في هذه الحلقة من بودكاست WuBlockchain، نتحدث مع كريس ين، الشريك المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Plume، عن سوق الأصول الحقيقية (RWA)، ومصادر العوائد على السلسلة، ومخاطر السيولة، والتحديات التنظيمية، وتزايد المنافسة من المؤسسات المالية التقليدية.
يرى كريس أن العملات المستقرة من أنجح أمثلة الأصول الحقيقية (RWA)، لأنها تتيح للمستخدمين في جميع أنحاء العالم الوصول إلى الأصول المقوّمة بالدولار. أما التحدي الأكبر في سوق الأصول الحقيقية عموماً، فلم يعد يقتصر على ترميز الأصول، بل أصبح يتمثل في إيصالها إلى المستخدمين وبناء سيولة مستدامة.
كما يناقش منتجات الأصول الواقعية التي تقدم عوائد سنوية بنسبة 12%–15%، مؤكدًا أن العوائد الأعلى تنطوي على مخاطر تتجاوز العقود الذكية، بما فيها التعرض الائتماني للأصول الأساسية والحفظ وآجال استحقاق الأصول وقيود الاسترداد.
تطلعًا إلى المستقبل، يتوقع كريس أن تزداد مشاركة البنوك ومديري الأصول ومنصات تداول العملات المشفرة في الأصول الواقعية (RWAs). ومع ازدياد سهولة الترميز، سيصبح التوزيع وتصميم المنتجات ميزتين تنافسيتين أساسيتين. وخلال العامين إلى الثلاثة أعوام المقبلة، يرى فرصًا لتطور الأصول الواقعية إلى ما يتجاوز ترميز الأصول التقليدية، لتشمل المشتقات على السلسلة والمنتجات المهيكلة والمحافظ التي تجمع بين أصول العملات المشفرة والأصول المالية التقليدية.
أُعد هذا النص باستخدام الذكاء الاصطناعي وقد يتضمن أخطاء. يُرجى الاستماع إلى البودكاست كاملًا:
YouTube：
https://youtu.be/FQm1WcBoD_w
Spotify：
https://open.spotify.com/episode/1wiaHKfNrNGXPYCSjzuPOR?si=iAzb8-9HTWafsb29Aw1Wmg
ما الذي تبنيه Plume، ولماذا التركيز على الأصول الواقعية؟
أليسون: هل يمكنك تعريفنا بـPlume وشرح سبب قراركم التركيز على الأصول الواقعية؟
كريس: تبني Plume منظومة للتمويل المفتوح تنقل الأصول الواقعية إلى السلسلة وتوزعها على المستخدمين حول العالم. لدينا حاليًا أصول تزيد قيمتها على 250 مليون دولار عبر منتجات الخزائن لدينا، وأقمنا شراكات مع منصات تشمل Bybit وBinance Wallet وether.fi.
قبل تأسيس Plume، عملت في رأس المال الاستثماري، بينما شارك شريكي المؤسس تيدي في تطوير الأصول الواقعية لدى BNB Chain. لاحظنا مشكلة متكررة: لم يكن ترميز الأصول صعبًا على نحو خاص، لكن بناء السيولة وحالات الاستخدام وقاعدة مستخدمين مستدامة حولها كان أصعب بكثير.
أثبتت العملات المستقرة بالفعل أن نموذج الأصول الواقعية يمكن أن ينجح على نطاق واسع. ونريد تطبيق مبادئ توزيع مماثلة على مجموعة أوسع من الأصول المالية.
يجمع فريقنا بين خبرات التمويل التقليدي والعملات المشفرة، إذ يضم أعضاءً عملوا لدى JPMorgan وCiti وCoinbase وBNB Chain ومؤسسات أخرى. وهذا يساعدنا على سد الفجوة بين مُصدري الأصول ومستخدميها على السلسلة.
لماذا تُعد العملات المستقرة أنجح حالات استخدام الأصول الواقعية؟
أليسون: إذا كان بإمكان المستثمرين شراء الأسهم وسندات الخزانة بالفعل عبر شركات الوساطة التقليدية، فلماذا يحتاجون إلى الأصول الواقعية على السلسلة؟
كريس: بالنسبة إلى شخص في الولايات المتحدة، فإن شراء الأسهم أو سندات الخزانة الأمريكية أمر سهل نسبيًا. لكن الأمر ليس كذلك للمستثمرين في كل مكان.
خذ شركة SK Hynix مثالًا. فهي شركة كورية كبرى لأشباه الموصلات تحظى باهتمام المستثمرين عالميًا، ومع ذلك لا يسهل شراء أسهمها بالقدر نفسه في كل ولاية قضائية. وينطبق الأمر ذاته على سندات الخزانة الأمريكية، التي قد يصعب على المستثمرين العاديين في بعض البلدان الوصول إليها.
ولهذا تحديدًا نجحت العملات المستقرة. فهي تسهّل على الناس حول العالم الاحتفاظ بالقيمة المقومة بالدولار ونقلها.
تنطلق الأصول الواقعية من المنطق نفسه. والأولوية الأولى هي توسيع الوصول إلى الأصول التي يتعذر على الناس الحصول عليها بسهولة لولا ذلك.
هناك نقاش واسع حول قابلية التركيب والإقراض والتكامل مع التمويل اللامركزي، لكن هذه المزايا لا تهم إلا عندما يمتلك الناس الأصول الأساسية بالفعل. فالترميز وحده لا يولّد الطلب.
التوزيع، لا الترميز، هو أكبر العقبات
أليسون: لماذا تجد أصول مُرمّزة كثيرة صعوبة في جذب المستخدمين؟
كريس: لأنك لا تستطيع ببساطة أخذ منتج مالي تقليدي ووضعه على السلسلة وتوقع أن يشتريه مستخدمو العملات المشفرة. عليك فهم الجمهور المستهدف وتصميم المنتج بما يناسبه.
على سبيل المثال، قد يقدم منتج سندات خزانة مُرمّز عائدًا سنويًا بنسبة 3%–4%. وقد يكون ذلك معقولًا للمستثمرين التقليديين، لكنه ليس بالضرورة جذابًا لمستخدمي العملات المشفرة المعتادين على عوائد أعلى. وإذا تطلب المنتج أيضًا وثائق مطولة وإجراءات تسجيل معقدة وفترة حظر مدتها ستة أشهر، فسيصبح تبنيه أصعب.
مستخدمو العملات المشفرة ليسوا مجموعة متجانسة واحدة. فلدى متداولي عملات الميم ومزارعي العوائد وصناع السوق والصناديق المؤسسية توقعات مختلفة جدًا بشأن العوائد والسيولة والمخاطر.
لا يوجد أصل واقعي يقدم في الوقت نفسه عائدًا سنويًا مئويًا بنسبة 20% وسيولة فورية وإمكانية وصول بلا قيود ومخاطر محدودة. لكن البنية التحتية على السلسلة تتيح لنا هيكلة المنتجات بطرق مختلفة من خلال تقسيم الشرائح ومجمعات السيولة والتكامل مع التمويل اللامركزي.
ومن الأمثلة على ذلك منتج Opal من Plume، الذي يتيح التعرض لمستحقات بطاقات الائتمان البرازيلية. وتجعل عوائده المرتفعة نسبيًا وآجال استحقاقه الأقصر منه خيارًا جذابًا لبعض مستثمري السلسلة.
لا يقتصر عملنا على مساعدة المُصدرين في ترميز الأصول، بل يشمل تحويلها إلى منتجات يرغب فيها مستخدمو العملات المشفرة فعلًا، ثم توزيعها عبر منصات التداول والمحافظ وبروتوكولات التمويل اللامركزي.
كما يريد المُصدرون رؤوس أموال مستقرة طويلة الأجل، لا أن يتدفق 100 مليون دولار إلى منتج في شهر ثم يختفي في الشهر التالي.
من أين تأتي عوائد الأصول الواقعية البالغة 12%–15%؟
أليسون: تقدم بعض منتجات الأصول الواقعية عوائد سنوية بنسبة 12%–15%، وهي أعلى بكثير من عوائد سندات الخزانة الأمريكية. فمن أين تأتي هذه العوائد، وما المخاطر التي يتحملها المستثمرون؟
كريس: يعتمد ذلك بالكامل على الأصل الأساسي.
تحقق مستحقات بطاقات الائتمان عوائد من إقراض المستهلكين. وتأتي عوائد الائتمان الخاص من الفوائد التي يدفعها المقترضون. وقد تحقق منتجات إعادة التأمين عوائد من أقساط التأمين. كما نعمل مع مؤسسات مثل Figure على منتجات تشمل خطوط الائتمان بضمان حقوق الملكية العقارية، أو HELOCs.
لكل أصل ملف مخاطر مختلف.
مستثمرو العملات المشفرة على دراية بمخاطر العقود الذكية والبروتوكولات، لكن الأصول الواقعية (RWAs) تطرح اعتبارات إضافية: مخاطر الائتمان، ومخاطر الجهة المُصدرة، وترتيبات الحفظ، وآجال استحقاق الأصول، وقيود الاسترداد.
شهدنا تغير تفضيلات المستثمرين بمرور الوقت. في البداية، رفض بعض مستخدمي العملات المشفرة سندات الخزانة لأن عوائدها كانت منخفضة جدًا. ثم أصبحت المؤسسات أكثر ارتياحًا للاحتفاظ بأصول أقل مخاطرة ومدرّة للعوائد. ومؤخرًا، بدأ المستثمرون يسعون إلى ائتمان خاص ذي عوائد أعلى، من دون أن يفهموا دائمًا قيود السيولة.
تقدم بعض منتجات الائتمان الخاص عوائد بنسبة 9%–10%، لكنها تشترط أن يحتفظ المستثمرون بمراكزهم لمدة 90 يومًا على الأقل، مع قيود إضافية على عمليات الاسترداد.
لا يمكن تقييم هذه المنتجات استنادًا إلى العائد السنوي المئوي (APY) وحده. على المستثمرين أن يفهموا مصدر العائد، وموعد استحقاق الأصول الأساسية، والعوامل التي قد تؤدي إلى خسائر.
يتمثل جزء كبير من عملنا في مساعدة منصات التداول ومديري الأصول والمستخدمين النهائيين على فهم هذه المفاضلات.
ماذا يحدث عندما يرغب مستثمرو الأصول الواقعية في التخارج؟
أليسون: إذا تحولت الأسواق إلى الهبوط وهرع المستثمرون إلى الاسترداد، فمن أين تأتي سيولة الأصول الواقعية؟
كريس: يعتمد ذلك على الأصول الأساسية. فسندات الخزانة الأمريكية تتمتع بسيولة مرتفعة نسبيًا، بينما لا يتمتع الائتمان الخاص بالسيولة عادةً.
إن وضع أصل على السلسلة لا يغير تلقائيًا خصائص سيولته.
تجرب الصناعة أسواقًا ثانوية، تشمل مجمعات السيولة وترتيبات يشتري بموجبها مستثمرون متخصصون في الائتمان مراكز بخصم من حامليها الراغبين في التخارج مبكرًا.
لكنني أعتقد أن السوق يبالغ كثيرًا في تقدير مدى نضج السيولة الثانوية للأصول الواقعية اليوم. فحتى سندات الخزانة المُرمّزة لا تتمتع بعد بأسواق ثانوية عميقة بشكل ملحوظ.
كما ينبغي ألا نفترض أن كل منتج مالي يحتاج إلى استرداد فوري. فكثير من المنتجات المالية التقليدية الناجحة لها نوافذ استرداد وفترات تسوية.
المهم هو إنشاء آليات تخارج معقولة تربط بين المستثمرين الباحثين عن السيولة والمشترين المستعدين للاحتفاظ بالأصول حتى استحقاقها.
أتوقع أن تتطور السيولة الثانوية أولًا حول الأصول الموحدة مثل سندات الخزانة الأمريكية، قبل أن تتوسع لتشمل أدوات أكثر تعقيدًا مثل التزامات القروض المضمونة (CLOs) والائتمان الخاص.
في الوقت الراهن، ينبغي ألا يفترض المستثمرون أن الأصول المُرمّزة يمكن بيعها دائمًا فورًا بسعر تعادلها الاسمي.
كيف تتعامل Plume مع القيود التنظيمية؟
أليسون: تعد الأصول الواقعية بإتاحة وصول أوسع على مستوى العالم، لكن لا تزال هناك قيود جغرافية وقيود على أهلية المستثمرين والتحويل في كثير من المنتجات. كيف تتعاملون مع الامتثال؟
كريس: لا يلغي الترميز المتطلبات التنظيمية. فلكل أصل قواعد مختلفة تحدد من يمكنه امتلاكه، وكيف يمكن تداوله، ومتى يمكن تحويله.
ولهذا استثمرنا بكثافة في البنية التحتية للامتثال منذ البداية.
يضم فريقنا مهنيين لديهم خبرة في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وهيئة تنظيم القطاع المالي (FINRA) ومؤسسات قانونية ذات صلة. كما عملنا على هياكل تنظيمية تتعلق بخدمات وكلاء التحويل وبرمودا وسوق أبوظبي العالمي (ADGM).
لا نسعى إلى التحايل على اللوائح التنظيمية، بل إلى دمج متطلبات اعرف عميلك (KYC) ومكافحة غسل الأموال (AML) وحماية المستثمرين في البنية التحتية، بحيث يمكن نقل مزيد من الأصول إلى السلسلة ضمن أطر قانونية مناسبة.
تقدم العملات المستقرة مثالًا مفيدًا. فعلى الرغم من التعقيدات التنظيمية، حققت انتشارًا عالميًا واسعًا.
نؤمن بأن الأصول الواقعية يمكن أن تسلك مسارًا مشابهًا من خلال التعاون مع الجهات التنظيمية بدلًا من استغلال الفجوات التنظيمية على المدى القصير.
هل تستطيع Plume منافسة البنوك ومديري الأصول ومنصات التداول؟
أليسون: مع دخول البنوك ومديري الأصول التقليديين ومنصات تداول العملات المشفرة الكبرى إلى مجال الأصول الواقعية، كيف تحافظ Plume على مكانتها التنافسية؟
كريس: لا يزال السوق في بداياته إلى حد يجعل التعاون غالبًا أهم من المنافسة المباشرة.
يتطلب نقل أصل تقليدي إلى السلسلة هيكلة قانونية وموافقات تنظيمية وحفظًا وتصميمًا للمنتجات وعمليات تشغيلية وسيولة. وبناء هذه البنية التحتية يستغرق وقتًا.
تمتلك المؤسسات المالية التقليدية أصولًا وعلاقات راسخة مع العملاء، لكنها لا تفهم بالضرورة مستخدمي العملات المشفرة الأصليين. ويركز كثير منها على ترميز المنتجات الحالية من دون التفكير بالكامل في كيفية استخدامها ضمن التمويل اللامركزي (DeFi).
تتمثل ميزة Plume في فهمنا لجانبي السوق. فنحن نعمل مع مُصدري الأصول، ونصل إلى المستخدمين عبر منصات التداول والمحافظ وبروتوكولات التمويل اللامركزي.
والأهم من ذلك أن القيمة المالية الممثلة حاليًا على السلسلة لا تزال ضئيلة جدًا مقارنة بأسواق رأس المال العالمية.
لا تكمن الفرصة الأكبر في انتزاع حصة سوقية من مشروع آخر للأصول الواقعية، بل في نقل مزيد من الأصول ورؤوس الأموال التقليدية إلى السلسلة.
إذا ساعدت منصات أخرى على توسيع السوق ككل، فسيعود ذلك بالنفع علينا أيضًا.
العامان إلى الثلاثة أعوام المقبلة: من الترميز إلى التمويل على السلسلة
أليسون: ما أبرز اتجاهات الأصول الواقعية التي تتابعها خلال العامين إلى الثلاثة أعوام المقبلة؟
كريس: أولًا، سنشهد انتقال مزيد من الأصول التقليدية إلى السلسلة، بما فيها الأسهم ومنتجات الدخل الثابت والأدوات المالية الأخرى.
بلغت قيمة سوق العملات المستقرة نحو 300 مليار دولار بالفعل، ما يبرهن للمؤسسات التقليدية أن التمويل على السلسلة أصبح مهمًا للغاية بحيث لا يمكن تجاهله.
تتمثل المرحلة التالية في تجاوز مجرد تغليف الأصول الحالية ضمن رموز.
في المستقبل، قد تُصدر بعض الأصول وتُدار على السلسلة مباشرةً بدلًا من إنشائها أولًا ضمن الأنظمة التقليدية ثم ترميزها لاحقًا.
عندما يتوافر قدر كافٍ من الأصول الأساسية وقاعدة كبيرة بما يكفي من حامليها، سنبدأ برؤية أسواق ثانوية وتطبيقات مالية أكثر أهمية.
ويشمل ذلك الإقراض بضمانات، والمشتقات، وتقسيم الشرائح، وفصل العوائد، وتحويل آجال الاستحقاق.
تناقش مشاريع كثيرة هذه الاحتمالات بالفعل، لكن يصعب بناء أسواق مستدامة من دون أصول حقيقية ومستخدمين حقيقيين.
ما بعد الأسهم المُرمّزة: منتجات مالية جديدة على السلسلة
أليسون: إذا تطورت الأصول الواقعية إلى ما يتجاوز ترميز الأصول التقليدية، فما المنتجات الجديدة التي قد تظهر؟
كريس: أحد الأمثلة هو جيل جديد من المحافظ الاستثمارية ومنتجات المؤشرات.
قد يشتري المستثمرون اليوم مؤشر S&P 500 للتعرض للأسهم الأمريكية. لكن المستثمرين الأصغر سنًا قد يرغبون في محافظ تجمع بين بيتكوين وأصول مرتبطة بالذكاء الاصطناعي وقدرات الحوسبة باستخدام وحدات معالجة الرسومات وأصول التعدين والأسهم التقنية مثل Nvidia وGoogle.
إذا أمكن تداول كل هذه الأصول ودمجها على السلسلة، فبوسعنا إنشاء منتجات مؤشرات جديدة كليًا تشمل العملات المشفرة والأسهم والأصول الواقعية.
يتجاوز ذلك مجرد ترميز صندوق متداول في البورصة (ETF). إذ يستفيد من قابلية التركيب على السلسلة لإنشاء منتجات مالية يصعب بناؤها ضمن البنية التحتية التقليدية للأسواق.
وقد يتيح إدراج المشتقات وفصل العوائد وغيرها من الاستراتيجيات المهيكلة مزيدًا من الاحتمالات.
أعتقد أن هنا تكمن القيمة طويلة الأجل للأصول الواقعية.
في نهاية المطاف، لن يحتاج المستخدمون إلى التفكير فيما إذا كان الأصل على السلسلة أم خارجها. سيرون ببساطة أصولًا مالية يمكنهم الاحتفاظ بها وتداولها ودمجها.
الهدف النهائي هو سوق مالية أكثر تكاملًا تربط المستخدمين والأصول والسيولة في أنحاء العالم.
مساعي Plume للحصول على ترخيص وسيط-تاجر في الولايات المتحدة
أليسون: ما الخطوة التالية في البنية التحتية التنظيمية لـPlume؟
كريس: من أبرز أولوياتنا الحصول على ترخيص وسيط-تاجر في الولايات المتحدة. أمضينا سنوات في بناء بنيتنا التحتية التنظيمية، بدءًا من تسجيلنا كوكيل تحويل وإطار الترخيص في برمودا.
سيسمح لنا ترخيص الوسيط-التاجر بالعمل مع مجموعة أوسع من المؤسسات المالية التقليدية ونقل مزيد من الأصول عالية الجودة إلى السلسلة بطريقة ممتثلة للأنظمة.
عملنا بالفعل مع مؤسسات منها Apollo وWisdomTree، ومؤخرًا Fidelity. وسيساعدنا توسيع نطاق تراخيصنا على تعميق هذه العلاقات واستقطاب مُصدرين إضافيين.
لا يقتصر التحدي اليوم على تقنية الترميز، بل يتمثل في الوصول إلى أصول أساسية عالية الجودة. ومن خلال الاستثمار في البنية التحتية التنظيمية، يمكننا ربط مزيد من المُصدرين التقليديين بمستخدمي العملات المشفرة الأصليين وإنشاء حلقة تغذية راجعة أقوى بين عرض الأصول والطلب في السوق.
تابعونا
Twitter: https://twitter.com/WuBlockchain
Telegram: https://t.me/wublockchainenglish