ارتفع تقييم Kalshi من 22 مليارًا إلى 40 مليارًا، والآن يتحدثون عن 65 مليارًا؛ أي إنه كاد يتضاعف ثلاث مرات خلال نصف عام. لا أظن أن هذا يعني «أن أسواق التنبؤ حققت نجاحًا ساحقًا»، بل يبدو أقرب إلى تضخيم الأرقام السنوية استنادًا إلى ذروة موسم الرواج، لجمع جولة تمويل أخرى قبل أن تخضع الشركة لتدقيق الأسواق العامة عند طرحها للاكتتاب.
لنبدأ بالأرقام التي أوردتها بلومبرغ في 11/12: في نهاية أكتوبر، أغلقت الشركة للتو جولة تمويل بقيمة مليار دولار، بتقييم 40 مليارًا، قادتها سيكويا وويلينغتون. وكان يُنظر إلى تلك الجولة أصلًا على أنها الأخيرة قبل الإدراج؛ لكن بعد أسابيع قليلة، عاد الحديث عن تقييم قدره 65 مليارًا. تجاوزت الإيرادات السنوية وفق معدل التشغيل 5 مليارات بقليل، وهامش الربح الإجمالي نحو 90%، فيما ارتفع حجم التداول الاسمي الشهري من نحو 40 مليارًا في أغسطس إلى ما يقارب 100 مليار في أكتوبر.
65 مليارًا مقسومة على 5 مليارات تساوي 13 ضعف الإيرادات وفق معدل التشغيل. أما جولة Polymarket التي أوردتها بلومبرغ سابقًا، فبلغ تقييمها نحو 21 مليارًا وإيراداتها السنوية نحو 1.8 مليار، أي ما بين 11 و12 ضعفًا. لذا فإن مضاعف Kalshi بحد ذاته ليس مبالغًا فيه إلى حد الجنون؛ المشكلة في المقام.
معدل التشغيل هو احتساب الإيرادات خلال فترة حديثة وضربها لتقدير سنة كاملة. وما الذي ميّز أكتوبر؟ دوري NFL، وتصفيات MLB، ثم ذروة المراهنات التي سبقت انتخابات التجديد النصفي في 11/3؛ كلها تزامنت معًا. إن احتساب الإيرادات السنوية بناءً على شهر كهذا يشبه تقييم شركة مراهنات رياضية استنادًا إلى شهر كأس العالم. إليكم تقديري التقريبي: إذا كان رقم 5 مليارات محسوبًا بضرب إيرادات أكتوبر في 12، فهذا يعني إيرادات شهرية تقارب 420 مليونًا مقابل حجم تداول اسمي قدره 100 مليار، أي اقتطاع يزيد قليلًا على 0.4%. هذا تقديري أنا؛ بلومبرغ لم تذكر طريقة الحساب. بعد انتهاء الانتخابات والتصفيات، هل سيصمد حجم التداول الاسمي عند 100 مليار؟ هذا هو الرهان الحقيقي وراء تقييم الـ65 مليارًا.
المتغير الثاني الذي يجري تجاهله هو الرياضة. يعتمد الجزء الأكبر من حجم تداول Kalshi على الرياضة، وقد رفعت ولاية لويزيانا للتو دعوى عليها وعلى أكثر من عشرين منصة أمام محكمة الولاية. برأيي، جوهر الخلاف ليس الأخلاق، بل ضريبة الولاية البالغة 21.5% على المراهنات الرياضية عبر الإنترنت ومتطلبات الترخيص. ولم يصدر بعد حكم موحّد في محاكم الاستئناف المختلفة بشأن الحماية التي توفرها هيئة تداول السلع الآجلة الفيدرالية (CFTC). وإذا تمكنت عدة ولايات كبرى من تقييد حجم المراهنات الرياضية، فلن يعود مضاعف الـ13 هو نفسه.
وهناك تفصيل آخر كاشف: كانت الجولة المعلنة هي الأخيرة، ثم فُتحت جولة جديدة بعد أسابيع قليلة. ما دامت شركات الاستثمار الخاص مستعدة لدفع سعر أعلى، ومن دون الاضطرار إلى الإفصاح عن التقارير الفصلية، فمن الطبيعي أن يرغب أي شخص في جمع جولة إضافية. الاختبار الحقيقي هو: من سيشتري الأسهم يوم الإدراج؟
على الأرجح، سيستخدم البعض تقييم الـ65 مليارًا هذا لمقارنة تقييمات مشاريع صغيرة لأسواق التنبؤ على السلسلة. معظم تلك المنصات لا تملك حتى طريقة متوافقة لاحتساب الإيرادات، فلا تنساقوا وراء الضجة.
#预测市场 #Kalshi
لنبدأ بالأرقام التي أوردتها بلومبرغ في 11/12: في نهاية أكتوبر، أغلقت الشركة للتو جولة تمويل بقيمة مليار دولار، بتقييم 40 مليارًا، قادتها سيكويا وويلينغتون. وكان يُنظر إلى تلك الجولة أصلًا على أنها الأخيرة قبل الإدراج؛ لكن بعد أسابيع قليلة، عاد الحديث عن تقييم قدره 65 مليارًا. تجاوزت الإيرادات السنوية وفق معدل التشغيل 5 مليارات بقليل، وهامش الربح الإجمالي نحو 90%، فيما ارتفع حجم التداول الاسمي الشهري من نحو 40 مليارًا في أغسطس إلى ما يقارب 100 مليار في أكتوبر.
65 مليارًا مقسومة على 5 مليارات تساوي 13 ضعف الإيرادات وفق معدل التشغيل. أما جولة Polymarket التي أوردتها بلومبرغ سابقًا، فبلغ تقييمها نحو 21 مليارًا وإيراداتها السنوية نحو 1.8 مليار، أي ما بين 11 و12 ضعفًا. لذا فإن مضاعف Kalshi بحد ذاته ليس مبالغًا فيه إلى حد الجنون؛ المشكلة في المقام.
معدل التشغيل هو احتساب الإيرادات خلال فترة حديثة وضربها لتقدير سنة كاملة. وما الذي ميّز أكتوبر؟ دوري NFL، وتصفيات MLB، ثم ذروة المراهنات التي سبقت انتخابات التجديد النصفي في 11/3؛ كلها تزامنت معًا. إن احتساب الإيرادات السنوية بناءً على شهر كهذا يشبه تقييم شركة مراهنات رياضية استنادًا إلى شهر كأس العالم. إليكم تقديري التقريبي: إذا كان رقم 5 مليارات محسوبًا بضرب إيرادات أكتوبر في 12، فهذا يعني إيرادات شهرية تقارب 420 مليونًا مقابل حجم تداول اسمي قدره 100 مليار، أي اقتطاع يزيد قليلًا على 0.4%. هذا تقديري أنا؛ بلومبرغ لم تذكر طريقة الحساب. بعد انتهاء الانتخابات والتصفيات، هل سيصمد حجم التداول الاسمي عند 100 مليار؟ هذا هو الرهان الحقيقي وراء تقييم الـ65 مليارًا.
المتغير الثاني الذي يجري تجاهله هو الرياضة. يعتمد الجزء الأكبر من حجم تداول Kalshi على الرياضة، وقد رفعت ولاية لويزيانا للتو دعوى عليها وعلى أكثر من عشرين منصة أمام محكمة الولاية. برأيي، جوهر الخلاف ليس الأخلاق، بل ضريبة الولاية البالغة 21.5% على المراهنات الرياضية عبر الإنترنت ومتطلبات الترخيص. ولم يصدر بعد حكم موحّد في محاكم الاستئناف المختلفة بشأن الحماية التي توفرها هيئة تداول السلع الآجلة الفيدرالية (CFTC). وإذا تمكنت عدة ولايات كبرى من تقييد حجم المراهنات الرياضية، فلن يعود مضاعف الـ13 هو نفسه.
وهناك تفصيل آخر كاشف: كانت الجولة المعلنة هي الأخيرة، ثم فُتحت جولة جديدة بعد أسابيع قليلة. ما دامت شركات الاستثمار الخاص مستعدة لدفع سعر أعلى، ومن دون الاضطرار إلى الإفصاح عن التقارير الفصلية، فمن الطبيعي أن يرغب أي شخص في جمع جولة إضافية. الاختبار الحقيقي هو: من سيشتري الأسهم يوم الإدراج؟
على الأرجح، سيستخدم البعض تقييم الـ65 مليارًا هذا لمقارنة تقييمات مشاريع صغيرة لأسواق التنبؤ على السلسلة. معظم تلك المنصات لا تملك حتى طريقة متوافقة لاحتساب الإيرادات، فلا تنساقوا وراء الضجة.
#预测市场 #Kalshi