مع انهيار إمبراطورية FTX، فإن تأثير الصناعة الذي جلبته لا يزال يترك الناس في مخاوف مستمرة. وباعتبارها ثاني أكبر بورصة للعملات المشفرة في العالم، فإن الزوال السريع لـ FTX لم يفاجئ المستخدمين فحسب، بل فاجأ أيضًا عمالقة رأس المال الذين يقفون وراءها. كل الأموال، كما أن حادثة البجعة السوداء هذه جعلت دائرة التشفير تدرك أهمية اللامركزية والشفافية، ولم يعد انتقال أنشطة التداول من CeFi إلى DeFi مجرد تخمين، والتطور المستقبلي مجرد مسألة وقت.

من البيانات الموضحة في الشكل أدناه، يمكننا أن نرى أن معظم أحجام المعاملات على السلسلة لا تزال تهيمن عليها منصات DEX الفورية مثل Uniswap، ولكن حجم المعاملات وقيمة TVL للبروتوكولات المشتقة على السلسلة يتزايد أيضًا بشكل ملحوظ.

أصبح تداول المشتقات على منصات التداول اللامركزية (DEX) أكثر شيوعًا في مجال DeFi. وتتيح هذه المنصات للمستخدمين تداول المشتقات دون الحاجة إلى وسيط مركزي، وقد برز هذا التوجه خصوصًا بعد أن أصبحت بعض المنصات المركزية معسرة. وقد أدى ذلك إلى نمو مشتقات DeFi، لتصبح واحدة من أكثر القطاعات نشاطًا في المجال.

حاليًا، تُظهر بيانات التداول على مدار 24 ساعة لأكبر منصة CEX في العالم، Binance، أن حجم تداول المشتقات يبلغ نحو 28 مليار دولار، في حين يبلغ حجم التداول الفوري نحو 13 مليار دولار. أي إن حجم تداول سوق المشتقات يزيد على ضعف حجم السوق الفورية. وفي المقابل، لا يزال تداول المشتقات في بروتوكولات DeFi أقل بكثير من حجمه الفعلي؛ إذ تبلغ حصة التداول الفوري من حجم التداول المنتقل من CEX إلى DEX نحو 15%، بينما لا تتجاوز حصة تداول المشتقات 3%. وهذا يوضح بجلاء أن قطاع المشتقات اللامركزية لديه إمكانات هائلة للنمو.

مشهد منصات تداول المشتقات اللامركزية

1. dYdX

dYdX منصة تداول لامركزية من الطبقة الثانية مبنية على Ethereum، وتدعم مجموعة متنوعة من المنتجات المالية، مثل العقود الدائمة والتداول بالهامش والتداول بالرافعة المالية والتداول الفوري. وهي تجمع بين دفتر أوامر خارج السلسلة وطبقة تسوية على السلسلة، ما يتيح التداول في الاتجاهين.

تنقسم منصة dYdX إلى وحدتين رئيسيتين تقدمان منتجات DeFi بوظائف مختلفة.

· الهامش: التداول الفوري والتداول بالهامش على الطبقة الأولى من Ethereum.

· العقود الدائمة: التداول على الطبقة الثانية المدعومة من StarkWare.

التداول الفوري والتداول بالهامش على L1 منصة تداول تعمل عبر العقود الذكية على سلسلة Ethereum، وتتيح إجراء الصفقات دون أي وسيط.

تعمل خدمة التداول الدائم غير الحاضنة على L2، وهي منفصلة عن بروتوكول dYdX السابق على Ethereum.

تُعالج الصفقات خارج السلسلة، ثم يُقدَّم إثبات صلاحيتها إلى سلسلة Ethereum. وتُعرف هذه التقنية باسم ZK-Rollups (براهين المعرفة الصفرية)، وهي حل للطبقة الثانية من Ethereum تدعمه StarkWare.

المزايا:

· نموذج دفتر الأوامر المحددة المركزي (CLOB)، المألوف للمستخدمين، ويوفر عند كفاية العمق انزلاقًا أقل وتجربة استخدام أفضل من نموذج AMM

· حوافز كبيرة تعزز عمق التداول

· مبني على StarkEx، وهو حل للطبقة الثانية يتيح التداول دون رسوم غاز

· بناء سلسلة فائقة للتطبيقات. يتمتع الفريق بطموح كبير؛ فهو لا يكتفي بإنشاء تطبيق لامركزي Dapp، بل يخطط لبناء سلسلة تطبيقات عالية الأداء مستقلة، لا تقيدها محدودية موارد السلاسل العامة التقليدية

العيوب:

· تفتقر StarkEx إلى قابلية التركيب، فلا يمكن للتطبيقات التفاعل فيما بينها

· ضغط بيع كبير. يعتمد نموذج الحوافز في dYdX على التعدين عبر التداول بطريقة مباشرة، مما أدى إلى ازدهار ظاهري إلى حد ما في عدد مستخدمي المنتج. كما أن الرموز الناتجة عن التعدين لدى صانعي السوق تُولّد ضغط بيع مستمرًا، ومن المقرر قريبًا فتح قفل الرموز التي يحتفظ بها الفريق والمستثمرون، في ديسمبر 2023

· لم تحقق اللامركزية الكاملة بعد، إذ يعتمد نموذج دفتر الأوامر على محرك مركزي لمطابقة الأوامر. ومن المقرر معالجة هذه المشكلة في الإصدار V4 المرتقب

2. GMX

GMX منصة لامركزية للتداول الفوري والعقود الدائمة، أُطلقت في سبتمبر 2021 على Arbitrum وAvalanche. وتتميز بأن المتداولين يستطيعون استخدام نموذج GLP Pool الفريد للتداول برسوم منخفضة نسبيًا، ومن دون انزلاق سعري أو معدل تمويل.

منذ إطلاق المشروع، جذبت ابتكارات GMX المستمرة كثيرًا من المستثمرين، ونافست مشاريع مثل Perpetual وdYdX. كما يتميز اقتصاد الرموز فيها بفرادته، إذ يوفر عوائد متزايدة لحاملي الرموز على المدى الطويل.

يختلف نموذج GMX عن النماذج الأخرى؛ فهو لا يعتمد على دفتر أوامر مثل dYdX، ولا على مجمع AMM مثل Perpetual. فلدى GMX مجمع سيولة خاص بها يُسمى GLP، وتُحدد أسعار التداول وفقًا لأسعار الأوراكل.

المزايا:

· لا يفرض GLP معدل تمويل، ما يجعله أقل تكلفة

· لا يوجد انزلاق سعري؛ إذ تُستخدم أسعار الأوراكل، ما يتيح تنفيذ صفقات كبيرة. ويرتبط حجم التداول بأموال مجمع GLP

· يمكن توفير قدر كبير من السيولة دون الحاجة إلى TVL مرتفع كما في AMM

· تُوزَّع إيرادات المنصة على المُكدِّسين، مما يزيد من جاذبيتها للمتداولين الأفراد، مع نمو مطّرد وصحي في بيانات المستخدمين

العيوب:

· أزواج التداول قليلة، لكن الأصول الاصطناعية ستُطرح قريبًا. وبعد إطلاقها، لن تقتصر الأصول المتاحة للتداول على تلك الموجودة في مجمع GLP؛ فمن الناحية النظرية، يمكن تداول أي أصل تستطيع أوراكل توفير سعره على GMX

· عند استخدام نموذج مجمع السيولة، يكون حجم التداول على GMX محدودًا بالسيولة المتاحة في المجمع، ما يعني أن المستخدمين لا يستطيعون تنفيذ صفقات أكبر. لكن GMX نجحت في جذب سيولة كبيرة، مما عالج هذه المشكلة جزئيًا.

· تبلغ رسوم تداول المتداول 0.1%، إضافةً إلى فوائد الاقتراض، لذا قد لا يواصل المتداول فتح الصفقات باستمرار

3. GNS

Gains Network هي مطوّرة gTrade، وهي منصة لامركزية لتداول العقود الدائمة تستخدم تسعير الأوراكل، ويكون مزوّدو السيولة والمتداولون طرفَي الصفقة. ويقتصر LP على العملات المستقرة (gDAI)، مع دعم العملات المشفرة والأسهم والعملات الأجنبية. ويتبادل الطرفان تمويل المراكز، أي إن رسوم التمويل تُحتسب في كلا الاتجاهين.

في كل مرة يفتح فيها متداول مركزًا على gTrade، تحصل Gains Network على إيراداتها من الرسوم التالية:

· رسوم فتح المركز: تتراوح رسوم فتح الأمر بين 0.02% و0.12% حسب فئة الأصل

· الفارق السعري: تُفرض رسوم المنصة بنسبة 0.04%

· تأثير السعر: رسوم الفارق السعري، وتُحتسب بناءً على حجم المركز

· الفائدة الليلية ورسوم التمويل: الفائدة الليلية ومعدل التمويل

· رسوم الإغلاق: تبلغ رسوم إغلاق المركز نحو 0.08%

المزايا:

· نموذج أصول المؤشرات، الذي يتيح تداول سلة واسعة من الأصول (ما دامت الأوراكل قادرة على تسعيرها)، ويمكنه مثل GMX جذب كثير من المتداولين الأفراد ومتداولي الأصول الأخرى

· تحدد السيولة الفورية للأصل مقدار الانزلاق السعري في التداول على المنصة، مما يمنع التلاعب بالأسعار

· تحدد تقلبات أسعار الأصول ونسبة المراكز الطويلة إلى القصيرة تكلفة الاحتفاظ بالمراكز، بما يساعد على التعامل مع تحركات السوق أحادية الاتجاه

· نموذج صافي قيمة الأصول (يعامل جميع المُكدِّسين بإنصاف ويتقاسمون المخاطر في ظروف السوق القاسية)، إلى جانب ضبط السيولة (منطقة عازلة بضمانات فائضة) ودورة التدفقات النقدية، يساهم في بناء LP متين

العيوب:

· قابلية التركيب محدودة، ولا تكاد توجد مشاريع مبنية على قابلية تركيب GNS

· لا تتمتع الأصول الاصطناعية بحاجز تنافسي، وقد تستحوذ GMX على حصة منها

· يتكون LP بالكامل من عملات مستقرة. فإذا حقق المتداولون أرباحًا، تُصدَر GNS إضافية؛ وإذا تكبدوا خسائر، تُعاد شراء GNS. وإذا شهد السوق موجة صعود أحادية الاتجاه، فسيكون ذلك غير مواتٍ لـLP (فعندما يربح جميع المتداولين، يؤدي الإصدار الكبير لـGNS إلى تخفيف قيمة الرموز التي يملكها حاملو GNS)

ابتكارات منصات تداول المشتقات اللامركزية

PVP AMM

طرح GMX هذا النموذج الجديد للتداول في وثيقة X4 الخاصة به

الفكرة الأساسية:

· يودع المتداولون ضماناتهم في المجمع

· يحصل المتداولون الذين يحققون أرباحًا «نسبية» أكبر على حصة أكبر من المجمع، بينما يتكبد المتداولون الذين يحققون أرباحًا «نسبية» أقل خسائر

ببساطة، في GMX تكون المراهنة بين GLP والمتداولين، أما في PVP فتكون بين المتداولين أنفسهم.

المزايا:

· تداول يعتمد على ألفا خالصة، حيث يكون الهدف الوحيد التفوق على المنافسين

· يستطيع المتداولون المشاركة دون الحاجة إلى مزيد من مزوّدي السيولة LP

· يعالج مشكلة السوق أحادي الاتجاه المزعومة. فإذا أجرى جميع المتداولين الصفقات نفسها، فلن يتمكنوا من تحقيق الأرباح على أي حال

التحديات

· يتطلب تجربة تداول جيدة وجود عدد كافٍ من المتداولين

· الآلية معقدة ويصعب على المستخدمين فهمها

المنافسة في قطاع المشتقات اللامركزية شديدة حاليًا. ورغم أن GMX طرحت نموذج تداول PVP AMM، فإن تركيزها ينصب حاليًا على الأصول الاصطناعية، ولم تبدأ بعد تطوير هذا النموذج. وقد سبقها منافسون جدد إلى تطوير النموذج وإطلاقه، مع خفض عتبة استخدامه وتبسيط بعض آلياته.

الخلاصة

استعرضت المقالة ثلاث منصات تداول تمثل نماذج مختلفة للعقود الدائمة. وفي الواقع، يضم القطاع حاليًا عددًا كبيرًا من المشاريع. ومن بيانات CEX والمنافسة بين المشاريع، يتضح أن المشتقات اللامركزية قطاع واعد للغاية وقادر على تحقيق نمو هائل، وأن الصراع على الصدارة قد بدأ للتو. وستزداد المنافسة حدةً مستقبلًا، مع اعتماد مزيد من تطبيقات DeFi وإجراء مزيد من التداولات على السلسلة، كما ستزداد فرص تعاون البروتوكولات. ويمكن أن تكون DEX، سواء للتداول الفوري أو للمشتقات، طبقة أساسية تُبنى فوقها البروتوكولات الأخرى مثل قطع الليغو.