في هذه الحلقة من بودكاست WuBlockchain، نتحدث مع كريس ين، الشريك المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Plume، عن سوق الأصول الحقيقية (RWA)، ومصادر العوائد على السلسلة، ومخاطر السيولة، والتحديات التنظيمية، وتزايد المنافسة من المؤسسات المالية التقليدية.
يرى كريس أن العملات المستقرة من أنجح أمثلة الأصول الحقيقية (RWA)، لأنها تتيح للمستخدمين في جميع أنحاء العالم الوصول إلى الأصول المقوّمة بالدولار. أما التحدي الأكبر في سوق الأصول الحقيقية عموماً، فلم يعد يقتصر على ترميز الأصول، بل أصبح يتمثل في إيصالها إلى المستخدمين وبناء سيولة مستدامة.
كما يناقش منتجات الأصول الواقعية المرمّزة التي تقدم عوائد سنوية تتراوح بين 12% و15%، موضحًا أن العوائد الأعلى تنطوي على مخاطر تتجاوز العقود الذكية، ومنها التعرض لمخاطر الائتمان الأساسي، والحفظ، وأجل استحقاق الأصل، وقيود الاسترداد.
يتوقع كريس أن يزداد نشاط البنوك ومديري الأصول ومنصات تداول العملات المشفرة في مجال الأصول الواقعية المرمّزة. ومع تيسير الوصول إلى الترميز، سيصبح التوزيع وتصميم المنتجات من المزايا التنافسية الرئيسية. وعلى مدى العامين إلى الثلاثة أعوام المقبلة، يرى فرصًا لتطور الأصول الواقعية المرمّزة من مجرد أصول تقليدية مرمّزة إلى مشتقات على السلسلة، ومنتجات مهيكلة، ومحافظ تجمع بين الأصول المشفرة والأصول المالية التقليدية.
أُعدّ هذا النص باستخدام الذكاء الاصطناعي وقد يحتوي على أخطاء. يُرجى الاستماع إلى البودكاست كاملًا:
يوتيوب:
https://youtu.be/FQm1WcBoD_w
سبوتيفاي:
https://open.spotify.com/episode/1wiaHKfNrNGXPYCSjzuPOR?si=iAzb8-9HTWafsb29Aw1Wmg
ما الذي تبنيه Plume، ولماذا التركيز على الأصول الواقعية المرمّزة؟
أليسون: هل يمكنك تعريفنا بـPlume وشرح سبب اختياركم التركيز على الأصول الواقعية؟
كريس: تبني Plume منظومة للتمويل المفتوح تنقل الأصول الواقعية إلى السلسلة وتتيح للمستخدمين حول العالم الوصول إليها. لدينا حاليًا أصول تتجاوز قيمتها 250 مليون دولار ضمن منتجات الخزائن لدينا، وأقمنا شراكات مع منصات تشمل Bybit وBinance Wallet وether.fi.
قبل تأسيس Plume، عملت في رأس المال المغامر، بينما كان المؤسس المشارك تيدي مشاركًا في تطوير الأصول الواقعية المرمّزة لدى BNB Chain. لاحظنا مشكلة متكررة: لم يكن ترميز الأصول صعبًا للغاية، لكن بناء السيولة وحالات الاستخدام وقاعدة مستخدمين مستدامة حول هذه الأصول كان أصعب بكثير.
أثبتت العملات المستقرة بالفعل أن نموذج الأصول الواقعية المرمّزة قابل للتطبيق على نطاق واسع. ونريد تطبيق مبادئ توزيع مماثلة على نطاق أوسع من الأصول المالية.
يجمع فريقنا بين الخبرة في التمويل التقليدي والعملات المشفرة، ويتمتع أفراده بخلفيات مهنية في JPMorgan وCiti وCoinbase وBNB Chain ومؤسسات أخرى. وهذا يساعدنا على سد الفجوة بين الجهات المُصدرة للأصول ومستخدميها على السلسلة.
لماذا تُعد العملات المستقرة أنجح تطبيق للأصول الواقعية المرمّزة؟
أليسون: إذا كان بإمكان المستثمرين شراء الأسهم وسندات الخزانة بالفعل عبر شركات الوساطة التقليدية، فلماذا يحتاجون إلى الأصول الواقعية المرمّزة على السلسلة؟
كريس: يسهل نسبيًا على شخص في الولايات المتحدة شراء الأسهم أو سندات الخزانة الأمريكية، لكن الأمر ليس كذلك للمستثمرين في كل مكان.
لنأخذ SK Hynix مثالًا. إنها شركة كورية كبرى لأشباه الموصلات تحظى باهتمام المستثمرين عالميًا، لكن شراء أسهمها ليس سهلًا بالقدر نفسه في جميع الولايات القضائية. وينطبق الأمر ذاته على سندات الخزانة الأمريكية، إذ يصعب على المستثمرين العاديين في بعض البلدان الوصول إليها.
وهذا تحديدًا سبب نجاح العملات المستقرة. فهي تسهّل على الناس حول العالم الاحتفاظ بالقيمة المقومة بالدولار وتحويلها.
وتتبع الأصول الواقعية المرمّزة المنطق نفسه. فالأولوية الأولى هي توسيع الوصول إلى الأصول التي يصعب على الناس الحصول عليها بغير ذلك.
يدور الكثير من النقاش حول قابلية التركيب والإقراض والتكامل مع التمويل اللامركزي، لكن هذه المزايا لا تصبح مهمة إلا عندما يمتلك الناس الأصول الأساسية فعلًا. فالترميز وحده لا يخلق الطلب.
التوزيع، لا الترميز، هو أكبر العقبات
أليسون: لماذا تجد أصول كثيرة مرمّزة صعوبة في جذب المستخدمين؟
كريس: لأنك لا تستطيع ببساطة أخذ منتج مالي تقليدي ووضعه على السلسلة ثم توقع أن يشتريه مستخدمو العملات المشفرة. عليك أن تفهم الجمهور المستهدف وأن تصمم المنتج بما يناسبه.
على سبيل المثال، قد يقدم منتج لسندات الخزانة المرمّزة عائدًا سنويًا يتراوح بين 3% و4%. قد يكون ذلك معقولًا للمستثمرين التقليديين، لكنه ليس بالضرورة مغريًا لمستخدمي العملات المشفرة المعتادين على عوائد أعلى. وإذا كان المنتج يتطلب أيضًا وثائق مطولة وإجراءات تسجيل معقدة وفترة حجز مدتها ستة أشهر، فسيصبح اعتماده أصعب بكثير.
مستخدمو العملات المشفرة ليسوا مجموعة متجانسة واحدة. فتوقعات متداولي عملات الميم، ومزارعي العوائد، وصناع السوق، والصناديق المؤسسية تختلف كثيرًا فيما يتعلق بالعوائد والسيولة والمخاطر.
لا يوجد أصل واقعي يجمع في الوقت نفسه بين عائد سنوي مئوي قدره 20%، وسيولة فورية، ووصول بلا قيود، ومخاطر محدودة. لكن البنية التحتية على السلسلة تتيح لنا هيكلة المنتجات بطرق مختلفة عبر تقسيمها إلى شرائح، ومجمعات السيولة، والتكامل مع التمويل اللامركزي.
ومن الأمثلة على ذلك منتج Opal من Plume، الذي يتيح التعرض لمستحقات بطاقات الائتمان البرازيلية. وتجعل عوائده المرتفعة نسبيًا وآجاله الأقصر منه خيارًا جذابًا لبعض المستثمرين على السلسلة.
لا يقتصر عملنا على مساعدة الجهات المُصدرة في ترميز الأصول، بل يشمل تحويل تلك الأصول إلى منتجات يرغب مستخدمو العملات المشفرة فعلًا في اقتنائها، ثم توزيعها عبر منصات التداول والمحافظ وبروتوكولات التمويل اللامركزي.
كما ترغب الجهات المُصدرة في رؤوس أموال مستقرة وطويلة الأجل، لا أن يتدفق 100 مليون دولار إلى منتج في شهر ثم يختفي في الشهر التالي.
من أين تأتي عوائد الأصول الواقعية المرمّزة البالغة 12%–15%؟
أليسون: تقدم بعض منتجات الأصول الواقعية المرمّزة عوائد سنوية تتراوح بين 12% و15%، وهي أعلى بكثير من عوائد سندات الخزانة الأمريكية. من أين تأتي هذه العوائد، وما المخاطر التي يتحملها المستثمرون؟
كريس: يعتمد ذلك بالكامل على الأصل الأساسي.
تحقق مستحقات بطاقات الائتمان عوائد من إقراض المستهلكين. وتأتي عوائد الائتمان الخاص من الفوائد التي يدفعها المقترضون. وقد تحقق منتجات إعادة التأمين عوائد من أقساط التأمين. كما نعمل مع مؤسسات مثل Figure على منتجات تشمل خطوط ائتمان بضمان حقوق الملكية العقارية، أو HELOCs.
لكل أصل ملف مخاطر مختلف.
مستثمرو العملات المشفرة على دراية بمخاطر العقود الذكية والبروتوكولات، لكن الأصول الواقعية المرمّزة (RWAs) تطرح اعتبارات إضافية: مخاطر الائتمان، ومخاطر الجهات المُصدرة، وترتيبات الحفظ، وأجل استحقاق الأصل، وقيود الاسترداد.
شهدنا تغير تفضيلات المستثمرين بمرور الوقت. في البداية، استبعد بعض مستخدمي العملات المشفرة سندات الخزانة لأن عوائدها كانت منخفضة للغاية. ثم أصبحت المؤسسات أكثر ارتياحًا للاحتفاظ بأصول أقل خطورة ومدرّة للعائد. ومؤخرًا، بدأ المستثمرون يسعون إلى ائتمان خاص ذي عوائد أعلى، من دون أن يفهموا دائمًا قيود السيولة.
تقدم بعض منتجات الائتمان الخاص عوائد تتراوح بين 9% و10%، لكنها تشترط على المستثمرين الاحتفاظ بمراكزهم لمدة لا تقل عن 90 يومًا، مع فرض قيود إضافية على الاسترداد.
لا يمكن تقييم هذه المنتجات بالاعتماد على معدل العائد السنوي المئوي (APY) وحده. على المستثمرين أن يفهموا مصدر العائد، وموعد استحقاق الأصول الأساسية، وما الذي قد يؤدي إلى خسائر.
يتمثل جزء كبير من عملنا في مساعدة منصات التداول ومديري الأصول والمستخدمين النهائيين على فهم هذه المفاضلات.
ماذا يحدث عندما يرغب مستثمرو الأصول الواقعية المرمّزة في التخارج؟
أليسون: إذا تحولت الأسواق إلى الهبوط وسارع المستثمرون إلى الاسترداد، فمن أين تأتي سيولة الأصول الواقعية المرمّزة؟
كريس: يعتمد الأمر على الأصول الأساسية. فسندات الخزانة الأمريكية تتمتع بسيولة عالية نسبيًا، في حين أن الائتمان الخاص لا يتمتع بها عمومًا.
إن وضع الأصل على السلسلة لا يغيّر تلقائيًا خصائص سيولته.
تجرب الصناعة أسواقًا ثانوية، بما في ذلك مجمعات السيولة وترتيبات يشتري فيها مستثمرو الائتمان المتخصصون مراكز بخصم من حامليها الراغبين في التخارج مبكرًا.
لكنني أعتقد أن السوق تبالغ كثيرًا في تقدير مدى نضج السيولة الثانوية للأصول الواقعية المرمّزة اليوم. فحتى سندات الخزانة المرمّزة لا تتمتع بعد بأسواق ثانوية عميقة على نحو خاص.
كما ينبغي ألا نفترض أن كل منتج مالي يحتاج إلى استرداد فوري. فكثير من المنتجات المالية التقليدية الناجحة لها فترات استرداد ومدد تسوية.
المهم هو إنشاء آليات تخارج معقولة تربط بين المستثمرين الباحثين عن السيولة والمشترين المستعدين للاحتفاظ بالأصول حتى استحقاقها.
أتوقع أن تتطور السيولة الثانوية أولًا حول الأصول الموحدة، مثل سندات الخزانة الأمريكية، قبل أن تمتد إلى أدوات أكثر تعقيدًا، مثل التزامات القروض المضمونة (CLOs) والائتمان الخاص.
في الوقت الحالي، ينبغي ألا يفترض المستثمرون أن الأصول المرمّزة يمكن دائمًا بيعها فورًا بالقيمة الاسمية.
كيف تتعامل Plume مع القيود التنظيمية؟
أليسون: تعد الأصول الواقعية المرمّزة بإتاحة وصول أوسع على مستوى العالم، لكن كثيرًا من المنتجات لا تزال تخضع لقيود جغرافية، واشتراطات أهلية المستثمرين، وقيود على التحويل. كيف تتعاملون مع الامتثال؟
كريس: لا يلغي الترميز المتطلبات التنظيمية. فلكل أصل قواعد مختلفة تحدد من يمكنه حيازته، وكيف يمكن تداوله، ومتى يمكن تحويله.
لهذا السبب استثمرنا بكثافة في البنية التحتية للامتثال منذ البداية.
يضم فريقنا متخصصين لديهم خبرة في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وهيئة تنظيم القطاع المالي (FINRA)، ومؤسسات قانونية ذات صلة. كما عملنا على هياكل تنظيمية تشمل خدمات وكالات التحويل، وبرمودا، وسوق أبوظبي العالمي (ADGM).
لا يتمثل نهجنا في التحايل على اللوائح التنظيمية، بل في دمج متطلبات اعرف عميلك (KYC)، ومكافحة غسل الأموال (AML)، وحماية المستثمرين ضمن البنية التحتية، كي يتسنى نقل مزيد من الأصول إلى السلسلة ضمن أطر قانونية مناسبة.
تُعد العملات المستقرة مثالًا مفيدًا. فعلى الرغم من التعقيدات التنظيمية، تمكنت من تحقيق انتشار عالمي كبير.
نعتقد أن الأصول الواقعية المرمّزة يمكنها أن تسلك مسارًا مشابهًا من خلال التعاون مع الجهات التنظيمية، بدلًا من استغلال الفروقات التنظيمية على المدى القصير.
هل تستطيع Plume منافسة البنوك ومديري الأصول ومنصات التداول؟
أليسون: مع دخول البنوك ومديري الأصول التقليديين وكبرى منصات تداول العملات المشفرة إلى مجال الأصول الواقعية المرمّزة، كيف تحافظ Plume على موقعها التنافسي؟
كريس: لا يزال السوق في مراحله المبكرة جدًا، لذا غالبًا ما يكون التعاون أهم من المنافسة المباشرة.
يتطلب نقل أصل تقليدي إلى السلسلة هيكلة قانونية، وموافقات تنظيمية، وحفظًا، وتصميمًا للمنتجات، وعمليات، وسيولة. ويستغرق بناء هذه البنية التحتية وقتًا.
لدى المؤسسات المالية التقليدية أصول وعلاقات راسخة مع العملاء، لكنها لا تفهم بالضرورة المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة. ويركز كثير منها على ترميز المنتجات الحالية من دون النظر بالكامل في كيفية استخدامها ضمن التمويل اللامركزي (DeFi).
تكمن ميزة Plume في فهمنا جانبي السوق. فنحن نعمل مع الجهات المُصدرة للأصول، ونتواصل مع المستخدمين عبر منصات التداول والمحافظ وبروتوكولات التمويل اللامركزي.
والأهم من ذلك أن قيمة الأصول المالية الممثلة حاليًا على السلسلة لا تزال ضئيلة للغاية مقارنة بأسواق رأس المال العالمية.
لا تكمن الفرصة الأكبر في انتزاع حصة سوقية من مشروع آخر للأصول الواقعية المرمّزة، بل في نقل مزيد من الأصول التقليدية ورأس المال إلى السلسلة.
إذا ساعدت المنصات الأخرى على توسيع السوق ككل، فسيعود ذلك بالنفع علينا أيضًا.
العامان إلى الثلاثة أعوام المقبلة: من الترميز إلى التمويل على السلسلة
أليسون: ما أبرز الاتجاهات في مجال الأصول الواقعية المرمّزة التي تتابعونها خلال العامين إلى الثلاثة أعوام المقبلة؟
كريس: أولًا، سنشهد انتقال مزيد من الأصول التقليدية إلى السلسلة، بما فيها الأسهم ومنتجات الدخل الثابت وغيرها من الأدوات المالية.
نمت العملات المستقرة بالفعل لتصبح سوقًا تبلغ قيمتها نحو 300 مليار دولار، ما يثبت للمؤسسات التقليدية أن التمويل على السلسلة أصبح مهمًا للغاية بحيث لا يمكن تجاهله.
تتمثل المرحلة التالية في تجاوز مجرد تغليف الأصول الحالية في صورة رموز.
في المستقبل، قد تُصدر بعض الأصول وتُدار على السلسلة مباشرةً، بدلًا من إنشائها أولًا ضمن الأنظمة التقليدية ثم ترميزها لاحقًا.
عندما يتوافر ما يكفي من الأصول الأساسية وقاعدة كبيرة بما يكفي من الحائزين، سنبدأ برؤية أسواق ثانوية وتطبيقات مالية أكثر أهمية.
ويشمل ذلك الإقراض بضمانات، والمشتقات، وتقسيم الأصول إلى شرائح، وتقسيم العوائد، وتحويل آجال الاستحقاق.
تناقش مشاريع كثيرة هذه الاحتمالات بالفعل، لكن بناء أسواق مستدامة يصعب من دون أصول حقيقية ومستخدمين حقيقيين.
ما وراء الأسهم المرمّزة: منتجات مالية جديدة على السلسلة
أليسون: إذا تطورت الأصول الواقعية المرمّزة إلى ما يتجاوز ترميز الأصول التقليدية، فما المنتجات الجديدة التي قد تظهر؟
كريس: من الأمثلة على ذلك جيل جديد من المحافظ الاستثمارية ومنتجات المؤشرات.
قد يشتري المستثمرون اليوم مؤشر S&P 500 للتعرض للأسهم الأمريكية. لكن المستثمرين الأصغر سنًا قد يرغبون في محافظ تجمع بين بيتكوين، والأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والقدرة الحاسوبية لوحدات معالجة الرسومات، وأصول التعدين، وأسهم التكنولوجيا مثل Nvidia وGoogle.
إذا أمكن تداول كل هذه الأصول ودمجها على السلسلة، فبوسعنا إنشاء منتجات مؤشرات جديدة تمامًا تشمل العملات المشفرة والأسهم والأصول الواقعية.
يتجاوز ذلك مجرد ترميز صندوق متداول في البورصة (ETF). فهو يستفيد من قابلية التركيب على السلسلة لإنشاء منتجات مالية يصعب بناؤها ضمن البنية التحتية التقليدية للأسواق.
وقد يتيح إدخال المشتقات وتقسيم العوائد والاستراتيجيات المهيكلة الأخرى مزيدًا من الإمكانات.
أعتقد أن القيمة طويلة الأجل للأصول الواقعية المرمّزة تكمن هنا.
في نهاية المطاف، لن يحتاج المستخدمون إلى التفكير فيما إذا كان الأصل على السلسلة أم خارجها. بل سيرون ببساطة أصولًا مالية يمكنهم الاحتفاظ بها وتداولها ودمجها.
الهدف النهائي هو إنشاء سوق مالية أكثر تكاملًا تربط المستخدمين والأصول والسيولة حول العالم.
مساعي Plume للحصول على ترخيص وسيط-تاجر أمريكي
أليسون: ما الخطوة التالية للبنية التحتية التنظيمية لدى Plume؟
كريس: من أكبر أولوياتنا الحصول على ترخيص وسيط-تاجر أمريكي. أمضينا سنوات في بناء بنيتنا التحتية التنظيمية، بدءًا من تسجيلنا كوكيل تحويل وإطار الترخيص في برمودا.
سيسمح لنا ترخيص الوسيط-التاجر بالتعامل مع نطاق أوسع من المؤسسات المالية التقليدية ونقل مزيد من الأصول عالية الجودة إلى السلسلة بطريقة متوافقة مع اللوائح.
لقد عملنا بالفعل مع مؤسسات منها Apollo وWisdomTree، ومؤخرًا Fidelity. وسيساعدنا توسيع نطاق تراخيصنا على تعميق هذه العلاقات واستقطاب جهات مُصدرة إضافية.
لا يقتصر التحدي اليوم على تقنية الترميز، بل يتمثل في الوصول إلى أصول أساسية عالية الجودة. ومن خلال الاستثمار في البنية التحتية التنظيمية، نستطيع ربط مزيد من الجهات المُصدرة التقليدية بمستخدمي العملات المشفرة، وإنشاء حلقة تغذية راجعة أقوى بين المعروض من الأصول والطلب في السوق.
تابعونا
تويتر: https://twitter.com/WuBlockchain
تيليغرام: https://t.me/wublockchainenglish