لنصحح أولاً أكثر الشائعات انتشاراً خلال اليومين الماضيين: إذا أخرجت MSCI شركة Strategy من المؤشر الليلة، فسيضطر سايلور إلى بيع العملات الرقمية لإنقاذ الموقف—هذا غير صحيح، ولا علاقة للأمر بذلك إطلاقاً.

الليلة عند الساعة 17:00 بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أي غداً عند الساعة 06:00 بتوقيت بكين، ستعلن MSCI القائمة النهائية لتعديلات المؤشر لشهر نوفمبر. وهناك خمس شركات مرشحة للاستبعاد، وStrategy هي الأكبر بينها: إذ تمثل وحدها 86.9% من القيمة السوقية العائمة في قائمة التأثيرات.

لنوضح القواعد أولاً. هذه المرة، ي筛ّص MSCI «الشركات غير التشغيلية»: إذا كانت الأصول التشغيلية أقل من نصف إجمالي الأصول، تخضع الشركة لاختبارات خمس نسب مالية، وتُستبعد إذا أخفقت في 4 منها. أما الشركات المدرجة في المؤشر حالياً، فلها فترة سماح: لا تُحذف إلا إذا أخفقت في استيفاء الشروط في تقريرين سنويين متتاليين.

تقول Strategy بنفسها إنها لا تنطبق عليها أيٌّ من المعايير — فهي تحتسب تقلبات سعر العملة ضمن مصاريف التشغيل. وخلص المحلل Livingston إلى انطباق 3 معايير، بينما قالت CoinGape إن المعايير الخمسة كلها تنطبق. لم تفصح MSCI عن كيفية احتساب المصاريف والقيمة العادلة، لذا ستكون قائمة الليلة أول دليل قاطع.

ثلاثة أمور لن تحدث الليلة:

أولًا، الاستبعاد من المؤشر لا يعني شطب السهم من التداول. سيظل سهم MSTR متداولًا في ناسداك، ولن ينقص عدد أسهمه ولو سهمًا واحدًا.

ثانيًا، الاستبعاد لا يعني الاضطرار إلى بيع العملات. تدير MSCI مكونات المؤشر، لا الميزانية العمومية لـStrategy؛ لذلك لن تضطر إلى تحريك أيٍّ من نحو 850 ألف عملة $BTC التي بحوزتها.

ثالثًا، ضغط البيع البالغ 2.8 مليار هو ضغط بيع لأسهم MSTR، وليس ضغط بيع لعملة $BTC الفورية. قدّر JPMorgan أن استبعاد MSCI وحدها سيؤدي إلى مبيعات قسرية من الصناديق التي تتبع المؤشر بنحو 2.8 مليار دولار. أما الرقم الذي يُذكر كثيرًا، وهو 11.6 مليارًا، فيشمل أيضًا «إضافة 8.8 مليارات إذا حذت شركات المؤشرات الأخرى حذوها»؛ ولم تعلن أي شركة أخرى حتى الآن أنها ستفعل ذلك.

فأين يكمن الأثر الحقيقي إذن؟ في علاوة التمويل. اعتمدت Strategy طوال هذه السنوات على إصدار الأسهم بعلاوة لشراء العملات. وعندما تتقلص العلاوة التي يعكسها سعر السهم مقارنةً بقيمة ما تملكه من عملات، يتباطأ معدل شرائها للعملات مستقبلًا. المسألة ليست أنها ستبيع ما لديها، بل أنها ستشتري كميات أقل لاحقًا.

وهناك رقمان آخران يستحقان المقارنة. تقول Strategy نفسها إن الصناديق التي تتبع MSCI لا تملك سوى 3.1% من أسهمها المتداولة. وقدّر TIKR أن هذه الصناديق تملك نحو 13 مليون سهم، أي أقل من حجم تداول MSTR في يوم واحد.

كما أن السعر الحالي لعملة $BTC يبلغ نحو 73,840 دولارًا (تحقق Clawby منه مباشرةً)، وهو أقل من متوسط سعر حيازة Strategy البالغ 75,456 دولارًا بنحو 1,600 دولار. وفي السنة المالية 2025 وحدها، سُجلت خسائر غير محققة بقيمة 5.4 مليارات دولار — لم تصدر قائمة MSCI بعد، لكن الخسائر ظهرت بالفعل في الدفاتر.

ما إن تصدر القائمة غدًا صباحًا عند السادسة، تحقّق أولًا مما إذا كانت Strategy مدرجة فيها. وحتى لو كانت كذلك، فلا داعي للذعر؛ فتاريخ السريان هو إغلاق 30 نوفمبر، ولن تضطر الصناديق السلبية إلى إعادة موازنة محافظها إلا في ذلك اليوم، لا الليلة.

ما إن تصدر القائمة غدًا صباحًا عند السادسة، ما أول ما ستتحقق منه — هل Strategy مدرجة فيها، أم سعر افتتاح MSTR؟