10 نوفمبر 2026

دخل طرح Anthropic للاكتتاب العام اليوم مرحلة حاسمة. بدأت الشركة جولة الترويج للطرح، وتخطط لإصدار نحو 825 مليون سهم، بسعر يتراوح بين 70 و78 دولارًا للسهم. وقد تجمع الشركة ما يصل إلى نحو 64.4 مليار دولار، فيما يقدّر تقييمها بنحو 1.02 تريليون دولار عند التسعير بالحد الأعلى. وهذا الحجم يجعل الطرح من بين أكبر عمليات الإدراج في التاريخ. وكانت تقديرات السوق قد بلغت سابقًا 1.5 تريليون دولار أو أكثر، لكن السعر الرسمي المعلن الآن أقل بكثير، ما يشير إلى أن المستثمرين مستعدون للمراهنة على نمو الذكاء الاصطناعي، لكنهم بدأوا أيضًا يحسبون الأرقام بجدية. لا يعتمد نجاح الاكتتاب العام على مدى رواج Claude فحسب، بل يتوقف في نهاية المطاف على قدرة الشركة على تحويل نمو المستخدمين إلى إيرادات وأرباح. لكنني أعتقد أن السبب الأهم يعود إلى الهبوط الحاد الذي شهدته الأسهم الأميركية قبل فترة.

نمو Anthropic سريع بالفعل. فقد أفصحت الشركة عن ارتفاع إيراداتها في الربع الثالث بنسبة 47% مقارنة بالربع السابق، لتبلغ نحو 17 مليار دولار؛ لكن معدل الزيادة في الربع السابق كان قد وصل إلى 144%، ما يعني أن وتيرة النمو تباطأت بوضوح. وفي المقابل، لا تزال الاستثمارات في قدرات الذكاء الاصطناعي الحاسوبية هائلة؛ إذ تقترب التزامات الشركة وشركائها بتوفير موارد الحوسبة من 900 مليار دولار. ينطوي ذلك على فرص كبيرة على المدى الطويل، لكنه يفرض ضغوطاً لا يُستهان بها أيضاً: فإذا واصل الطلب على النماذج نموه، فقد تصبح القدرات الحاسوبية ميزة تنافسية يصعب تقليدها؛ أما إذا لم تواكب وتيرة نمو الإيرادات الاستثمار في البنية التحتية، فسيعيد المستثمرون تقييم كلفة قصة النمو هذه. أنا شخصياً ما زلت متفائلاً جداً، ولذلك سأحاول المشاركة في التخصيص.

كما استقطب هذا الطرح العام الأولي، عبر التخصيص الموجّه، مجموعة من عمالقة القطاع، من بينهم غوغل وإنفيديا وAMD ومايكروسوفت وبرودكوم وTSMC. ومع احتساب الطرح العام واستثمارات المستثمرين الأساسيين، قد يتجاوز حجم التمويل 90 مليار دولار. فالشركات الكبرى تستثمر في Anthropic، وقد تصبح في الوقت نفسه مورّداً لقدراتها الحاسوبية، أو شريكاً لها في الخدمات السحابية، أو منافساً لها؛ وهذا التشابك سيزيد ترابط سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها. بالنسبة إلى المستثمرين العاديين، يتيح ذلك المشاركة في نمو الشركات الرائدة في الذكاء الاصطناعي، لكن من المهم أيضاً إدراك العلاقات المتداخلة بين الاستثمارات والمشتريات الضخمة. قوة قائمة المستثمرين لا تعني أن المخاطر اختفت تلقائياً؛ فما زال على المستثمرين متابعة مدى تركّز العملاء، وعقود القدرات الحاسوبية، والمشهد التنافسي، والموعد الذي ستتمكن فيه الشركة من تحقيق أرباح مستقرة.

أرى أن ما يستحق المتابعة حقاً في هذا الطرح هو معيار التسعير الذي سيعتمده السوق لشركات الذكاء الاصطناعي. ففي السنوات الماضية، كان يكفي أن تعرض الشركة رؤيتها للذكاء الاصطناعي حتى تواصل قيمتها السوقية الارتفاع. أما الآن، وبعد أن شهد السوق تراجعاً في أسهم التكنولوجيا ورأى الضغوط الناجمة عن الإنفاق الهائل على القدرات الحاسوبية، فقد بدأ أخيراً يطالب بتحقيق النمو والعوائد في آن واحد. وسيكون نجاح Anthropic في الإدراج وفق الخطة، وأداء سهمها بعد الإدراج، اختباراً للضغوط التي يواجهها قطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله. وبالنسبة إلى إنفيديا وشركات الحوسبة السحابية وغيرها من الشركات المطوّرة للنماذج، يشبه هذا الطرح مرآةً تعكس الواقع: فالطلب على الذكاء الاصطناعي كبير، لكن أسواق رأس المال ستواصل التساؤل عمّن يستطيع تحويل هذا الطلب إلى تدفقات نقدية، وعمّن يكتفي بإدراج استثمارات مستقبلية ضمن تقييمه الحالي.

شكراً على المتابعة والإعجاب.