قدّم سهم Merlin للتوّ ذلك النوع من الارتفاع الذي يثير حماسة المتداولين ويدفع المشككين إلى التمحيص في البيانات المالية. قفزت أسهم شركة Merlin, Inc. (NASDAQ: MRLN) بنسبة 54% إلى 1.49 دولار في التداولات بعد ساعات السوق يوم 12 نوفمبر، عقب إعلان نتائج أرباح الربع الثالث من عام 2026. بدت الأرقام الرئيسية مثيرة للإعجاب. لكن وراء هذه القصة تفاصيل أكثر بكثير من مجرد قفزة مفاجئة في سعر السهم.

أعلنت شركة الطيران ذاتية التشغيل عن صافي دخل وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا قدره 73.8 مليون دولار، في تحوّل كبير عن خسارتها البالغة 26.7 مليون دولار خلال الربع نفسه من العام الماضي. لكن هذا الربح جاء مصحوبًا بملاحظة مهمة إلى حدّ كبير: مكسب غير نقدي بقيمة 103.6 مليون دولار ناتج عن تغيّرات في القيمة العادلة لالتزامات أذونات الاكتتاب. وإذا استبعدنا هذه المنفعة المحاسبية، فستبدو الصورة التشغيلية أقل بريقًا بكثير.

أرباح Merlin تكشف واقعًا مختلفًا

أعلنت Merlin عن إيرادات بلغت 3.46 مليون دولار في الربع الثالث، مقارنةً بـ1.92 مليون دولار قبل عام. وهذا نمو ملحوظ، رغم أن الشركة لا تزال بعيدة عن تحقيق الربحية على المستوى التشغيلي.

بلغت خسارة الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 24.1 مليون دولار، مقارنةً بـ13.6 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025. ومن اللافت أن الخسارة تحسنت مقارنةً بـ27.8 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2026.

كما ارتفعت النفقات التشغيلية بشكل كبير. وبلغت نفقات البحث والتطوير 14.7 مليون دولار، فيما بلغ إجمالي النفقات العامة والإدارية 12.9 مليون دولار. وسجلت الشركة خسارة تشغيلية تقارب 31.5 مليون دولار.

من الواضح أنه لا ينبغي الخلط بين الربح المحاسبي والتحول التشغيلي.

عقود الدفاع تمنح Merlin فرصة ملموسة

هنا يبدأ الجانب المتفائل في أن يصبح مثيرًا للاهتمام. فقد حصلت Merlin على أمر عمل بقيمة 8.9 مليون دولار من قيادة العمليات الخاصة الأمريكية (USSOCOM) للمرحلة التالية من برنامجها للرحلات الذاتية لطائرة C-130J. ويدفع هذا العمل برنامج استقلالية الطائرات إلى مرحلة الدمج.

وبشكل منفصل، اختارت القيادة الأمريكية في أفريقيا (AFRICOM) شركة Merlin لعقد بقيمة 500,000 دولار لدعم عرض توضيحي لإخلاء المصابين بشكل ذاتي باستخدام طائرة Cessna 208B Grand Caravan.

وفقًا لمنشور متفائل على منصة X، قد تستغرق عملية دمج C-130J نحو ستة أشهر، تليها اختبارات أرضية واختبارات طيران. وتوفر هذه التطورات فرصًا تعاقدية ملموسة، رغم أن التنفيذ الناجح يظل أمرًا أساسيًا.

نحن بالتأكيد ضمن المعسكر المتفائل بشأن $MRLN

تدفع SOCOM وAFRICOM مقابل تشغيل برمجيات Merlin للاستقلالية على طائرات ومهام مختلفة.
يموّل أمر SOCOM البالغ 8.9 مليون دولار دمج C-130J والاستعداد للاختبارات.
تتوقع الإدارة أن تستغرق عملية الدمج نحو ستة أشهر. الاختبارات الأرضية و… pic.twitter.com/If7Cv7TSK9

— Golden Bear Capital (@gbc_it) 13 نوفمبر 2026

هل تستطيع أسهم Merlin مواصلة صعودها؟

أنهت Merlin شهر سبتمبر وبحوزتها 161.6 مليون دولار نقدًا وما يعادله واستثمارات قصيرة الأجل، مقارنةً بـ183.9 مليون دولار في نهاية يونيو. وأفادت الشركة بعدم وجود ديون عليها.

تعتزم الإدارة الآن خفض النفقات التشغيلية لعام 2027 بشكل ملموس إلى ما دون مستويات عام 2026، مع تركيز الإنفاق على البرامج الممولة ذات فرص الإيرادات الأوضح. ويتمثل هدفها المعلن في دعم العمليات حتى عام 2029 من دون جمع رؤوس أموال إضافية.

في غضون ذلك، تصاعدت المشاعر المتفائلة على منصة X. وطرح أحد المتداولين سعرًا مستهدفًا قدره 2.80 دولار بعد الارتفاع الحاد للسهم، مستشهدًا بتجاوز مستويات المقاومة اليومية، وحجم التداول، واستعادة المتوسطات المتحركة. وهذا توقع تداول فردي، وليس توجيهات من الشركة.

بالنسبة إلى سهم Merlin، لا يتمثل الاختبار الحقيقي في قدرة المتداولين على دفعه إلى موجة صعود أخرى، بل في ما إذا كانت عقود الدفاع ستتحول إلى إيرادات، بالتزامن مع السيطرة على الخسائر التشغيلية واستهلاك النقد.