بدأت شركة تعدين بيتكوين ببيع ما تملكه من بيتكوين بمبادرة منها، وباعت دفعة واحدة أكثر من 13 ألفًا.
ما يستحق الاهتمام في هذا الأمر ليس ظهور مجموعة جديدة من أوامر بيع البيتكوين في السوق فجأة، بل أن MARA Holdings تغيّر أسلوبها السابق في إدارة الأصول.
وفقًا لأحدث رسالة إلى المساهمين نشرتها الشركة عن الربع الثالث من عام 2026، باعت MARA بعد انتهاء الربع الثالث 13,597 بيتكوين، بمتوسط سعر بيع بلغ نحو 81,039 دولارًا، وجمعت نحو 1.1 مليار دولار.
ومن هذا المبلغ، خُصص 750 مليون دولار للسداد الكامل لقرض سابق مضمون بالبيتكوين، ما أدى إلى تحرير 17,477 بيتكوين كانت مرهونة سابقًا كضمان للقرض.
والأهم من ذلك أن الشركة ذكرت أنها ستواصل بيع جزء من BTC مستقبلاً وفقاً لأوضاع السوق، لاستخدام العائدات في الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وسداد الديون، وإعادة شراء الأسهم، وغيرها من أنشطة تخصيص رأس المال.
وفقاً لما أفصحت عنه الشركة، باعت 26,984 BTC خلال الأشهر التسعة الأولى، إضافة إلى 13,597 BTC بعد انتهاء الربع الثالث، ليبلغ إجمالي ما باعته منذ بداية عام 2026 نحو 40,581 BTC.
بالنسبة إلى شركة بدأت أعمالها بتعدين البيتكوين، لا تُعد هذه مجرد عملية بيع اعتيادية للعملات، بل هي تعديل استراتيجي على مستوى الميزانية العمومية.
أولاً: لماذا تفضل MARA بيع BTC على سداد القروض أولاً؟
لننظر أولاً إلى مسار تدفق الأموال في هذه الصفقة.
حصلت MARA سابقاً على تمويل بقيمة 750 مليون دولار من خلال قروض بضمان البيتكوين، شمل تمويلاً إضافياً وإعادة تمويل لقروض قائمة.
هذا النوع من التمويل ليس غريباً على شركات التعدين.
يمكن للشركة الاحتفاظ بـ BTC والحصول في الوقت نفسه على سيولة نقدية عبر رهنه، لاستخدامها في عمليات الاستحواذ أو التوسع أو استثمارات أعمال أخرى.
لكن المشكلة هي أن رهن BTC ليس بلا تكلفة.
إذا انخفض سعر البيتكوين انخفاضاً كبيراً، فقد تواجه الشركة مخاطر مثل تراجع قيمة الضمانات والمطالبة بتقديم ضمانات إضافية وتغير شروط التمويل.
وحتى إذا ارتفع سعر BTC، فلا يمكن استخدام الأصول المرهونة بالمرونة نفسها التي تتاح للأصول المملوكة بحرية كاملة.
اختارت MARA هذه المرة بيع 13,597 BTC، لتحصل على نحو 1.1 مليار دولار، ثم خصصت 750 مليون دولار لسداد القروض.
أفضت هذه الخطوة إلى ثلاث نتائج مباشرة:
* سُددت القروض بالكامل، ما خفف عبء الديون.
* أُفرج عن 17,477 BTC كانت مرهونة سابقاً للقروض.
* انخفضت نسبة BTC المرهونة أو المُقرضة من إجمالي حيازات الشركة إلى أقل من 5%.
وهذا يعني أن MARA خفضت طوعاً اعتمادها على التمويل بضمان BTC.
أرى أن هذه هي النقطة الأهم في هذه الواقعة.
في الماضي، اعتادت شركات تعدين كثيرة التعامل مع BTC بوصفه أصلاً احتياطياً طويل الأجل وتقليل مبيعاته قدر الإمكان. لكن عندما تدخل الشركة مرحلة جديدة من التطور، قد تكون التدفقات النقدية وهيكل الديون وعوائد الاستثمار أهم من مجرد زيادة حيازاتها من العملات.
ثانياً: بيع العملات لا يعني بالضرورة التشاؤم بشأن البيتكوين؛ ما تريد MARA تغييره فعلياً هو نموذج أعمالها
إذا ركزنا فقط على بيع 13,597 BTC، فمن السهل الاعتقاد بأن MARA لم تعد متفائلة بشأن مستقبل البيتكوين.
لكن بالنظر إلى الاستراتيجية التي أعلنتها الشركة، فإن هذا الفهم ليس شاملاً.
تحاول MARA التحول من شركة تقليدية لتعدين البيتكوين إلى مشغّل للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.
ويستند ذلك إلى منطق تجاري واقعي للغاية.
يتطلب تعدين البيتكوين كميات كبيرة من الكهرباء والمساحات والمعدات والبنية التحتية، كما تحتاج مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى موارد الطاقة وغرف الخوادم وأنظمة التبريد وبيئات حوسبة عالية الكثافة.
بالنسبة إلى شركات التعدين التي تمتلك بالفعل موارد للطاقة وبنية تحتية لمراكز البيانات، قد تكون لهذه الأصول استخدامات تجارية جديدة.
مقارنةً بالاعتماد على مكافآت التعدين وحدها، فإن إبرام عقود طويلة الأجل مع شركات الذكاء الاصطناعي لتأجير القدرة الحاسوبية أو البنية التحتية قد يتيح إنشاء نموذج آخر للإيرادات.
ذكرت MARA في أحدث رسالة للمساهمين أن الشركة توظّف موارد الطاقة وقدرات البنية التحتية التي راكمتها على مدى سنوات في أعمال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.
حتى نهاية الربع الثالث، امتلكت الشركة محفظة أصول طاقة تبلغ نحو 1.9 غيغاواط، وأعلنت عن خطة للتوسع إلى 4.8 غيغاواط.
كما مضت الشركة قدماً في مشروع مقاطعة ماتاغوردا بولاية تكساس، حيث تصل السعة المخططة للموقع إلى 2 غيغاواط.
وهذا يدل على أن MARA تسعى إلى تحويل الطاقة والبنية التحتية اللتين كانتا تخدمان تعدين البيتكوين إلى وسائل إنتاج لصناعة الذكاء الاصطناعي.
وبالطبع، فإن امتلاك موارد للطاقة لا يعني أن الشركة أصبحت تملك بالفعل أعمالاً ناضجة للحوسبة السحابية بالذكاء الاصطناعي. فتنفيذ المشاريع وتوقيع العقود مع العملاء ونشر المعدات والتدفقات النقدية اللاحقة كلها أمور تحتاج إلى وقت لإثباتها.
لكن المؤكد أن MARA تبحث عن مصادر إيرادات تتجاوز التعدين وحده.
ثالثاً: تفصيل يسهل إغفاله — أرباح MARA لا تأتي بالكامل من التعدين
هناك مجموعة أخرى من البيانات في هذا التقرير المالي تستحق الدراسة بعناية.
حققت MARA إيرادات بلغت نحو 164.2 مليون دولار في الربع الثالث، بانخفاض سنوي قدره 35%، وصافي أرباح بلغ نحو 632.1 مليون دولار.
للوهلة الأولى، يبدو أداء صافي الأرباح لافتاً للغاية.
لكن عند تحليل الأرقام بمزيد من التفصيل، يتضح أنها تتضمن نحو 885.3 مليون دولار من الأرباح الناتجة عن التغير في القيمة العادلة للأصول الرقمية، وقد تأثرت هذه الأرباح أساساً بتغير سعر BTC خلال الربع.
وهذا يعني أن صافي الأرباح لا يعادل مباشرةً الأرباح النقدية التي تحققها الشركة من التعدين وأعمال البنية التحتية.
وبالمثل، تأثرت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك التي أعلنت عنها الشركة تأثراً كبيراً بالتغير في القيمة العادلة للأصول الرقمية.
لماذا يجدر التأكيد على هذه النقطة تحديداً؟
لأن ارتفاع أسعار الأصول قد يحسّن أرباح شركة تعدين البيتكوين في تقاريرها المالية بدرجة كبيرة، لكنه لا يعني أن كفاءة التعدين والتدفقات النقدية التشغيلية وحجم الأعمال الفعلي للشركة قد نمت بالمعدل نفسه.
عند دراسة شركات من هذا النوع، ينبغي على الأقل التمييز بين ثلاثة أمور:
أولاً، هل تستطيع أعمال التعدين نفسها توليد تدفقات نقدية تشغيلية كافية؟
ثانياً، ما حجم تأثير تغير قيمة الأصول الناتج عن حيازة BTC في الأرباح الواردة في التقارير المالية؟
ثالثاً، هل ستتمكن أعمال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مستقبلاً من إنشاء مصدر إيرادات مستقل ومستقر؟
إذا خلطنا هذه العناصر الثلاثة معاً، فمن السهل المبالغة في تقدير القدرة التشغيلية الحقيقية لشركة تعدين.
رابعاً: قد تسلك شركات التعدين مستقبلاً مسارين مختلفين تماماً
دفعتني خطوة MARA هذه إلى الاهتمام بالاختلافات التي قد تظهر بين شركات تعدين البيتكوين مستقبلاً.
المسار الأول هو مواصلة جعل تعدين البيتكوين محور الأعمال.
تعتمد هذه الشركات أساساً على القدرة الحاسوبية وتكاليف الطاقة وكفاءة التعدين في المنافسة، ويرتبط أداؤها ارتباطاً وثيقاً بسعر BTC والقدرة الحاسوبية الإجمالية للشبكة وصعوبة التعدين.
أما المسار الثاني فهو تحويل موارد الكهرباء ومراكز البيانات الحالية نحو أعمال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.
تحتاج هذه الشركات إلى استثمار مزيد من رأس المال في بناء البنية التحتية للحوسبة، وإبرام عقود خدمة مع عملاء الذكاء الاصطناعي، وتطوير مصادر إيرادات جديدة تدريجياً.
لكن لا توجد أفضلية مطلقة لأحد النموذجين على الآخر.
تتميز أعمال التعدين بالمشاركة المباشرة في شبكة البيتكوين، بينما تواجه أعمال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مسائل مثل الجدارة الائتمانية للعملاء وتمويل المشاريع وإهلاك المعدات والوفاء بالعقود طويلة الأجل.
اختارت MARA المضي قدماً في المسارين معاً.
لم تتخلَّ عن البيتكوين كلياً، بل تنظر إلى BTC بوصفه أصلاً يمكن الاحتفاظ به أو بيعه أو إقراضه أو استخدامه بمرونة في تخصيص رأس المال.
وهذا يعني أيضاً أن تقييم شركة تعدين مستقبلاً قد لا يقتصر على عدد عملات BTC التي تملكها، بل سيتعين النظر كذلك إلى مقدار موارد الطاقة لديها، وعدد المشاريع التي وقّعت عقوداً بشأنها، والتدفقات النقدية التي يمكن لهذه الأصول توليدها.
خامساً: ما الذي يمكن للأشخاص العاديين الذين يحتفظون بـ BTC تعلمه من هذه الواقعة؟
أرى أن ما فعلته MARA هذه المرة يحمل درساً عملياً للغاية للأشخاص العاديين الذين يمتلكون أصولاً رقمية:
امتلاك أصل وإدارة أصل أمران مختلفان.
كثيراً ما يركز الناس عند متابعة BTC على ارتفاع السعر أو انخفاضه، لكنهم نادراً ما يفكرون في موعد الحاجة إلى استخدام الأموال، أو ضرورة تحويلها، أو كيفية إدارة الأموال بين الأسواق المختلفة.
وتقدم طريقة MARA في الواقع مثالاً على مستوى الشركات:
عندما يكون لدى الشركة مشروع استثماري جديد، يمكنها تقييم تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بـ BTC، ثم تقرير ما إذا كانت ستبيع جزءاً من أصولها.
بالطبع، لا يستطيع المستخدمون العاديون نسخ أسلوب إدارة رأس المال لدى الشركات مباشرةً، لكن يمكنهم الاستفادة من هذا النهج في إدارة الأموال.
على سبيل المثال:
* إذا كانت لديك حاجة محددة لاستخدام الدولار مستقبلاً، فيمكنك الاستعلام مسبقاً عن سعر صرف U إلى الدولار والرسوم.
* إذا رغبت في دراسة شركات التكنولوجيا التقليدية، فيمكنك التعرف على طرق استخدام U للمشاركة في تداول الأسهم الحقيقية في السوقين الأمريكية وهونغ كونغ.
* إذا كنت لا تزال ترغب في المشاركة في سوق الأصول الرقمية، فيمكنك التمييز بين الاحتفاظ بالأصول الفورية وتداول العقود، بدلاً من استخدام كل أموالك في تداول شديد التقلب.
* إذا كانت لديك حاجة إلى تحويل الأموال دولياً، فعليك مراعاة قنوات التحويل ومدة وصول الأموال والمتطلبات الفعلية في منطقة المستلِم.
في هذه الحالات، توفر BiyaPay أداة يمكن التعرف عليها.
تعتمد BiyaPay على U بوصفه المدخل الأساسي للأموال، وتدعم تحويل U إلى الدولار، كما تتيح تداول الأسهم الحقيقية في السوقين الأمريكية وهونغ كونغ. ولا تفرض المنصة عمولات على تداول الأسهم الأمريكية، وتدعم مزايا توزيعات الأرباح ذات الصلة.
يمكن لمن يحتفظون عادةً بـ U ويرغبون في دراسة شركات التكنولوجيا الأمريكية التعرف على نطاق الأسهم التي تدعمها المنصة وشروط التداول الفعلية، وربط استخدام الأموال في الأصول الرقمية بفرص استخدامها في أسواق الأسهم التقليدية.
إضافة إلى ذلك، توفر BiyaPay تداول الأصول الرقمية الفورية والعقود، وتعلن عن ميزات مرتبطة بالتداول من دون رسوم وبعمولة Maker تساوي صفراً. كما توفر العقود الآجلة للسلع وخدمات إدارة الأموال عند الطلب، ويصل العائد السنوي المعروض لخدمات إدارة الأموال عند الطلب إلى 10.22%. وينبغي الرجوع إلى القواعد الفعلية لتحديد العائد وشروط الاسترداد ومخاطر المنتجات.
إذا كنت بحاجة إلى ترتيب تحويلات مالية دولية، تدعم المنصة أيضاً التحويلات العابرة للحدود إلى 108 دول حول العالم، وتحويل أكثر من 30 عملة ورقية وأكثر من 200 عملة رقمية. وفي المناطق المؤهلة، يمكن لقنوات التحويل المحلية تقليل خطوات المعالجة الوسيطة وتحسين سرعة وصول الأموال، لكن المدة الفعلية لوصولها تعتمد على منطقة المستلِم والقناة المحددة.
أرى أن ما يستحق الاهتمام في BiyaPay ليس تداول الأصول الرقمية فحسب، بل أيضاً ربطها لاحتياجات مالية مختلفة، مثل تحويل U والأسهم العالمية والعقود الآجلة للسلع والتحويلات العابرة للحدود.
بالنسبة إلى من يهتمون في الوقت نفسه بـ BTC والأسهم الأمريكية والأصول العالمية، ينبغي ألا تقتصر إدارة الأموال على اختيار الأصول التي يريدون الاحتفاظ بها، بل يجب أن تشمل التفكير في أوجه استخدام الأصول المختلفة.
سادساً: ثلاثة تغييرات أخرى تستحق المتابعة لدى MARA
أولاً، كم ستبيع من BTC لاحقاً؟
أعلنت الشركة بوضوح أنها قد تواصل بيع جزء من BTC مستقبلاً، لاستخدام العائدات في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وترتيبات الديون، وغيرها من أوجه تخصيص رأس المال.
لذلك، سيؤثر عدد العملات المباعة لاحقاً وسعر البيع واستخدام العائدات مباشرةً في تقييم السوق لاستراتيجية احتياطيات BTC لديها.
ثانياً، متى ستتمكن أعمال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من تحقيق إيرادات مستقرة؟
تمتلك MARA حالياً محفظة كبيرة من أصول الطاقة، لكن تحويل موارد الطاقة إلى إيرادات من تأجير مراكز البيانات يتطلب المرور بمراحل تطوير المشاريع والحصول على الموافقات والبناء وتسليم الخدمات للعملاء.
ينبغي التركيز مستقبلاً على توقيع العقود وتقدم المشاريع والتدفقات النقدية الفعلية.
ثالثاً، هل سيواصل عبء الديون، الذي يقل عن 50 مليار دولار، الانخفاض؟
والأدق هنا أن مجلس إدارة الشركة وافق على خطة لإعادة شراء أسهم بقيمة تصل إلى 500 مليون دولار، فيما يتعين على الشركة أيضاً التعامل مع ترتيبات إعادة شراء السندات القابلة للتحويل مستقبلاً.
ولا يعني التفويض بإعادة شراء الأسهم أن عملية إعادة الشراء قد اكتملت بالفعل؛ إذ يظل التنفيذ الفعلي معتمداً على سعر السوق ووضع الأموال وقرارات الشركة بشأن تخصيص رأس المال.
إذا تمكنت MARA من خفض ديونها بالتزامن مع تحويل BTC وأصول الطاقة إلى إيرادات تشغيلية أكثر استقراراً، فقد يشهد نموذج أعمالها تحولاً أعمق.
وعلى العكس، إذا استمر الإنفاق على مشاريع الذكاء الاصطناعي في التوسع من دون تكوين عقود وتدفقات نقدية مقابلة، فقد يعيد السوق تقييم تكلفة هذا التحول.
أخيراً، أرى أن أكثر ما يستحق الدراسة في بيع MARA للعملات هذه المرة ليس ما إذا كانت متفائلة بشأن BTC، بل إنها بدأت تعيد تعريف دور BTC في الميزانية العمومية للشركة.
يمكن أن يكون البيتكوين احتياطياً طويل الأجل، أو أداة تمويل، كما يمكن تحويله في الوقت المناسب إلى أموال لبناء أعمال جديدة.
بالنسبة إلى أي شركة، لا تكمن القيمة الحقيقية للأصول في مقدار ما تملكه على دفاترها فحسب، بل أيضاً في قدرتها على خلق قيمة تشغيلية جديدة من خلال تخصيصها على نحو مناسب.
من التعدين إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ومن الاحتفاظ بـ BTC إلى الإدارة الفاعلة للأصول، تحاول MARA إنجاز تحول في نموذج أعمالها.
ولا بد من انتظار النتائج اللاحقة لإثبات ما إذا كان هذا المسار سينجح.
هذا المقال للمشاركة فقط. يُرجى إجراء التحليل والتقييم بشكل مستقل. لا يشكل أي نصيحة استثمارية. تجنبوا الخسائر غير الضرورية!