أهم النقاط

• يضع صانع السوق أوامر داخل دفتر أوامر البورصة لا يتم تنفيذها فورًا، مما يضيف السيولة ويجعل من السهل على الآخرين التداول.

• ينفذ المتلقي أوامره فورًا بالسعر المتاح حاليًا، فيملأ الأوامر الموجودة في دفتر الأوامر ويزيل السيولة.

• غالبًا ما تفرض البورصات التي تستخدم نموذج تسعير صانع السوق/المتلقي رسومًا أقل على صانعي السوق مقارنةً بالمتلقي، وبعضها يدفع لصانعي السوق ردًّا بسيطًا بدلًا من ذلك.

• في التمويل اللامركزي (DeFi)، يستبدل صانعو السوق الآليون (AMMs) دفتر الأوامر التقليدي بمجمعات سيولة، ما يتيح للمستخدمين العمل كمزوّدي سيولة في دور مشابه لدور صانعي السوق.

مقدمة

صانع السوق هو مشارك في السوق يضع أوامر شراء أو بيع لا يتم تنفيذها فورًا. بدلًا من ذلك، تُضاف هذه الأوامر إلى دفتر أوامر التبادل وتنتظر أن يقوم متداول آخر بمطابقتها. ومن خلال تقديم عروض الشراء والبيع باستمرار عند أسعار محددة، يوفّر صانعو السوق السيولة، مما يسهل على الجميع التداول بأسعار عادلة.

فهم الفرق بين صانعي السوق والمتلقين هو أساس كيفية عمل البورصات وكيف يتم بناء هيكل رسوم التداول في معظم المنصات الرئيسية.

فهم السيولة

قبل النظر في صانعي السوق والمتلقين، من المفيد فهم السيولة. في الأسواق المالية، تشير السيولة إلى مدى سهولة شراء أصل أو بيعه دون التأثير بشكل كبير في سعره. يمكن عادةً تداول أصل شديد السيولة، مثل عملة رقمية كبيرة في بورصة نشطة، بسرعة وبسعر ثابت. أما الأصل الأقل سيولة، مثل مقتنيات نادرة أو رمز يتم تداوله بشكل محدود، فقد يكون أصعب في بيعه بسعر معقول لأن نشاط المشترين والبائعين يكون محدودًا.

تعكس سيولة السوق الفكرة نفسها على مستوى البورصة. في سوق سائل، يوجد نشاط كافٍ بحيث يميل المشترون والبائعون إلى إجراء صفقات بأسعار متقاربة، مما يحافظ على تضييق الفجوة بين أعلى عرض شراء (سعر الطلب/العطاء) وأقل عرض بيع (سعر الطلب). تُعرف هذه الفجوة بفارق السعر بين العرض والطلب (bid-ask spread). في الأسواق السائلة، يكون هذا الفارق عادةً ضيقًا. وفي الأسواق غير السائلة، يتسع الفارق، ما يجعل تنفيذ الصفقات غالبًا أكثر تكلفة.

يلعب صانعو السوق والمتلقون دورًا مباشرًا في تشكيل سيولة السوق، ولهذا السبب تعالجهم معظم البورصات بشكل مختلف من حيث الرسوم.

ما هو صانع السوق؟

يضع صانع السوق أمرًا لا يتم تنفيذه فورًا. يتم إضافة الأمر إلى دفتر أوامر التبادل، وهو سجل مستمر لجميع عروض الشراء والبيع القائمة، ثم ينتظر أن تتم مطابقته مع طرف مقابل. وبما أن هذا يضيف عرضًا جديدًا بدلًا من ملء عرض قائم، فإنه يزيد السيولة المتاحة في البورصة.

أكثر مثال شائع على أمر صانع هو أمر الحد: تعليمات لشراء أو بيع أصل بسعر محدد، ويتم تنفيذها فقط عندما يصل السوق إلى هذا المستوى. على سبيل المثال، يؤدي وضع أمر لشراء 2 بيتكوين (BTC) بسعر 80,000 دولار عندما يكون السعر الحالي 85,000 دولار إلى إضافة عرض شراء إلى دفتر الأوامر دون تنفيذ فوري. بمجرد أن ينخفض السعر إلى 80,000 دولار، يمكن لمتداول آخر إكمال (ملء) ذلك الأمر.

غالبًا ما تعمل شركات التداول الكبيرة ومتداولو التداول عالي التردد كصناع سوق، عبر وضع أوامر باستمرار على جانبي دفتر الأوامر. ومع ذلك، يمكن لأي متداول أن يعمل كصانع عبر وضع أوامر تدخل دفتر الأوامر قبل أن يتم ملؤها.

أوامر بدون إلغاء (Post-only)

لا يضمن أمر الحد تلقائيًا حالة صانع السوق. إذا طابق سعر الحد أمرًا موجودًا في لحظة وضعه، فقد يتم تنفيذه فورًا، مما يجعله أمرًا متلقيًا. وللتأكد من أن الأمر يدخل دفتر الأوامر دون تنفيذ فوري، اختر خيار "Post Only" حيثما يكون متاحًا. سيرفض هذا الإعداد الأمر إذا كان من شأنه أن يُطابق فورًا، وبذلك يؤكد حالة صانع السوق.

ما هو المتلقي في السوق؟

يضع المتلقي أمرًا يتم تنفيذه فورًا عبر مطابقته مع عروض موجودة في دفتر الأوامر، مما يؤدي إلى إزالة السيولة أثناء التنفيذ. أكثر نوع شائع للمتلقي هو أمر السوق: تعليمات لشراء أو بيع بأفضل سعر متاح حاليًا. عند وضع أمر السوق، يتم ملؤه مقابل أوامر الحد التي كانت موجودة بالفعل في دفتر الأوامر، وبذلك يستهلك تلك العروض.

يمكن أيضًا أن تؤدي أوامر الحد إلى حالة المتلقي (taker) إذا تطابقت مع أمر موجود بالفعل في لحظة وضعها وتم تنفيذها فورًا، بدلًا من أن تبقى في دفتر الأوامر. في هذه الحالة، يتصرف المتداول كمُتلٍ رغم أنه استخدم نوع أمر حد.

صانع السوق (Maker) مقابل المتلقي (Taker): مقارنة

الجدول أدناه يلخص أبرز الفروقات بين الدورين.

رسوم صانع السوق/المتلقي

غالبًا ما تفرض البورصات التي تستخدم نموذج تسعير صانع السوق/المتلقي رسومًا أقل على صانعي السوق مقارنةً بالمتلقي. وفي بعض المنصات، يحصل صانعو السوق على ردّ بسيط مقابل كل صفقة بدلًا من ذلك. والسبب بسيط: صانعي السوق يزوّدون السيولة، ما يجعل التبادل أكثر جاذبية لجميع المشاركين. عادةً ما يجذب النظام الذي يتمتع بدفتر أوامر عميق وفروق ضيقة عددًا أكبر من المتداولين مقارنةً بمنصة سيولتها رقيقة، لذلك لدى البورصات حافز مباشر لمكافأة المتداولين الذين يبنون تلك السيولة.

يدفع المتلقون رسومًا أعلى لأنهم يستفيدون من السيولة التي وضعها صانعو السوق مسبقًا. تحمل الراحة المتمثلة في التنفيذ الفوري بسعر السوق الحالي علاوةً سعرية على معظم المنصات.

تختلف هياكل الرسوم اختلافًا واسعًا بين البورصات وقد تختلف أيضًا حسب مستوى حجم التداول. لذلك غالبًا ما يحصل المتداولون الذين يصلون إلى عتبات حجم شهرية أعلى على معدلات صانع/متلقٍ مخفضة. اليوم، النمط الشائع في الصناعة هو المنافسة عبر رسوم متلقٍ أقل في السوق الفوري، وعمولات/ردود لصانع السوق (maker rebates)، وتسعير بدرجات للحسابات عالية الحجم بدلًا من مجرد رسوم ثابتة. ينطبق هذا النموذج على تداول السوق الفوري بشكل مباشر، رغم أن هياكل مشابهة غالبًا ما تُطبَّق على أسواق أخرى. راجع جدول الرسوم لأي بورصة تستخدمها لفهم المعدلات المحددة المطبقة على نشاطك.

صناع السوق في التمويل اللامركزي (DeFi)

في التمويل اللامركزي، يعمل نموذج صانع السوق/المتلقي التقليدي بشكل مختلف. معظم منصات التداول في DeFi لا تستخدم دفتر أوامر مركزي. بدلًا من ذلك، تعتمد على صانعي السوق الآليين (Automated Market Makers)، وهي بروتوكولات تستخدم مجمعات سيولة والعقود الذكية لتسهيل تبديل الرموز دون مطابقة المشترين والبائعين الأفراد.

في نموذج AMM، يقوم المستخدمون الذين يودعون الأصول في مجمع سيولة بدور مشابه لدور صانعي السوق: فهم يوفّرون السيولة التي يستخدمها المتداولون الآخرون عند تبديل الرموز. وبالمقابل، يحصل مزوّدو السيولة عادةً على حصة من رسوم المعاملات الناتجة عن المجمع. يتم تحديد سعر كل صفقة بشكل خوارزمي بناءً على نسبة الأصول داخل المجمع، وليس عبر مطابقة أوامر دفتر الأوامر.

قد تستخدم بعض البورصات اللامركزية نموذج دفتر أوامر أيضًا؛ وفي هذه الحالة، ينطبق تمييز صانع/متلقي بطريقة مشابهة لبورصات التداول المركزية.

الأسئلة الشائعة

ما الفرق الأساسي بين صانع السوق والمتلقي؟

يضع صانع السوق أوامر تبقى في دفتر الأوامر دون تنفيذ فوري، مما يضيف سيولة إلى التبادل. أما المتلقي فيضع أوامر تُنفَّذ فورًا مقابل أوامر موجودة، ما يؤدي إلى إزالة تلك السيولة. يحدد هذا التمييز معدل الرسوم الذي ينطبق في البورصات التي تستخدم نموذج تسعير صانع السوق/المتلقي.

هل يدفع صانعو السوق دائمًا رسومًا أقل؟

في أغلب البورصات التي تستخدم هيكل رسوم صانع السوق/المتلقي، يدفع صانعو السوق رسومًا أقل، أو يحصلون على ردّ بسيط لكل صفقة، لأنهم يساهمون بالسيولة في المنصة. عادةً ما يدفع المتلقون رسومًا أعلى. ويختلف الترتيب الدقيق بين المنصات وقد يعتمد أيضًا على حجم التداول الشهري أو مستوى حساب المتداول.

كيف أعرف إذا كان أمري أمر صانع أو أمر متلقي؟

إذا تمت إضافة طلبك إلى دفتر الأوامر وانتظر حتى يتم مطابقته، فهو أمر صانع. إذا تم تنفيذه فورًا مقابل أمر موجود، فهو أمر متلقي. وللتأكد من أن طلبك يدخل إلى دفتر الأوامر كأمر صانع، استخدم خيار "Post Only" حيثما يكون متاحًا؛ إذ سيرفض الطلب إذا كان من شأنه أن يُنفّذ فورًا بدلًا من أن يبقى في دفتر الأوامر.

هل رسوم صانع السوق/المتلقي هي نفسها في كل بورصة؟

لا. تختلف مستويات الرسوم وهياكلها بين المنصات، وكثير من البورصات تُخفض المعدلات مع زيادة حجم التداول الشهري للمتداول. قد تقدم بعض البورصات أيضًا ردودًا لصانعي السوق في أسواق مختارة. يجدر بك التحقق من جدول الرسوم المنشور لدى كل منصة قبل التداول.

خلاصة أخيرة

تمييز صانع السوق/المتلقي هو أحد الآليات الأساسية التي تشكل طريقة عمل البورصات وكيفية تسعير خدماتها. يزوّد صانعو السوق السيولة التي تجعل الأسواق عملية وتنافسية، بينما يستهلك المتلقون تلك السيولة لتنفيذ الصفقات فورًا.

قراءة إضافية

• دليل كامل لتداول العملات الرقمية للمبتدئين

• دليل المبتدئين لاستراتيجيات تداول العملات الرقمية

• ما هو التداول بالهامش؟

• شرح المخاطر المالية