الجمعة، 13 نوفمبر. يُتداول بيتكوين عند $71,371 بعد نطاق سعري على مدى 24 ساعة تراوح بين $71,218 و$74,771، مع حجم تداول للمشتقات بلغ $27.5B عبر منصات مركزية. تراجع السعر بنسبة 11% من $80,853 في 25 أكتوبر، مسجّلًا قممًا أدنى منذ أواخر سبتمبر، فيما انكمشت النسبة من 1.20 إلى 1.03. هذه مرحلة تصريف، لا تجميع، والسؤال هو ما إذا كان مستوى الدعم سيصمد أم أن السوق بدأ بالفعل تسعير الموجة التالية من الهبوط.

تم اختراق مستوى $76,250 الذي حدّد نطاق أكتوبر، كما أخفق مستوى الدعم عند $74,000، الذي اختُبر في 10 نوفمبر، في استيعاب ضغوط البيع. وقوبلت التراجعات الطفيفة إلى $75,300 بعمليات بيع فورية، وجرت تصفية مراكز المتداولين المتجمعة عند ذلك المستوى خلال ساعات. أما المشترون الذين يستوعبون المعروض فليسوا من متداولي المشتقات؛ إذ يبلغ معدل التمويل +0.0091% كل ثماني ساعات، ما يعني أن أصحاب مراكز الشراء ما زالوا يدفعون، في حين أن تصفية مراكز بقيمة $855.8M عبر 67,986 حسابًا خلال 24 ساعة تشير إلى أن دفتر العقود الدائمة يخضع للتنظيف. وتُعد عمليات استرداد وحدات صناديق ETF الفورية بقيمة $1.3B منذ بداية نوفمبر المحركَ الآلي، لا المعنويات.

إليك موطن التباين. لا تزال الفائدة المفتوحة للعقود الدائمة مرتفعة عند 26.0 مليار دولار، ما يشير إلى أن سوق المشتقات لم يستسلم بعد، في حين بلغ المعروض لدى حاملي الأجل الطويل مستوى قياسيًا، إذ لم تتحرك 15 مليون وحدة BTC لمدة 155 يومًا أو أكثر. والمعروض المتاح للبيع أقل هيكليًا مما توحي به الفائدة المفتوحة. أرصدة منصات التداول آخذة في الانخفاض مع انتقال العملات إلى التخزين البارد، وقد جرى إلى حد كبير استيعاب تصفية المعدّنين لـ32,000 BTC في الربع الأول. هذه الفجوة بين الانكشاف بالرافعة المالية والمعروض الفعلي تخلق طلبًا لا يظهر في أي سجل أوامر.

يكمن الحد الأدنى الأساسي في مكافأة الكتلة نفسها. فالإصدار بعد التنصيف، البالغ 3.125 BTC لكل كتلة، يولّد ضغط بيع من المعدّنين يقارب 450 BTC يوميًا؛ وهو معروض متوقع ومحدود، عوّضه تاريخيًا محرك الطلب على صناديق ETF — حتى في فترات خروج الأموال — خلال أسابيع. وقد تحولت رواية دورة 2026 من ترقب خفض أسعار الفائدة إلى الخوف من رفعها، مع تأييد محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر تشديدًا نقديًا بحلول نهاية العام، وهذا هو العائق المرتبط بالاقتصاد الكلي. لكن آلية الندرة في بيتكوين لا تحتاج إلى عوامل اقتصادية كلية مواتية للحفاظ على حد أدنى؛ بل تحتاج إلى أن يكون المشتري الهامشي عند 70 ألف دولار مستثمرًا محتفظًا بعملاته، لا مركز شراء برافعة مالية.

يتركز المشترون بين 70,000 و71,000 دولار، وهي المنطقة التي تتجمع فيها تكلفة أساس حاملي الأجل الطويل. ويقع مستوى إبطال الفرضية دون 68,500 دولار، وهو المستوى الذي سيؤكد إعادة اختبار الدعم الهيكلي عند 66,000 دولار، المحدد في النماذج الفنية.

التوجه التكتيكي: شراء استنادًا إلى طلب حاملي الأجل الطويل عند الدعم الهيكلي، مع احتمال ضغط قصير الأجل نحو منطقة المعروض عند 74 ألف دولار.

الدخول: 70,200 - 71,400 دولار

وقف الخسارة الصارم: 68,400 دولار [دون تجمع تكلفة أساس حاملي الأجل الطويل والهامش الاحتياطي لدعم النموذج عند 66 ألف دولار]

جني الأرباح (الهدف 1): 74,500 دولار

جني الأرباح (الهدف 2): 76,250 دولار

نسبة المخاطرة إلى العائد: 1:2.4

معيار المخاطرة: تخصيص 2% من رأس مال المحفظة.

إذا استمرت تدفقات الأموال الخارجة من صناديق ETF بعد 20 نوفمبر من دون تحول محفّز في عوامل الاقتصاد الكلي، فمتى تتوقف الثقة بطلب حاملي الأجل الطويل عند مستوى 70 ألف دولار عن كونها فرضية وتتحول إلى مجرد أمل؟