#AnthropicIPO
لا يعني أن الذكاء الاصطناعي بلا قيمة، لكن أسواق رأس المال قد تبالغ في تقدير سرعة العائد على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
في طرح Anthropic للاكتتاب العام، لا أرى أن السؤال الأجدر بالاهتمام هو ما إذا كانت ستتجاوز قيمتها تريليون دولار، بل مقدار الإيرادات والتدفقات النقدية الحقيقية التي يتطلبها دعم هذه القيمة.
لنبدأ ببعض الأرقام:
بلغت إيرادات Anthropic في الأشهر التسعة الأولى من عام 2026 نحو 33.2 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 1206%.
وبلغ معدل الإيرادات السنوي، حتى نهاية أكتوبر، نحو 81 مليار دولار.
ووصلت النفقات الملتزم بها والمتعلقة بالحوسبة والبنية التحتية، وفق أحدث إفصاح للشركة، إلى نحو 900.9 مليار دولار، يُتوقع إنفاق نحو 451.6 مليار دولار منها قبل نهاية عام 2030.
من الواضح أن هذه الشركة ليست مجرد مشروع ذكاء اصطناعي قائم على الأفكار دون إيرادات تجارية.
لكن هنا تكمن المشكلة: نمو الإيرادات لا يعني أن عوائد الاستثمار قد تحققت بالفعل.
يبلغ التقييم الأقصى للاكتتاب العام، على أساس التخفيف الكامل، نحو 1.4 تريليون دولار، وهو انخفاض ملحوظ مقارنةً بتقييم تريليوني دولار الذي سبق أن تداولته الأسواق.
ما يقلقني أكثر هو دورة الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
فالرقائق والخوادم ومراكز البيانات ومرافق الطاقة تتطلب جميعها استثمارات ضخمة. وإذا لم تكفِ الإيرادات التي ستولدها تطبيقات الذكاء الاصطناعي مستقبلًا لتغطية هذه الاستثمارات، فقد يتحول ازدهار اليوم إلى فائض في الطاقة الإنتاجية وانخفاض في العائد على رأس المال.
إضافة إلى ذلك، بعد انتخابات التجديد النصفي الأميركية، تواجه مشاريع إنشاء مراكز البيانات توقعات بفرض رقابة محلية أشد صرامة. وقد تصبح الموافقات المتعلقة بالطاقة والمياه والأراضي والمجتمعات المحلية جميعها نقاط اختناق.
لكنني لا أعتقد أن الرقابة قادرة على القضاء على الطلب على الذكاء الاصطناعي مباشرةً. ما ينبغي أن يقلقنا حقًا هو تباطؤ وتيرة البناء، وارتفاع تكاليف التمويل، وطول فترة استرداد الاستثمارات الضخمة.
وجهة نظري هي أن ثورة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي قد تكون حقيقية، لكن تقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي والاستثمارات في بنيته التحتية قد تظل عرضة لفقاعة.
امتلاك التكنولوجيا لآفاق واعدة لا يعني أن أي سعر يستحق الشراء؛ وامتلاك الشركات للإيرادات لا يعني أن الإنفاق الرأسمالي سيحقق بالضرورة عوائد مجزية.
في ما يتعلق بطرح Anthropic للاكتتاب العام، أركز أكثر على التدفقات النقدية بعد الإدراج، وتكلفة وحدة الحوسبة، وقدرة العملاء على الدفع، وكيفية تحويل التزامات البنية التحتية المستقبلية التي تقارب 900 مليار دولار إلى أرباح.
برأيكم، هل سيشهد قطاع الذكاء الاصطناعي أولًا موجة من تقليص الإنفاق الرأسمالي، أم ستواصل الإيرادات التجارية دعم استثمارات بهذا الحجم الهائل؟
لا يعني أن الذكاء الاصطناعي بلا قيمة، لكن أسواق رأس المال قد تبالغ في تقدير سرعة العائد على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
في طرح Anthropic للاكتتاب العام، لا أرى أن السؤال الأجدر بالاهتمام هو ما إذا كانت ستتجاوز قيمتها تريليون دولار، بل مقدار الإيرادات والتدفقات النقدية الحقيقية التي يتطلبها دعم هذه القيمة.
لنبدأ ببعض الأرقام:
بلغت إيرادات Anthropic في الأشهر التسعة الأولى من عام 2026 نحو 33.2 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 1206%.
وبلغ معدل الإيرادات السنوي، حتى نهاية أكتوبر، نحو 81 مليار دولار.
ووصلت النفقات الملتزم بها والمتعلقة بالحوسبة والبنية التحتية، وفق أحدث إفصاح للشركة، إلى نحو 900.9 مليار دولار، يُتوقع إنفاق نحو 451.6 مليار دولار منها قبل نهاية عام 2030.
من الواضح أن هذه الشركة ليست مجرد مشروع ذكاء اصطناعي قائم على الأفكار دون إيرادات تجارية.
لكن هنا تكمن المشكلة: نمو الإيرادات لا يعني أن عوائد الاستثمار قد تحققت بالفعل.
يبلغ التقييم الأقصى للاكتتاب العام، على أساس التخفيف الكامل، نحو 1.4 تريليون دولار، وهو انخفاض ملحوظ مقارنةً بتقييم تريليوني دولار الذي سبق أن تداولته الأسواق.
ما يقلقني أكثر هو دورة الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
فالرقائق والخوادم ومراكز البيانات ومرافق الطاقة تتطلب جميعها استثمارات ضخمة. وإذا لم تكفِ الإيرادات التي ستولدها تطبيقات الذكاء الاصطناعي مستقبلًا لتغطية هذه الاستثمارات، فقد يتحول ازدهار اليوم إلى فائض في الطاقة الإنتاجية وانخفاض في العائد على رأس المال.
إضافة إلى ذلك، بعد انتخابات التجديد النصفي الأميركية، تواجه مشاريع إنشاء مراكز البيانات توقعات بفرض رقابة محلية أشد صرامة. وقد تصبح الموافقات المتعلقة بالطاقة والمياه والأراضي والمجتمعات المحلية جميعها نقاط اختناق.
لكنني لا أعتقد أن الرقابة قادرة على القضاء على الطلب على الذكاء الاصطناعي مباشرةً. ما ينبغي أن يقلقنا حقًا هو تباطؤ وتيرة البناء، وارتفاع تكاليف التمويل، وطول فترة استرداد الاستثمارات الضخمة.
وجهة نظري هي أن ثورة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي قد تكون حقيقية، لكن تقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي والاستثمارات في بنيته التحتية قد تظل عرضة لفقاعة.
امتلاك التكنولوجيا لآفاق واعدة لا يعني أن أي سعر يستحق الشراء؛ وامتلاك الشركات للإيرادات لا يعني أن الإنفاق الرأسمالي سيحقق بالضرورة عوائد مجزية.
في ما يتعلق بطرح Anthropic للاكتتاب العام، أركز أكثر على التدفقات النقدية بعد الإدراج، وتكلفة وحدة الحوسبة، وقدرة العملاء على الدفع، وكيفية تحويل التزامات البنية التحتية المستقبلية التي تقارب 900 مليار دولار إلى أرباح.
برأيكم، هل سيشهد قطاع الذكاء الاصطناعي أولًا موجة من تقليص الإنفاق الرأسمالي، أم ستواصل الإيرادات التجارية دعم استثمارات بهذا الحجم الهائل؟