رسالة مساهمي Kraken للربع الثالث: أصحاب العناوين المثيرة يصرخون «ارتفاع EBITDA بنسبة 163% على أساس ربع سنوي»، لكنني أنظر إلى هامش الربح، وهذا هو الجانب القبيح.
الأرقام مأخوذة من رسالة المساهمين التي اطّلعت عليها بلومبرغ (موقع Payward الرسمي لا يعرض حتى الآن سوى رسالة الربع الثاني، ولم يُنشر النص الأصلي للربع الثالث بعد): EBITDA المعدّل 60 مليون دولار، بانخفاض 67% على أساس سنوي؛ و«هامش المنصة الإجمالي» (Total Platform Margin) وفق التعريف الجديد 487 مليون دولار، بانخفاض 12% على أساس سنوي؛ وحجم التداول على المنصة 353 مليار دولار، بانخفاض 30%؛ وعدد الحسابات ذات الأرصدة 7.1 مليون، بزيادة 37%.
إذا استخدمنا الأرقام السنوية التي أوردتها الشركة نفسها لاستنتاج أرقام العام الماضي (النسب مقربة، لذا فكل الأرقام تقريبية): بلغ EBITDA في الربع الثالث من العام الماضي نحو 180 مليون دولار، وهامش المنصة الإجمالي نحو 550 مليوناً، أي إن EBITDA شكّل قرابة 33% منه. أما في الربع الثالث من هذا العام، فالنسبة هي 60/487، أي ما يزيد قليلاً على 12%. انخفضت الإيرادات بأكثر بقليل من عُشر، بينما تراجعت الأرباح بمقدار الثلثين. لم تختفِ الأموال، بل أُنفقت. وكتب سيثي، الرئيس التنفيذي المشارك، بنفسه في رسالة الربع الثاني: «2026 هو العام الذي سننفق فيه على التداول أكثر من أي وقت مضى في تاريخنا». كما أجروا تعديلاً للتكاليف في مايو. أما الارتفاع بنسبة 163% على أساس ربع سنوي، فهو ارتداد من قاع الربع الثاني عند 23 مليون دولار؛ وعندما تكون نقطة الانطلاق منخفضة إلى هذا الحد، فليس مستغرباً أن يكون الارتداد كبيراً.
وضع المستخدمين يوضح الصورة أكثر. زاد عدد الحسابات 37%، بينما انخفض حجم التداول 30%؛ أي إن متوسط حجم التداول لكل حساب انخفض إلى النصف تقريباً (0.70/1.37≈0.51). وتراجع هامش المنصة الإجمالي لكل حساب من نحو 107 دولارات إلى نحو 69 دولاراً. وتعريف Payward لـ«الحسابات ذات الأرصدة» هو أن يكون رصيد الحساب في نهاية الربع أكبر من صفر، مع احتساب الحسابات الفرعية بشكل مستقل. استقطاب المستخدمين الجدد قوي بالفعل، لكن الوافدين الجدد لا يتداولون كثيراً.
كنت أنوي انتقاد تغيير المؤشر، لكنني تراجعت بعد أن أجريت الحسابات. كان «الإيراد المعدّل» المستخدم في الربع الثاني 508 ملايين دولار. وإذا استنتجنا رقم الربع الثاني من الزيادة الفصلية البالغة 12% في هامش المنصة الإجمالي هذا الربع، فسنجد أن هامش المنصة الإجمالي في الربع الثاني كان نحو 435 مليون دولار، أي أقل بكثير من الرقم وفق التعريف القديم. التعريف الجديد أكثر تحفظاً، ولا يبدو أنه يهدف إلى تجميل الأرقام؛ ربما لأنه يخصم بعض التكاليف، لكن التعريف الأصلي لم يُنشر، لذا لن أستبق الحكم.
ما يهمني حقاً هو ما ذكرته بلومبرغ عن أن Payward تخطط أيضاً لإصدار رمزها الخاص، من دون تحديد موعد. شركة تراجعت هوامش أرباح نشاطها الأساسي من 30% إلى 10%، وتبحث عن مسارات نمو جديدة في ترميز الأسهم، والعقود الدائمة على البلوك تشين، وأسواق التنبؤ؛ فإذا أصدرت رمزاً الآن، فما الذي سيحصل عليه حاملوه تحديداً: حصة من رسوم التداول، أم عمليات إعادة شراء، أم مجرد نقاط عضوية؟ إلى أن تظهر تفاصيل اقتصاديات الرمز، لا تنجرفوا وراء سردية «إسقاط عملة Kraken».
#Kraken
الأرقام مأخوذة من رسالة المساهمين التي اطّلعت عليها بلومبرغ (موقع Payward الرسمي لا يعرض حتى الآن سوى رسالة الربع الثاني، ولم يُنشر النص الأصلي للربع الثالث بعد): EBITDA المعدّل 60 مليون دولار، بانخفاض 67% على أساس سنوي؛ و«هامش المنصة الإجمالي» (Total Platform Margin) وفق التعريف الجديد 487 مليون دولار، بانخفاض 12% على أساس سنوي؛ وحجم التداول على المنصة 353 مليار دولار، بانخفاض 30%؛ وعدد الحسابات ذات الأرصدة 7.1 مليون، بزيادة 37%.
إذا استخدمنا الأرقام السنوية التي أوردتها الشركة نفسها لاستنتاج أرقام العام الماضي (النسب مقربة، لذا فكل الأرقام تقريبية): بلغ EBITDA في الربع الثالث من العام الماضي نحو 180 مليون دولار، وهامش المنصة الإجمالي نحو 550 مليوناً، أي إن EBITDA شكّل قرابة 33% منه. أما في الربع الثالث من هذا العام، فالنسبة هي 60/487، أي ما يزيد قليلاً على 12%. انخفضت الإيرادات بأكثر بقليل من عُشر، بينما تراجعت الأرباح بمقدار الثلثين. لم تختفِ الأموال، بل أُنفقت. وكتب سيثي، الرئيس التنفيذي المشارك، بنفسه في رسالة الربع الثاني: «2026 هو العام الذي سننفق فيه على التداول أكثر من أي وقت مضى في تاريخنا». كما أجروا تعديلاً للتكاليف في مايو. أما الارتفاع بنسبة 163% على أساس ربع سنوي، فهو ارتداد من قاع الربع الثاني عند 23 مليون دولار؛ وعندما تكون نقطة الانطلاق منخفضة إلى هذا الحد، فليس مستغرباً أن يكون الارتداد كبيراً.
وضع المستخدمين يوضح الصورة أكثر. زاد عدد الحسابات 37%، بينما انخفض حجم التداول 30%؛ أي إن متوسط حجم التداول لكل حساب انخفض إلى النصف تقريباً (0.70/1.37≈0.51). وتراجع هامش المنصة الإجمالي لكل حساب من نحو 107 دولارات إلى نحو 69 دولاراً. وتعريف Payward لـ«الحسابات ذات الأرصدة» هو أن يكون رصيد الحساب في نهاية الربع أكبر من صفر، مع احتساب الحسابات الفرعية بشكل مستقل. استقطاب المستخدمين الجدد قوي بالفعل، لكن الوافدين الجدد لا يتداولون كثيراً.
كنت أنوي انتقاد تغيير المؤشر، لكنني تراجعت بعد أن أجريت الحسابات. كان «الإيراد المعدّل» المستخدم في الربع الثاني 508 ملايين دولار. وإذا استنتجنا رقم الربع الثاني من الزيادة الفصلية البالغة 12% في هامش المنصة الإجمالي هذا الربع، فسنجد أن هامش المنصة الإجمالي في الربع الثاني كان نحو 435 مليون دولار، أي أقل بكثير من الرقم وفق التعريف القديم. التعريف الجديد أكثر تحفظاً، ولا يبدو أنه يهدف إلى تجميل الأرقام؛ ربما لأنه يخصم بعض التكاليف، لكن التعريف الأصلي لم يُنشر، لذا لن أستبق الحكم.
ما يهمني حقاً هو ما ذكرته بلومبرغ عن أن Payward تخطط أيضاً لإصدار رمزها الخاص، من دون تحديد موعد. شركة تراجعت هوامش أرباح نشاطها الأساسي من 30% إلى 10%، وتبحث عن مسارات نمو جديدة في ترميز الأسهم، والعقود الدائمة على البلوك تشين، وأسواق التنبؤ؛ فإذا أصدرت رمزاً الآن، فما الذي سيحصل عليه حاملوه تحديداً: حصة من رسوم التداول، أم عمليات إعادة شراء، أم مجرد نقاط عضوية؟ إلى أن تظهر تفاصيل اقتصاديات الرمز، لا تنجرفوا وراء سردية «إسقاط عملة Kraken».
#Kraken