إذا كنت على وشك استثمار أموالك في Robinhood Chain، يجيب هذا الفصل أولًا عن أبسط سؤال: ما الذي يمكنك امتلاكه فعليًا على السلسلة، وأين توجد الأموال حقًا، ومن أين يأتي العائد لكل نوع من الأصول، وما المخاطر، وما مدى سرعة سحب أموالك؟
الأموال ليست حيث تظن
عندما يُذكر Robinhood Chain، يفكر معظم الناس في رموز الأسهم: وسيط أمريكي يضع أسهم Apple وNvidia ومؤشر S&P 500 على السلسلة، بحيث يستطيع أي شخص في أي بلد تداولها على مدار الساعة.
تعرض سجلات السلسلة نفسها صورة مختلفة. في 2 نوفمبر 2026، بلغت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) على السلسلة نحو 1.083 مليار دولار، وبلغ إجمالي العملات المستقرة عليها نحو 1.045 مليار دولار. وكان أكبر استخدام منفرد ضمن هذه الأرقام هو إقراض العملات المستقرة. احتوت أسواق الإقراض على Morpho على نحو 620 مليون دولار، جاء منها نحو 520 مليون دولار من خزنة واحدة. وأفصحت Robinhood في تقريرها 10-Q عن أن القيمة العادلة لجميع رموز الأسهم العامة التي أصدرتها لم تتجاوز 185 مليون دولار في 30 سبتمبر.
بعبارة أخرى، تشتهر هذه السلسلة برموز الأسهم، لكن معظم أموالها دولارات لا أسهم.
تحدد هذه المقارنة محور هذا الكتاب. ويمكن تصنيف ما يستطيع المستثمر فعله على هذه السلسلة عموماً ضمن ثماني فئات. سنعرضها أولاً على خريطة واحدة، ثم نشرح نوع الأموال التي تدرها كل فئة.
ثماني فئات من الأصول
1. العملات المستقرة: USDG وUSDe
يبلغ إجمالي العملات المستقرة على السلسلة نحو 1.045 مليار دولار، وتشكل عملتان منها معاً معظم هذا المبلغ:
تبلغ قيمة USDG (الدولار العالمي، الذي تصدره Paxos) نحو 661 مليون دولار، وهو عملة التسوية على السلسلة. وتُسعّر به عمليات المبادلة في محفظة Robinhood، وهامش عقود Lighter الدائمة، وأزواج التداول الرئيسية لرموز الأسهم.
تبلغ قيمة USDe (الدولار الاصطناعي من Ethena) نحو 358 مليون دولار، ويكاد استخدامها على هذه السلسلة يقتصر على غرض واحد: إذ يُقدَّم نحو 352 مليون دولار منها ضماناً في سوق USDe/USDG على Morpho، أي ما يعادل 98% من إجمالي USDe على السلسلة.
لا تدر العملات المستقرة فوائد من تلقاء نفسها. ولا يحصل حاملو USDG على دخل احتياطيات Paxos، إذ تتقاسمه المؤسسات الشريكة عبر Global Dollar Network، لا مع حاملي العملة على السلسلة. كما أن USDe على هذه السلسلة ليس العملة المدرة للعائد sUSDe. ولا يأتي أي عائد من الاحتفاظ بالعملات المستقرة إلا بعد إقراضها، أو تقديمها ضماناً، أو وضعها في مجمع.
2. إيصالات الإقراض وحصص الخزائن
أودع USDG في سوق إقراض وستحصل على إيصال: حصص في خزنة Morpho (مثل steakUSDG)، أو spUSDG من Spark، أو رمز إيداع من LayerBank. يرتفع سعر الحصة مع الفوائد، وعند استردادها تحصل على كمية أكبر من USDG.
هذه أكبر فئة أصول على السلسلة. فخزنة USDG التي تديرها Steakhouse (steakUSDG)، والبالغة قيمتها نحو 522 مليون دولار، هي الخزنة التي تقف وراء Robinhood Earn وتشكل الجزء الأكبر من Morpho على هذه السلسلة. ويتناول الفصل 5 مصدر عائدها.
3. الدولارات المدرة للعائد: syrupUSDG وspUSDG وmGLO
تحقق مجموعة أخرى من الأصول الدولارية عائداً خاصاً بها، لوجود قروض أو استثمارات حقيقية وراءها:
syrupUSDG (Maple): تُقرض الأموال للمؤسسات مقابل قروض مضمونة بضمانات تفوق قيمتها مبلغ القرض، وتذهب الفوائد إلى حاملي العملة.
spUSDG (Spark): نسخة USDG من منتج الادخار لدى Spark، وتدر حالياً عائداً يقارب 3.8%.
mGLO (Midas Fasanara Global Open): رمز حصة في صندوق صادر عن Midas، ويبلغ معروضه على السلسلة نحو 52.7 مليون رمز.
ما تشترك فيه هذه الأصول هو أن عائدها لا يعتمد على الحوافز، لكنها تنطوي على مخاطر ائتمانية أو مخاطر الصناديق. كما أنها تُستخدم ضماناً للاقتراض المتكرر على Morpho، وهو موضوع يتكرر كثيراً في الفصل 5.
4. رموز الأسهم
يبلغ عددها نحو 200، بحسب إحصاء Robinhood نفسها، وتصل قيمتها العادلة الإجمالية إلى 185 مليون دولار في 30 سبتمبر. ومن الناحية القانونية، هي أدوات دين تصدرها الكيان الأوروبي التابع لـ Robinhood، وتتبع الأداء الاقتصادي لسهم ما، ولا تمنح حقوق التصويت. (تُشرح بنيتها القانونية في الفصل 8 من Robinhood Goes Onchain، ولن نكررها هنا.)
بالنسبة إلى المستثمرين، تختلف رموز الأسهم عن الأسهم المحتفظ بها لدى وسيط مالي من ثلاث نواحٍ اقتصادية:
يُتداول بها على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. وعندما تُغلق الأسواق الأمريكية، يستمر تسعيرها على السلسلة.
تُعاد استثمار التوزيعات. لا تدفع رموز الأسهم مبالغ نقدية. وبدلاً من ذلك، يُرفع المضاعف، بحيث يصبح كل رمز بمرور الوقت ممثلاً لعدد أكبر من الأسهم. (يستخدم الفصل 6 هذا لحل لغز فجوة السعر.)
يمكن تركيبها مع أصول أخرى. إذ يمكن إيداعها في مجمعات صانع السوق الآلي (AMM)، واستخدامها ضماناً للإقراض، والتحوط منها بعقود دائمة.
تنبع مخاطرها من الخصائص نفسها. فعندما تكون الأسواق مغلقة، لا يكتشف السعر إلا المتداولون على السلسلة. ويمكن إيقاف العقود مؤقتاً، كما يمكن للمسؤول حرق الأصول المحتفظ بها (الفصل 11).
5. حصص مزوّدي السيولة
عندما تضع أصلين في مجمع على منصة تداول لامركزية (DEX) لتوفير سوق، تحصل على حصص مزوّدي السيولة (LP). تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة في منصات التداول اللامركزية على السلسلة نحو 350 مليون دولار، معظمها على Uniswap V4 وV3.
تضم هذه السلسلة نوعاً من المجمعات نادراً ما يُرى في أماكن أخرى: أسهم مقابل أسهم. ففي مجمعات Uniswap مثل SPY/NVDA وSPY/QQQ وSPY/GOOGL، يكون الأصلان كلاهما رمزي سهم، وتتمثل مخاطر مزوّد السيولة في السعر النسبي لسهمين، لا في التعرض للدولار. ويتناول الفصل 7 هذه المجمعات بالتفصيل.
6. العقود الدائمة والرافعة المالية
تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة في العقود الدائمة على السلسلة نحو 183 مليون دولار. وتدير Lighter نسخة مستقلة على هذه السلسلة. وفي 2 نوفمبر، أظهرت 63 سوقاً للعقود الدائمة، وحجم تداول خلال 24 ساعة بلغ 616 مليون دولار، ومراكز مفتوحة بنحو 188 مليون دولار. لم يكن السوق الأكثر تداولاً للبيتكوين، بل للعقد الدائم على SPY (84.9 مليون دولار خلال 24 ساعة)، يليه العقد الدائم على QQQ (67 مليون دولار). وفي مكالمة إعلان نتائج الربع الثالث، قالت Robinhood إن حجم تداول العقود الدائمة على السلسلة تجاوز مليار دولار يومياً في الأسابيع الأخيرة.
يمكن للمستثمرين استخدام العقود الدائمة بطريقتين: إما لإضافة رافعة مالية مباشرة، أو لإقرانها برموز التداول الفوري في صفقة أساس (الفصل 8).
7. رموز منظومات الإطلاق ومنصات الإطلاق
تشمل رموز منصات الإطلاق، وعملات الميم، ورموز الحوكمة الخاصة بالبروتوكولات. أسعارها هي الأكثر تقلباً، وتوزيعات عوائدها هي الأشد تطرفاً (الفصل 9). ويتناول الكتاب المرافق The Coin Factory نموذج أعمال قطاع منصات الإطلاق. أما هذا الكتاب، فيتعامل مع هذه الرموز بوصفها فئة أصول عالية التقلب فحسب، ويناقش تحديد حجم المراكز.
8. بدايات الدخل الثابت وأسواق التنبؤ
لا تزال هذه الأسواق صغيرة جداً، لكن يجدر معرفة أسمائها: Pendle (نحو 340,000 دولار)، وpTokens التابعة لـ Arcus (نحو 400,000 دولار)، والرموز ذات تواريخ الاستحقاق المرتبطة برموز الأسهم (مثل pSPY-DEC27 وpPFE-DEC27)، وسوق التنبؤ Meridian (نحو 1.03 مليون دولار). وهي أول منتجات أسعار الفائدة والفعاليات المبنية على رموز الأسهم (الفصل 8).
خريطة واحدة: عائد كل فئة من فئات الأصول
عند وضع الفئات الثماني جنباً إلى جنب، يظهر خط فاصل واضح:
العملات المستقرة: مصدر العائد: لا شيء (يجب إقراضها أو تقديمها ضماناً)؛ المخاطر الرئيسية: المُصدِر، وفقدان ربط العملة؛ سرعة الخروج: ثوانٍ
إيصالات الإقراض وحصص الخزائن: مصدر العائد: فوائد الاقتراض + الحوافز؛ المخاطر الرئيسية: تعثر المقترض، وأوراكل الأسعار، والديون المعدومة؛ سرعة الخروج: تعتمد على معدل الاستخدام
الدولارات المدرة للعائد: مصدر العائد: فوائد الائتمان، وعوائد الصناديق؛ المخاطر الرئيسية: الائتمان، وتأخر الاسترداد؛ سرعة الخروج: من أيام إلى أسابيع
رموز الأسهم: مصدر العائد: تغيرات الأسعار + التوزيعات (المضاعف)؛ المخاطر الرئيسية: سعر السهم، والفجوات السعرية أثناء إغلاق الأسواق، وصلاحيات العقود؛ سرعة الخروج: ثوانٍ خلال ساعات السوق، مع عمق محدود
حصص مزوّدي السيولة: مصدر العائد: رسوم التداول + الحوافز؛ المخاطر الرئيسية: الخسارة غير الدائمة، والتعرض للمراجحة أثناء إغلاق الأسواق؛ سرعة الخروج: ثوانٍ
العقود الدائمة: مصدر العائد: المكاسب الاتجاهية أو مدفوعات التمويل؛ المخاطر الرئيسية: التصفية، وانعكاس مدفوعات التمويل؛ سرعة الخروج: ثوانٍ
رموز منصات الإطلاق: مصدر العائد: السعر؛ المخاطر الرئيسية: انهيار القيمة إلى الصفر، وجفاف السيولة؛ سرعة الخروج: قد لا تتمكن من الخروج
الدخل الثابت وأسواق التنبؤ: مصدر العائد: العائد حتى الاستحقاق، ونتائج الأحداث؛ المخاطر الرئيسية: السيولة، والطرف المقابل؛ سرعة الخروج: عند الاستحقاق أو ببطء
يحدد العمود الأيسر مصدر الأموال التي تكسب منها. أما العمود الأيمن، فيحدد قدرتك على الخروج عند حدوث مشكلة. ويشكل العمودان معاً السؤالين اللذين يجيب عنهما كل فصل لاحق.
يتغير الحجم، أما البنية فلا
أُطلقت الشبكة الرئيسية في 1 يوليو. بلغت القيمة الإجمالية المقفلة نحو 125 مليون دولار في منتصف يوليو، وتجاوزت مليار دولار في منتصف سبتمبر، ووصلت إلى ذروتها عند نحو 1.153 مليار دولار في 21 أكتوبر، ثم تراجعت إلى 1.083 مليار دولار في 2 نوفمبر. وارتفع المعروض من العملات المستقرة من نحو 240 مليون دولار في أوائل يوليو إلى نحو 1.09 مليار دولار في منتصف سبتمبر، وظل منذ ذلك الحين مستقراً ضمن نطاق يتراوح بين 1.05 مليار و1.10 مليار دولار.
سلك حجم التداول على منصات التداول اللامركزية مساراً مختلفاً. فبعد أن بلغ ذروته في أوائل سبتمبر، بمتوسط أسبوعي يقارب 2.7 مليار دولار يومياً، تراجع إلى 700–800 مليون دولار يومياً بحلول أواخر أكتوبر.
يكشف المنحنيان أمراً واحداً: يتراجع حماس التداول، لكن الأموال المودعة لا تغادر بالضرورة. فبعد سبتمبر، تراجع التداول والرسوم بوضوح، ومع ذلك لم يغادر السلسلة إلا قدر ضئيل جداً من الدولارات. وتدرّ معظم المليارات التي بقيت فوائد. ولكي تفهم هذه السلسلة، عليك أولاً أن تفهم مصدر تلك الفوائد.
إذا كنت على وشك إيداع أموالك هنا
حدد نوع العائد الذي تريده. فعوائد الأسعار (رموز الأسهم، ورموز منصات الإطلاق)، والفوائد (الإقراض، والدولارات المدرة للعائد)، والرسوم (مراكز مزوّدي السيولة)، ومدفوعات التمويل (صفقات الأساس) تنطوي على مخاطر مختلفة تماماً. لا تقيّمها معاً لمجرد وجودها على السلسلة نفسها.
الحجم معلومة بحد ذاته. ففئة الأصول التي لا تتجاوز قيمتها بضع مئات الآلاف من الدولارات تعني عادةً أن تداولاتك ستحرك السعر. أما الفئة التي تبلغ قيمتها مئات الملايين، فتعني عادةً أن جهة ما تدعمها بالحوافز أو أن هناك طلباً حقيقياً عليها. يوضح لك الفصل 4 كيفية التمييز بين الحالتين.
تذكر أن العملات المستقرة لا تدفع فوائد. فكل دولار من عوائد الدولارات على السلسلة يأتي من تسليم دولاراتك إلى جهة أخرى لتستخدمها. وتلك الجهة هي مصدر المخاطر التي تتحملها.
تشتهر هذه السلسلة بالأسهم، لكنها تحتفظ في معظمها بالدولارات؛ ونشاطها الأبرز هو التداول، لكن نشاطها الأكثر استقراراً هو الفوائد.
مصادر هذا الفصل
DefiLlama: القيمة الإجمالية المقفلة على مستوى السلسلة (historicalChainTvl، 2 نوفمبر 2026)، إجمالي العملات المستقرة وتوزيعها حسب العملة (واجهة stablecoins API، 2 نوفمبر 2026)، القيمة الإجمالية المقفلة حسب البروتوكول والفئة (واجهة protocols API، 29 أكتوبر 2026)، حجم التداول على منصات التداول اللامركزية (overview/dexs)
نموذج Robinhood 10-Q (أُودع في 28 أكتوبر 2026، عن الفترة المنتهية في 30 سبتمبر 2026): القيمة العادلة لالتزامات رموز الأسهم العامة البالغة 185 مليون دولار
مكالمة إعلان نتائج Robinhood للربع الثالث من 2026: تصريحات بشأن حجم تداول العقود الدائمة على السلسلة
واجهة Morpho GraphQL API: الضمانات والاقتراض في سوق USDe/USDG (2 نوفمبر 2026)
واجهة API لنسخة Lighter على Robinhood: عدد أسواق العقود الدائمة، وحجم التداول خلال 24 ساعة، والمراكز المفتوحة (2 نوفمبر 2026)
smarts: معروض mGLO (الكتلة 26,328,375)
—
هذا هو الفصل الأول من أصل 14 فصلاً في كتابي الجديد Where the Yield Comes From، الذي يُنشر على شكل فصل واحد يومياً. للبحث فقط؛ وليس نصيحة استثمارية.
المؤلف: Blue Lotus