الخلاصة أولاً: أعلن رئيس هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، سيليغ، في 3 نوفمبر أن عقود الأسهم الدائمة (Equity Perps) يمكن تداولها في منصات ذات تسجيل مزدوج. وأطلقت كالشي لاحقاً نحو 50 عقداً؛ وهذا يعني طرح منتج محلي، لا نسخاً برافعة مالية مماثلة للمنتجات الخارجية. لا تخلط بين «إمكانية التداول» و«إمكانية استخدام أقصى رافعة مالية وتحقيق الأرباح».
البيانات الرئيسية: تُعامل العقود كعقود آجلة للأوراق المالية، وتُعدّ مستوفية بموجب Reg 40.3، وتخضع لرقابة مشتركة من هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) وهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). تقول كالشي إن عددها يتجاوز 50، فيما بلغ حجم التداول المُعلن عنه في الفترة المبكرة نحو 300 مليون دولار. يبلغ الحد الأدنى للهامش نحو 15.5%، أي ما يعادل رافعة مالية قدرها 6.5 مرات تقريباً؛ لكن الرافعة الفعلية عند الإطلاق كانت غالباً بين 3.5 و4.9 مرات، كما أن التداول ليس متاحاً على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. وفي اليوم نفسه، رفعت رابطة أسواق رأس المال (Capital Markets Alliance)، التي تضم Cboe وCitadel Securities، دعوى قضائية ضد هيئة تداول السلع الآجلة؛ ورفض القاضي إصدار أمر قضائي مؤقت، لكنه أشار إلى أن «احتمال كسب المدعين للدعوى كبير».
هناك تناقض جوهري واحد. من جهة، «أخيرًا أصبحت العقود الدائمة متاحة»؛ ومن جهة أخرى، فالساعات والضمانات والدعاوى القضائية والعقود خارج البلاد ليست على المستوى نفسه. من يتولى الأمر؟ انظر إلى العقود الدائمة للأسهم الأمريكية خارج البلاد على Gate بوصفها مؤشرًا، لا إلى عقود Kalshi نفسها؛ المهم فقط هو ما إذا كانت المشاعر قد اشتعلت بفعل «السماح».
ثلاث مجموعات من البيانات لعقود Gate الدائمة.
المجموعة الأولى، $NVDA (مؤشر خارج البلاد). السعر حاليًا نحو 188.2، والتغير خلال 24 ساعة نحو -2.1%، أعلى سعر يومي 192.7 وأدناه 185.6، وحجم التداول نحو 16.14 مليون U. القيمة الاسمية للمراكز المفتوحة نحو 60.97 مليون U، ونسبة الحسابات الطويلة إلى القصيرة نحو 2.88؛ أما كبار المتداولين، فالنسبة بحسب العقود نحو 0.95 وبحسب الحسابات نحو 0.70، ومعدل التمويل قريب من الصفر. السعر يتراجع، لكن حسابات الأفراد منحازة بشدة إلى الشراء؛ ويبدو أنهم يتعاملون مع عنوان التنظيم على أنه خبر إيجابي ويتمسكون بمراكزهم، بينما تتخذ حسابات كبار المتداولين مراكز قصيرة لمواجهة الهبوط.
المجموعة الثانية، $TSLA (مؤشر خارج البلاد). السعر حاليًا نحو 359.3، والتغير خلال 24 ساعة نحو -0.6%، أعلى سعر يومي 364.4 وأدناه 356.5، وحجم التداول نحو 2.54 مليون U. القيمة الاسمية للمراكز المفتوحة نحو 19.25 مليون U، ونسبة الحسابات الطويلة إلى القصيرة نحو 1.15؛ أما كبار المتداولين، فالنسبة بحسب العقود نحو 1.0 وبحسب الحسابات نحو 0.85، ومعدل التمويل قريب من الصفر. السوق أقل سيولة، والمراكز الطويلة والقصيرة شبه متعادلة؛ لا يوجد اندفاع للشراء أشعلته «الموافقة».
المجموعة الثالثة، $BTC السياق العام. سعر البيتكوين حاليًا نحو 75,900، والتغير خلال 24 ساعة شبه معدوم، وأعلى سعر يومي نحو 76,200 وأدناه نحو 75,200، وحجم التداول نحو 1.82 مليار U. القيمة الاسمية للمراكز المفتوحة نحو 4.58 مليار U، ونسبة الحسابات الطويلة إلى القصيرة نحو 2.27؛ أما كبار المتداولين، فالنسبة بحسب العقود نحو 0.74 وبحسب الحسابات نحو 0.48، ومعدل التمويل نحو 0.008% كل 8 ساعات. السوق الأوسع يتحرك عرضيًا، ولم تشهد مؤشرات الأسهم الأمريكية خارج البلاد ارتفاعًا استثنائيًا في أحجام التداول؛ ما يجري الليلة ليس تحولًا عامًا نحو المخاطرة، بل عنوانًا يصطدم بسقف الرافعة المالية.
تقديري: البيان يحسم مسألة «إمكانية بدء التداول في بورصة ذات تسجيل مزدوج»، لكنه لا يحسم مسألة «مطابقة العقود خارج البلاد». ساعات التداول داخل البلاد محدودة، والضمانات لها حد أدنى، والدعوى القضائية ما زالت معلقة؛ أما خارج البلاد، فالرافعة أعلى وساعات التداول أطول. على المدى القصير، لا تفسروا بيان سيليغ على أنه أمر بزيادة المراكز.
ما الذي سيبطل هذا التقدير؟ إذا أكدت محكمة اتحادية في حكمها النهائي صلاحيات هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) وزال خطر الحظر فعليًا، وفي الوقت نفسه اقتربت متطلبات الضمانات وساعات التداول في السوق المحلية من الممارسات المتبعة خارج البلاد، واستقر NVDA على Gate فوق 192.7 مع ارتفاع حجم التداول، وارتفعت القيمة الاسمية للمراكز المفتوحة فوق 80 مليون U، فسيسقط هذا الرأي القائل إن «السماح لا يعني رافعة مالية مماثلة».
راقبوا ثلاثة أمور في الفترة المقبلة. أولًا، الحكم التالي في القضية. ثانيًا، هل سيستمر التداول على نحو 50 عقدًا لدى Kalshi أم سيتراجع؟ ثالثًا، هل سيفند السعر نسبة الحسابات الطويلة إلى القصيرة البالغة نحو 2.88 في NVDA على Gate؟
لنراجع الحسابات. كتبت أمس أن Pump.fun أرسل نحو 76 ألف SOL إضافية إلى Kraken، وقلت إن التحويل لا يعني أن الكمية بيعت بالفعل. وسأعتبر ذلك التقدير خاطئًا إذا حدث بيع فوري كبير للدفعة نفسها، أو أكدت الجهة الرسمية تنفيذ البيع، أو هبط SOL بقوة دون 88 مع ارتفاع القيمة الاسمية للمراكز المفتوحة إلى أكثر من 800 مليون U، بالتزامن مع كسر BTC مستوى 74,500. الآن، يبلغ سعر SOL نحو 89.7، والمراكز المفتوحة نحو 687 مليونًا، والقاع اليومي نحو 89.6، أي إنه لم يكسر 88؛ ويبلغ BTC نحو 75,900، وما زال فوق 74,500. لم تتحقق شروط إبطال التقدير، لذا ما زال صامدًا مؤقتًا. كان ذلك اندفاعًا لتسييل الرسوم، فلا تخلطوه بقصة عقود الأسهم الدائمة الليلة.
سؤال أخير: ما الأهم بالنسبة إليك، «أن يصبح التداول بعقود الأسهم الأمريكية الدائمة متاحًا أخيرًا في بورصة أمريكية»، أم أن الرافعة لا تتجاوز بضعة أضعاف ولا يمكن التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع؟
هذه مجرد ملاحظات عن السوق، ولا تُعد توصية.