بعد هبوط الأسهم، بدأ سوق السندات يحاسب: عائد سندات كورويف يتجاوز 17%، وطرح قرض بقيمة 500 مليون دولار لمركز بيانات في المزاد
شهد الجميع موجة البيع العنيفة في 5 نوفمبر: هبط مؤشر ناسداك المركب 5.52%، ومؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات 12.25%. لكن ما يستحق المتابعة حقًا هو سوق السندات — فالأسهم تهبط بسبب التوقعات، أما السندات فتهبط بسبب الشك في القدرة على السداد.
لنبدأ بثلاث مجموعات من الأرقام:
أولًا، شركة كورويف. ارتفعت علاوة مقايضات العجز الائتماني لأجل خمس سنوات إلى 1,289.5 نقطة أساس، مسجلة مستوى قياسيًا جديدًا، كما اتسعت بمقدار 167 نقطة أساس في اليومين التاليين لانتخابات التجديد النصفي. وتجاوز عائد سنداتها المستحقة في 2031 نسبة 17%، مسجلًا رقمًا قياسيًا أيضًا. ومقايضة العجز الائتماني هي بمثابة تأمين ضد التعثر على سندات الشركة؛ فكلما ارتفعت العلاوة، دلّ ذلك على ازدياد خشية السوق من عجزها عن السداد. تعادل 100 نقطة أساس نقطة مئوية واحدة، لذا فإن 1,289.5 نقطة أساس تعني أن تأمين سنداتها يكلّف قرابة 13% سنويًا. وتوضح بيانات 4 نوفمبر الصورة أكثر: بلغ متوسط عائد سنداتها 15.61%، ولم يتجاوز سعرها في السوق نحو 80 سنتًا لكل دولار من قيمتها الاسمية؛ أي إن السوق لا يعرض سوى نحو 80 دولارًا لشراء سندات قيمتها الاسمية 100 دولار.
ثانيًا، شركة سبيس إكس. ارتفعت علاوة مقايضات العجز الائتماني لأجل خمس سنوات إلى نحو 284 نقطة أساس، مسجلة رقمًا قياسيًا أيضًا. وكانت عند 182 نقطة أساس فقط في نهاية سبتمبر، ثم اتسعت بأكثر من 100 نقطة أساس خلال ما يزيد قليلًا على شهر.
ثالثًا، مزاد على قرض. أفادت بلومبرغ بأن بائعًا مجهول الهوية يعرض في المزاد قروضًا لمراكز بيانات بقيمة تقارب 500 مليون دولار، منها حصة قرض بقيمة 25 مليون دولار مرتبطة بمشروع ستارغيت في نيو مكسيكو (وهو مشروع مشترك بين أوبن إيه آي وسوفت بنك وأوراكل)، إلى جانب ديون شركتي فانتيج داتا سنترز وسايروس ون. وينتهي تلقي العروض في 19 نوفمبر، مع حد أدنى للعرض يبلغ 10 ملايين دولار. وهذه أول مرة يُطرح فيها في مزاد مجموعة من الديون المخصصة لمراكز البيانات وحدها.
تربط هذه الوقائع الثلاث سلسلة انتقال واحدة: فالتوسع في الذكاء الاصطناعي هذه المرة قائم في جوهره على الاقتراض — اقتراض الأموال لشراء الرقائق وبناء مراكز البيانات، ثم استخدام عقود الإيجار ضمانًا لاقتراض المزيد. تهبط الأسهم، فيفزع الدائنون أولًا؛ وحين يفزعون ترتفع كلفة التمويل؛ وحين ترتفع كلفة التمويل، يتعذر اقتراض الأموال اللازمة للتوسع التالي؛ وإذا تباطأ التوسع، تُخفّض توقعات طلبيات الرقائق، فتهبط الأسهم مجددًا. ومن الشواهد الملموسة على هذه السلسلة تأجيل مجمّع مراكز البيانات التابع لشركة أوراكل في نيو مكسيكو، البالغة قيمته 165 مليار دولار، مرة أخرى، وتعليق شركة ميكرون خطتها لإنشاء مصنع لرقائق الذاكرة في تايوان.
واللافت أن السوق لم يضرب الجميع ضربة واحدة. فبحسب بيانات بلومبرغ، انخفضت كلفة التأمين ضد التعثر لدى مزودي الخدمات السحابية فائقي النطاق بعد انتخابات التجديد النصفي. وما تفعله الأموال واضح: إنها تفصل في التسعير بين «الذكاء الاصطناعي الذي يدر إيرادات فعلية» و«الذكاء الاصطناعي الذي يبيع القصص بالاستدانة». الأول قادر على الصمود، أما الثاني فعليه أن يعيد حساباته.
والأكثر إثارة للتأمل أن إيلون ماسك نفسه حذّر قبل أقل من أسبوعين من أن سوق السندات «أغلق قنوات التمويل تقريبًا بالكامل» أمام الشركات التي لا تحقق إيرادات كبيرة خارج مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وتنبأ بأن أكثر من 200 شركة سحابية متخصصة ستشهد «موتًا واندماجًا بين الشركات الصغيرة». لم يأخذ كثيرون كلامه على محمل الجد آنذاك، لكن عائد سندات كورويف تجاوز الآن 17%.
وبالطبع، ينبغي أولًا الإشارة إلى ثلاث نقاط تتعلق بالمخاطر: أولًا، تمتلك سبيس إكس 89.9 مليار دولار نقدًا وأوراقًا مالية قصيرة الأجل، مقابل ديون قدرها 38 مليار دولار، لذا فإن أساسياتها لم تنهَر. ويعكس تسعير مقايضات العجز الائتماني لديها بدرجة أكبر مخاطر سياسية — إذ قد يسيطر الديمقراطيون على مجلسي الكونغرس، كما تعهّد الحاكم المنتخب حديثًا لولاية تكساس بتجميد الموافقات على بناء مراكز بيانات جديدة، وهي إجراءات تستهدف شركات ماسك نفسه. ثانيًا، لم ينهَر سوق السندات عالية المخاطر عمومًا بعد؛ إذ لم يتراجع صندوق SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (JNK) سوى 0.27% يوم الخميس، وصندوق iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (HYG) سوى 0.31%. وهذا يدل على أن الضغوط لا تزال مركّزة على المقترضين في قطاع الذكاء الاصطناعي، ولم تتحول إلى أزمة ائتمانية شاملة. ثالثًا، سيكون مزاد القروض البالغة 500 مليون دولار في 19 نوفمبر الاختبار الحقيقي: فإذا لم تُبع القروض أو بيعت بخصم كبير، فهذا يعني أن سوق السندات أغلق رسميًا الباب أمام التوسع في مراكز البيانات؛ أما إذا تمت الصفقة بسلاسة، فسيعني ذلك أن ما نشهده لا يتعدى إعادة تسعير.
سوق الأسهم مسؤول عن رواية القصص، وسوق السندات مسؤول عن تدقيق الحسابات. انتهت الحكاية، وحان وقت فتح الدفاتر.
#人工智能 #الأسهم_الأمريكية
شهد الجميع موجة البيع العنيفة في 5 نوفمبر: هبط مؤشر ناسداك المركب 5.52%، ومؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات 12.25%. لكن ما يستحق المتابعة حقًا هو سوق السندات — فالأسهم تهبط بسبب التوقعات، أما السندات فتهبط بسبب الشك في القدرة على السداد.
لنبدأ بثلاث مجموعات من الأرقام:
أولًا، شركة كورويف. ارتفعت علاوة مقايضات العجز الائتماني لأجل خمس سنوات إلى 1,289.5 نقطة أساس، مسجلة مستوى قياسيًا جديدًا، كما اتسعت بمقدار 167 نقطة أساس في اليومين التاليين لانتخابات التجديد النصفي. وتجاوز عائد سنداتها المستحقة في 2031 نسبة 17%، مسجلًا رقمًا قياسيًا أيضًا. ومقايضة العجز الائتماني هي بمثابة تأمين ضد التعثر على سندات الشركة؛ فكلما ارتفعت العلاوة، دلّ ذلك على ازدياد خشية السوق من عجزها عن السداد. تعادل 100 نقطة أساس نقطة مئوية واحدة، لذا فإن 1,289.5 نقطة أساس تعني أن تأمين سنداتها يكلّف قرابة 13% سنويًا. وتوضح بيانات 4 نوفمبر الصورة أكثر: بلغ متوسط عائد سنداتها 15.61%، ولم يتجاوز سعرها في السوق نحو 80 سنتًا لكل دولار من قيمتها الاسمية؛ أي إن السوق لا يعرض سوى نحو 80 دولارًا لشراء سندات قيمتها الاسمية 100 دولار.
ثانيًا، شركة سبيس إكس. ارتفعت علاوة مقايضات العجز الائتماني لأجل خمس سنوات إلى نحو 284 نقطة أساس، مسجلة رقمًا قياسيًا أيضًا. وكانت عند 182 نقطة أساس فقط في نهاية سبتمبر، ثم اتسعت بأكثر من 100 نقطة أساس خلال ما يزيد قليلًا على شهر.
ثالثًا، مزاد على قرض. أفادت بلومبرغ بأن بائعًا مجهول الهوية يعرض في المزاد قروضًا لمراكز بيانات بقيمة تقارب 500 مليون دولار، منها حصة قرض بقيمة 25 مليون دولار مرتبطة بمشروع ستارغيت في نيو مكسيكو (وهو مشروع مشترك بين أوبن إيه آي وسوفت بنك وأوراكل)، إلى جانب ديون شركتي فانتيج داتا سنترز وسايروس ون. وينتهي تلقي العروض في 19 نوفمبر، مع حد أدنى للعرض يبلغ 10 ملايين دولار. وهذه أول مرة يُطرح فيها في مزاد مجموعة من الديون المخصصة لمراكز البيانات وحدها.
تربط هذه الوقائع الثلاث سلسلة انتقال واحدة: فالتوسع في الذكاء الاصطناعي هذه المرة قائم في جوهره على الاقتراض — اقتراض الأموال لشراء الرقائق وبناء مراكز البيانات، ثم استخدام عقود الإيجار ضمانًا لاقتراض المزيد. تهبط الأسهم، فيفزع الدائنون أولًا؛ وحين يفزعون ترتفع كلفة التمويل؛ وحين ترتفع كلفة التمويل، يتعذر اقتراض الأموال اللازمة للتوسع التالي؛ وإذا تباطأ التوسع، تُخفّض توقعات طلبيات الرقائق، فتهبط الأسهم مجددًا. ومن الشواهد الملموسة على هذه السلسلة تأجيل مجمّع مراكز البيانات التابع لشركة أوراكل في نيو مكسيكو، البالغة قيمته 165 مليار دولار، مرة أخرى، وتعليق شركة ميكرون خطتها لإنشاء مصنع لرقائق الذاكرة في تايوان.
واللافت أن السوق لم يضرب الجميع ضربة واحدة. فبحسب بيانات بلومبرغ، انخفضت كلفة التأمين ضد التعثر لدى مزودي الخدمات السحابية فائقي النطاق بعد انتخابات التجديد النصفي. وما تفعله الأموال واضح: إنها تفصل في التسعير بين «الذكاء الاصطناعي الذي يدر إيرادات فعلية» و«الذكاء الاصطناعي الذي يبيع القصص بالاستدانة». الأول قادر على الصمود، أما الثاني فعليه أن يعيد حساباته.
والأكثر إثارة للتأمل أن إيلون ماسك نفسه حذّر قبل أقل من أسبوعين من أن سوق السندات «أغلق قنوات التمويل تقريبًا بالكامل» أمام الشركات التي لا تحقق إيرادات كبيرة خارج مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وتنبأ بأن أكثر من 200 شركة سحابية متخصصة ستشهد «موتًا واندماجًا بين الشركات الصغيرة». لم يأخذ كثيرون كلامه على محمل الجد آنذاك، لكن عائد سندات كورويف تجاوز الآن 17%.
وبالطبع، ينبغي أولًا الإشارة إلى ثلاث نقاط تتعلق بالمخاطر: أولًا، تمتلك سبيس إكس 89.9 مليار دولار نقدًا وأوراقًا مالية قصيرة الأجل، مقابل ديون قدرها 38 مليار دولار، لذا فإن أساسياتها لم تنهَر. ويعكس تسعير مقايضات العجز الائتماني لديها بدرجة أكبر مخاطر سياسية — إذ قد يسيطر الديمقراطيون على مجلسي الكونغرس، كما تعهّد الحاكم المنتخب حديثًا لولاية تكساس بتجميد الموافقات على بناء مراكز بيانات جديدة، وهي إجراءات تستهدف شركات ماسك نفسه. ثانيًا، لم ينهَر سوق السندات عالية المخاطر عمومًا بعد؛ إذ لم يتراجع صندوق SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (JNK) سوى 0.27% يوم الخميس، وصندوق iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (HYG) سوى 0.31%. وهذا يدل على أن الضغوط لا تزال مركّزة على المقترضين في قطاع الذكاء الاصطناعي، ولم تتحول إلى أزمة ائتمانية شاملة. ثالثًا، سيكون مزاد القروض البالغة 500 مليون دولار في 19 نوفمبر الاختبار الحقيقي: فإذا لم تُبع القروض أو بيعت بخصم كبير، فهذا يعني أن سوق السندات أغلق رسميًا الباب أمام التوسع في مراكز البيانات؛ أما إذا تمت الصفقة بسلاسة، فسيعني ذلك أن ما نشهده لا يتعدى إعادة تسعير.
سوق الأسهم مسؤول عن رواية القصص، وسوق السندات مسؤول عن تدقيق الحسابات. انتهت الحكاية، وحان وقت فتح الدفاتر.
#人工智能 #الأسهم_الأمريكية