تجني Tether عشرات المليارات سنويًا، لكنها لا ترغب في دفع الحد الأدنى للضريبة البالغ 15% في سويسرا. لا تتعاملوا مع مقال FT اليوم بوصفه مجرد ثرثرة؛ السؤال الحقيقي هو: إلى أين تذهب أموال USDT؟
بحسب FT: أرادت Tether إنشاء كيان قانوني في سويسرا عام 2024، لكن الأمر لم يتحقق في النهاية. وقال عمدة مدينة لوغانو، فوليتي، إن السبب هو انضمام سويسرا إلى الحد الأدنى العالمي للضرائب الذي أقرته منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، وإن مسؤولي Tether لم يرغبوا في تحمل هذه الضريبة. كما نقلت FT عن مصدرين مطلعين أن Tether ليس لها كيان في سويسرا، لكنها تبيع خدمات عبر شركة الاستشارات التقنية المحلية UBQ Services، وأن السجلات التجارية تُظهر أن كلوديا لاغوريو، المديرة التنفيذية للعمليات في Tether، عضو في مجلس إدارة UBQ. لم ترد Tether ولا UBQ على طلب للتعليق. لكن سبب الضريبة ذكره العمدة، وليس إقرارًا من Tether نفسها.
لنحسبها. يُظهر تقرير الربع الثالث الذي دقّقته BDO أن صافي أرباح Tether التشغيلية بلغ 4.5 مليار دولار خلال الأشهر التسعة الأولى، وجاء معظمها من فوائد سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء العكسي. وبحساب تقريبي على أساس 15%، فهذا يعادل نحو 670 مليونًا (مع العلم أن أساس احتساب الحد الأدنى للضريبة لا يتطابق تمامًا مع الأرباح المحاسبية؛ وهذه مجرد مقارنة تقريبية للحجم). أنت لا تحصل على أي فائدة من USDT التي بحوزتك، فالفوائد تذهب كلها إلى Tether، وهي تدفع أقل قدر ممكن من الضرائب. هذا ليس مخالفًا للقانون، لكن دعك من ترديد شعار «التمويل الشامل عبر العملات المستقرة».
والأجدر بالمتابعة رقم آخر في التقرير نفسه: لم تتجاوز النتيجة المالية للأشهر التسعة 1.66 مليار، أي أقل بنحو 3 مليارات من الأرباح التشغيلية البالغة 4.5 مليار. لم أجد في الملخص الذي اطلعت عليه تفصيلًا لهذا الرقم؛ وتخميني أن تقلبات تقييم BTC والذهب والاستثمارات قد التهمت الفرق.
وهذا مرتبط مباشرة بالوضع الحالي. في 30 سبتمبر، احتفظت Tether بكمية من BTC قيمتها 8.37 مليار دولار، على أساس سعر 83,621، أي نحو 100 ألف وحدة. وبالسعر الحالي البالغ 68,190، تكون قيمتها قد انخفضت بنحو 1.55 مليار. أما الذهب، فتبلغ قيمته 19.08 مليارًا محسوبة على أساس 4,157 دولارًا للأونصة؛ فيما يبلغ سعر عقود الذهب الآجلة الآن 3,899 دولارًا، أي أقل بنحو 1.2 مليار. ويبلغ مجموع الانخفاض في الأصلين نحو 2.7 مليار، بينما لا يتجاوز إجمالي احتياطياتها الفائضة 7.95 مليار. وبافتراض أن حيازاتها لم تتغير خلال هذه الفترة، وأن أرباح الربع الرابع غير محسوبة، فإن التقدير التقريبي يشير إلى أن هامش الأمان عاد إلى ما يزيد قليلًا على 5 مليارات.
لا يعني هذا أن أزمة وشيكة؛ فربح قدره 1.5 مليار في الربع الواحد يمكنه تعويض ذلك تدريجيًا. لكن يجب فهم بنية المخاطر: تبلغ انكشافات BTC والذهب نحو 27.4 مليارًا، أي 3.5 أضعاف الاحتياطيات الفائضة. وإذا انخفض سعر الأصلين 10% لكل منهما، فسيُستهلك ثلث هامش الأمان. الفوائد تذهب إلى الشركة، والضرائب تُخفّض قدر الإمكان، أما تقلبات التقييم فيتحملها هامش الأمان في نهاية المطاف. ويحصل حاملو USDT على عائد صفري، بينما يتحملون مخاطر تآكل هامش الأمان هذا.
#USDT #Tether
بحسب FT: أرادت Tether إنشاء كيان قانوني في سويسرا عام 2024، لكن الأمر لم يتحقق في النهاية. وقال عمدة مدينة لوغانو، فوليتي، إن السبب هو انضمام سويسرا إلى الحد الأدنى العالمي للضرائب الذي أقرته منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، وإن مسؤولي Tether لم يرغبوا في تحمل هذه الضريبة. كما نقلت FT عن مصدرين مطلعين أن Tether ليس لها كيان في سويسرا، لكنها تبيع خدمات عبر شركة الاستشارات التقنية المحلية UBQ Services، وأن السجلات التجارية تُظهر أن كلوديا لاغوريو، المديرة التنفيذية للعمليات في Tether، عضو في مجلس إدارة UBQ. لم ترد Tether ولا UBQ على طلب للتعليق. لكن سبب الضريبة ذكره العمدة، وليس إقرارًا من Tether نفسها.
لنحسبها. يُظهر تقرير الربع الثالث الذي دقّقته BDO أن صافي أرباح Tether التشغيلية بلغ 4.5 مليار دولار خلال الأشهر التسعة الأولى، وجاء معظمها من فوائد سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء العكسي. وبحساب تقريبي على أساس 15%، فهذا يعادل نحو 670 مليونًا (مع العلم أن أساس احتساب الحد الأدنى للضريبة لا يتطابق تمامًا مع الأرباح المحاسبية؛ وهذه مجرد مقارنة تقريبية للحجم). أنت لا تحصل على أي فائدة من USDT التي بحوزتك، فالفوائد تذهب كلها إلى Tether، وهي تدفع أقل قدر ممكن من الضرائب. هذا ليس مخالفًا للقانون، لكن دعك من ترديد شعار «التمويل الشامل عبر العملات المستقرة».
والأجدر بالمتابعة رقم آخر في التقرير نفسه: لم تتجاوز النتيجة المالية للأشهر التسعة 1.66 مليار، أي أقل بنحو 3 مليارات من الأرباح التشغيلية البالغة 4.5 مليار. لم أجد في الملخص الذي اطلعت عليه تفصيلًا لهذا الرقم؛ وتخميني أن تقلبات تقييم BTC والذهب والاستثمارات قد التهمت الفرق.
وهذا مرتبط مباشرة بالوضع الحالي. في 30 سبتمبر، احتفظت Tether بكمية من BTC قيمتها 8.37 مليار دولار، على أساس سعر 83,621، أي نحو 100 ألف وحدة. وبالسعر الحالي البالغ 68,190، تكون قيمتها قد انخفضت بنحو 1.55 مليار. أما الذهب، فتبلغ قيمته 19.08 مليارًا محسوبة على أساس 4,157 دولارًا للأونصة؛ فيما يبلغ سعر عقود الذهب الآجلة الآن 3,899 دولارًا، أي أقل بنحو 1.2 مليار. ويبلغ مجموع الانخفاض في الأصلين نحو 2.7 مليار، بينما لا يتجاوز إجمالي احتياطياتها الفائضة 7.95 مليار. وبافتراض أن حيازاتها لم تتغير خلال هذه الفترة، وأن أرباح الربع الرابع غير محسوبة، فإن التقدير التقريبي يشير إلى أن هامش الأمان عاد إلى ما يزيد قليلًا على 5 مليارات.
لا يعني هذا أن أزمة وشيكة؛ فربح قدره 1.5 مليار في الربع الواحد يمكنه تعويض ذلك تدريجيًا. لكن يجب فهم بنية المخاطر: تبلغ انكشافات BTC والذهب نحو 27.4 مليارًا، أي 3.5 أضعاف الاحتياطيات الفائضة. وإذا انخفض سعر الأصلين 10% لكل منهما، فسيُستهلك ثلث هامش الأمان. الفوائد تذهب إلى الشركة، والضرائب تُخفّض قدر الإمكان، أما تقلبات التقييم فيتحملها هامش الأمان في نهاية المطاف. ويحصل حاملو USDT على عائد صفري، بينما يتحملون مخاطر تآكل هامش الأمان هذا.
#USDT #Tether