تناولت المقالتان السابقتان Coherent وMarvell: إذ تحول الوحدات الإشارات الكهربائية إلى ضوئية. لكن إلى أين يذهب الضوء بعد خروجه من الوحدة؟ يدخل في خيط زجاجي أرفع من الشعرة، ويمر عبر الخزائن وغرف الخوادم، حتى يصل إلى صف آخر من وحدات GPU. والشركة التي تصنع هذا الخيط الزجاجي هي كورنينغ (Corning، GLW)، التي يمتد تاريخها إلى 175 عامًا.

لنبدأ بأمر يخالف التصور الشائع. ففي 27 أكتوبر، أعلنت كورنينغ نتائج مالية وصفتها الشركة بأنها «الأسرع نموًا منذ إطلاق Springboard»، متجاوزة التوقعات في الإيرادات وربحية السهم. لكن السهم، الذي أغلق عند أعلى مستوى تاريخي له وهو 255.69 دولارًا في 29 يونيو، لم يعد يساوي سوى 123.31 دولارًا في 30 أكتوبر؛ أي إنه فقد نصف قيمته تقريبًا في أقل من أربعة أشهر.

تبيع أعمال الاتصالات الضوئية في كورنينغ أربعة أشياء: الألياف الضوئية، والكابلات الضوئية، والموصلات، وكابلات التوصيل الجاهزة. تشبه غرفة خوادم الذكاء الاصطناعي جهازًا عصبيًا؛ وحدات GPU هي الخلايا العصبية، والألياف الضوئية هي الأعصاب. تقول الإدارة إن كل وحدة GPU تقابل اليوم نحو 16 ليفًا ضوئيًا؛ وإذا تحولت مستقبلًا التوصيلات قصيرة المسافة بين الشرائح داخل الخزانة (ويسميها القطاع scale-up) من النحاس إلى الألياف الضوئية أيضًا، فسيصل العدد إلى نحو 160 ليفًا. هذا ما تقوله الإدارة، وليس أمرًا تحقق بالفعل.

الألياف الضوئية في غرف الخوادم ليست مثل تلك المستخدمة في الإنترنت المنزلي واسع النطاق. فالمساحة ثمينة، والأنابيب محدودة القطر، لذا تصنع كورنينغ أليافًا أرفع يمكنها أن تحشر ضعف عدد الألياف في القطر نفسه. لا يشتري العملاء الزجاج فحسب، بل يشترون «ضعف عدد الكابلات في المساحة نفسها».

تكبدت هذه الشركة خسائر فادحة من قبل. ففي عام 1970، صنعت أول ليف ضوئي عملي منخفض الفقد؛ لكنها توسعت في الإنتاج أواخر التسعينيات، مواكبةً فقاعة الاتصالات، ثم تكبدت خسائر بلغت 5.5 مليارات دولار في عام 2001، وألغت نحو 12 ألف وظيفة. واجتازت لاحقًا تلك الفترة العصيبة بفضل زجاج Gorilla الذي صنعته لهواتف iPhone. لذا، حين توسع إنتاجها اليوم، تستحضر السوق تلقائيًا ذكرى عام 2001.

عرض الرئيس التنفيذي للصحفيين هذا الكابل الرفيع في المصنع في يناير من هذا العام، وقال إن مجموعة من 16 موصلًا يمكن اختزالها إلى موصل واحد. قد تبدو هذه التفاصيل تافهة، لكنها تفسر لماذا يمكن بيع سلعة شائعة مثل الألياف الضوئية بسعر جيد في مجال الذكاء الاصطناعي: ما توفره هو أغلى ما في غرفة الخوادم، أي المساحة ووقت التركيب.

هذه المرة، تختلف الاستراتيجية. من يدفع؟ شركات الحوسبة السحابية ومشغلو الاتصالات بالدرجة الأولى. وقّعت Meta هذا العام اتفاقية متعددة السنوات تصل قيمتها إلى 6 مليارات دولار؛ واستحوذت NVIDIA على حصة في الشركة مقابل حق شراء أسهم، كما دفعت مليارات الدولارات مقدمًا لمساعدتها في بناء المصانع؛ ووقعت Amazon أيضًا اتفاقية بقيمة مليارات الدولارات. المهم أن العملاء يدفعون نقدًا مقدمًا لمساعدة كورنينغ على بناء طاقتها الإنتاجية، ثم تُخصم هذه المبالغ تدريجيًا عند استلام الطلبات. وخلال الأشهر التسعة الأولى، ساهم هذا «الضمان» بصافي 639 مليون دولار في التدفق النقدي التشغيلي. وكأن العملاء يشترون تأمينًا على الإمدادات، فيما تقلل كورنينغ من مخاطر المراهنة على الطلب.

عند النظر إلى سلسلة التوريد، لا تُعد كورنينغ منافسًا لـCoherent وLumentum، بل هي أقرب إلى حلقة تسبقها في السلسلة: كلما زاد عدد الوحدات، زادت الألياف الضوئية اللازمة لتوصيلها. تتطور الوحدات بسرعة، بينما تتطور الألياف ببطء، لكن بناء الطاقة الإنتاجية صعب، ومن غير السهل على العملاء تغيير المورد بعد ارتباطهم به. ومن المنافسين Fujikura وSumitomo Electric وPrysmian وAmphenol. وتتمثل أهم عناصر تفوق كورنينغ في نسبة نجاح سحب الألياف واتساقها وخبرتها التصنيعية.

تحدد الإدارة أربعة مصادر للنمو: المصدر الأساسي اليوم هو التوصيلات بين وحدات GPU في الخزائن المختلفة؛ يليه الربط بين مراكز البيانات وتوسيع شبكات مشغلي الاتصالات، إذ سيتجاوزون قبل الموعد المحدد هدف تحقيق مليار دولار بحلول 2030؛ وثالثًا، تقنية scale-up المذكورة آنفًا؛ ورابعًا، الأقمار الصناعية في المدار الأرضي المنخفض، إذ لا بد في نهاية المطاف من إيصال البيانات إلى شبكة الألياف الضوئية.

لنلقِ نظرة على بعض الأرقام المالية. في الربع الثالث من عام 2026، بلغت المبيعات الأساسية (Non-GAAP) 5.08 مليارات دولار، بزيادة سنوية قدرها 19%، وبلغت الأرباح الأساسية للسهم 0.91 دولار، بزيادة 36%. أما مبيعات GAAP فبلغت 4.86 مليارات دولار، وربحية السهم وفق GAAP بلغت 0.78 دولار. وبلغت مبيعات قطاع الاتصالات الضوئية 2.379 مليار دولار، بزيادة 44%؛ منها 1.525 مليار دولار من أعمال مراكز البيانات، بزيادة 84%، بهامش ربح صافٍ للقطاع يبلغ نحو 22.4%. أما ما أثّر سلبًا فكان قطاعا شاشات العرض وزجاج الهواتف، اللذان تراجعا 3% على أساس سنوي، بينما لا يزال قطاع الطاقة الشمسية يسجل خسائر طفيفة. وتتوقع الشركة للربع الرابع مبيعات أساسية تتراوح بين 5.2 و5.3 مليارات دولار.

فلماذا انخفض سعر السهم إلى النصف؟ بحسب التسلسل الزمني الذي جمعه طرف ثالث: بعد نتائج الربع الثاني، جاءت التوقعات ضعيفة نسبيًا، فتراجع السهم نحو 12%؛ وفي سبتمبر، تقدمت الشركة بطلب لبرنامج طرح أسهم بسعر السوق بقيمة تصل إلى ملياري دولار، فتراجع السهم 13.7% أخرى؛ وفي أكتوبر، بعد نتائج Meta، خشي السوق من كيفية تمويل الإنفاق الرأسمالي للعملاء الكبار، فتراجعت أسهم قطاع الاتصالات الضوئية جماعيًا. ووفقًا لبيانات الطرف الثالث، انخفض سهم Coherent أيضًا نحو 46% عن ذروته خلال الفترة نفسها. تقييمي هو أن الأداء لم يتدهور، بل إن السوق يعيد تسعير التقييمات والتوقعات. وتقول الشركة إنها لم تبع أي سهم بموجب برنامج الطرح، وإنه مجرد إجراء تحضيري روتيني.

من ناحية التقييم، وبحسب البيانات التي جمعها طرف ثالث، بلغ مكرر الربحية المتحرك نحو 49 مرة استنادًا إلى سعر الإغلاق في 30 أكتوبر، ونحو 27 مرة استنادًا إلى توقعات المحللين لأرباح عام 2027. وحتى بعد انخفاض السهم إلى النصف، لا يمكن القول إنه أصبح رخيصًا؛ فما زال السوق ينتظر مؤشرات على أن تقنية scale-up ستُعتمد فعليًا.

ومن المهم توضيح المخاطر أيضًا: يشكل عميلان نهائيان 28% من مبيعات قطاع الاتصالات الضوئية؛ وتتوقع الإدارة أن يبدأ تسارع تقنية scale-up، التي قد تزيد عدد الألياف عشرة أضعاف، في عام 2028، لكن ذلك لا يزال مجرد توقع؛ ولم تفصح الشركة عن آلية التسوية إذا جاء الطلب دون التوقعات في ظل نموذج الدفع المسبق؛ كما أن الشركة تتحوط من منافسة الأسعار من الشركات الصينية.

وهناك أثر جانبي يسهل إغفاله: تقول الإدارة إن شحنات أجهزة التلفاز انخفضت 4%، وشحنات الحواسيب المحمولة والأجهزة المحمولة باليد نحو 20%، ويُعزى جزء من ذلك إلى ارتفاع أسعار الذاكرة. فقد امتد أثر زيادات الأسعار لدى Micron وSanDisk وغيرهما إلى زجاج كورنينغ.

عند صدور النتائج المالية المقبلة، سأراقب ثلاثة أمور: هل يستطيع قطاع الاتصالات الضوئية الحفاظ على نموه وهامش أرباحه؟ وكيف ينمو قطاع شبكات المؤسسات، أي إيرادات مراكز البيانات؟ وما التوجيهات بشأن الإنفاق الرأسمالي لدى كبار العملاء مثل Meta وAmazon؟

كورنينغ هي «أقدم الوافدين الجدد» في غرف خوادم الذكاء الاصطناعي. أثبتت النتائج المالية أن الطلب حقيقي؛ وما تبقى هو السؤال عن المبلغ الذي يرغب السوق في دفعه مقابل ذلك.