في ليلة أمس، وبينما كانت الأسهم الأمريكية ترتفع بقوة، لم يكن المشهد الأكثر لفتًا للنظر هو تسجيل المؤشرات مستويات قياسية جديدة، بل الانهيار الحاد لأسهم شرائح الذاكرة عكس اتجاه السوق.
تراجعت ميكرون تكنولوجي 7.00% لتغلق عند 795.23 دولارًا، وانخفضت سان ديسك 7.91% لتغلق عند 1,037.40 دولارًا، وهبطت إس كيه هاينكس نحو 5.4%، فيما تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات 3.1%. وفي الليلة نفسها، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.58%، ومؤشر داو جونز الصناعي 3.03%، ومؤشر ناسداك المركب 1.44%، كما قفزت مايكروسوفت 6.68%، وأمازون 6.12%، وأبل 5.31% مسجلةً مستوى قياسيًا جديدًا. لم تغادر الأموال قطاع الذكاء الاصطناعي، بل انتقلت فحسب من الأجهزة إلى البرمجيات.
كانت شرارة الأحداث في تكساس. فقد هزمت الديمقراطية جينا هينوهوسا الحاكم الجمهوري غريغ أبوت، الذي كان يسعى للفوز بولاية رابعة، لتصبح أول حاكمة ديمقراطية لتكساس منذ أكثر من 30 عامًا، وأول حاكمة من أصول لاتينية، على أن تتولى المنصب في 19 يناير 2027. ومن أبرز وعودها الانتخابية وأكثرها صخبًا تعليق إنشاء مراكز بيانات جديدة فورًا إلى أن يقر المجلس التشريعي للولاية تدابير لحماية المجتمعات المحلية ويلغي الإعفاءات الضريبية. وتمثل تكساس أكثر من ربع سعة مراكز البيانات المخطط لإنشائها في الولايات المتحدة بحلول 2030. والأهم أن أبوت، الحاكم الحالي، كان قد علّق بنفسه في 3 أغسطس من هذا العام الموافقات على ربط مراكز البيانات الجديدة بشبكة الكهرباء، وطالب بإجراء تدقيق شامل. فتقييد مراكز البيانات ليس موقف شخص واحد؛ بل أصبح توافقًا عامًا في تكساس.
والأكثر إثارة للتأمل أن أشد الأسهم تراجعًا كانت تحديدًا صاحبة أفضل النتائج. فقد بلغت إيرادات سان ديسك في الربع الأول من سنتها المالية 2027 نحو 11.0 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 378%، وبلغت إيرادات مراكز البيانات 4.8 مليار دولار، بزيادة 1,682%. كما توقعت الشركة إيرادات قدرها 12.4 مليار دولار وهامش ربح إجماليًا معدلًا بنسبة 85% للربع التالي، متجاوزة التوقعات على جميع الأصعدة. ومع ذلك، هبط السهم في وقت ما 11% بعد إعلان النتائج، ثم تراجع 7.91% في ليلة انتخابات 4 نوفمبر. وانخفضت ميكرون تكنولوجي 12% خلال خمسة أيام و26.02% خلال شهر، بينما هبطت سان ديسك 39.69% خلال شهر. لا يعني هذا أن النتائج الجيدة قد ثبت زيفها، بل إن تسعير التوقعات تغير: لم يعد السوق يسأل «كم ستربح شركات الذاكرة؟»، بل بدأ يسأل «إلى أي مدى ستواصل مراكز البيانات التوسع؟».
هناك ثلاثة مسارات لانتقال الأثر، وكلها تقود إلى الشخص نفسه: المشتري.
الأول هو مسار السياسات. فمراكز البيانات هي المحرك الأكبر للطلب على الذاكرة. وإذا جُمّد التوسع في تكساس، فستجد مناطق أخرى في الولايات المتحدة مستاءة من استهلاك الكهرباء والمياه والإعفاءات الضريبية مبررًا للسير على النهج نفسه، ما سيخفض أولًا توقعات نمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
الثاني هو مسار الطلب. فارتفاع أسعار الذاكرة بدأ يضر بالقطاعات اللاحقة في سلسلة الإنتاج: إذ حذرت شركات إيه إم دي وإنتل وأبل، تباعًا خلال موسم إعلان النتائج الحالي، من أن ارتفاع أسعار الذاكرة يضغط على الطلب على الحواسيب الشخصية. تحقق الشركات في المراحل العليا أرباحًا طائلة، لكن الثمن هو انكماش الشحنات في المراحل اللاحقة؛ وفي نهاية المطاف، قد يقضي رفع الأسعار على الطلب بنفسه.
الثالث هو مسار الأموال. فبعد ارتفاع الأسهم من ثلاثة إلى أربعة أضعاف خلال عام (صعدت ميكرون تكنولوجي 264.73% خلال عام، وسان ديسك 433.18%)، أصبحت أسهم الذاكرة أكثر الصفقات ازدحامًا في السوق، ولذلك ستكون أول ما يُباع حين تتغير الرياح. وقال توم سوسنوف، مؤسس تيستي تريد، بصراحة إن على هذه الأسهم القيادية في قطاع الرقائق أن تهبط 25%—35% إضافية كي تصبح في منطقة التشبع البيعي فعلًا. ولا يزال «المضارب على الهبوط» مايكل بيري يزيد رهاناته القصيرة على ميكرون تكنولوجي، مراهنًا على أن توسع شركة يانغتسي ميموري الصينية سيخفف شح الإمدادات. وتستهدف يانغتسي ميموري حصة سوقية تبلغ 20% بحلول 2028، وتعتزم إرسال عينات من أول شريحة ذاكرة ديناميكية عشوائية الوصول بمستوى الخوادم قبل نهاية العام؛ وهي نوع من شرائح التخزين المؤقت السريعة المستخدمة في الحواسيب والخوادم.
لكن لا تفسروا هذا الانهيار على أنه انهيار في الطلب على الذكاء الاصطناعي. فقد هبطت التقييمات بالفعل: يبلغ مضاعف ربحية ميكرون تكنولوجي (سعر السهم مقسومًا على ربحية السهم، وكلما انخفض كان السهم أرخص) 11.78 مرة فقط، مقابل 8.56 مرة لسان ديسك. وما زال إجماع وول ستريت يشير إلى توصية «شراء قوي»، بمتوسط سعر مستهدف يبلغ 1,621.67 دولارًا، أي أكثر من ضعف السعر الحالي. وتقول مؤسسة يارديني ريسيرش إن طلبيات مصنعي الذاكرة محجوزة حتى 2029. ولدى ميكرون تكنولوجي 26 اتفاقية طويلة الأجل مع العملاء، تضمن إيراداتها حتى 2030، فيما تجري مفاوضات بشأن عقود 2031. ما تراجع هو التوقعات بشأن «سرعة استمرار النمو»، لا أساس الطلب نفسه، أي «ما إذا كان الطلب سيبقى موجودًا».
راقبوا أربعة مؤشرات في الفترة المقبلة: هل ستصدر هينوهوسا أمرًا فعليًا بتعليق التوسع بعد توليها المنصب في 19 يناير المقبل؟ وهل سيتبعها المجلس التشريعي في تكساس؟ وهل ستتمكن ميكرون تكنولوجي من بدء عمليات إعادة شراء كبيرة للأسهم بعد 9 ديسمبر؟ وهل ستلين الأسعار الفورية للذاكرة؟ قد تواصل أسهم الذاكرة اختبار مستويات أدنى على المدى القصير، ما دامت مراكز التداول المزدحمة لم تُصفَّ بالكامل. لكن الأساس لم يتغير: الطلبيات محجوزة حتى 2029، والاتفاقيات طويلة الأجل تضمن الإيرادات حتى 2030. لذا يبدو أن الهبوط الحاد أدى إلى إعادة ضبط التقييمات، لا إلى انعكاس الاتجاه.
وأخيرًا، نقطة ترتبط مباشرة بالمراكز الاستثمارية: ميكرون تكنولوجي هي خامس أكبر حيازة في صندوق CHPY (نحو 4.89%)، ولذلك يضغط هذا التراجع مباشرة على صافي قيمة أصوله. لكن ارتفاع التقلبات ليس أمرًا سيئًا بالضرورة لصندوق يحقق أرباحه من بيع خيارات شراء مغطاة (أي بيع خيارات شراء وتحصيل علاوة، مع الاحتفاظ بالأسهم). فقد لا تتراجع التوزيعات بالضرورة مع السهم؛ الأهم أن يصمد صافي قيمة الأصول أولًا، وسيتضح الأمر مع إعادة استثمار توزيعات يوم الجمعة. هبوط الأجهزة وصعود البرمجيات: لا يزال عرض الذكاء الاصطناعي في منتصفه، والسيناريو لم يتغير إلا في صفحة واحدة.
#美股 #الذكاء_الاصطناعي
تراجعت ميكرون تكنولوجي 7.00% لتغلق عند 795.23 دولارًا، وانخفضت سان ديسك 7.91% لتغلق عند 1,037.40 دولارًا، وهبطت إس كيه هاينكس نحو 5.4%، فيما تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات 3.1%. وفي الليلة نفسها، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.58%، ومؤشر داو جونز الصناعي 3.03%، ومؤشر ناسداك المركب 1.44%، كما قفزت مايكروسوفت 6.68%، وأمازون 6.12%، وأبل 5.31% مسجلةً مستوى قياسيًا جديدًا. لم تغادر الأموال قطاع الذكاء الاصطناعي، بل انتقلت فحسب من الأجهزة إلى البرمجيات.
كانت شرارة الأحداث في تكساس. فقد هزمت الديمقراطية جينا هينوهوسا الحاكم الجمهوري غريغ أبوت، الذي كان يسعى للفوز بولاية رابعة، لتصبح أول حاكمة ديمقراطية لتكساس منذ أكثر من 30 عامًا، وأول حاكمة من أصول لاتينية، على أن تتولى المنصب في 19 يناير 2027. ومن أبرز وعودها الانتخابية وأكثرها صخبًا تعليق إنشاء مراكز بيانات جديدة فورًا إلى أن يقر المجلس التشريعي للولاية تدابير لحماية المجتمعات المحلية ويلغي الإعفاءات الضريبية. وتمثل تكساس أكثر من ربع سعة مراكز البيانات المخطط لإنشائها في الولايات المتحدة بحلول 2030. والأهم أن أبوت، الحاكم الحالي، كان قد علّق بنفسه في 3 أغسطس من هذا العام الموافقات على ربط مراكز البيانات الجديدة بشبكة الكهرباء، وطالب بإجراء تدقيق شامل. فتقييد مراكز البيانات ليس موقف شخص واحد؛ بل أصبح توافقًا عامًا في تكساس.
والأكثر إثارة للتأمل أن أشد الأسهم تراجعًا كانت تحديدًا صاحبة أفضل النتائج. فقد بلغت إيرادات سان ديسك في الربع الأول من سنتها المالية 2027 نحو 11.0 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 378%، وبلغت إيرادات مراكز البيانات 4.8 مليار دولار، بزيادة 1,682%. كما توقعت الشركة إيرادات قدرها 12.4 مليار دولار وهامش ربح إجماليًا معدلًا بنسبة 85% للربع التالي، متجاوزة التوقعات على جميع الأصعدة. ومع ذلك، هبط السهم في وقت ما 11% بعد إعلان النتائج، ثم تراجع 7.91% في ليلة انتخابات 4 نوفمبر. وانخفضت ميكرون تكنولوجي 12% خلال خمسة أيام و26.02% خلال شهر، بينما هبطت سان ديسك 39.69% خلال شهر. لا يعني هذا أن النتائج الجيدة قد ثبت زيفها، بل إن تسعير التوقعات تغير: لم يعد السوق يسأل «كم ستربح شركات الذاكرة؟»، بل بدأ يسأل «إلى أي مدى ستواصل مراكز البيانات التوسع؟».
هناك ثلاثة مسارات لانتقال الأثر، وكلها تقود إلى الشخص نفسه: المشتري.
الأول هو مسار السياسات. فمراكز البيانات هي المحرك الأكبر للطلب على الذاكرة. وإذا جُمّد التوسع في تكساس، فستجد مناطق أخرى في الولايات المتحدة مستاءة من استهلاك الكهرباء والمياه والإعفاءات الضريبية مبررًا للسير على النهج نفسه، ما سيخفض أولًا توقعات نمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
الثاني هو مسار الطلب. فارتفاع أسعار الذاكرة بدأ يضر بالقطاعات اللاحقة في سلسلة الإنتاج: إذ حذرت شركات إيه إم دي وإنتل وأبل، تباعًا خلال موسم إعلان النتائج الحالي، من أن ارتفاع أسعار الذاكرة يضغط على الطلب على الحواسيب الشخصية. تحقق الشركات في المراحل العليا أرباحًا طائلة، لكن الثمن هو انكماش الشحنات في المراحل اللاحقة؛ وفي نهاية المطاف، قد يقضي رفع الأسعار على الطلب بنفسه.
الثالث هو مسار الأموال. فبعد ارتفاع الأسهم من ثلاثة إلى أربعة أضعاف خلال عام (صعدت ميكرون تكنولوجي 264.73% خلال عام، وسان ديسك 433.18%)، أصبحت أسهم الذاكرة أكثر الصفقات ازدحامًا في السوق، ولذلك ستكون أول ما يُباع حين تتغير الرياح. وقال توم سوسنوف، مؤسس تيستي تريد، بصراحة إن على هذه الأسهم القيادية في قطاع الرقائق أن تهبط 25%—35% إضافية كي تصبح في منطقة التشبع البيعي فعلًا. ولا يزال «المضارب على الهبوط» مايكل بيري يزيد رهاناته القصيرة على ميكرون تكنولوجي، مراهنًا على أن توسع شركة يانغتسي ميموري الصينية سيخفف شح الإمدادات. وتستهدف يانغتسي ميموري حصة سوقية تبلغ 20% بحلول 2028، وتعتزم إرسال عينات من أول شريحة ذاكرة ديناميكية عشوائية الوصول بمستوى الخوادم قبل نهاية العام؛ وهي نوع من شرائح التخزين المؤقت السريعة المستخدمة في الحواسيب والخوادم.
لكن لا تفسروا هذا الانهيار على أنه انهيار في الطلب على الذكاء الاصطناعي. فقد هبطت التقييمات بالفعل: يبلغ مضاعف ربحية ميكرون تكنولوجي (سعر السهم مقسومًا على ربحية السهم، وكلما انخفض كان السهم أرخص) 11.78 مرة فقط، مقابل 8.56 مرة لسان ديسك. وما زال إجماع وول ستريت يشير إلى توصية «شراء قوي»، بمتوسط سعر مستهدف يبلغ 1,621.67 دولارًا، أي أكثر من ضعف السعر الحالي. وتقول مؤسسة يارديني ريسيرش إن طلبيات مصنعي الذاكرة محجوزة حتى 2029. ولدى ميكرون تكنولوجي 26 اتفاقية طويلة الأجل مع العملاء، تضمن إيراداتها حتى 2030، فيما تجري مفاوضات بشأن عقود 2031. ما تراجع هو التوقعات بشأن «سرعة استمرار النمو»، لا أساس الطلب نفسه، أي «ما إذا كان الطلب سيبقى موجودًا».
راقبوا أربعة مؤشرات في الفترة المقبلة: هل ستصدر هينوهوسا أمرًا فعليًا بتعليق التوسع بعد توليها المنصب في 19 يناير المقبل؟ وهل سيتبعها المجلس التشريعي في تكساس؟ وهل ستتمكن ميكرون تكنولوجي من بدء عمليات إعادة شراء كبيرة للأسهم بعد 9 ديسمبر؟ وهل ستلين الأسعار الفورية للذاكرة؟ قد تواصل أسهم الذاكرة اختبار مستويات أدنى على المدى القصير، ما دامت مراكز التداول المزدحمة لم تُصفَّ بالكامل. لكن الأساس لم يتغير: الطلبيات محجوزة حتى 2029، والاتفاقيات طويلة الأجل تضمن الإيرادات حتى 2030. لذا يبدو أن الهبوط الحاد أدى إلى إعادة ضبط التقييمات، لا إلى انعكاس الاتجاه.
وأخيرًا، نقطة ترتبط مباشرة بالمراكز الاستثمارية: ميكرون تكنولوجي هي خامس أكبر حيازة في صندوق CHPY (نحو 4.89%)، ولذلك يضغط هذا التراجع مباشرة على صافي قيمة أصوله. لكن ارتفاع التقلبات ليس أمرًا سيئًا بالضرورة لصندوق يحقق أرباحه من بيع خيارات شراء مغطاة (أي بيع خيارات شراء وتحصيل علاوة، مع الاحتفاظ بالأسهم). فقد لا تتراجع التوزيعات بالضرورة مع السهم؛ الأهم أن يصمد صافي قيمة الأصول أولًا، وسيتضح الأمر مع إعادة استثمار توزيعات يوم الجمعة. هبوط الأجهزة وصعود البرمجيات: لا يزال عرض الذكاء الاصطناعي في منتصفه، والسيناريو لم يتغير إلا في صفحة واحدة.
#美股 #الذكاء_الاصطناعي