ارتفعت الإيرادات 571% على أساس سنوي، وتجاوزت التوقعات، ومع ذلك هبط السهم بنحو 19% خلال التداولات — بعد أن اطلعت على نتائج Nebius للربع الثالث، لم يبقَ لهذا الحوت سوى انطباع واحد: السوق لم يعد يكافئ «النمو السريع»، بل يكافئ فقط «الإنفاق المجدي».
قدمت Nebius ($NBIS ) اليوم، قبل افتتاح السوق الأمريكية، نتائجها للربع الثالث: بلغت الإيرادات 980.8 مليون دولار، بزيادة 571% على أساس سنوي، متجاوزةً توقعات السوق البالغة نحو 907.5 مليون دولار؛ وبلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 465.8 مليون دولار، متجاوزةً كذلك التوقعات البالغة نحو 357.4 مليون دولار؛ كما تحوّل صافي الربح المعدل إلى موجب، مسجلًا 90.9 مليون دولار. وعلى الورق، تجاوزت النتائج التوقعات في كل البنود تقريبًا.
لكن السهم لم يكترث: كان الإغلاق السابق عند 154.69 دولارًا، وهبط خلال التداولات بأكثر من 20% في وقت ما، ليبلغ نحو 125.9 دولارًا صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة، بانخفاض يقارب 18.6%. وما أثقل كاهله كان بضعة أسطر في التوقعات: حُددت إيرادات عام 2026 عند الحد الأدنى من نطاق يتراوح بين 3 و3.4 مليارات دولار، وهو أقل من توقعات السوق البالغة نحو 3.37 مليارات دولار؛ وارتفعت النفقات الرأسمالية لعام 2026 من 20 إلى 25 مليار دولار إلى نحو 27 مليار دولار؛ أما توقعات إيرادات 2027 فتتراوح بين 12 و13 مليار دولار، في حين ستبلغ النفقات الرأسمالية 40 إلى 45 مليار دولار.
وهناك تفصيل آخر أشد إيلامًا: نحو 325 مليون دولار من إيرادات الربع الثالث كانت إيرادات لمرة واحدة. أما الإيرادات السنوية البالغة 640 مليون دولار، والتي تبدو وكأنها تضاعفت، فجدارتها أقل مما توحي به الأرقام. كما تأجل تسليم الطاقة الاستيعابية إلى النصف الأول من عام 2027.
ما رأي هذا الحوت؟ تكشف هذه النتائج دفاتر حسابات تأجير قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي: قد تتضاعف الإيرادات مرات عدة، لكن وراء كل دولار من الإيرادات مليارات الدولارات من النفقات الرأسمالية المحترقة؛ وتكاد توقعات إيرادات 2027 تعادل أربعة أمثال إيرادات هذا العام، بينما ستبلغ النفقات الرأسمالية 40 إلى 45 مليار دولار. لا يعني الأمر أن السوق لا يصدق النمو، بل إنه بدأ يسأل عن العائد الذي سيحققه هذا النمو. راقبوا رقمين: هل ستدخل الطاقة الاستيعابية الجديدة في الربع الرابع الخدمة في موعدها؟ وإلى أي مدى ستتحقق توقعات إيرادات 2027 البالغة 12 مليار دولار؟ أما الأمان الوظيفي فلنضعه جانبًا الآن، وننتظر إجابة هذين السؤالين.
قدمت Nebius ($NBIS ) اليوم، قبل افتتاح السوق الأمريكية، نتائجها للربع الثالث: بلغت الإيرادات 980.8 مليون دولار، بزيادة 571% على أساس سنوي، متجاوزةً توقعات السوق البالغة نحو 907.5 مليون دولار؛ وبلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 465.8 مليون دولار، متجاوزةً كذلك التوقعات البالغة نحو 357.4 مليون دولار؛ كما تحوّل صافي الربح المعدل إلى موجب، مسجلًا 90.9 مليون دولار. وعلى الورق، تجاوزت النتائج التوقعات في كل البنود تقريبًا.
لكن السهم لم يكترث: كان الإغلاق السابق عند 154.69 دولارًا، وهبط خلال التداولات بأكثر من 20% في وقت ما، ليبلغ نحو 125.9 دولارًا صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة، بانخفاض يقارب 18.6%. وما أثقل كاهله كان بضعة أسطر في التوقعات: حُددت إيرادات عام 2026 عند الحد الأدنى من نطاق يتراوح بين 3 و3.4 مليارات دولار، وهو أقل من توقعات السوق البالغة نحو 3.37 مليارات دولار؛ وارتفعت النفقات الرأسمالية لعام 2026 من 20 إلى 25 مليار دولار إلى نحو 27 مليار دولار؛ أما توقعات إيرادات 2027 فتتراوح بين 12 و13 مليار دولار، في حين ستبلغ النفقات الرأسمالية 40 إلى 45 مليار دولار.
وهناك تفصيل آخر أشد إيلامًا: نحو 325 مليون دولار من إيرادات الربع الثالث كانت إيرادات لمرة واحدة. أما الإيرادات السنوية البالغة 640 مليون دولار، والتي تبدو وكأنها تضاعفت، فجدارتها أقل مما توحي به الأرقام. كما تأجل تسليم الطاقة الاستيعابية إلى النصف الأول من عام 2027.
ما رأي هذا الحوت؟ تكشف هذه النتائج دفاتر حسابات تأجير قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي: قد تتضاعف الإيرادات مرات عدة، لكن وراء كل دولار من الإيرادات مليارات الدولارات من النفقات الرأسمالية المحترقة؛ وتكاد توقعات إيرادات 2027 تعادل أربعة أمثال إيرادات هذا العام، بينما ستبلغ النفقات الرأسمالية 40 إلى 45 مليار دولار. لا يعني الأمر أن السوق لا يصدق النمو، بل إنه بدأ يسأل عن العائد الذي سيحققه هذا النمو. راقبوا رقمين: هل ستدخل الطاقة الاستيعابية الجديدة في الربع الرابع الخدمة في موعدها؟ وإلى أي مدى ستتحقق توقعات إيرادات 2027 البالغة 12 مليار دولار؟ أما الأمان الوظيفي فلنضعه جانبًا الآن، وننتظر إجابة هذين السؤالين.
