استيقظ كثيرون هذا الصباح، وبالتأكيد ألقوا نظرة على الأسهم الأمريكية، فشعروا فجأة وكأن السماء قد أطبقت عليهم. كما شهدت الأسواق الآسيوية صباحًا ردود فعل حادة. يبدو أن تداعيات انتخابات التجديد النصفي لم تظهر إلا الآن!
بعد أن هدأت، طرحت على نفسي سؤالًا أبسط قليلًا، لكنه أكثر فائدة: هل هذه مجرد موجة بيع بدافع الذعر، أم أن السوق بدأ يفقد ثقته بمنطق التوسع القائم على الذكاء الاصطناعي؟
يمكن القول إن ما حدث في الأسهم الأمريكية الليلة الماضية كان تاريخيًا: هبط مؤشر ناسداك 5.5%، وتراجعت إنفيديا 9.3%، وAMD بنسبة 17.3%. أمام أرقام كهذه، يسهل أن يرغب المرء فورًا في فعل أحد أمرين: إما أن يخاف، أو أن يقول: «أخيرًا أصبحت الأسعار مغرية». أرى أن كلا ردّي الفعل هذين متسرع للغاية.
كما أفهم الأمر حاليًا، لم تفعل نتائج الانتخابات سوى تسليط الضوء على مشكلة كانت قائمة أصلًا: هل ستواصل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي التوسع بالوتيرة نفسها التي شهدناها في الماضي؟ لا يخشى السوق أن يختفي الذكاء الاصطناعي غدًا، بل أن تؤدي الكهرباء والمياه واختيار المواقع وإجراءات الموافقة إلى إبطاء وتيرة البناء. وما إن تتغير السرعة، حتى يتعين إعادة حساب التوقعات المتعلقة بالرقائق والخوادم ومعدات الطاقة والقدرة الحاسوبية السحابية، وغيرها من هذه القطاعات.
وهناك نقطة أخرى: أرى أن شركات الذكاء الاصطناعي ومزودي الخدمات السحابية أنفقوا مبالغ هائلة خلال السنوات الماضية. وكان السوق مستعدًا للانتظار لأن الاعتقاد ساد بأن الطلبات والإيرادات والتدفقات النقدية ستلحق بالاستثمارات عاجلًا أم آجلًا. أما الآن، فيعيد الجميع طرح السؤال الذي قد لا يروق سماعه، لكنه لا مفر منه: كم من الوقت سيستغرق استرداد الأموال التي أُنفقت؟
لذلك، لا أفسر ما حدث الليلة الماضية على أنه «نهاية الذكاء الاصطناعي»، بل أراه أقرب إلى أن السوق لم يعد مستعدًا لمنح جميع أسهم الذكاء الاصطناعي السعر نفسه وبالقدر نفسه من الصبر. وقد تعرضت Nvidia وAMD وCoreWeave وGE Vernova لضغوط في الوقت نفسه؛ لكن ما يقف وراء ذلك ليس قصة واحدة، بل إعادة تقييم لسلسلة «توسيع القدرة الحاسوبية» بأكملها.
وهناك تفصيل آخر لافت: تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.90% إلى 4.84%. لو كان ارتفاع أسعار الفائدة المفاجئ وحده هو ما ضغط على التقييمات، لما بدا المشهد الليلة الماضية على هذا النحو. وأرى أن السوق يتفاعل أساسًا مع تراجع الإقبال على المخاطرة، وارتفاع التقييمات، والتردد حيال عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي. كما أن إغلاق مؤشر VIX عند 28.18 يذكرني بأن خفض المخاطر والتحوط بالخيارات في مثل هذه الظروف قد يفاقمان التقلبات، وأن الأسعار لا تعكس خبرًا واحدًا متعلقًا بالأساسيات فحسب.
فكيف ينبغي النظر إلى الوضع الآن؟ بالنسبة إليّ، «الانخفاض الكبير» ليس سببًا كافيًا، أما «اتضاح المخاطر» فقد يكون كذلك. من لديه خطة طويلة الأجل، فالأفضل ألا يدع شمعة هبوط كبيرة واحدة تدفعه إلى تغيير قواعده على عجل. أما من يفكر في فتح مراكز جديدة، فسأنتظر حتى تتضح ثلاثة أمور: هل ستتحول المخاوف التنظيمية بشأن مراكز البيانات إلى سياسات ملموسة؟ وهل ستواصل طلبات شركات الذكاء الاصطناعي وهوامش أرباحها تحقيق النتائج المتوقعة؟ وهل سيمتد استقرار الأسعار من عدد قليل من الأسهم ذات الأوزان الكبيرة إلى مزيد من شركات التكنولوجيا؟
قد لا تكون هذه الإجابة الأكثر إثارة، لكنني أفضل التمهل على أن أترك هبوط يوم واحد يتخذ القرار نيابة عني. عندما ترى هذا التراجع، ما أكثر ما يثير ترددك: الخوف من فوات الفرصة، أم الخوف من استمرار الهبوط، أم أنك ببساطة لا تعرف إن كانت استثمارات الذكاء الاصطناعي ستدر أرباحًا في نهاية المطاف؟
لأغراض التعلم وتبادل الآراء فقط، ولا يُعد ذلك نصيحة استثمارية.