أغلق عقد ديسمبر $CL يوم الثلاثاء عند 96.09، منخفضًا بنسبة 0.38%، وخسر عقد يناير $BZ نسبة 1.12% ليصل إلى 103.60. وفي الجلسة نفسها، ارتفع عقد ديسمبر لزيت التدفئة منخفض الكبريت (ULSD)، وهو عقد العقود الآجلة للديزل في الولايات المتحدة، بنسبة 2.47% إلى 4.5306، كما زاد البنزين لعقد ديسمبر بنسبة 1.22%، ما يعني أن المنتجات ارتفعت في يوم تراجع فيه المؤشران المرجعيان للنفط الخام.

جرى الأمر بالعكس في اليوم السابق. فقد تراجع خام غرب تكساس الوسيط لعقد ديسمبر بنسبة 7.36% يوم الاثنين، وانخفض معه هامش تكرير الديزل، وهو تقريبًا ما يجنيه المكرّر من تحويل برميل من النفط الخام إلى ديزل، بمقدار 3.03 دولارات، من 92.28 دولارًا في نهاية أكتوبر إلى 89.25 دولارًا. ويوم الثلاثاء، ارتفع الهامش بنسبة 5.55% إلى 94.20 دولارًا، ليصبح أعلى بـ1.92 دولارًا من مستواه عند إغلاق أكتوبر، بينما لا يزال خام غرب تكساس الوسيط لعقد ديسمبر أقل بنسبة 7.71% من مستواه عند إغلاق أكتوبر.

أعتقد أننا نشاهد علاوتين مختلفتين تخرجان من البرميل بسرعتين مختلفتين. معظم ما خسره النفط الخام منذ الجمعة جاء نتيجة عناوين أخبار محادثات إيران، بينما تواصل ضربات الطائرات المسيّرة على المصافي الروسية التأثير مباشرةً في إمدادات الديزل. قد يسحب عنوان إخباري علاوة المخاطر من النفط الخام خلال جلسة واحدة، لكنه لا يعيد أي ديزل إلى الخزانات.

وهذه الخزانات منخفضة المخزون. فقد انخفضت مخزونات المقطرات الأمريكية بمقدار 1.5 مليون برميل في الأسبوع المنتهي في 23 أكتوبر، لتصل إلى نحو 102.8 مليون برميل، مقارنةً بمتوسط خمس سنوات يبلغ 113.7 مليون برميل، أي إنها تقل عن المعتاد بمقدار 10.9 مليون برميل أو 9.59% مع دخول فصل الشتاء. وتتوقع إدارة معلومات الطاقة أن تقل مخزونات المقطرات على الساحل الشرقي بنسبة 20-30% عن المتوسط طوال الشتاء، وقالت وكالة الطاقة الدولية في أكتوبر إنها تتوقع استمرار شح المقطرات الوسطى حتى عام 2027.

ولا أرى أن الإمدادات ستعالج ذلك بهذه السرعة أيضًا... فقد مددت روسيا حظر صادرات الديزل ووقود السفن وزيت الغاز من قِبل المنتجين حتى 31 يناير 2027، وأُعلن ذلك في 31 أكتوبر، وبلغت معدلات تشغيل المصافي الروسية نحو 3.6 مليون برميل يوميًا في يوليو، وهو أدنى مستوى منذ مايو 2002.

تحكي منحنيات العقود الآجلة القصة نفسها التي يحكيها هامش التكرير. فقد تسطحت منحنيات النفط الخام مجددًا يوم الثلاثاء، مع أنها لا تزال في حالة باكورديشن عند جميع الآجال، وكان عقدا ديسمبر للديزل منخفض الكبريت جدًا (ULSD) والبنزين المعاد صياغته (RBOB) هما عقدي الطاقة الوحيدين اللذين اتسع فارق سعرهما عن يناير خلال الجلسات الخمس الماضية.

لهذا أراقب المنتجات أكثر من النفط الخام غير المعالج عند النظر إلى جانب التضخم في القصة. فالديزل يشغّل الشاحنات والقطارات والسفن والآلات الزراعية، لذا ينعكس على فواتير الشحن وأسعار السلع أسرع من انعكاس عناوين النفط الخام، وفي موسم إعلان الأرباح الذي انتهى للتو، كانت شركات السكك الحديدية وشحن الطرود تسترد بالفعل من خلال رسوم الوقود الإضافية مبالغ تفوق الزيادة في فواتير وقودها. ومنذ أغسطس، أرى أن سلسلة دفع التكاليف تضعف عبر النفط الخام غير المعالج، وتقوى عبر المنتجات والتكرير، وكانت جلسة الثلاثاء مثالًا واضحًا على ذلك. كما سبق لوارش أن سمّى هوامش التكرير عاملًا مؤثرًا في العوائد.

يميل سوق أسعار الفائدة الأمريكي حاليًا إلى الاتجاه المعاكس. فقد أزالت عقود الأموال الفيدرالية الآجلة احتمالات رفع الفائدة في كل اجتماع من يناير 2027 إلى ديسمبر 2027 خلال الليل، فيما بقيت قراءة ديسمبر دون تغيير عند 0.76 من رفع، أي احتمال يقارب 76% لرفع واحد في 9 ديسمبر. وفي أوروبا يقولون ذلك صراحةً... فقد وصف ناغل من البنك المركزي الأوروبي رفع الفائدة في ديسمبر بأنه «مرجح جدًا أن يكون ضروريًا»، وقال: «يمكننا ويجب علينا منع ارتفاع أسعار الطاقة من التسبب في تضخم واسع النطاق».

الشيء التالي الذي أريد الاطلاع عليه هو مراكز المستثمرين. ففي تقرير لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) الصادر في 27 أكتوبر، كان لدى مديري الأموال صافي مراكز شراء في البنزين يعادل 27.4% من إجمالي العقود المفتوحة، عند المئين 94، ثم هبط البنزين بنسبة 8.12% يوم الاثنين. أما صافي مراكز الشراء لديهم في خام غرب تكساس الوسيط فكان عند المئين 7. ويغطي تقرير الجمعة المراكز حتى 3 نوفمبر، لذا فهو أول تقرير يشمل هبوط يوم الاثنين وتعافي الثلاثاء، كما تصدر بيانات الوظائف الأمريكية لشهر أكتوبر في الصباح نفسه.

إذا واصل الديزل الصمود بينما يتفاعل النفط الخام مع العناوين، فأعتقد أن قدرًا أكبر من صدمة النفط هذه قد يظهر في بيانات التضخم مقارنةً بما يوحي به سعر البرميل، ومن المرجح أن يكون اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 8 و9 ديسمبر، مع توقعات الفائدة الجديدة، هو الاختبار لذلك. سأواصل متابعة هامش التكرير مقارنةً بعقد ديسمبر $CL حتى الجمعة.

#Oil #Diesel #Inflation #Fed #الاقتصاد_الكلي