تتداول الأوساط الليلة مجددًا أن خسائر Bitmine الدفترية بلغت 9 مليارات دولار. والأرقام تتناقلها الحسابات، فبعضها يذكر 8.8 مليارات، وبعضها 9.7 مليارات. دعوني أفصل أولًا ما يمكن التحقق منه عما لا يمكن.
ما يمكن التحقق منه هو ما أعلنته الشركة بنفسها. ففي السنة المالية المنتهية في 31 أغسطس من هذا العام، يوضح تقرير Bitmine السنوي 10-K بجلاء أن صافي الخسارة تجاوز 6.3 مليارات دولار، منها نحو 6.23 مليارات خسائر غير محققة بالقيمة العادلة للأصول الرقمية. وكان لديها في ذلك اليوم 5,901,837 ETH، بتكلفة تقارب 19.95 مليار دولار وقيمة عادلة تقارب 14.56 مليار دولار. وبحساب المتوسط، تبلغ التكلفة نحو 3,380 دولارًا لكل عملة. وقتها، أغلق الإيثيريوم عند نحو 2,466 دولارًا، بعدما هبط نحو 44% خلال السنة المالية من قرابة 4,390 دولارًا. أما في السنة المالية السابقة، فحققت الشركة أرباحًا بلغت 348.6 مليونًا.
لم تتوقف الأسعار بعد أغسطس. فقد بلغ أدنى سعر للإيثيريوم في السوق الفورية على Binance اليوم 1,711.08 دولارًا، ويبلغ الآن نحو 1,830 دولارًا. ووفقًا لإعلان الشركة الصادر في 9 نوفمبر، كانت بيانات الحيازة حتى الساعة الثانية بعد ظهر 8 نوفمبر بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، وقد ارتفع رصيدها إلى 6,070,092 ETH، أي نحو 4.97% من المعروض المتداول، ولم يعد يفصلها عن هدفها الذي أسمته «Alchemy of 5%» سوى القليل. وقد جرى رهن 5,227,037 منها، أي أكثر من 86%. ولم يتضمن الإعلان متوسطًا جديدًا للتكلفة الإجمالية. أما الرسوم المتداولة على الإنترنت التي تذكر 8.8 مليارات أو 9.7 مليارات، فغالبًا ما تأخذ متوسط أغسطس البالغ 3,380 دولارًا وتضربه مباشرة في الحيازة الأكبر في نوفمبر، ثم تطرح القيمة السوقية حينها. هذه ليست خسارة رسمية جديدة أفصحت عنها الشركة، وليست خسارة محققة من بيع الأصول. لكن الاتجاه لا خلاف عليه. فبحساب تقريبي على أساس ذلك المتوسط القديم، تبلغ القيمة السوقية لـ6,070,092 ETH نحو 11.1 مليار دولار عند سعر يقارب 1,830 دولارًا الليلة، أي أقل بنحو 9.4 مليارات دولار من التكلفة المفترضة البالغة 20.5 مليار دولار. وعندما هبط السعر اليوم إلى 1,711 دولارًا، اتسعت الفجوة أكثر، متجاوزة 10 مليارات دولار وفق حساب تقريبي.
وكان Tom Lee لا يزال يتحدث عن دورة فائقة في 9 نوفمبر. واستشهد بعبارة Vitalik «ETH is money» في مؤتمر Devcon 8 بمومباي، وقال إنها تحوّل زلزالي، وإن الدورة الفائقة للترميز والذكاء الاصطناعي ستجعل ETH أصلًا يلتقط القيمة. ولم تتغير استراتيجية الشركة أيضًا: تواصل الشراء، ولا تبيع، وتصدر أسهمًا لجمع الأموال وزيادة حيازتها. وخلال السنة المالية وحدها، باعت 395.1 مليون سهم عبر برنامج الطرح في السوق (ATM)، وجمعت إجماليًا 13.2 مليار دولار. كما اشترت 9,587 ETH الأسبوع الماضي.
في رأيي، هذه الحجة لا تصمد. لا أقصد أنها «أسوأ الأصول على الإطلاق» وفقًا لترتيب ما؛ فذلك ادعاء مبالغ فيه، ولم تُقدَّم بيانات قابلة للمقارنة تثبته. ما لا يصمد حقًا هو اعتبار تصريح واحد في مؤتمر مبررًا لمواصلة ملاحقة هدف امتلاك 5% عبر تخفيف حصص المساهمين. ففي نهاية أغسطس، كانت التكلفة قد بلغت 3,380 دولارًا، بينما هبطت القيمة العادلة إلى 2,466 دولارًا. بل إن تقرير 10-K نفسه يقول إن سعر ETH سيواصل التسبب في تقلبات كبيرة في الأرباح وحقوق المساهمين. ومع ذلك لم يتوقفوا. وكان السعر المستخدم في تقييم إعلان 8 نوفمبر هو 2,234 دولارًا لكل عملة؛ أي إنه كان بالفعل أقل بكثير من تكلفة أغسطس الدفترية، ومع ذلك واصلوا الاقتراب من هدف 5%. واليوم، حتى بعد ارتداده إلى 1,830 دولارًا، لم يعد إلى القيمة العادلة البالغة 2,466 دولارًا في نهاية أغسطس، فضلًا عن تكلفة 3,380 دولارًا. ووفقًا لحساباتهم هم، كانت مكافآت الرهن تُدر نحو 309 ملايين دولار سنويًا آنذاك، لكن إذا واصل سعر العملة الهبوط، فستتقلص هذه الإيرادات بالدولار أيضًا.
ما السيناريو الأرجح بعد ذلك؟ سيشترون النسبة المتبقية، وهي 0.03%، ثم يواصلون الحديث عن الترميز والذكاء الاصطناعي. فهذا النموذج لم يُبنَ أصلًا على التداول، بل على إصدار الأسهم وتكديس ETH وعدم البيع وانتظار الدورة. وما دام ETH لم يعد إلى مستويات التكلفة، فستظل هذه الفجوة ظاهرة في الدفاتر. وقد يعتبر البعض تحوّل الشمعة اليومية إلى اللون الأخضر اليوم علامة على بلوغ القاع، لكن بالنسبة إلى خزينة مثل Bitmine، التي تزيد تكلفتها على 3,300 دولار، فإن ارتداد السعر إلى 1,830 دولارًا لا يخرجها من مأزقها.
#ETH #Bitmine
ما يمكن التحقق منه هو ما أعلنته الشركة بنفسها. ففي السنة المالية المنتهية في 31 أغسطس من هذا العام، يوضح تقرير Bitmine السنوي 10-K بجلاء أن صافي الخسارة تجاوز 6.3 مليارات دولار، منها نحو 6.23 مليارات خسائر غير محققة بالقيمة العادلة للأصول الرقمية. وكان لديها في ذلك اليوم 5,901,837 ETH، بتكلفة تقارب 19.95 مليار دولار وقيمة عادلة تقارب 14.56 مليار دولار. وبحساب المتوسط، تبلغ التكلفة نحو 3,380 دولارًا لكل عملة. وقتها، أغلق الإيثيريوم عند نحو 2,466 دولارًا، بعدما هبط نحو 44% خلال السنة المالية من قرابة 4,390 دولارًا. أما في السنة المالية السابقة، فحققت الشركة أرباحًا بلغت 348.6 مليونًا.
لم تتوقف الأسعار بعد أغسطس. فقد بلغ أدنى سعر للإيثيريوم في السوق الفورية على Binance اليوم 1,711.08 دولارًا، ويبلغ الآن نحو 1,830 دولارًا. ووفقًا لإعلان الشركة الصادر في 9 نوفمبر، كانت بيانات الحيازة حتى الساعة الثانية بعد ظهر 8 نوفمبر بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، وقد ارتفع رصيدها إلى 6,070,092 ETH، أي نحو 4.97% من المعروض المتداول، ولم يعد يفصلها عن هدفها الذي أسمته «Alchemy of 5%» سوى القليل. وقد جرى رهن 5,227,037 منها، أي أكثر من 86%. ولم يتضمن الإعلان متوسطًا جديدًا للتكلفة الإجمالية. أما الرسوم المتداولة على الإنترنت التي تذكر 8.8 مليارات أو 9.7 مليارات، فغالبًا ما تأخذ متوسط أغسطس البالغ 3,380 دولارًا وتضربه مباشرة في الحيازة الأكبر في نوفمبر، ثم تطرح القيمة السوقية حينها. هذه ليست خسارة رسمية جديدة أفصحت عنها الشركة، وليست خسارة محققة من بيع الأصول. لكن الاتجاه لا خلاف عليه. فبحساب تقريبي على أساس ذلك المتوسط القديم، تبلغ القيمة السوقية لـ6,070,092 ETH نحو 11.1 مليار دولار عند سعر يقارب 1,830 دولارًا الليلة، أي أقل بنحو 9.4 مليارات دولار من التكلفة المفترضة البالغة 20.5 مليار دولار. وعندما هبط السعر اليوم إلى 1,711 دولارًا، اتسعت الفجوة أكثر، متجاوزة 10 مليارات دولار وفق حساب تقريبي.
وكان Tom Lee لا يزال يتحدث عن دورة فائقة في 9 نوفمبر. واستشهد بعبارة Vitalik «ETH is money» في مؤتمر Devcon 8 بمومباي، وقال إنها تحوّل زلزالي، وإن الدورة الفائقة للترميز والذكاء الاصطناعي ستجعل ETH أصلًا يلتقط القيمة. ولم تتغير استراتيجية الشركة أيضًا: تواصل الشراء، ولا تبيع، وتصدر أسهمًا لجمع الأموال وزيادة حيازتها. وخلال السنة المالية وحدها، باعت 395.1 مليون سهم عبر برنامج الطرح في السوق (ATM)، وجمعت إجماليًا 13.2 مليار دولار. كما اشترت 9,587 ETH الأسبوع الماضي.
في رأيي، هذه الحجة لا تصمد. لا أقصد أنها «أسوأ الأصول على الإطلاق» وفقًا لترتيب ما؛ فذلك ادعاء مبالغ فيه، ولم تُقدَّم بيانات قابلة للمقارنة تثبته. ما لا يصمد حقًا هو اعتبار تصريح واحد في مؤتمر مبررًا لمواصلة ملاحقة هدف امتلاك 5% عبر تخفيف حصص المساهمين. ففي نهاية أغسطس، كانت التكلفة قد بلغت 3,380 دولارًا، بينما هبطت القيمة العادلة إلى 2,466 دولارًا. بل إن تقرير 10-K نفسه يقول إن سعر ETH سيواصل التسبب في تقلبات كبيرة في الأرباح وحقوق المساهمين. ومع ذلك لم يتوقفوا. وكان السعر المستخدم في تقييم إعلان 8 نوفمبر هو 2,234 دولارًا لكل عملة؛ أي إنه كان بالفعل أقل بكثير من تكلفة أغسطس الدفترية، ومع ذلك واصلوا الاقتراب من هدف 5%. واليوم، حتى بعد ارتداده إلى 1,830 دولارًا، لم يعد إلى القيمة العادلة البالغة 2,466 دولارًا في نهاية أغسطس، فضلًا عن تكلفة 3,380 دولارًا. ووفقًا لحساباتهم هم، كانت مكافآت الرهن تُدر نحو 309 ملايين دولار سنويًا آنذاك، لكن إذا واصل سعر العملة الهبوط، فستتقلص هذه الإيرادات بالدولار أيضًا.
ما السيناريو الأرجح بعد ذلك؟ سيشترون النسبة المتبقية، وهي 0.03%، ثم يواصلون الحديث عن الترميز والذكاء الاصطناعي. فهذا النموذج لم يُبنَ أصلًا على التداول، بل على إصدار الأسهم وتكديس ETH وعدم البيع وانتظار الدورة. وما دام ETH لم يعد إلى مستويات التكلفة، فستظل هذه الفجوة ظاهرة في الدفاتر. وقد يعتبر البعض تحوّل الشمعة اليومية إلى اللون الأخضر اليوم علامة على بلوغ القاع، لكن بالنسبة إلى خزينة مثل Bitmine، التي تزيد تكلفتها على 3,300 دولار، فإن ارتداد السعر إلى 1,830 دولارًا لا يخرجها من مأزقها.
#ETH #Bitmine
