتم حظر سك fETH، وإلغاء رسوم الاسترداد لـ fETH، وزيادة رسوم الاسترداد لـ xETH، مع تقديم مكافآت إضافية لمصدري xETH.
نموذج توازن المستخدم: عندما ينخفض CR عن 120%، يتم تشجيع المستخدمين على زيادة نسبة الضمان في النظام عن طريق استرداد fETH، مع تقديم مكافآت إضافية للمستردين.
نموذج توازن البروتوكول: عند انخفاض CR عن 114%، يقوم البروتوكول تلقائيًا باستخدام ETH الموجود في الاحتياطي للشراء في السوق وتدمير fETH، لزيادة نسبة الضمان في النظام.
إعادة رأسمال: في حالات قصوى، يمتلك البروتوكول القدرة على جمع ETH لإعادة رأسماله من خلال إصدار رموز الحوكمة، سواء عن طريق سك xETH أو شراء واسترداد fETH.
عائدتتحقق عوائد بروتوكول f(x) من خلال فرض رسوم على سك واسترداد fETH وxETH. هذه الرسوم هي معلمة تشغيلية سيتم تحديدها عند الإطلاق. بالإضافة إلى ذلك، عند بدء تشغيل وحدة إدارة المخاطر، سيحتاج حاملو fETH أيضًا إلى دفع رسوم مستقرة، ستوزع على المستخدمين الآخرين أو البروتوكول نفسه الذين يساعدون في تحقيق توازن النظام.
β - المعامل الرئيسي لضبط التقلباتلفهم تأثير β على الأصول بشكل أفضل، سنحلل ونقيم تغير β من 0 إلى 1 من ثلاثة زوايا مختلفة، وهي: تخزين القيمة، وسيلة التداول، وأصلي للعملات المشفرة. تغطي هذه الزوايا الوظائف والخصائص الرئيسية للأصول، بالإضافة إلى مكانتها ودورها في سوق العملات المشفرة.
تخزين القيمةمن منظور تخزين القيمة، مع زيادة β من 0 إلى 1، تنخفض استقرار قيمة الأصول بشكل تدريجي، حيث تتأثر بشكل متزايد بتقلبات السوق. يمكن للعملات المستقرة (β = 0) أن تحافظ على نفس القوة الشرائية للعملات التقليدية، بينما تتغير ETH (β = 1) مع ارتفاع وانخفاض السوق. fETH (β = 0.1) تقع بين الاثنين، حيث يمكن أن تحافظ على بعض إمكانات نمو السوق مع تحديد التقلب.
وسيلة التداولمن منظور وسيلة التداول، مع زيادة β من 0 إلى 1، تزداد سيولة الأصول وقابليتها للتوسع، لأنها تتماشى بشكل متزايد مع احتياجات وخصائص سوق العملات المشفرة. العملات المستقرة (β = 0) يمكن تبادلها بسهولة مع العملات التقليدية، لكنها تحمل أيضًا مخاطر مركزية ومشاكل ثقة. ETH (β = 1) هو أصل لامركزي بالكامل وأصلي للإيثريوم، لكنه أيضًا يعاني من تقلبات عالية وعدم يقين في الأسعار. بينما fETH (β = 0.1) تقع بين الاثنين، حيث يمكن أن تتجنب مخاطر المركزية، مع الحفاظ على تقلب منخفض وسيولة عالية.
أصلي للعملات المشفرةمن منظور أصلي للعملات المشفرة، مع زيادة β من 0 إلى 1، تزداد درجة اللامركزية والابتكار للأصول، لأنها تعكس بشكل متزايد روح وقيمة العملات المشفرة. العملات المستقرة (β = 0) هي أصول مربوطة بالعملات التقليدية، وتعتمد على الدعم والرقابة من النظام المالي التقليدي. ETH (β = 1) هو الأصل الأصلي لشبكة الإيثريوم، وهو الرائد والمبتكر في مجال العملات المشفرة. fETH (β = 0.1) هو أصل جديد تم إنشاؤه بناءً على بروتوكول f(x)، وهو أصل منخفض التقلب، لامركزي، وقابل للتوسع، وهو أصلي للإيثريوم، ويتزاوج مع xETH، الذي هو رمز عقد دائم ذو تقلب عالي ورافعة مالية.
افتراضات في ظروف السوق المتطرفةفي ظل ظروف السوق المتطرفة، دعنا نستعرض أداء fETH ونقارنها مع العملات المستقرة المركزية مثل USDT. إذا كنت تبحث عن أداة تحوط قصيرة الأجل ترغب في الحفاظ على تقلب منخفض، فقد تكون USDT أكثر ملاءمة، لأنها تستطيع الحفاظ على نسبة ثابتة مع العملة التقليدية. ومع ذلك، إذا كنت تبحث عن تخزين القيمة على المدى الطويل، قد تكون fETH أكثر ملاءمة. العلاقة بين fETH وETH مستقرة نسبيًا، ويمكن أن تتبع نمو سوق العملات المشفرة، دون أن تتأثر بانخفاض قيمة العملة التقليدية. من المهم أن fETH تتمتع بمرونة معينة، حتى في حالات التقلب الشديد في سعر ETH، حيث يمكنها الحفاظ على تقلب منخفض من خلال نظام إدارة المخاطر لتحقيق هدفها β=0.1.
لتوضيح ذلك بمثال عملي: لنفترض أن سعر ETH الحالي هو 2000 دولار، وسعر fETH هو 1 دولار (أي أن NAV الخاص بـ fETH يساوي 1 دولار). إذا انخفض سعر ETH إلى 900 دولار، فإن سعر fETH سينخفض بنحو 10%، ليصبح 0.9 دولار. على الرغم من أنه قد انخفض بالنسبة للعملات التقليدية، إلا أن fETH لا يزال يحتفظ بخصائص التقلب المنخفض. إذا كان من المتوقع أن يرتفع ETH على المدى الطويل، أو أن العملة التقليدية ستواصل الانخفاض، فإن fETH يمكن أن يعمل كعملة تضخمية معتدلة لتخزين القيمة. بالمقارنة، بينما يمكن لـ USDT الحفاظ على نسبة ثابتة مع العملة التقليدية، إلا أنه لا يمكنه مقاومة مخاطر انخفاض العملة التقليدية، كما أنه يحمل مخاطر مركزية مثل أزمات البنوك أو التدخل التنظيمي. لذلك، لكل من fETH وUSDT مزايا وعيوب، ويجب الاختيار بناءً على الاحتياجات والتوقعات الفردية.
ملخصبشكل عام، فإن موقع fETH وxETH في نظام الإيثريوم والاتجاهات المستقبلية للتطور ليست معزولة، بل ستتأثر بشكل وثيق بالطلب في السوق وسلوك المتداولين. يتم تحديد الطلب في السوق من خلال مجموعة متنوعة من العوامل، مثل اتجاه سعر الإيثريوم، وحالة سوق العملات المشفرة بشكل عام، وغيرها. بينما يتحدد سلوك المتداولين من خلال توقعاتهم تجاه اتجاه السوق، وقدرتهم على تحمل المخاطر، بالإضافة إلى فهمهم وتقديرهم لقيمة اللامركزية وقابلية التجميع. تتداخل هذه العوامل معًا لتشكيل دور fETH وxETH في نظام الإيثريوم وآفاق تطورها. لذلك، لتوقع وفهم اتجاهات تطوير fETH وxETH، من الضروري دراسة التغيرات في الطلب في السوق وسلوك المتداولين، وفهم كيف تتفاعل هذه العوامل وتؤثر بشكل مشترك على مكانة هذين الأصلين واتجاه تطورهما في نظام الإيثريوم.