في وقت لاحق من مساء اليوم، بعد الساعة الخامسة بقليل بتوقيت الساحل الشرقي، ستنشر شركة مؤشرات MSCI مراجعتها لمؤشراتها لشهر نوفمبر، وسيترقب عالم العملات المشفرة اسماً واحداً أكثر من أي اسم آخر: ستراتيجي. وتتوقع الشركة، التي تحولت إلى أكبر شركة تمتلك البيتكوين، أن تُستبعد من مؤشرات MSCI العالمية للأسهم، ما سيجبر صناديق المؤشرات التي تتبع تلك المؤشرات على بيع أسهم ستراتيجي قبل إغلاق السوق في 30 نوفمبر. وقدّر محللو جيه بي مورغان أن تصل عمليات البيع القسري إلى نحو 2.8 مليار دولار. أما ستراتيجي فتقدّر المبلغ بأقل من ذلك، بنحو 1.57 مليار دولار، لكن في الحالتين، ستكون هذه الليلة أول حكم فعلي من قطاع التمويل التقليدي على حقبة خزائن البيتكوين.

سؤال الـ 2.8 مليار دولار

إليك كيفية عمل تدفقات الأموال. مؤشرات MSCI هي معايير تتبعها صناديق سلبية تُدار بتريليونات الدولارات، لذا عندما يُحذف سهم من أحد المؤشرات، يتعين على كل صندوق يتبع ذلك المؤشر بيعه. وكشفت Strategy في تقرير الربع الثالث أنها تتوقع استبعاد أسهمها العادية من الفئة A، وقالت الشركة إن صناديق المؤشرات تمتلك نحو 13 مليونًا من أسهمها، أي 3.1 بالمئة من الأسهم القائمة، وتبلغ قيمتها قرابة 1.57 مليار دولار. وقدّر محللو JPMorgan الحد الأعلى لحجم البيع الإجباري بنحو 2.8 مليار دولار، مع احتمال إضافة ما يصل إلى 8.8 مليارات دولار أخرى إذا حذت جهات توفير المؤشرات الأخرى حذو MSCI. ولن تتم عمليات البيع دفعة واحدة، إذ أمام الصناديق حتى إغلاق التداول في 30 نوفمبر لإعادة موازنة محافظها، لكن المتداولين بدأوا بالفعل في احتساب ذلك ضمن الأسعار، إذ أغلق سهم MSTR عند 121.07 دولارًا، منخفضًا 3.6 بالمئة خلال اليوم ونحو 6.4 بالمئة دون سعر إغلاقه في 5 نوفمبر البالغ 129.30 دولارًا.

لماذا ترى MSCI أن Strategy ليست شركة حقيقية

لا تذكر قاعدة MSCI الجديدة البيتكوين إطلاقًا. وبموجب قاعدة الفحص التي أُقرت في 15 أكتوبر، يتعين على الشركة أولًا أن تثبت أن أصولها التشغيلية تشكل أكثر من نصف إجمالي أصولها. وإذا أخفقت في هذا الاختبار، تخضع لفحوص خمسة نسب مالية تشمل النفقات التشغيلية والتدفق النقدي والتعرض للقيمة العادلة والاعتماد على التمويل الخارجي. وتُصنّف الشركة التي تُسجّل إخفاقًا في أربعة من هذه الاختبارات أو أكثر على أنها شركة غير تشغيلية، وتُحذف من مؤشرات MSCI العالمية للأسواق القابلة للاستثمار. أما الشركة الموجودة أصلًا في المؤشرات فلا تُحذف إلا إذا أخفقت في الفحص خلال فترتي الإفصاح السنويتين الأخيرتين. وتضم القائمة الأولية لـ MSCI خمس شركات مقترح حذفها، ثلاث منها في مجال العملات المشفرة: Strategy وMetaplanet اليابانية وشركة خزينة سولانا Upexi، إلى جانب شركة Yellow Cake المالكة لليورانيوم وشركة استثمار آيسلندية. وتوجد 17 شركة أخرى على قائمة المراقبة، منها SharpLink، ما يجعل هذا القرار متعلقًا بالنهج الكامل المتمثل في جمع الأموال من سوق الأسهم لشراء العملات المشفرة، لا بشركة واحدة فحسب. وقد عارضت Strategy القاعدة علنًا، إذ وصفها رئيس مجلس الإدارة التنفيذي مايكل سايلور والرئيس التنفيذي فونغ لي في رسالة بتاريخ سبتمبر بأنها تمييزية وتعسفية ومضللة. وتقول الشركة إنها لا تزال تدير نشاطًا برمجيًا، وتُدرج خزينة البيتكوين لديها ضمن القطاعات التشغيلية. وتقول MSCI إن الفحص محايد تجاه القطاعات وينطبق على أي شركة تبدو أقرب إلى أداة استثمارية منها إلى شركة تشغيلية.

مثال يوضح لماذا لم يكن بعض متداولي البيتكوين يومًا من مؤيدي Strategy

تقول حجتهم، في جوهرها، إننا أصبحنا في وضع تعتمد فيه قيمة البيتكوين — ليس بالكامل، لكنها تعتمد أكثر مما ينبغي — على ما يحدث لشركة واحدة. عندما بدأت الشركة شراء البيتكوين بمليارات الدولارات بتوجيه من رئيسها التنفيذي آنذاك مايكل سايلور، سرعان ما أصبح بطلًا في عالم العملات المشفرة، وهو أمر لم يكن يستحقه قط. فما الذي قد يحدث لسهم Strategy في وقت لاحق اليوم، وإلى أي مدى قد يمتد أثر ذلك إلى البيتكوين؟ ما لن يحدث: لن تُشطب أسهم Strategy من التداول، ولن تُجبر الشركة على بيع بيتكوين واحدة، لأن ضغط البيع سيقع على سهم MSTR، لا على حيازتها البالغة 850,364 بيتكوين. لكن الأثر من الدرجة الثانية هو العامل الأهم، لأن منظومة Strategy بأكملها تعتمد على تداول أسهمها بعلاوة سعرية مقارنة بقيمة البيتكوين التي تملكها. وهذه العلاوة هي ما يتيح للشركة بيع أسهم جديدة بأسعار مرتفعة أو إصدار سندات قابلة للتحويل بفائدة منخفضة، ثم ضخ الأموال مباشرة في شراء المزيد من البيتكوين، لتكوين رصيد بلغ متوسط سعر شرائه 75,456 دولارًا للعملة، بتكلفة إجمالية تقارب 64.16 مليار دولار. وكان البيتكوين يتداول قرب 73,900 دولار يوم الأربعاء، أي دون متوسط سعر شراء Strategy، ومع ذلك اشترت الشركة 1,036 بيتكوين إضافية مقابل 81.9 مليون دولار خلال الأسبوع المنتهي في 8 نوفمبر. وإذا أضعف قرار الليلة هذه العلاوة، فستجلب كل عملية بيع مستقبلية للأسهم أموالًا أقل، وتخفف حصة المساهمين الحاليين بدرجة أكبر، ما يجعل تمويل الجولة التالية من شراء البيتكوين أصعب. وتقول Strategy إن حذفها لن يؤثر تأثيرًا ملموسًا في أعمالها، وقد يتبين أن ذلك صحيح، لكن الليلة تمثل أول اختبار حقيقي لهذا الادعاء، وستراقب القائمة نفسها كل شركة اتبعت نهج خزينة البيتكوين.

لذا، تحقّقوا من القائمة الليلة عند الساعة 5 مساءً بتوقيت الساحل الشرقي. إذا ظهرت Strategy فيها، فتوقعوا موجة من عمليات البيع الآلية حتى 30 نوفمبر، وسؤالًا صعبًا لكل شركة خزينة اتبعت نهج سايلور. وإذا نجت من الحذف، فستُدرج على قائمة المراقبة، وستعود المواجهة نفسها في المراجعة المقبلة. وفي الحالتين، تنتهي حقبة تدفق أموال المؤشرات السلبية إلى أسهم شركات خزينة البيتكوين من دون أن يسأل أحد عمّا تفعله تلك الشركات فعلًا.

------- الكاتب: روان مارو، غرفة أخبار سياتل، GlobalCryptoPress | آخر أخبار العملات المشفرة

اشترك في GCP عبر تطبيق قارئ الأخبار