لدى كاب عملة مستقرة ومنتج ادخار متاحان حاليًا. لكن عند تقييم مخفف بالكامل يبلغ نحو 6.4× القيمة السوقية للعملات المتداولة، يبرز سؤال أصعب: ما مقدار هذا النشاط التجاري الذي سيولّد طلبًا فعليًا على CAP؟
رقم 1: ما هو كاب؟
كاب بروتوكول لعملة مستقرة على إيثيريوم. cUSD هو الدولار الرقمي الخاص به، ويمكن استرداده مقابل أصول الاحتياطي المتاحة. يمكن للمستخدمين رهن cUSD مقابل الحصول على stcUSD، الذي يحقق عائدًا من نظام الإقراض في البروتوكول. أما CAP فهو رمز منفصل ضمن المنظومة.
رقم 2: لماذا يهتم الناس؟
يتيح كاب لحاملي العملات المستقرة الوصول إلى عوائد يحققها مشغّلون محترفون. يقترض المشغّلون من البروتوكول، ويمكن مصادرة جزء من الضمانات المفوّضة إذا أخفقوا في السداد. وهذا يمنح المودعين طبقة من الحماية، وتعتمد قيمتها على مقدار الضمانات التي يمكن استردادها فعليًا في أوقات الشدة.
رقم 3: القصة
يراهن Cap على أن حاملي العملات المستقرة سيستخدمون أسواق الائتمان على السلسلة لتحقيق عوائد. والاختبار هو ما إذا كان المشغّلون سيواصلون الاقتراض بأسعار تتيح تمويل عوائد ادخار تنافسية، وتترك هامشًا للبروتوكول.
رقم 4: الميزة التنافسية
أقوى خيارات التصميم هو فصل العملة المرتبطة بالدولار عن منتج الادخار. يمكن للمستخدمين الاحتفاظ بـ cUSD للاستفادة من السيولة، أو اختيار stcUSD لتحقيق العوائد. يستطيع Cap تلبية الحالتين مع إبقاء مصدر العائد واضحًا.
رقم 5: المؤشرات الرئيسية
لقطة تقريبية بتاريخ 5 نوفمبر:
السعر: $0.0739
القيمة السوقية: $115M
القيمة السوقية المخففة بالكامل (FDV): $739M
المعروض المتداول: 1.56B CAP، أو 15.6%
إجمالي المعروض والحد الأقصى للمعروض: 10B CAP
القيمة الإجمالية المقفلة المُعلنة: نحو $189M.
تشمل منهجية DefiLlama لحساب القيمة الإجمالية المقفلة الأصولَ المقدمة إلى جانب الضمانات المفوّضة. والقروض النشطة مؤشر أفضل لمراقبة مقدار الائتمان الذي يستخدمه المشغّلون فعليًا.
رقم 6: اقتصاديات الرمز
يخصص التوزيع المنشور 47.37% للنظام البيئي والمجتمع، و20% للمستثمرين الخاصين، و20% للفريق. وتتتبع DefiLlama إيرادات البروتوكول الناتجة عن حصة من رسوم الاقتراض ورسوم سكّ cUSD. لم أتمكن من التحقق من وجود عمليات إعادة شراء متكررة أو توزيعات توجّه تلك الإيرادات إلى حاملي CAP.
رقم 7: جداول فتح الرموز والمخاطر
تضع نماذج Tokenomics.com فترة حظر مدتها 12 شهرًا للفريق والمستثمرين الخاصين، تليها إتاحة 25% من مخصصات كل فئة. وفقًا لهذا الجدول، ستُفتح مليار وحدة CAP للمجموعتين وحدهما في نحو يونيو 2027، أي ما يعادل حوالي 64% من المعروض المتداول المُعلن حاليًا. وهذا يقيس حجم حدث الاستحقاق. أما البيع الفعلي فيعتمد على ما يفعله المستفيدون.
أما الخطر الآخر فهو الائتمان. ففي السوق المتوترة، تكون قيمة الضمانات وسرعة التعافي أهم من العائد المعلن.
رقم 8: السيناريو الصعودي مقابل الهبوطي
صعودي: يواصل المشغّلون الاقتراض، ويحافظ Cap على هامش صحي، ويقيم البروتوكول صلة قابلة للقياس بين الأرباح والطلب على CAP.
هبوطي: ينمو كل من cUSD وstcUSD، بينما يظل CAP في معظمه أصلًا مضاربيًا يواجه معروضًا متداولًا أكبر بكثير.
رقم 9: الخلاصة
المنتج والتبني 6/10 · اقتصاديات الرمز 4/10 · إمكانات النمو 7/10 · مستوى المخاطر 3/10
التقييم الإجمالي: C+
عند قيمة سوقية مخففة بالكامل تبلغ $739M، أود أن أرى أرباحًا متكررة تعود بالنفع على CAP قبل أول فترة حظر كبيرة للمطلعين. إذا تضاعف تبني cUSD، فما الذي سيدفع مشترين جددًا إلى شراء CAP فعليًا؟
