لنبدأ بالخلاصة: حوّلت Schroders استراتيجية ديون الأسواق الناشئة إلى حصص مُغذّية على السلسلة عبر Centrifuge. هذه قناة لترميز الديون الائتمانية المُدارة بنشاط، وليست نقل أصول المجموعة المدارة البالغة 1.1 تريليون دولار إلى Solana، ولا انتقال الصندوق الأم الأساسي بأكمله. لا تخلطوا بين «إدراج أصول بقيمة تريليون على السلسلة» وعودة شهية المخاطرة.
البيانات الأساسية: ذكرت CoinDesk في تقرير نُشر في 4 نوفمبر بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة أن الأصول التي تديرها Schroders بلغت نحو 1.1 تريليون دولار حتى يونيو، وأن هذه هي المرة الأولى التي تنشر فيها أصولاً على Solana. صندوق SISF هو صندوق مُغذٍ للمستثمرين المحترفين في جزر فيرجن البريطانية، ويستثمر في صندوق Schroders لسندات الأسواق الناشئة في لوكسمبورغ (SIEMAUA LX). ويحصل المستثمرون على رموز تمثل حصصاً في الصندوق المُغذّي، لا حصصاً في الصندوق الأم. تعرض صفحة Centrifuge حالياً نحو 201 ألف دولار من هذه الحصص على السلسلة؛ أما الصندوق الأم الأساسي فتقدّر قيمته مصادر خارجية بنحو 2.2 إلى 2.3 مليار دولار (نحو 2.30 مليار على الصفحة، ونحو 2.20 مليار وفق منصة أوروبية في 6 نوفمبر). والفارق بين ذلك وبين 201 ألف على السلسلة أربعة مراتب عشرية، فلا تخلطوا بينهما. ونقلت CoinDesk عن RWA.xyz أن سندات الخزانة الأمريكية وصناديق سوق المال المُرمّزة تمثل نحو 14 ملياراً من أصل 39 مليار دولار؛ وتتجاوز قيمة الأصول على منصة Centrifuge 750 مليون دولار، وعلى Solana تتجاوز 4 مليارات دولار. الحد الأدنى للاكتتاب 100 ألف USDC، والعرض موجّه إلى المستثمرين المحترفين من خارج الولايات المتحدة.
لنبدأ بالتناقض الجوهري. فمن جهة، بدأ الائتمان ذو الإدارة النشطة في وول ستريت يُوزَّع عبر سلاسل عامة. ومن جهة أخرى، ما أُدرج على السلسلة هو حصص صندوق وسيط، أما الصندوق الأم فلم ينتقل، ولا يزال الاستخدام على السلسلة في مرحلة تجريبية. تمهيد القنوات شيء، ودخول أموال فعلية للاكتتاب شيء آخر.
ثلاث مجموعات من بيانات العقود الدائمة على Gate، لمعرفة ما إذا كانت شهية المخاطرة قد لحقت بالركب.
المجموعة الأولى: سعر $SOL وحجم التداول. يبلغ السعر الآن نحو 89.8، بارتفاع يقارب 0.1% خلال 24 ساعة؛ أعلى مستوى يومي 90.11 وأدنى مستوى 88.67، وحجم التداول نحو 166 مليون U. تبلغ القيمة الاسمية للمراكز نحو 701 مليون U، ونسبة المراكز الطويلة إلى القصيرة لدى الحسابات نحو 2.99، ولدى كبار المتداولين نحو 0.65 بحسب العقود و0.75 بحسب الحسابات، ومعدل التمويل نحو 0.01% كل 8 ساعات. تحرك السعر جانبياً تقريباً خلال عطلة نهاية الأسبوع، ولم يُسعّر «إدراج تريليون من الأصول المُدارة على السلسلة» بشكل مستقل.
المجموعة الثانية: مراكز $SOXL ومعدل التمويل. يبلغ السعر الآن نحو 46.8، بارتفاع يقارب 2.3% خلال 24 ساعة؛ أعلى مستوى يومي 46.93 وأدنى مستوى 45.21، وحجم التداول نحو 82.11 مليون U. تبلغ القيمة الاسمية للمراكز نحو 311 مليون U، ونسبة المراكز الطويلة إلى القصيرة لدى الحسابات نحو 5.24، ولدى كبار المتداولين نحو 0.83 بحسب العقود و1.57 بحسب الحسابات، ومعدل التمويل قريب من الصفر. ارتفع السعر قليلاً من نحو 45.7 أمس، لكنه لا يزال دون 50، وما زالت حسابات المستثمرين الأفراد تميل بشدة إلى الشراء.
المجموعة الثالثة: خلفية $BTC. يبلغ سعر «البيتكوين» الآن نحو 76.1 ألفاً، بارتفاع يقارب 0.4% خلال 24 ساعة؛ أعلى مستوى يومي 76132 وأدنى مستوى 75544، وحجم التداول نحو 718 مليون U. تبلغ القيمة الاسمية للمراكز نحو 4.652 مليار U، ونسبة المراكز الطويلة إلى القصيرة لدى الحسابات نحو 2.25، ولدى كبار المتداولين نحو 0.72 بحسب العقود و0.49 بحسب الحسابات، ومعدل التمويل نحو 0.0047% كل 8 ساعات. وما زالت القيمة الاسمية للمراكز دون 4.7 مليار.
تقديري: تنتقل الآلية عبر تحويل الائتمان ذي الإدارة النشطة لدى المؤسسات إلى حصص صندوق وسيط على السلسلة؛ وإذا دخلت الأموال، فستمر أولاً عبر العملات المستقرة إلى Solana. أما تغيير شهية المخاطرة تجاه العملات المشفرة فعلاً، فيتطلب أن نرى ما إذا كانت الأصول التقنية عالية بيتا والاكتتابات على السلسلة ستتحول من تجربة بقيمة 200 ألف دولار إلى تدفقات مستمرة. وعلى المدى القصير، لا تخلطوا بين 1.1 تريليون أو 2.2 مليار للصندوق الأم وبين إدراجهما فعلاً على Solana. أما على المدى المتوسط، فإذا خرج حجم النشاط على السلسلة من المرحلة التجريبية، فحينها يصبح الاستخدام هو العامل الذي يحدد القيمة.
ما الذي سيُثبت خطأ هذا التقدير؟ إذا أظهرت صفحة Centrifuge أن الأصول المُدارة على السلسلة في SISF تجاوزت 10 ملايين دولار ويمكن التحقق منها، واستقر $SOXL فوق 55 مع ارتفاع حجم التداول، وارتفعت القيمة الاسمية لمراكز $SOL فوق 800 مليون U واستقرت هناك، فسيسقط هذا الرأي القائل إن «المدرج على السلسلة هو حصص صندوق وسيط، والاستخدام ما زال تجريبياً، وشهية المخاطرة لم تلحق بالركب».
راقبوا ثلاثة مؤشرات تالياً. أولاً، هل ستبتعد هذه الحصة على السلسلة عن مستوى 200 ألف دولار تقريباً؟ ثانياً، هل سيتمكن SOXL من تجاوز 50؟ ثالثاً، هل سترتفع القيمة الاسمية لمراكز SOL مع السعر، أم ستظل عالقة حول 700 مليون؟
لنراجع الحسابات. كتبت أمس عن أسهم وسندات الخزانة الأمريكية التي ترمزها Morgan Stanley عبر DTCC، وقلت إن القنوات دخلت السلسلة لكن شهية المخاطرة لم تعد. وحددت شروط إبطال هذا التقدير باستقرار SOXL فوق 55، وإغلاق QQQ عند 695 أو أعلى، وارتفاع القيمة الاسمية لمراكز البيتكوين فوق 5 مليارات U، مع وجود حجم تسليمات يمكن التحقق منه. اليوم، يبلغ SOXL نحو 46.8 وQQQ نحو 658.2، والقيمة الاسمية لمراكز البيتكوين نحو 4.65 مليار؛ ولم يتحقق أي منها. لم تتحقق شروط الإبطال، لذا لا يزال القول إن «شهية المخاطرة لم تعد» قائماً.
سؤال أخير: ما الذي يهمك أكثر، متى يمكن توسيع هذه الحصة على السلسلة إلى ما يتجاوز تجربة الـ200 ألف دولار، أم أن SOXL ما زال يشير إلى أن شهية المخاطرة لم تعد؟
هذه مجرد ملاحظات عن السوق، ولا تشكل توصية.