تشارلي مانغر
(مانغر يحب كوستكو، حتى إن مواقف السيارات تُعدّ ميزة تنافسية)
عندما يتحدث مانغر عن كوستكو، كثيرًا ما يذكر الأسعار المنخفضة والثقافة ونظام العضوية. وفي مقابلة أُجريت عام 2023، أشار أيضًا إلى أمر لا يبدو مصطلحًا استثماريًا بقدر ما هو تفصيل يومي: مواقف السيارات.
يبلغ عرض مواقف السيارات في كوستكو 10 أقدام، بينما يتراوح العرض الشائع في مواقف السيارات العادية بين 8 و9 أقدام. ويمنح اتساع الموقف مزيدًا من السهولة عند فتح الأبواب وتحميل الأغراض وتفريغها ومرور عربات التسوق. وهذا لا يشكّل بحد ذاته ميزة تنافسية يصعب تقليدها، لكنه يوضح كيف ينظر مانغر إلى الشركة: فالتنافسية لا تقتصر على البيانات المالية، بل تشمل أيضًا كل ما يختبره العملاء من مشقة عند زيارتهم.
بالطبع، تجربة مواقف السيارات ليست سوى المدخل. ما كان مانغر يقدّره حقًا هو منظومة متكاملة من الخيارات المتضافرة. تُباع السلع بأسعار أقل، وتُقام المتاجر على مساحات أكبر وبكفاءة أعلى، فيما يفرز نظام العضوية العملاء الذين يشترون بكميات أكبر ويشجّعهم على الإنفاق بالمكافآت. وتعود سياسة هامش الربح المنخفض للغاية بالنفع على العملاء، فيما تضمن الثقافة المؤسسية القوية ألا تنحرف هذه الخيارات بسهولة عن مسارها. تكمن الصعوبة في أن انخفاض هامش الربح يضيّق مجال الهدر في كل مرحلة. فلا بد من مواكبة ذلك في المشتريات والمخزون وتشغيل المتاجر، وإلا فلن يكون السعر المنخفض سوى عرض ترويجي مؤقت، لا قدرة مستدامة.
نظام العضوية ليس مجرد وسيلة لتحصيل مبلغ إضافي. يُظهر التقرير السنوي لكوستكو عن السنة المالية 2025 أن رسوم العضوية الأساسية في الولايات المتحدة تبلغ 65 دولارًا، فيما تبلغ رسوم العضوية التنفيذية 130 دولارًا، ويحق للأعضاء التنفيذيين الحصول على مكافأة تعادل 2٪ من المشتريات المؤهلة؛ وبلغ معدل التجديد عالميًا 89.8٪. إن تجديد العملاء لعضويتهم هو ما يدل على قيام علاقة مستدامة بين السعر المنخفض وقيمة العضوية. يدفع العملاء رسوم العضوية أولًا، ثم يستردون قيمتها عبر التسوق؛ وهذا الترتيب يشجعهم أيضًا على تركيز مشترياتهم. ويحصل التاجر على علاقة أكثر استقرارًا مع أعضائه، فيما يتطلع العملاء إلى أسعار أقل للسلع. ولا يتوافق الطرفان تلقائيًا، بل لا بد من الوفاء بهذا الوعد في كل زيارة.
لكن وصف الشركة بأنها «شركة جيدة» لم يجعل مانغر يتخلى عن مراعاة السعر. ففي جلسة الأسئلة والأجوبة لصحيفة «ديلي جورنال» عام 2023، قال مانغر إنه «مناصر متحمس» لكوستكو، وإنه لن يبيع سهمًا واحدًا؛ لكنه أشار بوضوح أيضًا إلى أن مضاعف الربحية، الذي بلغ نحو 40 مرة آنذاك، كان مشكلة. الاستعداد لمواصلة الاحتفاظ بالسهم لا يعني أن الشراء بأي سعر يستحق العناء.
لا تكتمل الصورة إلا بوضع هاتين العبارتين جنبًا إلى جنب: الثقة بجودة النشاط التجاري من جهة، والالتزام بحدود سعر الشراء من جهة أخرى. لا تناقض بين الاحتفاظ بالسهم على المدى الطويل وارتفاع تقييمه: فالأول يتعلق بكيفية التعامل مع الحصة التي يملكها المستثمر بالفعل، أما الثاني فيطرح سؤالًا عما إذا كان ينبغي استثمار أموال جديدة. والخلط بين السؤالين يسهل أن يجعلنا نسيء فهم «الإعجاب» على أنه «الشراء بأي ثمن».
إذا كنت ترى أن كوستكو شركة واعدة، فلا تكتفِ باقتباس كلمتي «السعر المنخفض». انظر إلى كيفية دعم كفاءة المتاجر وعلاقات العضوية والثقافة المؤسسية لهذه الأسعار، وإلى أسباب رغبة العملاء في البقاء. ثم اسأل نفسك أخيرًا: كم يبلغ سعر هذه الشركة الجيدة اليوم؟
كان مانغر مستعدًا حتى لدراسة مواقف السيارات، لكنه لم يكن ليدع إعجابه بموقف سيارات يجعله يغفل عن سعر الاستثمار كله.