تبخّر 2.5 تريليون في ليلة واحدة، وهبط النفط 13% في أسبوع: هذا الأسبوع، دفعت الأسواق ثمن الانتخابات نفسها مرتين
عادةً ما لا يبدو حسابك جيدًا مساء الأحد.
إذا خسرت أسهمك التقنية جزءًا كبيرًا من قيمتها يوم الخميس، وكان صندوقك النفطي يتراجع أيضًا، فغالبًا ستظن أنك راهنت على الاتجاه الخطأ.
لكن خانة الذهب كانت حمراء، أي إنها حققت عائدًا إيجابيًا. وسندات الخزانة ارتفعت أيضًا.
لا يمكن تفسير ذلك بعبارة «راهنت على الاتجاه الخطأ» فحسب.
هذه أربع فئات من الأصول، وكلٌّ منها يسعّر الأمر نفسه.
الثالث من نوفمبر: انتخابات التجديد النصفي في الولايات المتحدة.
فاز الديمقراطيون بمجلسَي النواب والشيوخ.
في الرابع، ارتفع مؤشر داو جونز 1,569 نقطة، مسجلًا أفضل يوم له خلال ثلاثة أشهر.
في الخامس، هبط ناسداك 5.52%.
اختفت نحو 2.5 تريليون دولار في يوم واحد.
خلال 48 ساعة، أدت الأخبار نفسها إلى اتجاهين مختلفين. السوق لم يفقد صوابه.
فصلت الانتخابات نفسها إلى جانبين، وباعت كل جانب على حدة. جانب يقول إن الحرب ستنتهي، والآخر يقول إن البناء سيخضع للقيود.
لنبدأ بيوم الخميس.
أغلق ناسداك عند 24,315 نقطة.
تراجع يومي بنسبة -5.52%، وهو أسوأ يوم منذ انهيار الأسواق بسبب الرسوم الجمركية في أبريل 2025.
وهذا أقل بنسبة 11.9% من أعلى إغلاق سجله في 6 أكتوبر عند 27,599.79، ما يعني أنه دخل رسميًا في تصحيح.
هبط مؤشر S&P 500 بنسبة 4.36%، وأغلق عند 7,353.73.
هبط مؤشر داو جونز 1,833 نقطة، أي 3.4%.
هبط صندوق ETF لأشباه الموصلات 12%.
هبطت إنفيديا 9.3%، في أسوأ يوم لها هذا العام منذ تراجع DeepSeek في يناير بنسبة -17%.
هبطت كوالكوم 19%. كانت نتائجها المالية جيدة في حد ذاتها، لكن التوقعات تأثرت بنقص ذاكرة الهواتف.
قفز مؤشر الخوف من 16.61 إلى 28.18، بارتفاع 70% في يوم واحد.
هذا أعلى إغلاق منذ 30 مارس. كان البيع آليًا، لا نابعًا من حكم مدروس.
هبط مؤشر KOSPI الكوري 5.3%. بدأت الأسواق الآسيوية البيع فور افتتاحها، وهذا لم يعد حدثًا محليًا أمريكيًا.
الأمر ليس متعلقًا بالتقارير المالية، بل بتكساس.
حاكمة تكساس القادمة، جينا هينوجوسا، هزمت آبوت الذي شغل المنصب ثلاث ولايات.
أنفقت على الإعلانات التلفزيونية خُمس ما أنفقه منافسها، ومع ذلك فازت. المال لم يشترِ أصوات هذه الولاية.
أصبحت أول حاكمة ديمقراطية لتكساس منذ 1994، وأول حاكمة لاتينية للولاية.
لديها تعهّد أساسي واحد: وقف إنشاء مراكز بيانات جديدة.
وإلغاء الإعانات والحوافز الضريبية المقدمة لمطوري مراكز البيانات الكبرى.
كم عدد مراكز البيانات في تكساس؟
نحو 26 جيجاواط من السعة قيد التشغيل أو الإنشاء. إذا كانت سعة المفاعل النووي الكبير جيجاواطًا واحدًا، فهذا يعادل ستة وعشرين مفاعلًا.
تأتي تكساس في المرتبة الثانية على مستوى البلاد من حيث عدد مراكز البيانات المخطط لها. هذه ليست مسألة ولاية واحدة.
إيمي أكتون، الحاكمة الجديدة لأوهايو، تدعو إلى وقف مشروط: على المطورين تحمّل كامل تكاليف المرافق بأنفسهم، واستخدام عمال نقابيين، والامتثال للمعايير البيئية.
كيشا لانس بوتومز في جورجيا تتعهد بوقف مؤقت على مستوى الولاية.
كما يؤيد عبد الإلسيد، السيناتور الجديد عن ميشيغان، وقف الإنشاءات.
قال جيم بيانكو من Bianco Research جملة أراها الأهم هذا الأسبوع.
كان التصويت على قيود مراكز البيانات 29 مقابل 1.
نصّ كلامه: السياسيون الذين يريدون الاستمرار في عملهم سيصغون إلى هذه الإشارة.
وصفت صحيفة واشنطن بوست هذه الانتخابات بأنها أكبر رفض منذ 1974. أكبر رفض خلال خمسين عامًا، وقع على صناعة سعتها 26 جيجاواط.
الآن تفهم لماذا كانت أسهم أشباه الموصلات هي التي هبطت يوم الخميس.
السوق لا يعاقب الأرباح، بل الافتراضات.
تسعير موجة الذكاء الاصطناعي هذه يرتكز إلى افتراض لخمس سنوات: أن الطلب على القدرة الحاسوبية سيتضاعف كل عام، وأن مراكز البيانات ستُبنى كل عام، وأن هناك من سيدفع ثمن الكهرباء والخزائن.
يقوم هذا الافتراض على أن «البناء ممكن»، لكن حاكمًا واحدًا يستطيع تحويله إلى «ليس بالضرورة ممكنًا».
وخلال الاثني عشر شهرًا الماضية، شكّلت الشركات الأربع العملاقة فائقة النطاق أكثر من ثلث إجمالي الإنفاق الرأسمالي لمكونات مؤشر S&P 500 الحالية.
حين يصبح «الإذن» بهذا الثلث من الإنفاق الرأسمالي متغيرًا سياسيًا، يُنتزع أطول افتراض في نموذج التقييم.
هذه ليست مشكلة أرباح فصلية.
لم تتدهور أرباح أي ربع حتى الآن. لم تصدر نتائج الربع الرابع بعد، والأخبار السيئة لم تظهر في البيانات المالية.
ما هبط يوم الخميس هو التدفق النقدي لعام 2029. لم يتغير معدل الخصم؛ ما جرى اقتطاعه هو الجزء الأبعد في البسط.
ثم جاء النفط.
أغلق خام برنت يوم 30 عند 113.43.
وأغلق يوم الجمعة عند 98.32.
هبط 13.3% خلال أسبوع.
في 2 نوفمبر، هبط 7.63% في يوم واحد، وأغلق عند 104.77.
وفي 4 نوفمبر، هبط مجددًا 8.47%، إلى أدنى مستوى عند 93.44.
هبط الخام الأمريكي من 104.12 إلى 90.83، أي -12.8% خلال أسبوع.
كتبت الأسبوع الماضي أن النفط لم ينخفض في ذلك الأسبوع لا بسبب انقطاع الإمدادات، بل لأن تكاليف الشحن والتأمين أبقت الأسعار مرتفعة.
وقلت حينها إن مبلغ 14.5 دولارًا إضافيًا في تكاليف الشحن لكل برميل هو ضريبة حرب.
هذا الأسبوع، أُعيدت ضريبة الحرب، ولم يكن من أعادها إيران، بل أصوات الناخبين الأمريكيين.
في 4 نوفمبر، نشر نائب الرئيس فانس مقالًا طويلًا على X.
كانت جملته الأولى: خسرنا بسبب هذه الحرب.
وكانت جملته الثانية: الرئيس نفسه قال ذلك الليلة الماضية.
وذكر أربعة مطالب قال إنه استخلصها من الناخبين: إنهاء الحرب مع إيران، ومعالجة تكاليف المعيشة، وأمريكا أولًا، وتغيير العلاقة مع إسرائيل.
وفي وقت سابق من اليوم نفسه، قال ترامب كلامًا أشدّ حدة.
بعد نهاية العام، لن نعود ندفع لإسرائيل.
وفي إيران، قال الرئيس بزشكيان إن المرشد الأعلى منح الحكومة صلاحيات تفاوضية أوسع.
وقالت وزارة الخارجية القطرية إن الولايات المتحدة وإيران تعهدتا بمواصلة الوساطة، وإنهما تراجعان مقترحات لتقريب وجهات النظر.
لكن المتحدث باسم وزارة الخارجية الإيرانية، بقائي، قال إنهم لا يقبلون دبلوماسية تقوم على الإكراه.
وقال مسؤول إيراني رفيع لرويترز إن الاتفاق لا يزال بعيدًا.
إذًا، لم يُوقّع أي اتفاق.
ولم تتوقف الحرب أيضًا.
لكن الأسعار تحركت أولًا.
هذا هو أهم ما ينبغي تذكّره من هذا الأسبوع.
الذي هبط في أسعار النفط ليس الإمدادات، بل الاحتمالات.
حسب غولدمان ساكس يوم الاثنين أن نحو 27 دولارًا للبرميل من هذه الموجة الصعودية يمثل علاوة جيوسياسية.
ورفعوا توقعهم لسعر برنت في ديسمبر من 90 إلى 105.
كان سعر 4 نوفمبر أقل من هذا التوقع بنحو 10 دولارات.
أي إن السوق سعّر بالفعل احتمال «انتهاء الحرب قريبًا» قبل أن يفعل غولدمان ساكس ذلك في توقعاته.
والدليل الأوضح يظهر في بنية المنحنى.
دخل منحنى النفط الخام في حالة كونتانغو، أي إن أسعار العقود القريبة أقل من أسعار العقود البعيدة. وهذا يعني أن المعروض الفوري وفير، وأن المتسابقين على الشراء تفرقوا.
حدث ذلك آخر مرة في أوائل يوليو، خلال وقف إطلاق النار الذي استمر ثلاثة أسابيع.
عندما انتهى وقف إطلاق النار، عادت الأسعار إلى الارتفاع. لأنه لم يدم سوى ثلاثة أسابيع، وعادت السفن إلى الخوف من الإبحار.
لا أعرف إن كان الأمر سيتكرر هذه المرة، لكن بنية السوق تخبرك بأن ذعر السوق الفورية قد تلاشى.
ثم رأيت ذلك المزيج غير المعتاد.
في 5 نوفمبر، هبط عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين 12 نقطة أساس، وهبط عائد العشر سنوات 6 نقاط أساس.
أما عائد الثلاثين عامًا، فلم يهبط سوى 3 نقاط أساس.
هبطت العوائد القصيرة الأجل بأكبر قدر، فيما لم يتحرك العائد الطويل تقريبًا. هذا انحدار صعودي للمنحنى. وثبات الطرف الطويل يعني أن السوق يخفض توقعاته للسياسة النقدية، لا تسعير التضخم طويل الأجل.
السوق يقول شيئًا واحدًا: التضخم آخذ في الانخفاض. لكنه لا يقول إن التضخم طويل الأجل قد انخفض.
على مدى الأسبوع، تراجع عائد السنتين من 4.56 إلى 4.51، وعائد العشر سنوات من 4.94 إلى 4.86.
وجاء مسح جامعة ميشيغان الصادر في 6 نوفمبر ليضيف ملاحظة إلى هذه الفكرة.
تراجعت توقعات التضخم لعام واحد من 4.7% إلى 4.3%.
انهارت أسعار النفط، فتراجعت معها توقعات التضخم. هذا المسار أسرع من تقارير المحللين، لأنه لا يحتاج إلى نموذج، بل إلى بطاقة الأسعار في محطة الوقود.
وهكذا ارتفع الذهب.
في 30 أكتوبر، أغلق الذهب الفوري عند 3,876.4 دولارًا. وكان ذلك أدنى مستوى له الأسبوع الماضي.
في 5 نوفمبر، أغلق عند 4,100.6، ولامس 4,148 خلال التداولات.
وفي 6 نوفمبر، عاد إلى 4,072.1.
ارتفع نحو 5% خلال الأسبوع، مسجلًا أفضل أداء أسبوعي منذ أغسطس.
قلت الأسبوع الماضي إن الذهب سجل حينها أدنى مستوى له منذ بداية العام، لأن السوق قرأ الحرب باعتبارها تضخمية. أما هذا الأسبوع، فكان العكس تمامًا.
بدأ السوق يقرأ الحرب على أنها «على وشك الانتهاء»: إذا انتهت الحرب، انخفض النفط.
وإذا انخفض النفط، تراجعت توقعات التضخم.
وإذا تراجعت توقعات التضخم، انخفضت أسعار الفائدة قصيرة الأجل.
وإذا انخفضت أسعار الفائدة قصيرة الأجل، ارتفعت قيمة الذهب الذي لا يدرّ عائدًا.
أربع خطوات، اكتملت في أسبوع واحد.
لكن يوم الجمعة، انقطعت هذه الخطوات الأربع.
أضاف الاقتصاد الأمريكي 165,000 وظيفة في أكتوبر، خارج القطاع الزراعي.
كانت القراءة السابقة 29,000 فقط.
كانت توقعات السوق نحو 59,000.
انخفض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%.
ارتفعت الأجور بالساعة 0.4% على أساس شهري و3.1% على أساس سنوي.
ارتفع مؤشر U6 من 7.6% إلى 7.9%، وكان المؤشر الوحيد الذي أظهر ضعفًا.
بلغت القراءة الأولية لمؤشر ثقة المستهلك بجامعة ميشيغان 51.0، مقابل توقعات عند 48.0.
رقم واحد أعاد الخطوات الأربع السابقة كلها إلى الوراء.
ارتفع احتمال رفع الفائدة في ديسمبر من 66%، بعد انهيار الأسهم يوم الخميس، إلى 69%، ثم إلى 76.5%.
وأظهرت قراءة FedWatch التابعة لـCME ارتفاعًا من 67% إلى 75%.
والآن تبلغ 77%.
قفز مؤشر الدولار من 101.55 إلى 102.30، بارتفاع 0.74% في يوم واحد.
هبط الذهب 0.6% في ذلك اليوم.
وعاد عائد السنتين إلى الارتفاع 5 نقاط أساس.
وهكذا تتضح لك البنية الحقيقية لهذا الأسبوع.
المقام يتراجع، والبسط يُنتزع، والسياسة تسير في الاتجاه المعاكس. ثلاثة أمور تحدث في الوقت نفسه.
لهذا يمكن أن تهبط أسعار النفط، ويرتفع الذهب، وتهبط الأسهم، وترتفع أسعار السندات قصيرة الأجل في آن واحد.
هذه ليست أربعة أصول، بل نظام من المعادلات.
الموقع أهم من وجهة النظر. وموقع السوق هذا الأسبوع واضح جدًا.
أغلق ناسداك عند 24,579، وكان متوسطه المتحرك لـ200 يوم عند 25,098.
هبط بالفعل إلى ما دون المتوسط بنسبة 2.07%.
وهذه أول مرة يهبط فيها دونه منذ أبريل.
أغلق مؤشر S&P 500 عند 7,376.86، وكان متوسطه المتحرك لـ200 يوم عند 7,325.05.
أي إنه يقف فوقه تمامًا بنسبة 0.71%.
على حافة الخط.
أغلق البيتكوين عند 75,776، وكان متوسطه المتحرك لـ200 يوم عند 73,176.
ولا يزال فوقه بنسبة 3.6%.
لكن متوسطه المتحرك لـ50 يومًا عند 81,764، أعلى من سعره الحالي بنسبة 7.9%.
ترتيب هبوطي.
أغلقت العقود الآجلة للذهب عند 4,074.90، وكان متوسطها المتحرك لـ200 يوم عند 4,501.50.
ولا تزال أدنى منه بنسبة 9.48%.
هذا هو الأمر الأسهل في التغاضي عنه.
ارتفع الذهب 5% هذا الأسبوع، لكنه لا يزال ارتدادًا ضمن اتجاه طويل الأجل، لا انعكاسًا للاتجاه.
في مقابلة مع Kitco، حدد مارك تشاندلر مستوى مراقبة: إذا هبط السعر دون 3,975، فسيرى أن القاع لم يتشكل بعد.
والسعر الآن يبعد عن هذا المستوى 2.4% فقط.
أما العملات المشفرة، فلا خلاف عليها.
في 4 نوفمبر، قفز البيتكوين إلى 81,179.6.
وفي 5 نوفمبر، يوم انهيار سوق الأسهم الأمريكية، هبط إلى أدنى مستوى عند 75,100.
يبلغ الآن 75,776، بانخفاض 3.1% خلال أسبوع.
بلغ سعر الإيثيريوم 2,233.99، وسولانا 89.04. ولم يتمكن أي من العملتين الرئيسيتين من تحقيق أداء مستقل.
لا يختلف مؤشر التقاطع لدى Coinbase عن مؤشر Kraken بأكثر من دولار واحد.
كانت رسالة العملات المشفرة هذا الأسبوع واضحة جدًا: إنها لا تُعد ملاذًا آمنًا.
إنها تتحرك مع ناسداك، لكن برافعة أعلى وتقلبات أكبر.
إذا كنت تنتظر هذا الأسبوع أن يؤدي البيتكوين دور الذهب الرقمي، فكل ما حصلت عليه كان صدى لأسهم التكنولوجيا.
إذًا، ما الذي نراقبه الأسبوع المقبل؟
هناك بيان واحد فقط يستحق ضبط المنبه من أجله.
في 10 نوفمبر، يوم الثلاثاء، تصدر بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر أكتوبر. ويمكنها تغيير أمرين في الوقت نفسه.
إذا انخفض التضخم بالتوازي مع أسعار النفط، فسيُنسف تسعير احتمال رفع الفائدة في ديسمبر البالغ 77%، وتهبط العوائد قصيرة الأجل، ويستفيد الذهب والبيتكوين معًا.
أما إذا لم ينخفض التضخم، فسيكون تراجع أسعار النفط مجرد استبدال خبر سيئ بآخر: النمو يتراجع والتضخم مستمر.
وهذا أسوأ مزيج ممكن.
إليك ثلاثة سيناريوهات، وما ينبغي مراقبته في كل منها.
السيناريو الأول: التوصل فعلًا إلى اتفاق بشأن الحرب.
يتراجع متوسط سعر برنت إلى 90-95، وتواصل توقعات التضخم انخفاضها، ويهبط عائد السنتين دون 4.3. في هذا السيناريو، من الذي سيرتفع؟
على الأرجح، تتحرك السندات أولًا، ويلحق بها الذهب، ثم يأتي البيتكوين أخيرًا. أما أسهم التكنولوجيا، فليس من المؤكد أن ترتفع.
لأن موجة البيع في أسهم الذكاء الاصطناعي لا علاقة لها بالحرب.
السيناريو الثاني: انهيار المفاوضات مجددًا.
لقد قالت إيران رسميًا بالفعل: «لا نقبل دبلوماسية الإكراه» و«الاتفاق لا يزال بعيدًا».
إذا وقع أي حادث آخر في مضيق هرمز، فسيُمحى سريعًا أدنى مستوى سجله النفط هذا الأسبوع، 93.44، وستعود الأسعار إلى ما فوق 110.
حينها لن تعود توقعات التضخم إلى مستوياتها السابقة، وسيتم رفع الفائدة في ديسمبر.
موجة بيع ثانية لأسهم التكنولوجيا، وضغط على الذهب، واختبار للبيتكوين عند متوسطه المتحرك لـ200 يوم، مستوى 73,176.
السيناريو الثالث: إقرار تشريع فعلي لمراكز البيانات.
هذا أبطأ السيناريوهات وأثقلها أثرًا: يمنح الحاكم سلطة وقف الإنشاءات، ويتطلب الأمر تشريعًا من الكونغرس، ثم تجاوز نقض الرئيس.
لكن الطرق الثلاث تقود كلها إلى النتيجة نفسها: أصبح الحصول على الموافقة على الإنفاق الرأسمالي أكثر كلفة.
بمجرد تأكيد ذلك، لن يكون الهدف الأول لناسداك 24,315، بل المنطقة المحيطة بـ23,000. هذا هبوط في التقييم، لا في الأرباح، لذا سيكون أبطأ، لكنه أطول أمدًا.
ما علّمك إياه هذا الأسبوع ليس اتجاه السوق، بل جملة واحدة:
لا تشترِ أصلين للسبب نفسه. هذه الجملة من البديهيات في الأشهر الهادئة، لكنها تنقذ حياتك يوم الانهيار.
تشتري أسهم التكنولوجيا بسبب الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.
وتشتري النفط الخام بسبب علاوة الحرب. وقد غيّر الحدث السياسي نفسه هذين السببين في آن واحد هذا الأسبوع.
تظن أنك تنفذ صفقتين، لكنك في الحقيقة تنفذ صفقة واحدة. هذا هو التركز: التنويع زائف، وأنت تراهن بثلاثة رهانات على البطاقة نفسها.
أما ارتفاع الذهب هذا الأسبوع، فكان تحديدًا لأن دوافعه لا تتشارك مع دوافع الأصلين الآخرين.
إنه ليس ملاذًا آمنًا، بل «بديل للمقام». والمقام هو سعر الفائدة الحقيقي؛ حين ينخفض سعر الفائدة الحقيقي، يرتفع الذهب.
الفكرة بسيطة، لكن قلة من الناس يستخدمونها فعلًا بهذه الطريقة. معظم الناس يشترون الذهب خوفًا، لا بسبب أسعار الفائدة.
وأخيرًا، لنتحدث عن الانضباط.
في يوم مثل الخميس، أسهل خطأ يمكن ارتكابه هو استخدام الرافعة المالية لشراء الانخفاض.
لأن حجم الهبوط يبدو وكأنه «كافٍ».
هبط ناسداك 11.9% في يومين، وهبط S&P 500 بنسبة 4.36% في يوم واحد، فينتابك شعور بأنه «لا يمكن أن يهبط أكثر».
لكن مؤشر VIX بلغ في ذلك اليوم 28.18، ولم يصل بعد إلى مستوى الذعر الأقصى.
كما أن المؤشر لم يكسر متوسطه المتحرك لـ200 يوم إلا للتو.
أول ارتداد بعد كسر المتوسط يكون عادة فرصة للهرب، لا تأكيدًا على التعافي. التأكيد الحقيقي ينتظر إعادة اختبار المستوى من دون كسره، وهذا ما قد يحدث خلال الأسبوعين المقبلين.
حدث الاستقرار يوم الجمعة بعد صدور بيانات الوظائف، وكان ذلك بفعل البيانات لا المشاعر. قد تخدعك المشاعر يومًا، أما البيانات فقد تخدعك ربعًا كاملًا.
لذا، قبل افتتاح السوق يوم الاثنين المقبل، كل ما عليك هو الإجابة عن سؤال واحد:
هل تعتمد المراكز التي تحتفظ بها على «خفض أسعار الفائدة»، أم على «الإنفاق الرأسمالي»؟
إذا كانت تعتمد على الثاني، فقد غيّرت انتخابات هذا الأسبوع افتراضك الأساسي.
إذا لم تستطع توضيح ذلك، فليس لمراكزك أي أساس من الأصل. وعندما تهبط الأسعار، لن يكون لديك ما تعتمد عليه سوى حدسك.
(موعد إغلاق البيانات: الأسهم الأمريكية والنفط الخام وسندات الخزانة الأمريكية والذهب، إغلاق 2026-11-06؛ بيانات الوظائف وتوقعات التضخم، 2026-11-06؛ العملات المشفرة، 2026-11-08 16:30 CST؛ احتمالات رفع الفائدة، قراءة 2026-11-08)
(هذا المقال تحليل للسوق، ولا يشكل نصيحة استثمارية. البيانات مأخوذة من مصادر عامة.)
—— MK守约 #守约交易哲学